流動性戰爭 3.0：賄賂成爲市場

作者：arndxt, 加密 KOL

編譯：Felix, PANews

收益大戰或將再度上演。如果你在 DeFi 領域待得夠久，就會明白總鎖倉量（TVL）只是一個虛榮指標。因爲在競爭激烈的 AMM、永續合約和借貸協議的模塊化世界中，真正重要的是誰能控制流動性流向，不是誰擁有協議，甚至也不是誰發放的獎勵最多。而是誰能說服流動性提供者（LP）存入資金，並確保 TVL 穩定。這正是賄賂經濟的起源。

曾經只是非正式的買票行爲（Curve 戰爭、Convex 等）現在已經專業化，成爲成熟的流動性協調市場，並配備了訂單簿、儀表盤、激勵路由層，甚至在某些情況下還有遊戲化的參與機制。

如今這正成爲整個 DeFi 堆棧中最具戰略意義的一層。

變化：從發行到元激勵

在 2021 至 2022 年期間，協議以傳統方式引導流動性：

部署一個資金池

發行代幣

寄希望於唯利是圖的 LP 在收益率下降後仍能留下來

但這種模式存在根本性缺陷：它是被動的。每個新協議都在與一種無形的成本競爭：現有資本流動的機會成本。

一、收益戰的起源：Curve 與投票市場的興起

收益戰的概念始於 2021 年的 Curve 之戰，並逐漸具體化。

Curve Finance 的獨特設計

Curve 引入了投票托管（ve）代幣經濟學，用戶可以將 CRV（Curve 的原生代幣）鎖定長達 4 年以換取 veCRV，veCRV 賦予用戶以下優勢：

提升 Curve 池的獎勵

擁有投票權重（哪些池獲得收益）的治理權

這就創造了一個圍繞收益的元博弈：

協議希望在 Curve 上獲得流動性

而獲得流動性的唯一途徑就是吸引投票到他們的池子裏

於是他們開始賄賂 veCRV 持有者，讓他們投票支持

於是 Convex Finance 應運而生（專注提升 Curve 協議收益的平台）：

經驗 1：誰控制投票權重，誰就控制了流動性。

二、元激勵與賄賂市場

首個賄賂經濟

最初只是手動操作來影響發行，後來逐漸演變成一個成熟的市場，在這個市場中：

Votium 成爲 CRV 發行的場外賄賂平台。

Redacted Cartel、Warden 和 Hidden Hand 的出現，將這種模式擴展到了 Balancer、Frax 等其他協議。

協議不再僅僅支付發行費用，而是戰略性地分配激勵以優化資本效率。

超越 Curve 的擴展

Balancer 通過 veBAL 採用了投票托管機制

Frax、Tokemak 和其他協議集成了類似的系統

像 Aura Finance 和 Llama Airforce 這樣的激勵路由平台進一步增加了復雜性，將發行變成了一個資本協調博弈

經驗 2：收益不再與年化收益率 (APY) 有關，而是與可編程的元激勵有關。

三、收益戰如何展開

以下是協議在這場遊戲中的競爭方式：

流動性聚合：通過類似 Convex 的封裝器（例如 Aura Finance 對於 Balancer）來聚合影響力

賄賂活動：爲持續的賄選行爲預留預算，以在需要時吸引發行

博弈論與代幣經濟學：鎖定代幣以建立長期一致性（例如 ve 模型）

社區激勵：通過 NFT、抽獎或獎勵空投將投票遊戲化

如今，像 Turtle Club 和 Royco 這樣的協議正引導這種流動性：不再盲目地發行，而是根據需求信號將激勵機制拍賣給 LP。

本質上是：「你帶來流動性，我們將激勵機制引導到最需要的地方。」

這釋放了一種二階效應：協議不再需要強行獲取流動性，而是對其進行協調。

Turtle Club

Turtle Club 悄然成爲最有效的賄賂市場之一，卻鮮有人提及。他們的資金池通常嵌入合作夥伴關係，總鎖定價值（TVL）超過 5.8 億美元，採用雙代幣發行、加權賄賂，以及出人意料的高粘性 LP 基礎。

他們的模式強調公平價值再分配，這意味着收益的分配由投票和實時資本週轉率決定。

這是一個更智能的飛輪： LP 獲得的獎勵與其資本的效率相關，而不僅僅是資本規模。這一次，效率得到了激勵。

Royco

Royco 的單月總鎖倉價值（TVL）飆升超 26 億美元，環比增長 267,000%。

雖然其中部分資金是由「積分驅動」，但重要的是其背後的基礎設施：

Royco 是流動性偏好的訂單簿。

協議不能只是發放獎勵然後寄希望於資本流入。它們發布請求，然後由 LP 決定投入資金，這種協調就形成了一個市場。

以下是讓這一敘事不僅僅是一場收益遊戲的原因：

這些市場正成爲 DeFi 的元治理層。

Hidden Hand 已在 Velodrome 和 Balancer 等主要協議之間累計發送了超 3500 萬美元的賄賂。

Royco 和 Turtle Club 正塑造有效發行方案。

流動性協調市場的機制

1. 賄賂作爲市場信號

像 Turtle Club 這樣的項目讓 LP 能夠了解激勵措施的流向，根據實時指標做出決策，並根據資本效率而非僅僅根據資本規模獲得獎勵。

2. 流動性請求（RfL）作爲訂單簿

像 Royco 這樣的項目允許協議列出流動性需求，就像在市場上發布訂單一樣，LP 根據預期收益來執行這些訂單。

這就變成一場雙向的協調博弈，而非單方的賄賂。

如果你能決定流動性的流向，就能影響誰能在下輪市場週期中生存下來。