# Crypto Market Macro Research Report: A Critical Period for the Reconstruction of Pricing Logic(暗号市場マクロ調査レポート:価格ロジックの再構築にとって重要な時期)## I. 概要2025年第二季度、暗号資産市場は高熱行情から短期調整へと移行しました。各トラックが市場の感情をリードしているものの、マクロ経済の圧力の影響がますます顕著になっています。世界的な貿易状況の不安定さ、米国の経済データの変動、連邦準備制度の利下げ期待の変化により、市場は価格設定ロジックの再構築の重要な段階に入っています。同時に、政策環境に微妙な変化が見られ、一部の政治家の暗号通貨に対する前向きな態度が投資家のビットコインを戦略資産として捉える期待を呼び起こしています。現在、市場は中期的な強気相場の調整期にありますが、構造的な機会が静かに形成されつつあり、資産価格の基準が大きく変わりつつあります。## 二、マクロ環境：古い論理が崩壊し、新しいアンカーポイントがまだ確立されていない2025年5月、暗号資産市場はマクロロジックの再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊しており、新しい評価基準はまだ形成されていないため、市場はあいまいで不安なマクロ環境に置かれています。経済データから中央銀行の政策方針、さらにはグローバルな地政学的関係の周辺的な変化まで、すべてが不安定な新しい秩序の中で暗号資産市場全体の行動様式に影響を与えています。米国連邦準備制度の金融政策は「データ依存」から「政治とスタグフレーション圧力の駆け引き」という新しい段階に移行しています。最近発表されたインフレデータによれば、米国のインフレ圧力は和らいでいるものの、全体的な粘着性は依然として存在し、特にサービス業の価格は高止まりしています。これは労働市場の構造的な不足と相互に影響し合い、インフレの迅速な低下を困難にしています。失業率はわずかに上昇していますが、米連邦準備制度の政策転換の臨界点には達しておらず、市場の利下げ時期に対する期待は後ろ倒しになり続けています。米連邦準備制度の議長は公開講演で年内の利下げの可能性を排除していないものの、慎重な観察と長期的なインフレ目標の維持を強調したため、流動性緩和の見通しはさらに遠のいています。この不確実なマクロ環境は、暗号資産の資金価格設定基盤に直接影響を与えています。前の数年間、暗号資産は低金利と流動性緩和の背景の下で評価プレミアムを享受していましたが、現在は高金利が持続するサイクルの後半で、従来の評価モデルは系統的な失敗に直面しています。ビットコインは構造的な資金の後押しで振動的に上昇傾向を維持していますが、重要な関門を突破できず、従来のマクロ資産との連動関係が崩れていることを反映しています。市場はもはや単純に従来の連動ロジックを適用するのではなく、暗号資産には独立した政策のアンカーと役割の位置付けが必要であることを徐々に認識し始めています。同時に、年初以来市場に影響を与えていた地政学的要因も重要な変化を遂げています。以前一度高まった貿易摩擦の問題は明らかに沈静化しています。最近、一部の政治家が製造業の回帰に関する焦点を移していることは、短期的には対立がさらに激化しないことを示しています。これにより、「地政学的な避難所+ビットコインのリスク回避資産」という論理は一時的に後退し、市場は暗号資産に対する避難プレミアムを再び与えず、新たな政策支援と物語の推進力を探し始めています。これもまた、5月中旬以来、暗号資産市場が構造的な反発から高位での振動、部分的なオンチェーン資産の資金流出が続いている重要な背景となっています。より深いレベルで見ると、世界の金融システムは「アンカーポイントの再構築」というシステム的なプロセスに直面しています。ドル指数は高位で横ばいし、金、国債、米国株式の相互関係が乱れ、暗号資産はその中に位置しています。伝統的な避難資産のように公式の裏付けがあるわけでもなく、主流の金融機関に完全にリスク管理フレームワークに取り込まれているわけでもありません。