Можливості та ризики MicroStrategy: подвійний удар Девіса та подвійне вбивство
Минулого тижня ми обговорювали потенціал Lido отримувати вигоду від змін у регуляторному середовищі. Цього тижня є дуже цікава тема, а саме популярність MicroStrategy, багато людей висловили думки щодо моделі роботи цієї компанії. Я обробив і детально вивчив це питання, маю кілька своїх думок, якими хотів би поділитися.
Я вважаю, що причина зростання ціни акцій MicroStrategy полягає в "подвоєнні вигоди Девіса". Завдяки фінансуванню для покупки BTC у бізнес-дизайні, прив'язуючи зростання вартості BTC до прибутків компанії, і завдяки інноваційному дизайну, отриманому через поєднання традиційних фінансових ринків та фінансових каналів, компанія отримала фінансовий важіль, який дозволяє їй досягати зростання прибутків, що перевищує прибуток від зростання вартості BTC, що вона має. Одночасно, з розширенням обсягу володіння, компанія отримує певні права на ціноутворення BTC, що ще більше підсилює ці очікування зростання прибутків.
А ризик полягає в цьому: коли ринок BTC переживає коливання або ризик реверсії, зростання прибутку BTC зупиниться, а також під впливом витрат компанії та боргового тиску здатність MicroStrategy до фінансування значно знизиться, що, в свою чергу, вплине на очікування зростання прибутку. В цей час, якщо не з'явиться нова підтримка, яка зможе підняти ціну BTC, інакше позитивний преміум акцій MSTR відносно BTC-інвестицій швидко зменшиться, і цей процес називається "подвійним вбивством Девіса".
Що таке подвійний удар і подвійне вбивство Девіса
"Девіс подвійний удар" зазвичай використовується для опису явища, коли в сприятливому економічному середовищі акції компанії суттєво зростають через два фактори:
Зростання прибутку компанії: компанія досягла значного зростання прибутку, або оптимізація її бізнес-моделі, управлінського складу тощо призвела до зростання прибутку.
Розширення оцінки: оскільки ринок більш оптимістично дивиться на перспективи компанії, інвестори готові платити за неї вищу ціну, що сприяє підвищенню оціночної вартості акцій.
А "Девіс подвійне вбивство" навпаки, використовується для опису швидкого падіння ціни акцій внаслідок спільної дії двох негативних факторів:
Зниження прибутковості компанії: прибутковість компанії знижується, що може бути викликано зменшенням доходів, зростанням витрат, управлінськими помилками та іншими факторами, що призводить до прибутку нижче очікувань ринку.
Зменшення оцінки: через зниження прибутків або погіршення ринкових перспектив, довіра інвесторів до майбутнього компанії знижується, що призводить до зниження множників оцінки та падіння цін на акції.
Цей резонансний ефект зазвичай виникає у акціях високого зростання, особливо це помітно у багатьох технологічних акціях, оскільки інвестори зазвичай готові надавати високі очікування щодо майбутнього зростання бізнесу цих компаній, однак ці очікування зазвичай мають значну суб'єктивну основу, тому відповідна волатильність також велика.
Як утворюється висока премія MSTR і чому це стає основою його бізнес-моделі
MicroStrategy переключила свой бизнес с традиционного программного обеспечения на финансирование покупки BTC. Это означает, что источник прибыли этой компании заключается в капиталовложениях, полученных за счет размывания доли акционеров и выпуска облигаций для покупки BTC. С ростом стоимости BTC все акционерные права инвесторов будут соответствующим образом увеличиваться, и инвесторы таким образом получат прибыль; в этом отношении MSTR не отличается от других BTC ETF.
А відмінність полягає в тому, що його фінансова спроможність приносить ефект важеля, оскільки очікування інвесторів MSTR щодо зростання прибутковості компанії виникає з росту її фінансової спроможності та отриманих доходів від важеля. З огляду на те, що загальна ринкова капіталізація акцій MSTR є в позитивному преміум-статусі відносно загальної вартості BTC, якими вона володіє. Доки вона перебуває в цьому позитивному преміум-статусі, будь-яке акціонерне фінансування та фінансування через конвертовані облігації, у супроводі отриманих коштів для придбання BTC, лише збільшить капітал на акцію. Це робить MSTR здатною до зростання прибутковості, яка відрізняється від ETF на BTC.
