前瞻性交易主导行情：加密市场迎来强势反弹

在3月报告中，我们指出"反者道之动"并预示"Q2将迎来反转行情"。4月比特币果然强势反弹，单月大涨14.11%，收复此前所有跌幅。

主导全球金融市场的贸易争端在4月正式开始，对市场造成巨大冲击，恐慌情绪飙升，资产价格大幅下跌。但情绪释放后，随着政策软化及美国经济数据表现韧性，资金开始涌入股市和加密市场。

比特币先于美股调整，同步美股探底后，在大量资金推动下涨势凶猛。更重要的是，经过两个多月调整，筹码结构得到极大改善，内部状态更加稳定。

标普500和加密市场已全部收复贸易争端以来的跌幅。相比仍未结束的贸易争端和美国经济前景的不确定性，市场表现非常强劲，不断对新信息进行定价。然而，市场要实现真正反转，仍需贸易争端得到解决及美国经济数据进一步确认。过程中可能会出现波折。

宏观金融：贸易争端预期交易引发市场剧烈调整

4月2日宣布国家紧急状态，启动对等关税；4月3日对全球商品加征10%关税，对某国商品加征104%关税。

4月3日至5日，美股恐慌性下跌，三大股指均跌破年线。长短端美债均大跌，交易者抛售股票避入债市和欧股。周末出现大规模抗议。

4月7日周一，标普500 VIX指数突破60。9日关税正式实施，2年期美债收益率升超4%，11日10年期美债收益率接近4.6%。21日，抛售蔓延至汇市，美元指数跌至97.911。纳指跌入技术性熊市。

出人意料的"对等关税"、对金融市场下跌的漠视和某国政府的强硬反击，推动美国股债汇出现"三杀"惨况。这引发更大恐慌，来自企业和金融界的批评与抗议沸反盈天，动摇了市场根本信心，迫使政策做出让步。

首先，对除某国以外的所有国家暂停90天关税，以缓解与盟友关系并争取更多谈判时间。4月23日，有报道称可能大幅削减对某国商品的104%高额关税，甚至减半以上，以缓和紧张关系。期间，多次强调一直与某国政府接触，但对方否认。

黄金成为唯一赢家，自9日起强劲上涨，由2970美元/盎司最高升至3499.93（4月22日）。但23日消息称考虑削减某国商品高额关税后，进入持续调整，月底跌至3288.54美元/盎司。单月仍录得5.08%大涨。

美股暂时在4月4日触底后强劲反弹，23日政策"软化"后反弹延续，截至5月2日纳指和标普500已将贸易争端导致的跌幅完全收复。

全月来看，纳指4月升0.85%，标普500跌0.76%，道琼斯跌3.17%，比特币劲升14.11%。

在此过程中，虽然市场一度预期5月降息概率超80%，但美联储始终保持强硬态度，仅在股债汇"三杀"之际再次表示如就业市场出现意外将干预市场，释放少许"鸽派"信号。

4月10日劳工统计局数据显示，3月CPI环比下降0.1%，为近五年首次月度下降。年化CPI增长率降至2.4%。核心CPI年化增长2.8%，为2021年3月以来最低。

4月30日，经济分析局初步估计第一季度实际GDP年化季率下降0.3%，创2022年二季度以来最低，远低于上季2.4%增速，也低于市场预期。

5月2日，4月非农就业报告显示新增17.7万就业，高于预期但低于3月。失业率4.187%，符合预期。平均时薪增速放缓，显示工资压力温和。

通胀数据降温，就业仍强劲，暂时缓解了市场对经济衰退的担忧。叠加政策"软化"，尽管贸易争端仍在艰难谈判，但前瞻性资金大举买入推动美股强势反弹。

中短期贸易争端引发的恐慌已相对充分释放，GDP数据显示美国经济暂未遭受重创，加上政策团队似乎由"失控"回归"理性"，这是前瞻资金敢于大举买入的原因。我们认为2-4月调整是连涨2年后估值过高的美股在外部冲击下的一次剧烈调整，对熊市的技术性试探，但尚无数据充分表明美国经济将衰退。目前美股估值有所下修但不便宜，市场定价已较充分，继续上涨需更多条件支持，如贸易争端进一步缓和，通胀进一步下降。降息预期已推迟至7月。大幅反弹后，我们倾向中性判断，需密切关注贸易争端进展及经济数据，如经济恶化趋势出现，可能再现下修。