この「リスクでもなく避難でもない」中間状態により、主要な暗号資産の価格付けが相対的に不明瞭な領域にあります。この不明瞭なマクロアンカーは、さらに下流のエコシステムに伝播し、さまざまな物語が発生するものの、持続することが難しい状況を引き起こします。マクロの増加資金の支えが不足しているため、ブロックチェーン上の局所的な繁栄は、急速に点火し急速に消火するローテーションの罠に陥りやすいのです。私たちは、マクロ変数が主導する「去金融化」の転換ウィンドウに入っています。この段階では、市場の流動性とトレンドは単純な資産間の相関によって推進されるのではなく、政策の価格権と制度の役割の再分配に依存します。暗号資産市場が次のシステム的な再評価を迎えるためには、新しいマクロのアンカーの確立を待たなければなりません。これは、ビットコインが国家戦略的備蓄資産として公式に認められることかもしれませんし、または連邦準備制度が明確に利下げサイクルを開始すること、あるいは世界の多くの政府がオンチェーン金融インフラを受け入れることかもしれません。これらのマクロレベルのアンカーが実際に落ち着くとき、リスク嗜好の全面的な回帰と資産価格の共振的上昇が生じるでしょう。現在、暗号資産市場がすべきことは、古い論理の継続に固執するのではなく、新しいアンカーポイントが現れる兆しを冷静に見極めることです。マクロ構造の変化をいち早く洞察し、新しいアンカーポイントに先行して配置する資金やプロジェクトは、次の本当の上昇波で主導権を握ることになるでしょう。! [Huobi Growth Academy|暗号市場マクロ調査レポート:変曲点が来ており、マクロリリースのシグナルがあり、市場は価格設定ロジックを再構築しようとしています](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-18daafac9e567a117968a6e42e1095a2)## 三、政策環境：ステーブルコイン法案が承認され、州レベルのビットコイン戦略的備蓄が実施され、構造的期待を引き起こす2025年5月、ある国の上院が安定コインに関する法案を正式に可決し、世界で最も制度的影響力のある安定コインの立法案の一つとなりました。この法案の成立は、ドル安定コインの規制枠組みの確立を示すだけでなく、安定コインがもはや技術的実験品やグレー金融ツールではなく、主権金融システムの核心部分に入ったことを明確に示す信号を発信し、デジタルドルの影響力の有機的な延長となることを意味します。この法案の核心内容は主に三つの側面に焦点を当てています。一つ目は、連邦準備制度と金融監督機関がステーブルコイン発行者に対するライセンス管理権を確立し、銀行と同等の資本、準備、透明性の要件を設定することです。二つ目は、ステーブルコインと商業銀行、決済機関との相互接続に法的基盤と標準インターフェースを提供し、小売決済、国際決済、金融相互運用性などの分野での広範な応用を促進することです。三つ目は、分散型ステーブルコインに対して「技術サンドボックス」免除メカニズムを設け、コンプライアンスとコントロール可能なフレームワークの下でオープンファイナンスの革新空間を保持することです。マクロな視点から見ると、この法案の通過は暗号資産市場に対する三重の構造的期待の変化を引き起こしました。まず、ドルシステムの国際的な展開経路に「オンチェーンの固定」という新しいパラダイムが現れました。ステーブルコインはデジタル時代の「連邦小切手」として、そのオンチェーンの流通能力はWeb3内部の支払いにのみ役立つのではなく、ドル政策の伝達メカニズムの一部として、エマージングマーケットにおける競争優位性を強化する可能性があります。これは、関連国がもはや単純に暗号資産を抑圧するのではなく、一部の「通路権」を国家財政システムに取り込むことを選択し、ステーブルコインを正当化するとともに、ドルが将来のデジタル金融戦争において先行してポジショニングされることを意味します。次に、安定したコインの合法化によるオンチェーン金融構造の再評価です。