Отже, для керівництва компанії позитивна премія MSTR на ринку капіталізації у порівнянні з вартістю BTC, що ним утримується, є ключовим фактором, що обґрунтовує їхню бізнес-модель. Тому оптимальним вибором є підтримка цієї премії, одночасно залучаючи фінансування, збільшуючи свою частку на ринку та отримуючи більше права на ціноутворення BTC. Постійне посилення права на ціноутворення, у свою чергу, зміцнить впевненість інвесторів у майбутньому зростанні при високих показниках P/E, що дозволить їм залучати кошти.
Підсумовуючи, секрет бізнес-моделі MicroStrategy полягає в тому, що зростання вартості BTC сприяє збільшенню прибутку компанії, а позитивна тенденція зростання BTC означає позитивну тенденцію зростання прибутку підприємства. Під підтримкою цього "ефекту Дейвіса" MSTR починає збільшуватися премія, тому ринок грає в ставку на те, наскільки високо MicroStrategy зможе оцінити свою подальшу фінансування з позитивною премією.
Які ризики приносить MicroStrategy для галузі
Ризики, які MicroStrategy приносить в галузь, полягають у тому, що ця бізнес-модель значно збільшує волатильність ціни BTC, виступаючи як підсилювач коливань. Причина в "двійній загрозі Девіса", а BTC входить у фазу високої волатильності - це етап, коли починається вся доміно.
Коли зростання BTC сповільнюється і він входить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy неминуче починає знижуватися. У цей час фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть до стану збитків. І в цей час ці коливання постійно підривають довіру ринку до подальшого розвитку ціни BTC. Це призведе до сумнівів у фінансових можливостях MicroStrategy, що, в свою чергу, ще більше підкреслить очікування зростання її прибутку. В умовах резонансу між цими двома факторами, позитивний преміум MSTR швидко зменшиться. І щоб підтримати свою бізнес-модель, керівництво повинно підтримувати стан позитивного преміуму. Тому продаж BTC для повернення коштів та викупу акцій є необхідною операцією, і саме в цей момент MicroStrategy починає продавати свій перший BTC.
Враховуючи поточну частку акцій керівництва, а також те, що під час коливань або спадних циклів ліквідність зазвичай звужується, коли починається розпродаж, зниження ціни BTC прискориться. А прискорене зниження, у свою чергу, ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутку MicroStrategy, що призведе до подальшого зниження премії, і це може змусити їх продати BTC для викупу MSTR, в цей момент почнеться "двійне вбивство Девіса".
Чи дійсно облігації MicroStrategy без ризику до закінчення терміну?
Облігації з можливістю конверсії, випущені MicroStrategy, по суті є облігаціями, що містять безкоштовні колл-опціони. На момент погашення кредитори можуть вимагати викуп за заздалегідь домовленим курсом акцій, але компанія може самостійно вибрати спосіб викупу – готівкою, акціями або комбінацією обох. Це забезпечує певну гнучкість. Крім того, ці облігації є беззаставними, тому ризики, пов'язані з поверненням боргу, незначні. І для компанії є ще одна перевага: якщо премія перевищує 130%, компанія також може вибрати викуп за готівковою вартістю, що створює умови для переговорів про продовження кредиту.
Цей кредитор боргу матиме капітальний прибуток лише в тому випадку, якщо ціна акцій буде вище ціни конвертації та водночас нижче 130% від ціни конвертації; в іншому випадку буде лише основна сума плюс низький відсоток. Інвестори в ці облігації, в основному, є хедж-фондами, які використовують їх для дельта-хеджування, щоб заробити на волатильності.
Конкретні операції з дельта-хеджування через конвертовані облігації в основному полягають у купівлі конвертованих облігацій MSTR, одночасно короткому продажу такої ж кількості акцій MSTR, щоб хеджувати ризики, пов'язані з коливаннями цін на акції. А також, у міру подальшого розвитку цін, хедж-фонди повинні постійно коригувати позиції для динамічного хеджування.
Це означає, що коли ціна MSTR знижується, то хедж-фонди, що стоять за конвертованими облігаціями, для динамічного хеджування Delta, будуть продавати більше акцій MSTR, що ще більше вплине на ціну акцій MSTR, а це негативно вплине на премію, що в свою чергу вплине на всю бізнес-модель, отже ризик на стороні облігацій буде заздалегідь відображений через ціну акцій. Звичайно, під час висхідної тенденції MSTR, хедж-фонди купуватимуть більше MSTR, тому це також є двосічним мечем.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
11 лайків
Нагородити
11
4
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
MeltdownSurvivalist
· 08-10 09:50
Грати на кредитному плечі і ще хвалитися, що це інновація, ви що, з глузду з'їхали?