加密资产：稳固筹码结构+长期前景向好

4月比特币走势堪称"反向交易"典范，在恐慌情绪中买入，等待情绪缓和时资产价格迅速反弹。

4月比特币开于82534.31美元，最低74420.69美元，收于94182.54美元，全月上涨14.11%，月振幅高达26.12%。

全月呈先跌后涨，4月7日"黑色星期一"触底，随后逐步上涨。30个交易日中上涨日远多于下跌日。

技术上，比特币在联动美股暴跌中3次回踩年线确认长期趋势，4月22日以6.82%大涨强势突破200日线，重回"特朗普底"并逼近本轮牛市"第一上升趋势线"。

相比美股，比特币走势更强劲，得益于3月即开始回调、长期持有者和大户增持，以及政策与应用层面的利好支持。

3月以来，多个州持续推进"比特币储备法案"。4月30日，亚利桑那州众议院通过两项相关法案，等待州长签署。一旦生效，亚利桑那将成为美国首个允许州财政持有比特币的州，预计其他州推进速度也会加快。

比特币的应用拓展和价格上涨正相互强化。3-4月，贸易争端引发的全球金融市场动荡暂时打断了这一过程。但加密市场内部持币结构和运行保持平稳，恐慌消退后比特币即重拾升势。后市随外部因素波动仍有起伏，突破前高需等待贸易争端尘埃落定且美国经济不陷入衰退。

筹码结构：长期持有者、大户增持，长线资金入场

2024年10月4日，资金凶猛涌入，长期持有者启动本轮周期第二波抛售。旺盛资金吸收抛压后继续推高价格至接近11万美元。

3月后，流动性枯竭导致比特币大跌，长期持有者再次发挥"稳定器"作用，由抛售转为增持。

持有100-1000枚比特币的大户群体也在下跌中持续增持，4月下旬加速买入，全月增持超8万枚，成为支撑市场的中坚力量。值得注意的是，该群体是去年10-12月将比特币价格从7万美元拉升至10万美元区间的主要买家。基于其本周期买入规模远超抛售规模的特点，可判断其行为符合长期投资者特征，对该价格区间的认可有利于价格稳定。

在各方买入后，交易所比特币存量4月减少约6万枚。

对比1月31日和4月30日的链上筹码分布，7.4-10万美元区间筹码重心明显下移，部分10万美元以上筹码下移至7.4-9.4万区间。

过去两月市场震荡，从筹码分布看是新入场的筹码在暴跌中被迫抛售，而过去7.4-9.4万区间筹码不足的情况得到填补。目前短期持有者已脱离浮亏，全链处于浮亏状态的比特币降至14%。恐慌和亏损引发的市场抛压已大为改善。

资金：力挽狂澜，超百亿资金抢筹

以月中为界，上半月在贸易争端和宏观恐慌压力下资金整体流出，但稳定币资金持续流入。月中后随着政策"软化"及美股企稳反弹，比特币现货ETF资金开始抢筹，迅速推高价格至94000美元以上。

月度来看，4月整体资金流入84亿美元，为本周期第六大流入月。

上述统计未包含某公司加仓数据。据公告，该公司4月通过募资3次加仓，共购入25370枚比特币，投入超22亿美元。算上这部分，4月全市场流入资金超百亿美元。

比特币价格走势反映资金流向。可统计的资金流入分三类:一是现货ETF通道资金，往往跟随美股波动；二是某公司募资，流入较持续；三是稳定币通道资金即场内资金，自去年10月以来仅一个月净流出，其他月份均正流入。

尽管2-4月加密市场剧烈波动，技术上一度跌入熊市，但综合资金和长期持有者趋势分析，我们认为市场周期仍处于上升期即牛市。我们认为，调整后筹码重回长期持有者和大户手中，此次下跌有助于筹码结构加固，待贸易争端影响消退、交易热情复燃，比特币价格大概率将再次向上突破。

结语

3月报告中，我们指出"经历一季度的疾风骤雨，第二季度前景仍不够明朗，但最痛苦时刻可能已过，待到政策恢复理性博弈，市场应可回归自身运行规律"。

4月市场表现初步验证了这一判断，背后是政策"软化"和美国经济数据相对坚挺。

经过数月调整和筹码再分配，加密市场内部更加稳固，长期持有者持有更多筹码，短期持有者浮亏压力消除且浮盈尚未出现，仅14%比特币处于浮亏状态。这种内部状态为市场上行提供坚实支撑。

但外部环境尤其是贸易争端的不确定性仍很大，可能引发的美国经济衰退与通胀再上行，可能导致美股估值再次下修，以及美联储降息进一步推迟。这一点需特别注意。

市场走势是动态条件下各方博弈的合力结果。我们对比特币下半年及长期走势充满信心，但需警惕贸易争端对资金、情绪和全球经济的不可预测破坏。