コンプライアンスに準拠した安定コインのエコシステムは流動性の爆発期を迎え、オンチェーン決済、オンチェーンクレジット、オンチェーン台帳再構築の論理がDeFiとRWAs資産ブリッジの需要をさらに活性化します。特に、伝統的な金融環境における高金利、高インフレ、地域通貨の変動などの背景の中で、安定コインが「制度間アービトラージツール」としての特性は、新興市場のユーザーやオンチェーン資産管理機関をさらに引き寄せるでしょう。この法案が通過してから2週間も経たないうちに、いくつかのプラットフォームの安定コインの日間取引量は最近の新高値を記録し、オンチェーンUSDCの流通時価総額は前月比で約12％増加し、流動性の中心がTetherからコンプライアンス資産へと移動し始めました。より構造的な意義があるのは、複数の州政府が法案通過後に続いてビットコイン戦略備蓄計画を発表したことです。5月下旬までに、ある州がビットコイン戦略備蓄法案を通過させ、複数の州が財政余剰の一部をビットコイン備蓄資産として配分することを発表しました。その理由には、インフレヘッジ、財政構造の多様化、地域のブロックチェーン産業の支援などがあります。ある意味では、この行動はビットコインが「民間の合意資産」から「地方財政資産表」に組み込まれ始めたことを示しており、ゴールド時代の各州の準備金ロジックのデジタル再構築です。規模はまだ小さく、メカニズムは不安定ですが、その背後に放たれる政治的シグナルは資産の規模よりも遥かに重要です：ビットコインは「政府レベルの選択肢」となり始めています。これらの政策の動態は共同で新しい構造的な景観を促成しています：ステーブルコインは「チェーン上のドル」となり、ビットコインは「地方の金」となり、両者はそれぞれ支払いと準備の2つの視点から、従来の通貨システムと共生し、ヘッジしています。このような状況は、地政学的な金融分裂や制度への信頼が低下する2025年において、ちょうど別の安全なアンカー論理を提供します。これは、なぜ暗号資産市場が5月中旬のマクロデータが悪化しているにもかかわらず、高水準での振動を維持しているのかを説明しています------政策レベルでの構造的な転換が市場の底支えを形成し、長期的な確実性の支えを築いているからです。この法案が可決されると、市場は「米国債利率-ステーブルコイン利回り」モデルの再評価を行い、ステーブルコイン製品が「オンチェーンT-Bill」や「オンチェーンマネーマーケットファンド」に向かう加速が進みます。ある意味で、将来のデジタル債務構造はステーブルコインによって一部管理される可能性があります。米国債のオンチェーン化への期待は、ステーブルコインの制度化という窓口を通じて、徐々に明らかになりつつあります。## 四、マーケット構造：レーストラックのローテーションが激しく、メインラインはまだ確認されていない2025年第二四半期の暗号資産市場は、非常に緊張感のある構造的矛盾を示しています。マクロレベルでは政策期待が温かくなり、ステーブルコインとビットコインは「制度的な埋め込み」に向かっています。しかし、ミクロ構造レベルでは、真に市場コンセンサスを持つ「メインストリートトラック」が常に欠けています。これにより、全体の市場は明らかに回転頻度が高く、持続性が弱く、流動性が短期間で「空転」する特徴を示しています。言い換えれば、資金はチェーン上で流転していますが、方向感と確実性はまだ再構築されておらず、これは2021年や2023年のいくつかの「単一トラックの主要上昇波」サイクルとは対照的です。まず、セクターのパフォーマンスから見ると、2025年5月に暗号資産市場は極端に分化した構造を示しました。Solana Meme、AI+Crypto、RWA、DeFiなどが次々と「ドラムを叩いて花を渡す」ように強くなり、それぞれのサブトラックは持続的な爆発サイクルが2週間未満で、後続のフォローマネーがすぐに散逸しました。