RWAにおける重要なトラック：ファンドのトークン化の価値と実践

RWAについて議論する際、私たちは主に米国債、固定収入、証券などの基盤資産に焦点を当てていますが、実際にはステーブルコインを除いて、資産規模が最も大きいRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模で上位3つのプロジェクトはそれぞれ、Franklin Templeton(の131.2億ドル、政府債券)、Centrifuge(の124.7億ドル、資産担保)およびOndo Finance(の118.3億ドル、政府債券)です。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化ファンドであり、オンド・ファイナンスにも2つのトークン化ファンドがあります。セントリフュージはAaveと協力しているRWAプロジェクトの中でトークン化ファンドを設立しています。トークン化ファンドが伝統的な金融とDeFiを結びつける上での重要性が見て取れます。私たちは、ファンドという資産形式は、その規制を受けており、比較的標準化されたデジタル表現方法を持っているため、RWA資産の最適な載体であると考えています。

現在議論されているRWAは、暗号の世界が現実世界に対して一方的に価値を捕獲する必要性がより強調されていますが、従来の金融の観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散型台帳技術を通じてトークン化されることで、より大きな価値を解放することができます。本稿では、市場の事例を通じて、ファンドのトークン化後の価値と市場参加者の探索と実践を分析します。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、探求、実践

一、基金トークン化

トークン化(Tokenization)通常は資産のデジタル化後にブロックチェーン上で表現され、分散型台帳技術の利点を活用して記帳と決済を行います。トークン化に適用される資産には、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産、音楽著作権などの無形資産も含まれます。資産がトークン化されると生成されるトークンは、資産価値の担い手であり、資産権利の証明書です。

この革新はファンドにも適用され、ファンドをトークン化することで、トークン化ファンド(Tokenized Fund)が形成され、ファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーン分散台帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能です。このトークン化ファンドは、一次市場および二次市場にのみ投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

グローバル資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴い増加していますが、ファンド管理費用は競争の激化や業界の受動的投資戦略へのシフトにより圧縮されています。投資のプレッシャーに加えて、市場はファンドのデジタル化能力に対してより高い要求を突きつけており、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、パーソナライズのニーズが高まっています。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって流動性が悪く、投資のハードルが高いため、投資家は長期間少数の機関投資家に限られており、プライベートファンド市場は中小機関、ファミリーオフィス、さらには高純資産個人などの非機関顧客の投資ニーズに応える代替商品を提供するために、投資のハードルを下げることを切実に求めています。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドが、ファンドの資産管理規模を増加させ、より広範な資産クラスに投資できるだけでなく、新しいタイプの投資家を引き付け、ユーザーの投資体験を改善し、産業のデジタル化アップグレードの競争でファンドが勝ち抜くのを助け、同時に運営およびマーケティングコストを大幅に削減することができると考えています。

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二、トークン化はファンド市場に深刻な影響をもたらす

2.1 トークン化助力推进基金市場のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多数の仲介機関によって隔てられています。ファンドの販売側には、ファイナンシャルアドバイザー、ファンドプラットフォーム、オーダールーティングネットワークが含まれます;ファンドのサービス側には、決済代理人、カストディアン、ファンド会計士が含まれます。譲渡代理人は、両側を調整することでファンドを支援し、KYC、AML、CFTおよび制裁のスクリーニング、ファンドのサブスクリプションおよび償還の決済、マネージャーへの報告および投資家の登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運営プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドのシェアは、サブスクリプションを満たすために設立され、償還を満たすために取り消されます;(2)ファンドの価格設定は、購入と販売に基づいているのではなく、ファンド会計士が設定した資産純額に基づいています;(3)譲渡代理は資産純額に基づいて注文を受け取り、統合して価格を設定し、集中登録簿で入金方式で注文を決済し、その後、注文を投資家およびファンドの現金ポジションと照合します;(4)ファンドのシェアと現金決済が解放される前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動と取引先リスクに直面します;(5)ファンドの流動性は、ファンドマネージャーがファンドの純額を再バランスするコストを負担するために資金ポジションを保持することを強制します。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化できます:(1)トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行および取引される際、申込および償還のプロセスはファンドトークンと支払型トークンを使用して直接決済され、投資家の口座に入ります。取引は決済の最終性を持ち、市場および取引相手のリスクを排除します;(2)すべての取引はブロックチェーンの分散台帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要がなくなります;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、確認できるため、複数の報告や照合も不要です。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家のデジタルインタラクションを促進します:(1)KYC、AML、CFTおよび制裁スクリーニングを統合することで、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイムの価格設定とリアルタイム決済を実現します;(3)複数の統一台帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家はファンドデータに直接アクセスして取引できます;(4)ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報と取引情報を取得します。

