Las acciones de EE. UU. y el dólar han caído, pero los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han subido. ¿Por qué The Economist dice que esta es una señal extremadamente peligrosa?
The Economist lanzó una nueva película esta semana en la que los expertos señalan que la reciente agitación en los mercados financieros no es solo una venta masiva en el mercado de valores. La advertencia más profunda es que los inversores parecen estar retirándose en general de los activos estadounidenses, una tendencia que podría representar una seria amenaza para el estatus del dólar como moneda de reserva mundial. (Sinopsis: Bomba sin explotar este verano: ¿Trump tiene derecho a "despedir a Powell" después de mayo para controlar a la Reserva Federal de EE.UU. para recortar las tasas de interés? (Suplemento de antecedentes: Ball aplastó las esperanzas de recorte de las tasas de interés + se reguló el chip Huida, el bitcoin volvió a caer a 84.000 y las acciones estadounidenses volvieron a venderse bruscamente) La reciente política arancelaria del general estadounidense Trump ha provocado un descenso de los mercados de riesgo mundiales, incluidas las acciones estadounidenses, los rendimientos de los bonos y un descenso del dólar. Y la ocurrencia simultánea de los tres eventos es una señal de alerta para los economistas, ¿Trump está causando un daño permanente a la economía estadounidense? The Economist publicó una nueva entrevista esta semana, en la que el editor de The Economist, Henry Curr, comparte su preocupación de que las raíces del dólar como moneda de reserva mundial se estén erosionando, lo que podría crear riesgos sistémicos, que se destacan a continuación: ¿Por qué es preocupante la reacción de los mercados financieros a los aranceles de Trump? Henry señala que las recientes turbulencias en los mercados financieros no son solo una venta masiva en el mercado de valores. La advertencia más profunda es que los inversores parecen estar retirándose en general de los activos estadounidenses, una tendencia que podría representar una seria amenaza para el estatus del dólar como moneda de reserva mundial. La estabilidad actual del sistema financiero mundial, e incluso el funcionamiento de la economía mundial, se basa en gran medida en este estatus especial del dólar. Desde que el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, anunciara los llamados "aranceles recíprocos" a principios de abril, los mercados bursátiles mundiales han experimentado una fuerte caída, como es bien sabido. Sin embargo, una señal más preocupante es que los bonos del Tesoro de EE.UU. se están vendiendo al mismo tiempo que el dólar. Por lo general, cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. aumenta, el tipo de cambio del dólar aumenta porque mantener dólares para comprar bonos de EE. UU. produce mayores rendimientos. Pero ahora la situación es la siguiente: el rendimiento de los bonos del gobierno se ha disparado, pero el dólar no ha subido, sino que ha caído. Esta anomalía muestra una venta masiva y una pérdida de confianza en los activos estadounidenses, una señal de una "fuga". Esta dinámica se observa con mayor frecuencia en los mercados emergentes, o como en el caso del catastrófico "minipresupuesto" desencadenado por el breve mandato de la ex primera ministra británica Liz Truss. Esto sugiere fuertemente que los inversores pueden haber comenzado a exigir una "prima de riesgo" sobre los activos estadounidenses. Los inversores extranjeros, principalmente en el sector privado, tienen hasta 8,5 billones de dólares en bonos del Tesoro de Estados Unidos, y si comienzan a vender, aumentará aún más los costos de endeudamiento de Estados Unidos. El déficit fiscal echa más leña al fuego Además de la guerra comercial, otro factor que se ha sumado a las preocupaciones del mercado es que el Congreso de Estados Unidos se está preparando para flexibilizar aún más las finanzas. El Congreso no solo tiene la intención de continuar con los recortes de impuestos del primer mandato de Trump, sino que incluso puede aumentarlos. Según el Comité para un Presupuesto Federal Responsable, el marco presupuestario que adoptó es extremadamente agresivo en términos de flexibilización fiscal, y podría ser mayor que los recortes de impuestos de Trump, las medidas de estímulo de Covid y el plan de estímulo de Biden combinados. En la actualidad, el déficit fiscal en Estados Unidos ha alcanzado el 7% del PIB, una cifra muy inusual en tiempos de bonanza económica, y déficits tan elevados suelen producirse sólo en épocas de crisis económica. Una expansión fiscal tan masiva es suficiente para causar una gran alarma en el mercado de bonos y en los inversores en dólares. Inexplicablemente, a pesar de las alarmas del mercado, la administración Trump no parece estar del todo preocupada por esto, e incluso los altos funcionarios se muestran escépticos sobre el estatus de moneda de reserva del dólar. El presidente del Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca ha declarado públicamente que un dólar fuerte es como un impuesto a los trabajadores manufactureros porque