BTCが歴史的な高値を更新、利下げとさらなる上昇を待つ

リスク資産市場は強力なパフォーマンスを示し、ウォール街のヘッジファンドを驚かせ、多くの人々が重要な情報を見逃したのではないかと疑問に思わせています。

4月の反発後、アメリカの三大株価指数は5月も強気の上昇を続け、BTCは歴史的な新高値を記録しました。

"関税戦"は和らいだものの、合意に至る突破的な進展はまだ得られておらず、"ロシア・ウクライナ紛争"は交渉と戦闘の間で膠着しています。

しかし、資金が大量に流入し、BTC現物ETFの純流入は27億ドルを超えました。長期保有者のポジションは高点に近く、取引所のBTC保有量は引き続き減少しており、BTCの供給と需要の状況は非常に強固です。

政策の面では、アメリカのいくつかの州でBTCの準備法案が歴史的な突破を遂げました。ステーブルコインに関連する《GENIUS ACT》も上院の投票を通過しました。

アメリカの雇用データは強く、インフレは持続的に下降し、GDPの予測は上方修正され始めています。これは市場が強くなる根本的な理由かもしれません。しかし、関税問題はまだ解決されておらず、「美しい大計画」によって引き起こされた米国債への懸念は依然として残っています。米国株とBTCの今月の動きは最も楽観的な予想を含んでおり、今後は不確実性を解消するために揺れ動く可能性があり、第三四半期の利下げを待っています。

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マクロ金融:関税の影響がアメリカ経済の「緩やかな衰退」を引き起こす可能性

4月の報告では、「最も困難な時期は過ぎ去り、ワシントンと連邦準備制度が理性的なゲームを再開すれば、市場は自身の運行規則に戻るだろう」と指摘しました。実際、世界的な地政学的ゲームとアメリカの民主主義制度が一部の人々の野心を打ち破り、市場の期待は最終的に理性に戻り、持続的な反発を迎え、最も楽観的な価格設定を行いました。

"株債通貨"の三重殺がアメリカの金融市場に激しい動揺を引き起こし、企業界の強い反対を受けて、関税戦は5月に迅速に第2段階の"交渉"に入り、第3段階に突入し、まずイギリスと関税協定を結んだ。

5月上旬、米中はスイスで初回の貿易交渉を行い、2か月以上にわたる激しい関税戦に一時的な休止をかけました。双方は5月12日に共同声明を発表し、今後90日間にお互いに以前に課された高関税を引き下げることを約束し、経済貿易関係についての協議を続けると述べました。当日、S&P500は3.26%急上昇しました。

4月上旬、関税の立場が緩和される中で、米国株式市場が大反攻を開始し、関税戦以来の下落幅をほぼ回復しました。5月には、米中の正式な接触交渉が行われると、以前停滞していた米国株は再び勢いを得て、上昇を続けました。31日現在、ナスダック、S&P 500、ダウ平均はそれぞれ9.56%、6.15%、3.94%の月間上昇を記録しました。

米国株式市場の4月の反発は、パニック売りの終了と関税の立場の緩和を反映しており、関税戦争の第一段階の完了後の迅速な価格設定です。5月の上昇は、関税戦争の第二段階(の交渉)に対する楽観的な価格設定を意味します。現在の公開情報を見る限り、この価格設定は十分かつ楽観的です。関税戦争の新たな進展や、連邦準備制度の利下げ、さらに「ロシア・ウクライナ紛争」の進展を得る前に、我々はさらなる大幅上昇の価格設定は慎重ではないと考えています。

5月の価格設定には、アメリカ経済と雇用の基本的な相対的に"強い"パフォーマンスが含まれています。

5月末に発表されたデータによると、アメリカの第一四半期GDPは年率で0.2%縮小しました。以前の初期値(-0.3%)よりも若干良好ですが、依然として消費支出と輸入がアメリカ経済に年初に一定のダメージを与えたことを示しています。

過去数ヶ月の過小評価を経て、GDPのソフトデータが反発。アトランタ連邦準備銀行のGDP Nowデータは、4月末以来データがゼロ軸を超えて戻り、5月末には3.8%に達し、関税戦争の緩和後の楽観的な感情を反映している。

