グローバルステーブルコイン規制の新しい枠組みとその発展の見通し

アメリカと香港が相次いでステーブルコインに関する法案を制定する中で、世界のデジタル資産市場は正式に規制主導の新たな成長サイクルに入った。これらの規制は、法定通貨資産に連動するステーブルコインの規制の空白を埋めるだけでなく、市場に明確なコンプライアンスフレームワークを提供し、準備資産の分離、償還保証、マネーロンダリング防止へのコンプライアンス要件を含むことで、システミックリスクを効果的に低減させる。

アメリカのGENIUS法案：ステーブルコイン規制のマイルストーン

アメリカ合衆国上院が2025年5月に可決した《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）は、アメリカにおけるステーブルコインの規制において重要な進展を示しています。この法案は、ステーブルコイン発行者のために詳細な規制枠組みを定めており、発行者はドル現金、短期アメリカ国債、または政府のマネーマーケットファンドなどの高流動性資産を1:1以上の割合で準備金として保有し、定期的な監査を受け、マネーロンダリング防止や顧客確認などのコンプライアンス要件を遵守することを要求しています。また、この法案はステーブルコインへの利息提供を禁止し、外国発行者のアメリカ市場への参入を制限し、ステーブルコインの法的地位を明確にしています。

GENIUS法案の実施は、全球暗号市場の構図に深遠な影響を与えると予想されています。これは、ステーブルコインが米国債の流通において重要なチャンネルとなり、米国の財政赤字の資金調達圧力を緩和し、デジタル通貨のチャネルを通じてドルの国際決済地位を強化することを促します。同時に、明確な規制フレームワークは、より多くの金融機関やテクノロジー企業をステーブルコイン分野に引き寄せ、決済システムの革新と効率向上を促進する可能性があります。

ある金融機関の予測によれば、規制が明確化されることで、世界のステーブルコインの時価総額は2025年の2300億ドルから2030年の1.6兆ドルに成長するとされています。この予測は二つの重要な仮定に基づいています：コンプライアンスのあるステーブルコインが従来の国際送金チャネルを加速的に置き換え、毎年約400億ドルの国際送金コストを削減すること；DeFiプロトコルにおけるステーブルコインのロックアップ量が5000億ドルを突破し、分散型金融の基盤流動性層となることです。

香港ステーブルコイン条例：差異化定位

香港特区政府が最近発表した《ステーブルコイン条例》は、Web3.0分野におけるシステム的な配置を示しています。この条例は、ステーブルコイン発行の許可制度を確立し、発行者が香港金融管理局の許可を取得し、準備資産管理、償還メカニズム、リスク管理などの厳格な要件を満たすことを要求しています。香港はまた、今後2年間で店頭取引と保管サービスの二重許可制度を導入し、仮想資産の全体的な監視体系をさらに強化する計画です。

香港金融管理局は2025年に実世界資産のトークン化に関する運用ガイドラインを発表し、債券、不動産、大宗商品などの伝統的な資産のオンチェーントークン化プロセスを推進する計画です。スマートコントラクト技術を通じて、自動配当や利息分配などの機能を実現し、香港は伝統金融とブロックチェーン技術を融合させた革新的なエコシステムの構築に取り組んでいます。

米国と香港の規制フレームワークの比較

香港の《ステーブルコイン》条例草案はアメリカの規制ロジックを参考にしていますが、実施の詳細には顕著な違いがあります：

1. 発行許可：アメリカは発行者に銀行または信託会社として登録することを要求し、香港では専用のステーブルコイン発行ライセンスを設立している。
2. 準備資産：アメリカではドル現金と短期国債のみが許可されており、香港では高格付けの主権債券とコマーシャルペーパーが含まれています。
3. クロスボーダーポリシー：アメリカは外国発行者を制限し、香港は海外企業にライセンスを申請することを許可しています。
4. 金利政策：アメリカはステーブルコインに利息を提供することを禁止しており、香港では明確な規定がありません。
5. 規制機関：アメリカはOCCとFDICが共同で規制し、香港は金管局が統一して規制しています。

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世界のステーブルコインの構図の進化

米ドルステーブルコインのグローバルリザーブ通貨強化効果

GENIUS法案は、支払い型ステーブルコインが米国債を準備資産とすることを要求しており、この規定はドルステーブルコインにデジタル通貨の範疇を超えた戦略的意義を与えています。これは実質的にグローバルな資金循環システムを構築しています：グローバルユーザーがドルステーブルコインを購入する際、発行機関は相応の資金を米国債資産に配分し、資金が米国財務省に回帰することを実現し、ドルのグローバルな使用の幅を強化しています。

国際決済の観点から見ると、ステーブルコインの出現はドル決済システムのパラダイムシフトを意味します。ブロックチェーンに基づくステーブルコインは「オンチェーンドル」の形で、さまざまな互換性のある分散型決済システムに直接組み込まれ、ドルの国際使用シーンを拡大し、デジタル時代におけるドル決済の主権の現代化を代表しています。

香港とシンガポールのアジアにおける規制調整の課題

香港とシンガポールはステーブルコインの規制政策において目標は近いが、実施の道筋には顕著な違いが見られる。香港は慎重に引き締める規制の考え方を採用し、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」と位置付けている。一方、シンガポールは実験的な規制の理念を貫き、デジタルトークンと法定通貨の連動を許可する革新的な試みを行い、全体的に試行錯誤を許容する規制姿勢を取っている。

このような規制の違いは、発行機関が厳格な審査を回避するために選択的に登録を行ったり、規制基準の違いを利用してアービトラージ操作を行ったりすることにつながる可能性があります。長期的には、調整が欠如している場合、このような分化は規制の公平性と政策の一貫性を損ない、さらには地域的な規制競争リスクを引き起こす可能性があります。

二つの地域の規制当局は政策の調整を強化し、システミックリスクの防止と金融イノベーションの促進の間でより良いバランスを模索し、アジアのグローバルデジタル金融ガバナンスにおける全体的な影響力を高める必要があります。

まとめ

アメリカのGENIUS法案と香港の条例草案の共同実施は、デジタル資産の規制が断片化から体系化へと移行することを示しています。コンプライアンスのあるドルステーブルコインは、10年以内に数量的な飛躍を遂げ、伝統的金融と暗号エコシステムをつなぐ核心的な橋梁となるでしょう。また、パブリックチェーンのインフラストラクチャーの技術的進化は、規制の枠組みの中で最大の価値の利得を捉えられるかどうかを決定します。発行者にとっては、マルチチェーン、マルチ通貨、マルチ規制に対応したステーブルコインシステムを構築することが、次の10年間の競争に勝つための重要な戦略となるでしょう。