Переглянути оригіналвідповісти на0
ProveMyZK
· 08-10 09:49
Грати на杠杆 і заробляти гроші, також потрібно ризикнути на акапела.
Переглянути оригіналвідповісти на0
GasWrangler
· 08-10 09:47
технічно кажучи, гра на кредитному плечі mstr математично перевершує прямий експозицію до btc... якщо ви аналізуєте дані пулу пам'яті
Двосічний меч MicroStrategy: можливості та ризики, що виникають від важелів BTC
Можливості та ризики MicroStrategy: подвійний удар Девіса та подвійне вбивство
Минулого тижня ми обговорювали потенціал Lido отримувати вигоду від змін у регуляторному середовищі. Цього тижня є дуже цікава тема, а саме популярність MicroStrategy, багато людей висловили думки щодо моделі роботи цієї компанії. Я обробив і детально вивчив це питання, маю кілька своїх думок, якими хотів би поділитися.
Я вважаю, що причина зростання ціни акцій MicroStrategy полягає в "подвоєнні вигоди Девіса". Завдяки фінансуванню для покупки BTC у бізнес-дизайні, прив'язуючи зростання вартості BTC до прибутків компанії, і завдяки інноваційному дизайну, отриманому через поєднання традиційних фінансових ринків та фінансових каналів, компанія отримала фінансовий важіль, який дозволяє їй досягати зростання прибутків, що перевищує прибуток від зростання вартості BTC, що вона має. Одночасно, з розширенням обсягу володіння, компанія отримує певні права на ціноутворення BTC, що ще більше підсилює ці очікування зростання прибутків.
А ризик полягає в цьому: коли ринок BTC переживає коливання або ризик реверсії, зростання прибутку BTC зупиниться, а також під впливом витрат компанії та боргового тиску здатність MicroStrategy до фінансування значно знизиться, що, в свою чергу, вплине на очікування зростання прибутку. В цей час, якщо не з'явиться нова підтримка, яка зможе підняти ціну BTC, інакше позитивний преміум акцій MSTR відносно BTC-інвестицій швидко зменшиться, і цей процес називається "подвійним вбивством Девіса".
Що таке подвійний удар і подвійне вбивство Девіса
"Девіс подвійний удар" зазвичай використовується для опису явища, коли в сприятливому економічному середовищі акції компанії суттєво зростають через два фактори:
Зростання прибутку компанії: компанія досягла значного зростання прибутку, або оптимізація її бізнес-моделі, управлінського складу тощо призвела до зростання прибутку.
Розширення оцінки: оскільки ринок більш оптимістично дивиться на перспективи компанії, інвестори готові платити за неї вищу ціну, що сприяє підвищенню оціночної вартості акцій.
А "Девіс подвійне вбивство" навпаки, використовується для опису швидкого падіння ціни акцій внаслідок спільної дії двох негативних факторів:
Зниження прибутковості компанії: прибутковість компанії знижується, що може бути викликано зменшенням доходів, зростанням витрат, управлінськими помилками та іншими факторами, що призводить до прибутку нижче очікувань ринку.
Зменшення оцінки: через зниження прибутків або погіршення ринкових перспектив, довіра інвесторів до майбутнього компанії знижується, що призводить до зниження множників оцінки та падіння цін на акції.
Цей резонансний ефект зазвичай виникає у акціях високого зростання, особливо це помітно у багатьох технологічних акціях, оскільки інвестори зазвичай готові надавати високі очікування щодо майбутнього зростання бізнесу цих компаній, однак ці очікування зазвичай мають значну суб'єктивну основу, тому відповідна волатильність також велика.
Як утворюється висока премія MSTR і чому це стає основою його бізнес-моделі
MicroStrategy переключила свой бизнес с традиционного программного обеспечения на финансирование покупки BTC. Это означает, что источник прибыли этой компании заключается в капиталовложениях, полученных за счет размывания доли акционеров и выпуска облигаций для покупки BTC. С ростом стоимости BTC все акционерные права инвесторов будут соответствующим образом увеличиваться, и инвесторы таким образом получат прибыль; в этом отношении MSTR не отличается от других BTC ETF.
