USDT資産準備金の分析と安定性に関する議論

USDTの資産準備構造はマネーマーケットファンドに似ており、主に現金と高品質の短期債券で構成されています。2008年の金融危機を振り返ると、当時最大規模のマネーマーケットファンドであるReserve Primaryは、わずかにリーマンブラザーズの短期債券を保有していたためにパニックを引き起こし、大規模な償還の波を引き起こしました。この事件は1:1の交換約束を維持することの脆弱性を暴露し、ステーブルコインとマネーマーケットファンドの類似点を浮き彫りにしました。

USDTの安定性を評価するには、2つの重要な問題を考慮する必要があります：資産準備の流動性はどうか？2008年の大規模な償還のような事態に直面する可能性はあるか？

資産の準備の質から見ると、USDTはその構造を常に最適化しています。商業手形(CP)の割合は徐々に減少し、アメリカの短期国債(T-Bill)の割合は増加しています。データによると、CPの割合は2021年第2四半期の49%から2022年第1四半期の24%に減少し、T-Billは24%から48%に上昇しました。2022年第2四半期にはCPの割合がさらに約13%に減少する可能性があります。

USDTが保有するCPの質も向上しており、評価が3A以上のCPの割合は2021年第2四半期の93%から2022年第1四半期の99%に増加しました。これはUSDTの資産準備の安全性が不断に強化されていることを示しています。

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最近の市場の変動はUSDTに流動性のストレステストを提供しました。1ヶ月以上の間に、USDTは約170億ドルの償還を完了し、流通量は20％減少しました。その中で、市場が最も恐れていた時期（5月12日から15日）には、単独で100億ドルの償還が発生しました。これはUSDTが大規模な償還に対応できる能力を十分に示しています。

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しかし、もし超大規模な償還（例えば、一週間で発行量の80%以上を償還すること）が発生した場合、USDTはデペッグリスクに直面する可能性があります。しかし、そのような極端な状況が発生する可能性は低いです。純粋な投資ツールとは異なり、USDTは暗号通貨エコシステムにおいて重要な役割を果たしており、多くの市場参加者が運営を維持するためにUSDTを保有しなければならず、その需要は総発行量の約20%を占めています。

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さらに、USDTの償還メカニズムは直接償還の範囲を制限しており、ホワイトリストで認証された機関のみがTetherと直接取引できる。このことは、極端な状況での償還のプレッシャーをある程度緩和する。

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USDTの準備金の85%は現金及び同等物であり、その半分以上は流動性が非常に高いT-Billです。極端な状況においても、USDTは償還要求に応じるための十分な流動性を備えています。

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以上のことから、USDTのデリンクの可能性を完全に排除することはできませんが、その最適化された資産構造、市場の需要、すでに通過したストレステストを考慮すると、USDTの暴落の確率は低いです。市場の恐怖感は、実際のリスクではなく、投機行動に多く起因している可能性があります。