例えば、Solana Memeは一時新たなFOMO熱狂を引き起こしましたが、コミュニティのコンセンサスが薄く、市場の感情が疲弊したため、相場はすぐに高値修正しました；AIトラックの$FET、$RNDR、$TAOなどの主要プロジェクトは「高Beta高ボラティリティ」の特性を示し、株式市場のAI重み付け株の感情に大きく影響され、チェーン内での自発的な物語の継続性が欠けていました；また、ONDOを代表とするRWAセクターは確実性を持っていますが、エアドロップの期待がすでに一部実現し、「価格と価値の乖離」の整理期間に入っています。資金の流れのデータは、この回転現象が本質的に構造的流動性の氾濫を反映しているものであり、構造的なブルマーケットの開始を示すものではないことを示しています。5月中旬以降、USDTの時価総額の成長は停滞し、USDCとDAIはわずかに回復しました。オンチェーンのDEX取引量は日平均で25~30億ドルの変動範囲を維持しており、3月の高点と比較すると約40%縮小しています。市場には明らかな新規資金の流入はなく、既存のストック資金が「局所的な高ボラティリティ+高感情」の短期取引機会を探しているに過ぎません。このような状況下では、レースの切り替えが頻繁であっても、強いメインストーリーの相場を形成することは難しく、逆に「ドラムを叩いて花を渡す」ような投機のリズムをさらに拡大させ、個人投資家の参加意欲を低下させ、取引の熱気とソーシャルの熱気の乖離が悪化しています。一方で、評価の階層化現象が深刻化している。一線のブルーチッププロジェクトの評価プレミアムは顕著で、ETH、SOL、TONなどの主要資産は引き続き大口資金の支持を受けているが、ロングテールプロジェクトは「ファンダメンタルズが評価できず、期待が実現しない」という厄介な状況に陥っている。データによると、2025年5月には、時価総額上位20の暗号資産が総時価総額に占める割合は71%に近づき、2022年以来の最高値となり、従来の資本市場の「集中度回帰」の特徴を示している。「広範な市場環境」が欠如する中で、市場の流動性と関心は少数のコア資産に集中し、新しいプロジェクトや新しい物語の生存空間をさらに圧縮している。一方で、チェーン上の行動も変化しています。イーサリアムのアクティブアドレス数は数ヶ月間40万前後で安定していますが、DeFi協
暗号資産市場は価格設定ロジックの再構築期に入り、ステーブルコイン法案とビットコインの準備が構造的な期待を引き起こしている。
Crypto Market Macro Research Report: A Critical Period for the Reconstruction of Pricing Logic(暗号市場マクロ調査レポート:価格ロジックの再構築にとって重要な時期)
I. 概要
2025年第二季度、暗号資産市場は高熱行情から短期調整へと移行しました。各トラックが市場の感情をリードしているものの、マクロ経済の圧力の影響がますます顕著になっています。世界的な貿易状況の不安定さ、米国の経済データの変動、連邦準備制度の利下げ期待の変化により、市場は価格設定ロジックの再構築の重要な段階に入っています。同時に、政策環境に微妙な変化が見られ、一部の政治家の暗号通貨に対する前向きな態度が投資家のビットコインを戦略資産として捉える期待を呼び起こしています。現在、市場は中期的な強気相場の調整期にありますが、構造的な機会が静かに形成されつつあり、資産価格の基準が大きく変わりつつあります。
二、マクロ環境：古い論理が崩壊し、新しいアンカーポイントがまだ確立されていない
2025年5月、暗号資産市場はマクロロジックの再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊しており、新しい評価基準はまだ形成されていないため、市場はあいまいで不安なマクロ環境に置かれています。経済データから中央銀行の政策方針、さらにはグローバルな地政学的関係の周辺的な変化まで、すべてが不安定な新しい秩序の中で暗号資産市場全体の行動様式に影響を与えています。