encarece las exportaciones estadounidenses. El senador J.D. Vance ha expresado sentimientos similares. En los círculos de MAGA, de hecho, hay una voz que sostiene el enorme costo para los Estados Unidos del estatus de moneda de reserva. El cuestionamiento público de alto nivel por parte del gobierno de la postura oficial estadounidense de décadas de "dar la bienvenida a un dólar fuerte y tratar a Estados Unidos como un refugio seguro para los inversores internacionales" sin duda está sacudiendo la confianza del mercado. Escenario de pesadilla: una reacción en cadena desbocada Si las señales iniciales actuales continúan deteriorándose, la consecuencia más inmediata será que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. continúen subiendo. Debido a que Estados Unidos tiene una enorme deuda nacional (alrededor del 100% del PIB), cada punto porcentual de aumento en los rendimientos eventualmente obligará al gobierno a pagar costos de intereses adicionales aumentando impuestos equivalentes al 1% del PIB o recortando el gasto. Esto crearía un círculo vicioso que obligaría al Congreso a tomar medidas urgentes para estabilizar los mercados, tal vez en una escala y urgencia comparables a las de la crisis financiera mundial. La pregunta, sin embargo, es si el actual sistema político estadounidense, altamente polarizado, es capaz de llegar rápidamente a un consenso para implementar la necesaria pero dolorosa austeridad (por ejemplo, recortes en los beneficios sociales). Si el presidente veta el proyecto de ley, ¿tiene el Congreso el poder de anularlo por una mayoría de dos tercios? El hecho de que Estados Unidos haya utilizado su condición de moneda de reserva para acumular una deuda elevada en el pasado y mantener déficits asombrosos incluso cuando la economía es fuerte significa que la magnitud de las correcciones de política necesarias en caso de crisis será enorme y una dura prueba para el sistema político. Al mismo tiempo, el papel del Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) se ha complicado. Si bien es casi seguro que la Fed querrá intervenir para estabilizar los mercados de bonos, el entorno actual es diferente al de la crisis financiera mundial. La inflación no era una amenaza importante en ese momento, pero ahora, en parte debido a los aranceles, la inflación de EE. UU. se está calentando y las expectativas de inflación de los consumidores están aumentando considerablemente. Además, la Fed también está bajo presión de la administración Trump para que recorte las tasas de interés, y el nombramiento del presidente de la Fed expirará el próximo año. Aún más inquietante es un caso judicial pendiente que podría debilitar la protección del Consejo de la Reserva Federal contra el despido. Todos estos factores podrían debilitar la capacidad de la Fed para responder a las crisis por sí sola, estabilizando los mercados y evitando dar la impresión de "pagar los déficits del Congreso". Después del dólar, ¿quién se encarga de los altibajos? Si el dólar pierde su condición de moneda de reserva, ¿quién puede reemplazarlo? Henry cree que en las últimas décadas, la gente ha estado hablando sobre si el renminbi reemplazará al dólar. Sin embargo, dado el estado actual de la economía china, los controles de capital, la falta de un estado de derecho independiente y el impacto de la guerra comercial, es difícil que el renminbi se gane la plena confianza de los inversores globales a corto plazo, ni tiene la infraestructura legal y de mercado necesaria para convertirse en una moneda de reserva. La realidad es que existen muchas alternativas al dólar, pero ninguna puede igualar completamente a Estados Unidos en términos de seguridad, liquidez y tamaño de la economía. El euro está respaldado por una gran economía, pero carece de un mercado de capitales unificado y profundo y de activos coemitidos como los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Los países nórdicos tienen monedas estables pero economías demasiado pequeñas. El propio Japón está muy endeudado. Suiza también está limitada. Además, existen activos tradicionales de refugio seguro como el oro, e incluso las criptomonedas pueden desempeñar un papel. Sin embargo, un mundo sin una moneda de reserva dominante clara sería un mundo mucho más volátil. Parte de la seguridad de una moneda de reserva proviene del efecto de agrupación de "todo el mundo piensa que es seguro". Una vez que este consenso se rompa, los mercados se volverán más fragmentados y más propensos a corridas y flujos de capital disruptivos de una moneda a otra. Esto supondría una enorme pérdida para el sistema financiero mundial, basado en la creencia "sólida como una roca" en el dólar y los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Es posible que nos enfrentemos a una crisis financiera transitoria que termine en un mundo en el que haya más opciones para el estacionamiento de activos, pero la seguridad y la estabilidad en general disminuyan. Aunque la crisis aún no ha estallado por completo, todavía hay una oportunidad para que el gobierno de EE. UU. ajuste sus políticas (como la retirada...