5月に発表された米連邦準備制度理事会が注視しているPCEデータは、インフレが引き続き緩和していることを示しており、PCEの年率は3ヶ月連続で低下し2.15%に、コアPCEは2.52%に下落し、パンデミック以来の最低水準となり、連邦準備制度理事会の2%の目標に徐々に近づいています。

雇用データが予想を上回りました。5月初めに米国労働省が発表したところによると、2024年4月の非農業雇用は17.7万人の増加で、予想の13.8万人を上回りました。5月24日までの週では、初回失業保険請求件数は24万件で、前週から1.4万件増加し、予想の23万件を上回りました。雇用が強いことは、一方で米国経済の景気後退に対する市場の懸念を払拭し、他方で連邦準備制度が"インフレ抑制"の目標に集中することを可能にします。

今月の米連邦準備制度理事会は、3か月連続で金利を据え置く決定を下しました。"三殺"の期間中にはいくつかの"ハト派"の発言がありましたが、金融市場が安定した後も、圧力に耐えて金利を変えず、関税が引き起こす不確実性がインフレの反発を引き起こす可能性があることを強調しました。

金融市場は強いパフォーマンスを示しており、関税戦争はまだ終わっておらず、インフレが反発する可能性があるため、市場は米連邦準備制度が上半期に利下げを再開することは不可能だと判断しています。CME FedWatchの最新データによると、トレーダーは今年は9月と12月の2回のみ利下げを行うと予想しており、それぞれ25ベーシスポイントです。この予想は実際に流動性が米国株式と暗号資産を大幅に上昇させる余地を制限しています。

現在のデータと状況をもとに判断すると、私たちは米国株とBTCが今後2ヶ月間、おそらく横ばいを維持し、8月の利下げ期待が米国株とBTCの新高値を推進する可能性があると予想しています。この判断には、関税戦争の楽観的な結末と、米国経済の相対的な「穏やかな」衰退が含まれています。

アメリカのGDPは第1四半期に-0.21%の衰退を記録し、第2四半期には関税戦争による消費者信頼感の低下と市場の混乱が起こり、第2四半期のGDPがわずかに下滑すると、「穏やかな衰退」の基準に達する可能性があるため、9月の利下げの開始はより慎重な予想である可能性があります。

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暗号資産:大量の資金流入により、BTCは新高値に押し上げられました

5月BTCは94182.55ドルで始まり、104645.87ドルで終了し、月間で11.11%上昇し、振幅は19.79%、取引量は2ヶ月連続で減少しました。

私たちが継続的に注目しているテクニカル指標によると、BTC価格は4月に「トランプ底」(9万~11万ドル)に戻り、112000ドルの新高値を記録し、「牛市第一上昇トレンドライン」を超えました。

高金利環境の下で、個人投資家は真の決定的な買い力を形成しておらず、実際には昨年の3月以来BTCの新規アドレス数は低位に落ち込んでいます。

4月以来の底打ち反発において、決定的な力は機関から来ている。

ストラテジーの発表によると、2025年以降、保有量を133,850BTC増やし、総保有量は580,250BTCとなりました。

2024年1月、11本のBTC現物ETFが承認され、2024年5月、アメリカ合衆国下院は《金融イノベーションと技術法》を可決し、暗号資産及びブロックチェーン技術がアメリカにおいて重点的に発展させる分野として徐々に確立される。その後、BTCを代表とする暗号資産のアメリカにおける利用がさらに主流化した。

2025年3月、アメリカ政府は「戦略ビットコイン準備」を設立し、約20万枚のBTCを国家準備資産として使用します。

その後、20を超える州が州レベルのビットコイン準備法案を提案し始めました。5月も突破を果たしました。5月7日、ニューハンプシャー州は正式に暗号通貨を戦略的準備に組み込んだ最初の州となりました。この法案により、州財務長官は州政府資金の最大5%を暗号通貨に投資することができます。テキサス州とアリゾナ州の関連法案も上院の投票を通過し、州知事の署名を待っています。

ブロックチェーンとWeb3の分野において、5月19日に安定コインの発展を規制する《GENIUS ACT》が上院で66票賛成、32票反対で手続き投票を通過し、最終署名への道を開きました。同月、香港立法会は21日に法定通貨安定コイン発行者ライセンス制度を設立する条例草案を正式に可決しました。

複数のアメリカの大手銀行が、JPモルガン、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、ウェルズ・ファーゴなどを含む共同ステーブルコインを発表するために協力することを検討しています。