米国連邦準備制度の金融政策は「データ依存」から「政治とスタグフレーション圧力の駆け引き」という新しい段階に移行しています。最近発表されたインフレデータによれば、米国のインフレ圧力は和らいでいるものの、全体的な粘着性は依然として存在し、特にサービス業の価格は高止まりしています。これは労働市場の構造的な不足と相互に影響し合い、インフレの迅速な低下を困難にしています。失業率はわずかに上昇していますが、米連邦準備制度の政策転換の臨界点には達しておらず、市場の利下げ時期に対する期待は後ろ倒しになり続けています。米連邦準備制度の議長は公開講演で年内の利下げの可能性を排除していないものの、慎重な観察と長期的なインフレ目標の維持を強調したため、流動性緩和の見通しはさらに遠のいています。
この不確実なマクロ環境は、暗号資産の資金価格設定基盤に直接影響を与えています。前の数年間、暗号資産は低金利と流動性緩和の背景の下で評価プレミアムを享受していましたが、現在は高金利が持続するサイクルの後半で、従来の評価モデルは系統的な失敗に直面しています。ビットコインは構造的な資金の後押しで振動的に上昇傾向を維持していますが、重要な関門を突破できず、従来のマクロ資産との連動関係が崩れていることを反映しています。市場はもはや単純に従来の連動ロジックを適用するのではなく、暗号資産には独立した政策のアンカーと役割の位置付けが必要であることを徐々に認識し始めています。
同時に、年初以来市場に影響を与えていた地政学的要因も重要な変化を遂げています。以前一度高まった貿易摩擦の問題は明らかに沈静化しています。最近、一部の政治家が製造業の回帰に関する焦点を移していることは、短期的には対立がさらに激化しないことを示しています。これにより、「地政学的な避難所+ビットコインのリスク回避資産」という論理は一時的に後退し、市場は暗号資産に対する避難プレミアムを再び与えず、新たな政策支援と物語の推進力を探し始めています。これもまた、5月中旬以来、暗号資産市場が構造的な反発から高位での振動、部分的なオンチェーン資産の資金流出が続いている重要な背景となっています。
より深いレベルで見ると、世界の金融システムは「アンカーポイントの再構築」というシステム的なプロセスに直面しています。ドル指数は高位で横ばいし、金、国債、米国株式の相互関係が乱れ、暗号資産はその中に位置しています。伝統的な避難資産のように公式の裏付けがあるわけでもなく、主流の金融機関に完全にリスク管理フレームワークに取り込まれているわけでもありません。この「リスクでもなく避難でもない」中間状態により、主要な暗号資産の価格付けが相対的に不明瞭な領域にあります。この不明瞭なマクロアンカーは、さらに下流のエコシステムに伝播し、さまざまな物語が発生するものの、持続することが難しい状況を引き起こします。マクロの増加資金の支えが不足しているため、ブロックチェーン上の局所的な繁栄は、急速に点火し急速に消火するローテーションの罠に陥りやすいのです。
私たちは、マクロ変数が主導する「去金融化」の転換ウィンドウに入っています。この段階では、市場の流動性とトレンドは単純な資産間の相関によって推進されるのではなく、政策の価格権と制度の役割の再分配に依存します。暗号資産市場が次のシステム的な再評価を迎えるためには、新しいマクロのアンカーの確立を待たなければなりません。これは、ビットコインが国家戦略的備蓄資産として公式に認められることかもしれませんし、または連邦準備制度が明確に利下げサイクルを開始すること、あるいは世界の多くの政府がオンチェーン金融インフラを受け入れることかもしれません。これらのマクロレベルのアンカーが実際に落ち着くとき、リスク嗜好の全面的な回帰と資産価格の共振的上昇が生じるでしょう。
現在、暗号資産市場がすべきことは、古い論理の継続に固執するのではなく、新しいアンカーポイントが現れる兆しを冷静に見極めることです。マクロ構造の変化をいち早く洞察し、新しいアンカーポイントに先行して配置する資金やプロジェクトは、次の本当の上昇波で主導権を握ることになるでしょう。
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三、政策環境：ステーブルコイン法案が承認され、州レベルのビットコイン戦略的備蓄が実施され、構造的期待を引き起こす