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Las acciones de EE. UU. y el dólar han caído, pero los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han subido. ¿Por qué The Economist dice que esta es una señal extremadamente peligrosa?
The Economist lanzó una nueva película esta semana en la que los expertos señalan que la reciente agitación en los mercados financieros no es solo una venta masiva en el mercado de valores. La advertencia más profunda es que los inversores parecen estar retirándose en general de los activos estadounidenses, una tendencia que podría representar una seria amenaza para el estatus del dólar como moneda de reserva mundial. (Sinopsis: Bomba sin explotar este verano: ¿Trump tiene derecho a "despedir a Powell" después de mayo para controlar a la Reserva Federal de EE.UU. para recortar las tasas de interés? (Suplemento de antecedentes: Ball aplastó las esperanzas de recorte de las tasas de interés + se reguló el chip Huida, el bitcoin volvió a caer a 84.000 y las acciones estadounidenses volvieron a venderse bruscamente) La reciente política arancelaria del general estadounidense Trump ha provocado un descenso de los mercados de riesgo mundiales, incluidas las acciones estadounidenses, los rendimientos de los bonos y un descenso del dólar. Y la ocurrencia simultánea de los tres eventos es una señal de alerta para los economistas, ¿Trump está causando un daño permanente a la economía estadounidense? The Economist publicó una nueva entrevista esta semana, en la que el editor de The Economist, Henry Curr, comparte su preocupación de que las raíces del dólar como moneda de reserva mundial se estén erosionando, lo que podría crear riesgos sistémicos, que se destacan a continuación: ¿Por qué es preocupante la reacción de los mercados financieros a los aranceles de Trump? Henry señala que las recientes turbulencias en los mercados financieros no son solo una venta masiva en el mercado de valores. La advertencia más profunda es que los inversores parecen estar retirándose en general de los activos estadounidenses, una tendencia que podría representar una seria amenaza para el estatus del dólar como moneda de reserva mundial. La estabilidad actual del sistema financiero mundial, e incluso el funcionamiento de la economía mundial, se basa en gran medida en este estatus especial del dólar. Desde que el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, anunciara los llamados "aranceles recíprocos" a principios de abril, los mercados bursátiles mundiales han experimentado una fuerte caída, como es bien sabido. Sin embargo, una señal más preocupante es que los bonos del Tesoro de EE.UU. se están vendiendo al mismo tiempo que el dólar. Por lo general, cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. aumenta, el tipo de cambio del dólar aumenta porque mantener dólares para comprar bonos de EE. UU. produce mayores rendimientos. Pero ahora la situación es la siguiente: el rendimiento de los bonos del gobierno se ha disparado, pero el dólar no ha subido, sino que ha caído. Esta anomalía muestra una venta masiva y una pérdida de confianza en los activos estadounidenses, una señal de una "fuga". Esta dinámica se observa con mayor frecuencia en los mercados emergentes, o como en el caso del catastrófico "minipresupuesto" desencadenado por el breve mandato de la ex primera ministra británica Liz Truss. Esto sugiere fuertemente que los inversores pueden haber comenzado a exigir una "prima de riesgo" sobre los activos estadounidenses. Los inversores extranjeros, principalmente en el sector privado, tienen hasta 8,5 billones de dólares en bonos del Tesoro de Estados Unidos, y si comienzan a vender, aumentará aún más los costos de endeudamiento de Estados Unidos. El déficit fiscal echa más leña al fuego Además de la guerra comercial, otro factor que se ha sumado a las preocupaciones del mercado es que el Congreso de Estados Unidos se está preparando para flexibilizar aún más las finanzas. El Congreso no solo tiene la intención de continuar con los recortes de impuestos del primer mandato de Trump, sino que incluso puede aumentarlos. Según el Comité para un Presupuesto Federal Responsable, el marco presupuestario que adoptó es extremadamente agresivo en términos de flexibilización fiscal, y podría ser mayor que los recortes de impuestos de Trump, las medidas de estímulo de Covid y el plan de estímulo de Biden combinados. En la actualidad, el déficit fiscal en Estados Unidos ha alcanzado el 7% del PIB, una cifra muy inusual en tiempos de bonanza económica, y déficits tan elevados suelen producirse sólo en épocas de crisis económica. Una expansión fiscal tan masiva es suficiente para causar una gran alarma en el mercado de bonos y en los inversores en dólares. Inexplicablemente, a pesar de las alarmas del mercado, la administración Trump no parece estar del todo preocupada por esto, e incluso los altos funcionarios se muestran escépticos sobre el estatus de moneda de reserva del dólar. El presidente del Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca ha declarado públicamente que un dólar fuerte es como un impuesto a los trabajadores