発行規模が2400億ドルを超えるステーブルコインは、コンプライアンスの発展時代に入るでしょう。BTC以外では、ステーブルコインが広く採用される第二の暗号資産になる可能性が高く、Web3分野で初めて10億ユーザーを突破するキラーアプリケーションになるかもしれません。これは、ブロックチェーン、特にスマートコントラクトプラットフォームの繁栄する発展のためのユースケースの基盤を築きました。

コンプライアンス体系に組み込まれた後、BTCおよびブロックチェーンはアメリカが占領する必要のある技術の高地となっています。このトレンドが引き起こす投資と投機の感情が広がっています。Strategyを除いて、世界中のいくつかの会社、特にあるメディアグループがBTCおよび他の暗号資産(、例えばETH、SOL)の蓄積計画を開始しています。

ユースケースの拡大やコンプライアンスの突破によって引き起こされるFOMOの感情と購入力がBTCや他の暗号資産の価格上昇の基本的な原動力となっています。

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資金調達: 楽観的な価格設定 + スケールアップ

3-4月のアメリカ株の暴落の過程で、BTC現物ETFの流入状況が突然停止し、BTCはアメリカ株の調整により30%以上(の最大の調整)を受けました。一方、4-5月にはアメリカ株が強力に反発し、BTC現物ETFの買い力も強力に回復し、それぞれ6.05億ドルと27.75億ドルが流入し、BTCはすべての下落幅を回復し、112000ドルの新高値を記録しました。

ステーブルコインに関して(はすべてが暗号取引に使用されるわけではなく)も拡大しており、4-5月にはそれぞれ537.5百万ドルと556.7百万ドルが流入しましたが、BTC現物ETFの資金の変動に比べると小さいです。

これまでに指摘したように、BTCの価格決定権は場内資金からBTC現物ETF経由の資金と類似の戦略を持つ機関によって制御されています。このような機関は長期的な主観的な強気属性を示しており、その背後にはアメリカの政策レベルでのBTCおよび暗号資産の絶え間ない突破的進展があります。これは、BTCが4〜5月に迅速に反発し、ナスダックを超えて新高値を更新した理由でもあり、長期的に見ても支持される基本的な論理です。

しかし注意が必要です。米国株は現在、関税戦争に対して極度に楽観的な価格設定をしており、アメリカ経済が大幅に減退しないという前提が含まれている可能性があります。現在、米国株は新高値を突破するのが難しく、変動は避けられません。Strategyなどの機関が継続して資金を流入させていますが、BTC現物ETFはナスダックとは異なる独立した市場を形成するのが難しいため、中短期的にはBTCが再び新高値を更新することを期待するのは過度に楽観的です。

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チップ構造:取引所のBTC株は減少し続けている

3-4月の下落の中、BTCの長期投資者が再び増持を開始し、客観的に市場の売り圧力を減少させるバランサーの役割を果たしています。

5月末時点で、長期保有者が保有する規模は1441.99万枚に達し、歴史的高点に近づいています。それに対し、中央集権型取引所の在庫は継続的に減少しており、現在は298.82万枚に減少し、2020年11月末の水準に近づいています。

前回のサイクルでは、流動性の急増時にロングポジションが売却を選択したことで、価格上昇が客観的に抑制されましたが、サイクル内で価格が下落すると、ロングポジションは売却を緩和し、さらには増持に転じることもあります。今回のサイクルも例外ではありません。

従来の周期とは異なり、過去の長期保有者による「二次売却」が牛市を終わらせていましたが、今回の「二次売却」後、市場は上昇を続けることを選択しました。これは、長期保有者の構造にStrategy系の機関が加わったため、市場の動向が変わったと考えています。この変化が永続的なものか一時的なものかは、注意深く見守る必要があります。

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まとめ

私たちはBTCの応用拡大と長期的な動向に楽観的ですが、短期的にはBTCの価格の強さ、動きの激しさは私たちの最も楽観的な予測を超えています。

原因は、米国株を含むリスク市場が過度に楽観的であり、さらにBTCが米国での巨大な応用拡大を引き起こし、投資および投機の熱潮を引き起こしたことです。後者については自信がありますが、米国株およびBTC市場が"関税戦"に対して過度に楽観的だと考えており、途中で多くの波折があるでしょう。また、米連邦準備制度の利下げについても下方修正しました。