2025年5月、ある国の上院が安定コインに関する法案を正式に可決し、世界で最も制度的影響力のある安定コインの立法案の一つとなりました。この法案の成立は、ドル安定コインの規制枠組みの確立を示すだけでなく、安定コインがもはや技術的実験品やグレー金融ツールではなく、主権金融システムの核心部分に入ったことを明確に示す信号を発信し、デジタルドルの影響力の有機的な延長となることを意味します。
この法案の核心内容は主に三つの側面に焦点を当てています。一つ目は、連邦準備制度と金融監督機関がステーブルコイン発行者に対するライセンス管理権を確立し、銀行と同等の資本、準備、透明性の要件を設定することです。二つ目は、ステーブルコインと商業銀行、決済機関との相互接続に法的基盤と標準インターフェースを提供し、小売決済、国際決済、金融相互運用性などの分野での広範な応用を促進することです。三つ目は、分散型ステーブルコインに対して「技術サンドボックス」免除メカニズムを設け、コンプライアンスとコントロール可能なフレームワークの下でオープンファイナンスの革新空間を保持することです。
マクロな視点から見ると、この法案の通過は暗号資産市場に対する三重の構造的期待の変化を引き起こしました。まず、ドルシステムの国際的な展開経路に「オンチェーンの固定」という新しいパラダイムが現れました。ステーブルコインはデジタル時代の「連邦小切手」として、そのオンチェーンの流通能力はWeb3内部の支払いにのみ役立つのではなく、ドル政策の伝達メカニズムの一部として、エマージングマーケットにおける競争優位性を強化する可能性があります。これは、関連国がもはや単純に暗号資産を抑圧するのではなく、一部の「通路権」を国家財政システムに取り込むことを選択し、ステーブルコインを正当化するとともに、ドルが将来のデジタル金融戦争において先行してポジショニングされることを意味します。
次に、安定したコインの合法化によるオンチェーン金融構造の再評価です。コンプライアンスに準拠した安定コインのエコシステムは流動性の爆発期を迎え、オンチェーン決済、オンチェーンクレジット、オンチェーン台帳再構築の論理がDeFiとRWAs資産ブリッジの需要をさらに活性化します。特に、伝統的な金融環境における高金利、高インフレ、地域通貨の変動などの背景の中で、安定コインが「制度間アービトラージツール」としての特性は、新興市場のユーザーやオンチェーン資産管理機関をさらに引き寄せるでしょう。この法案が通過してから2週間も経たないうちに、いくつかのプラットフォームの安定コインの日間取引量は最近の新高値を記録し、オンチェーンUSDCの流通時価総額は前月比で約12％増加し、流動性の中心がTetherからコンプライアンス資産へと移動し始めました。
より構造的な意義があるのは、複数の州政府が法案通過後に続いてビットコイン戦略備蓄計画を発表したことです。5月下旬までに、ある州がビットコイン戦略備蓄法案を通過させ、複数の州が財政余剰の一部をビットコイン備蓄資産として配分することを発表しました。その理由には、インフレヘッジ、財政構造の多様化、地域のブロックチェーン産業の支援などがあります。ある意味では、この行動はビットコインが「民間の合意資産」から「地方財政資産表」に組み込まれ始めたことを示しており、ゴールド時代の各州の準備金ロジックのデジタル再構築です。規模はまだ小さく、メカニズムは不安定ですが、その背後に放たれる政治的シグナルは資産の規模よりも遥かに重要です：ビットコインは「政府レベルの選択肢」となり始めています。
これらの政策の動態は共同で新しい構造的な景観を促成しています：ステーブルコインは「チェーン上のドル」となり、ビットコインは「地方の金」となり、両者はそれぞれ支払いと準備の2つの視点から、従来の通貨システムと共生し、ヘッジしています。このような状況は、地政学的な金融分裂や制度への信頼が低下する2025年において、ちょうど別の安全なアンカー論理を提供します。これは、なぜ暗号資産市場が5月中旬のマクロデータが悪化しているにもかかわらず、高水準での振動を維持しているのかを説明しています------政策レベルでの構造的な転換が市場の底支えを形成し、長期的な確実性の支えを築いているからです。
