VC代币发行困境与新兴发行模式分析

近期多个知名项目的代币发行情况引发了市场的广泛关注。从数据来看，这些项目的代币分配中，机构投资者占比普遍在10%至30%之间，与之前周期相比变化不大。大多数项目仍选择通过空投向社区分发代币，但实际效果并不理想。用户往往在收到空投后迅速抛售，导致市场承受巨大抛压。这种现象反映出代币分配方式存在的问题，过去几年来一直未得到有效改善。

从代币价格表现来看，机构主导的代币往往在发行后呈现单边下跌趋势。值得注意的是，某项目采用了不同策略，将4%的代币通过IDO方式分配，初始市值仅2000万美元，显示出与众不同的特点。此外，还有项目选择将超过50%的代币总量通过公平发射方式分配，同时结合少数机构和意见领袖进行大比例社区募资。这种让利于社区的方式可能更易获得认可，同时项目方可通过做市回购筹码，既向社区传递积极信号，又能以较低价格收回筹码。

当前市场已从机构主导的项目为主转变为纯粹的投机性代币发行模式，这种转变导致代币难以避免零和博弈的局面，最终只有少数人受益，大多数散户可能亏损离场。这种现象将加剧市场一二级结构的崩坏，重建或筹码积累可能需要更长时间。

投机性代币市场氛围已降至低谷。随着散户意识到这类代币的本质仍难以摆脱少数群体控制，包括交易平台、资本方、做市商、机构投资者、意见领袖及名人，代币发行已失去公平性。短期内的巨大亏损迅速影响用户心理预期，这种代币发行策略已接近阶段性终结。

过去一年多，散户在投机性代币赛道获利相对最多。尽管人工智能叙事试图通过开源社区创新推动市场热度，但事实证明，这波热潮并未改变投机性代币的本质。大量传统互联网个人开发者和区块链套壳项目快速占领市场，导致大量披着"价值投资"外衣的人工智能投机性代币项目涌现。

社区驱动的代币被少数群体控制，并通过恶意操纵价格进行"快速套现"。这种方式对项目长期发展造成严重负面影响。曾经的投机性代币项目通过特定群体的支持来缓解代币抛售压力，并通过做市商操作实现用户可接受的项目退出流程。

然而，当投机性代币的社区不再以特定群体为掩护时，这意味着市场敏感度已下降。散户仍在期待一夜暴富机会，渴望找到具备确定性的代币，并期待能出现开盘即拥有深厚流动性的项目，而这正是少数群体对散户的致命打击。更大的赌注意味着更丰厚收益，这种收益开始吸引行业外团队注意。在这些团队获利后，他们不会再将稳定币用于购买加密货币，因为他们对比特币缺乏信仰。被抽走的流动性将永远离开加密货币市场。

上一个周期的策略已失效，但仍有大量项目方因惯性使用相同策略。小份额代币释放给机构并高度控盘，让散户在交易平台中买单。这种策略已失效，但惯性思维使项目方和机构不愿轻易改变。机构驱动代币的最大弊端是，无法在代币生成事件时获得早期优势。用户不再期望通过发币买入获得理想收益，因为用户认为项目方和交易平台手中持有大量代币，造成双方处于不公平位置。同时，这个周期里机构回报率大幅降低，因此机构投资额度也开始下降，加上用户不愿在交易平台接盘，机构币的发行面临巨大困难。

对于机构项目或交易平台来说，直接上所可能并非最佳选择。一些特殊代币团队从行业内抽走的流动性并未注入其他代币。因此，一旦机构币上交易平台，合约费率很快会变成-2%。团队不会有动力拉盘，因为上所作为目标已经达成；交易平台也不会拉盘，因为做空新币已成为市场共识。