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2.2 Solv Protocolのオンチェーンファンド発行と募集プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界に対してブロックチェーンに基づく金融ツールおよび多様な資産管理インフラを提供することに取り組んでおり、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新たな基準を設けました。Solv Protocolを通じて作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、購入、償還、取引および決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を実現します。

公式サイトによると、Solv Protocolは74のトークン化ファンドの発行と募集(を実現し、オープンエンドファンドとクローズドエンドファンド)を含み、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

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Solv Protocolのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、募集した資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなどの)をSolvプロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家に対してファンドシェアの証明書となるNFT/SFT証明書を生成することを許可します。これにより、ファンドマネージャーは募集した資金を使って投資戦略に基づいて投資を行うことができます。

例えば、Blockin GMXデルタニュートラルプールはオープン型ファンドで、約260万ドルの資産を管理し、ファンドマネージャーであるBlockinの投資戦略に基づいて配置されています。もう一つのオープン型ファンド、RWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーのSolv RWAによって立ち上げられ、USDT安定通貨を募り、米国債RWA資産に投資し、安定通貨保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープンエンドファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドのユニットまたは株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行でき、投資家が定期的に償還を行うことを許可するもので、高い流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは通常、オープン型会社制構造を用いてファンドを設立します。

Solv Protocolによって発行された全チェーン上のトークン化ファンドは、資金調達の源はBTC/ETH/ステーブルコインであり、投資対象の資産も原生の暗号資産またはトークン化された資産(（米国債RWA)）に属します。このような全チェーン上のトークン化ファンドの構造は、トークン化がもたらす価値を最大限に享受できます。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンド(1)は、ファンドの管理者が投資家と直接対面し、より多くの投資家データや取引情報を得ることができます;(2)は、多くのファンドサービスの仲介者による摩擦を排除し、コストを低減します;(3)トークン化ファンドの募集、発行、取引および決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散元帳に記録され、高効率かつ透明性があります;(4)ファンドの純資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドの持分の購入/償還はいつでもどこでも24時間年中無休で行えるなど、多くの利点があります。

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Solv Protocolは次のように述べています: 現在、大多数の暗号資産管理サービスはCeFi機関から提供されており、これらの機関の資産創出とファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を獲得するのを助けます。Solvはインフラストラクチャとエコシステムを構築しており、創出、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供します。これにより、Web3への参加の障壁が低下し、暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家である野村証券のオリビエ・デン氏は言います:"Solvは、ブローカー、引受業者、市場メーカー、カストディアンを統合した信頼不要の機関レベルのDeFiプラットフォームを構築し、DeFi、CeFi、TradFiを橋渡しする初の流動性金融インフラをブロックチェーン上に創造しました。"

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、ある程度中介機関(、例えばファンドディストリビューター)を代替し、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができますが、市場は一朝一夕には成り立ちません。ファンド管理者と投資家にとって最も現実的な点は、トークン化が必然的に変えるのはファンドの申込と償還の決済方法です。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在、ファンドは一般的に資産純値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方法で、三日後(T+3)に基づいてファンドシェアの発行または償還の方法で決済を行います。一方、トークン化ファンドは毎日の価格計算方法が一回以上あり、購入および償還がブロックチェーン上で"自動的"に決済されるため、銀行システム(T+3)に基づく決済方法は置き換えられます。Solv Protocolのケースでは、完全にブロックチェーンに基づくトークン化ファンドがリアルタイム価格設定とリアルタイム決済を実現できる24時間市場(7/24)を見ることができます。

このブロックチェーンと分散台帳技術を利用した決済方法は、原子決済(Atomic Settlement)と呼ばれ、現金等価物とファンドの持分の取引が直接関連していることを意味します。つまり、ある資産の移転が発生すると、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドの持分が交換のために存在することです。決済は最終的に同時交換に依存します。もし現金や持分が引き渡されなければ、取引は発生しません。この決済方法は、取引相手リスクを排除するだけでなく、リアルタイムで決済を行うことができ、取引効率を大きく向上させます。

ビットコインは、設計当初から分散型のピアツーピア電子マネー決済システムを実現するために作られました。ビットコイン決済は、ユーザー間での直接送金を可能にし、銀行、決済センター、電子決済プラットフォームなどの第三者機関を介さずに行えるため、高い手数料や煩雑な送信プロセスを回避できます。この原子決済方式は、国際送金分野において、従来の国際送金での高い手数料、国境を越えた移転の非効率性、高コストといった問題を解決することができます。

もう一つの面白いユースケースは、トークン化によって取引所取引ファンド(ETF)の決済をより効率的に行うことができるということです。なぜなら、ETFは実物の購入と償還を通じて行われるからです。