この法案が可決されると、市場は「米国債利率-ステーブルコイン利回り」モデルの再評価を行い、ステーブルコイン製品が「オンチェーンT-Bill」や「オンチェーンマネーマーケットファンド」に向かう加速が進みます。ある意味で、将来のデジタル債務構造はステーブルコインによって一部管理される可能性があります。米国債のオンチェーン化への期待は、ステーブルコインの制度化という窓口を通じて、徐々に明らかになりつつあります。
四、マーケット構造：レーストラックのローテーションが激しく、メインラインはまだ確認されていない
2025年第二四半期の暗号資産市場は、非常に緊張感のある構造的矛盾を示しています。マクロレベルでは政策期待が温かくなり、ステーブルコインとビットコインは「制度的な埋め込み」に向かっています。しかし、ミクロ構造レベルでは、真に市場コンセンサスを持つ「メインストリートトラック」が常に欠けています。これにより、全体の市場は明らかに回転頻度が高く、持続性が弱く、流動性が短期間で「空転」する特徴を示しています。言い換えれば、資金はチェーン上で流転していますが、方向感と確実性はまだ再構築されておらず、これは2021年や2023年のいくつかの「単一トラックの主要上昇波」サイクルとは対照的です。
まず、セクターのパフォーマンスから見ると、2025年5月に暗号資産市場は極端に分化した構造を示しました。Solana Meme、AI+Crypto、RWA、DeFiなどが次々と「ドラムを叩いて花を渡す」ように強くなり、それぞれのサブトラックは持続的な爆発サイクルが2週間未満で、後続のフォローマネーがすぐに散逸しました。例えば、Solana Memeは一時新たなFOMO熱狂を引き起こしましたが、コミュニティのコンセンサスが薄く、市場の感情が疲弊したため、相場はすぐに高値修正しました；AIトラックの$FET、$RNDR、$TAOなどの主要プロジェクトは「高Beta高ボラティリティ」の特性を示し、株式市場のAI重み付け株の感情に大きく影響され、チェーン内での自発的な物語の継続性が欠けていました；また、ONDOを代表とするRWAセクターは確実性を持っていますが、エアドロップの期待がすでに一部実現し、「価格と価値の乖離」の整理期間に入っています。
資金の流れのデータは、この回転現象が本質的に構造的流動性の氾濫を反映しているものであり、構造的なブルマーケットの開始を示すものではないことを示しています。5月中旬以降、USDTの時価総額の成長は停滞し、USDCとDAIはわずかに回復しました。オンチェーンのDEX取引量は日平均で25~30億ドルの変動範囲を維持しており、3月の高点と比較すると約40%縮小しています。市場には明らかな新規資金の流入はなく、既存のストック資金が「局所的な高ボラティリティ+高感情」の短期取引機会を探しているに過ぎません。このような状況下では、レースの切り替えが頻繁であっても、強いメインストーリーの相場を形成することは難しく、逆に「ドラムを叩いて花を渡す」ような投機のリズムをさらに拡大させ、個人投資家の参加意欲を低下させ、取引の熱気とソーシャルの熱気の乖離が悪化しています。
一方で、評価の階層化現象が深刻化している。一線のブルーチッププロジェクトの評価プレミアムは顕著で、ETH、SOL、TONなどの主要資産は引き続き大口資金の支持を受けているが、ロングテールプロジェクトは「ファンダメンタルズが評価できず、期待が実現しない」という厄介な状況に陥っている。データによると、2025年5月には、時価総額上位20の暗号資産が総時価総額に占める割合は71%に近づき、2022年以来の最高値となり、従来の資本市場の「集中度回帰」の特徴を示している。「広範な市場環境」が欠如する中で、市場の流動性と関心は少数のコア資産に集中し、新しいプロジェクトや新しい物語の生存空間をさらに圧縮している。
一方で、チェーン上の行動も変化しています。イーサリアムのアクティブアドレス数は数ヶ月間40万前後で安定していますが、DeFi協