manufactureros porque encarece las exportaciones estadounidenses. El senador J.D. Vance ha expresado sentimientos similares. En los círculos de MAGA, de hecho, hay una voz que sostiene el enorme costo para los Estados Unidos del estatus de moneda de reserva. El cuestionamiento público de alto nivel por parte del gobierno de la postura oficial estadounidense de décadas de "dar la bienvenida a un dólar fuerte y tratar a Estados Unidos como un refugio seguro para los inversores internacionales" sin duda está sacudiendo la confianza del mercado. Escenario de pesadilla: una reacción en cadena desbocada Si las señales iniciales actuales continúan deteriorándose, la consecuencia más inmediata será que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. continúen subiendo. Debido a que Estados Unidos tiene una enorme deuda nacional (alrededor del 100% del PIB), cada punto porcentual de aumento en los rendimientos eventualmente obligará al gobierno a pagar costos de intereses adicionales aumentando impuestos equivalentes al 1% del PIB o recortando el gasto. Esto crearía un círculo vicioso que obligaría al Congreso a tomar medidas urgentes para estabilizar los mercados, tal vez en una escala y urgencia comparables a las de la crisis financiera mundial. La pregunta, sin embargo, es si el actual sistema político estadounidense, altamente polarizado, es capaz de llegar rápidamente a un consenso para implementar la necesaria pero dolorosa austeridad (por ejemplo, recortes en los beneficios sociales). Si el presidente veta el proyecto de ley, ¿tiene el Congreso el poder de anularlo por una mayoría de dos tercios? El hecho de que Estados Unidos haya utilizado su condición de moneda de reserva para acumular una deuda elevada en el pasado y mantener déficits asombrosos incluso cuando la economía es fuerte significa que la magnitud de las correcciones de política necesarias en caso de crisis será enorme y una dura prueba para el sistema político. Al mismo tiempo, el papel del Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) se ha complicado. Si bien es casi seguro que la Fed querrá intervenir para estabilizar los mercados de bonos, el entorno actual es diferente al de la crisis financiera mundial. La inflación no era una amenaza importante en ese momento, pero ahora, en parte debido a los aranceles, la inflación de EE. UU. se está calentando y las expectativas de inflación de los consumidores están aumentando considerablemente. Además, la Fed también está bajo presión de la administración Trump para que recorte las tasas de interés, y el nombramiento del presidente de la Fed expirará el próximo año. Aún más inquietante es un caso judicial pendiente que podría debilitar la protección del Consejo de la Reserva Federal contra el despido. Todos estos factores podrían debilitar la capacidad de la Fed para responder a las crisis por sí sola, estabilizando los mercados y evitando dar la impresión de "pagar los déficits del Congreso". Después del dólar, ¿quién se encarga de los altibajos? Si el dólar pierde su condición de moneda de reserva, ¿quién puede reemplazarlo? Henry cree que en las últimas décadas, la gente ha estado hablando sobre si el renminbi reemplazará al dólar. Sin embargo, dado el estado actual de la economía china, los controles de capital, la falta de un estado de derecho independiente y el impacto de la guerra comercial, es difícil que el renminbi se gane la plena confianza de los inversores globales a corto plazo, ni tiene la infraestructura legal y de mercado necesaria para convertirse en una moneda de reserva. La realidad es que existen muchas alternativas al dólar, pero ninguna puede igualar completamente a Estados Unidos en términos de seguridad, liquidez y tamaño de la economía. El euro está respaldado por una gran economía, pero carece de un mercado de capitales unificado y profundo y de activos coemitidos como los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Los países nórdicos tienen monedas estables pero economías demasiado pequeñas. El propio Japón está muy endeudado. Suiza también está limitada. Además, existen activos tradicionales de refugio seguro como el oro, e incluso las criptomonedas pueden desempeñar un papel. Sin embargo, un mundo sin una moneda de reserva dominante clara sería un mundo mucho más volátil. Parte de la seguridad de una moneda de reserva proviene del efecto de agrupación de "todo el mundo piensa que es seguro". Una vez que este consenso se rompa, los mercados se volverán más fragmentados y más propensos a corridas y flujos de capital disruptivos de una moneda a otra. Esto supondría una enorme pérdida para el sistema financiero mundial, basado en la creencia "sólida como una roca" en el dólar y los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Es posible que nos enfrentemos a una crisis financiera transitoria que termine en un mundo en el que haya más opciones para el estacionamiento de activos, pero la seguridad y la estabilidad en general disminuyan. Aunque la crisis aún no ha estallado por completo, todavía hay una oportunidad para que el gobierno de EE. UU. ajuste sus políticas (como la retirada...