当代币发行后立即进入单边下跌行情时，这种现象出现频率越高，市场用户认知就会逐渐被强化，进而出现"劣币驱逐良币"的情况。假设下一个代币生成事件，发币即砸盘的项目方概率为70%，有意愿护盘做市的为30%。在接连出现砸盘项目影响下，散户会产生报复性做空行为，即使明知发币即做空风险极大。当期货市场做空情形达到极致时，项目方和交易平台也不得不加入做空行列，以弥补无法通过砸盘实现的目标收益。当30%的团队看到这种情形，即使愿意做市，也不愿在期货和现货之间承受如此巨大价差拉盘。因此，发币即砸盘的项目方概率将进一步上升，发币后制造造福效应的团队逐渐减少。

不愿失去对筹码的控制，使得大量机构币在代币生成事件时与四年前相比没有任何进展或创新。惯性思维对机构和项目方的束缚比想象中更为强大。由于项目流动性分散、机构解锁周期较长，且项目方和机构不断更迭，尽管这种代币生成事件方式一直存在问题，但机构和项目方却表现出麻木态度。大量项目方可能是初次建立项目，面对未曾经历的困难时，往往倾向于产生幸存者偏差，认为自己可以创造不同的价值。

为什么选择机构+社区双驱动？纯机构驱动的模式会加大用户和项目方之间的定价误差，不利于代币发行早期的价格表现；而完全公平发射的模式则容易被背后的少数群体恶意操盘，流失大量低价筹码，价格在一天内走完一个周期的起伏，对于后续项目的发展是毁灭性打击。

只有二者结合，机构在项目成立初期切入，为项目方提供合理资源和发展规划，降低团队在开发早期的融资需求，避免因公平发射损失所有筹码，又只能获得低确定性回报的最差结局。

过去一年，越来越多的团队发现，传统融资模型正在失效——给机构小份额、高度控盘、等待上所拉盘的套路已难以为继。机构资金收紧、散户拒绝接盘、大型交易平台上币门槛提高，在三重压力下，一套更适应熊市的新玩法正在崛起：联合头部意见领袖和少量机构，以大比例社区发射、低市值冷启动的方式推进项目。

一些项目正在通过"大比例社区发射"开辟新路径——联合头部意见领袖背书，将40%-60%的代币直接分发给社区，在低至1000万美元的估值下启动项目，实现数百万美元的融资。这种模式通过意见领袖的影响力构建共识FOMO，提前锁定收益，同时通过高流通性换取市场深度。尽管放弃了短期的控盘优势，但可以通过合规的做市机制在熊市期间低价回购代币。本质上，这是权力结构的范式迁移：从机构主导的击鼓传花游戏（机构接盘-上所抛售-散户买单），转向社区共识定价的透明博弈，项目方与社区在流动性溢价中形成新的共生关系。

近期，一个项目可以看作是某链和项目方之间的一次突破性尝试。其4%的代币通过IDO发行，IDO市值仅为2000万美元。为了参与IDO，用户需要购买某链代币并通过交易平台钱包进行操作，所有交易都会直接记录在链上。这种机制为钱包带来新用户的同时使得他们能够在更透明的环境中获得公平的机会。对于该项目而言，通过做市商的操作，以确保价格的合理上涨。没有足够的市场支持，代币的价格无法维持在一个健康的区间。随着项目的发展，从低市值到高市值的逐步过渡，以及流动性的不断增强，项目逐渐获得市场认可。项目方与机构的矛盾在于透明度。当项目方通过IDO发射代币后，不再依赖上所，这样可以解决双方在透明度方面的矛盾。链上的代币解锁过程变得更加透明，确保了过去存在的利益冲突被有效解决。另一方面，传统的中心化交易平台面临的困境在于代币发行后常常出现价格暴跌的情况，这使得交易平台的交易量逐渐下降，而通过链上数据的透明性，交易平台和市场参与者可以更准确地评估项目的真实情况。

可以说，用户和项目方之间的核心矛盾在于定价和公平性。公平发射或IDO的目的是为了满足用户对代币定价的预期。机构币的根本问题在于上所之后缺乏买盘，定价和预期是主要原因。破局点在于项目方和交易平台。只有通过公平的方式将代币让利给社区，并持续推进技术路线图的建设，才能实现项目的价值增长。