相互関税の実施、影響はどのようなものか？

一、今週のマクロレビュー

1. 市場概況

今週、新しい関税政策が市場の予想を超え、世界のリスク資産が大幅に下落しました。

米国株式市場では、S&P 500指数が2日間で累計10%下落し、近4年間で最大の下落幅を記録しました。ダウ平均は週に7.6%下落し、ナスダックはベアマーケットに突入しました。半導体ETFは1週間で16%暴落し、20年以上で最悪のパフォーマンスとなりました。VIX指数は一時40を超え、短期的な市場の恐怖感が最高潮に達していることを反映しています。

リスク回避資産のパフォーマンスが分化し、10年物国債の利回りが32ベーシスポイント大幅に低下し3.93%となり、約半年ぶりの低水準を記録しました。現物金は一時上昇した後に下落し、週ベースで1.7%の下落となりました。ドル指数は週ベースで1.1%の下落となりました。

コモディティ市場は大打撃を受け、ブレント原油は10.4%暴落して61.8ドル/バレルとなり、OPEC+の増産と需要への懸念の二重の圧力を受けています。銅価格は13.9%暴落し、過去1年で最大の単週下落幅を記録しました。鉄鉱石は3.1%下落しました。

暗号通貨市場は複雑な動きを示しており、ビットコインは関税政策の発表後、一時的に上昇しましたが、その後は世界市場の下落に追随し、全体的な下落幅は米国株式市場より小さくなっています。これは、ビットコインが避難資産とリスク資産の二重の特性を持っていることを反映しています。

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2. 経済データ分析

2.1関税政策分析

今回の関税政策の範囲と強度は市場の予想を超えています。伝統的な同盟国には約10%の基準関税が設定され、アジア諸国には25%から54%の高額関税が課され、EUにも20%の追加関税がかけられます。

この政策は強い政治的色彩を持ち、合法性を構築し、財政収入を増加させ、減税政策の道を開くことを目的としており、同時に対外交渉のカードを強化し、製造業の回帰を促進します。

政策は簡単で強引ですが、交渉の余地を残しています。韓国や日本などの国々は、すでにアメリカと交渉を始めています。中国とEUの反制措置は注目に値し、双方の駆け引きの期間が延長される可能性があります。

関税政策の発表後、市場は将来の景気後退リスクへの懸念が高まり、金利市場は年間4回の利下げを予想し始めています。

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2.2 非農業部門雇用者数

表面的に非農業雇用データは堅調だが、構造的な問題が顕在化している：

• 公式失業率は4.2%ですが、U6失業率は7.9%です。
• 1、2月の雇用人数は合計で4.8万人削減されました
• 失業率は2か月連続で上昇しています
• 平均時給の増加率が継続的に鈍化している
• 労働参加率は依然として低位にあります

労働市場が基本的に健全であることを否定することはできませんが、構造的悪化の兆候が蓄積しています。

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3. 流動性および金利

米連邦準備制度のバランスシート規模は6.1兆ドル程度で維持されています。金利市場の期待は激しく調整されています：

• SOFR先物金利が大幅に低下し、市場は米連邦準備制度が早期に利下げする可能性を期待していることを示しています。
• 2年物と10年物の米国債の利回りが同期して急速に低下し、市場が経済の先行きに悲観的であることを反映している
• 市場全体が「価格後退」の局面に入った

連邦準備制度理事会のパウエル議長は慎重な態度を示し、スタグフレーションのリスクを認めているが、政策のスタンスを変更することはなく、様子見が依然として基本的な調子である。

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二、来週のマクロ展望

現在市場が直面している主なリスク：

1. 関税報復のエスカレーションに対する不確実性
2. 経済データの反応の遅れと政策決定の矛盾
3. 市場は「価格設定可能な政策パス」が不足している

総合的な分析によると：

• 取引の基準：高インフレと関税の影響が重なり、世界的な景気後退の予測が再評価される
• 米国債の利回り低下は、政策の余地が広がり、マクロ経済の悲観的な期待が強まっていることを反映している
• リスク資産の変動は、市場が未来に対する信頼を欠いていることを反映しています。
• 代替資産はヘッジの論理を持っているが、流動性の制約を受けて独立して強くなることは難しい

暗号通貨については、中立的な立場を維持し、レバレッジをコントロールし、米連邦準備制度の政策の変化に注目することをお勧めします。もし米連邦準備制度が迅速な緩和を余儀なくされれば、ビットコインは再び流動性の代理資産となる可能性があります。

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