А відмінність полягає в тому, що його фінансова спроможність приносить ефект важеля, оскільки очікування інвесторів MSTR щодо зростання прибутковості компанії виникає з росту її фінансової спроможності та отриманих доходів від важеля. З огляду на те, що загальна ринкова капіталізація акцій MSTR є в позитивному преміум-статусі відносно загальної вартості BTC, якими вона володіє. Доки вона перебуває в цьому позитивному преміум-статусі, будь-яке акціонерне фінансування та фінансування через конвертовані облігації, у супроводі отриманих коштів для придбання BTC, лише збільшить капітал на акцію. Це робить MSTR здатною до зростання прибутковості, яка відрізняється від ETF на BTC.
Отже, для керівництва компанії позитивна премія MSTR на ринку капіталізації у порівнянні з вартістю BTC, що ним утримується, є ключовим фактором, що обґрунтовує їхню бізнес-модель. Тому оптимальним вибором є підтримка цієї премії, одночасно залучаючи фінансування, збільшуючи свою частку на ринку та отримуючи більше права на ціноутворення BTC. Постійне посилення права на ціноутворення, у свою чергу, зміцнить впевненість інвесторів у майбутньому зростанні при високих показниках P/E, що дозволить їм залучати кошти.
Підсумовуючи, секрет бізнес-моделі MicroStrategy полягає в тому, що зростання вартості BTC сприяє збільшенню прибутку компанії, а позитивна тенденція зростання BTC означає позитивну тенденцію зростання прибутку підприємства. Під підтримкою цього "ефекту Дейвіса" MSTR починає збільшуватися премія, тому ринок грає в ставку на те, наскільки високо MicroStrategy зможе оцінити свою подальшу фінансування з позитивною премією.
Які ризики приносить MicroStrategy для галузі
Ризики, які MicroStrategy приносить в галузь, полягають у тому, що ця бізнес-модель значно збільшує волатильність ціни BTC, виступаючи як підсилювач коливань. Причина в "двійній загрозі Девіса", а BTC входить у фазу високої волатильності - це етап, коли починається вся доміно.
Коли зростання BTC сповільнюється і він входить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy неминуче починає знижуватися. У цей час фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть до стану збитків. І в цей час ці коливання постійно підривають довіру ринку до подальшого розвитку ціни BTC. Це призведе до сумнівів у фінансових можливостях MicroStrategy, що, в свою чергу, ще більше підкреслить очікування зростання її прибутку. В умовах резонансу між цими двома факторами, позитивний преміум MSTR швидко зменшиться. І щоб підтримати свою бізнес-модель, керівництво повинно підтримувати стан позитивного преміуму. Тому продаж BTC для повернення коштів та викупу акцій є необхідною операцією, і саме в цей момент MicroStrategy починає продавати свій перший BTC.
Враховуючи поточну частку акцій керівництва, а також те, що під час коливань або спадних циклів ліквідність зазвичай звужується, коли починається розпродаж, зниження ціни BTC прискориться. А прискорене зниження, у свою чергу, ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутку MicroStrategy, що призведе до подальшого зниження премії, і це може змусити їх продати BTC для викупу MSTR, в цей момент почнеться "двійне вбивство Девіса".
Чи дійсно облігації MicroStrategy без ризику до закінчення терміну?
Облігації з можливістю конверсії, випущені MicroStrategy, по суті є облігаціями, що містять безкоштовні колл-опціони. На момент погашення кредитори можуть вимагати викуп за заздалегідь домовленим курсом акцій, але компанія може самостійно вибрати спосіб викупу – готівкою, акціями або комбінацією обох. Це забезпечує певну гнучкість. Крім того, ці облігації є беззаставними, тому ризики, пов'язані з поверненням боргу, незначні. І для компанії є ще одна перевага: якщо премія перевищує 130%, компанія також може вибрати викуп за готівковою вартістю, що створює умови для переговорів про продовження кредиту.
Цей кредитор боргу матиме капітальний прибуток лише в тому випадку, якщо ціна акцій буде вище ціни конвертації та водночас нижче 130% від ціни конвертації; в іншому випадку буде лише основна сума плюс низький відсоток. Інвестори в ці облігації, в основному, є хедж-фондами, які використовують їх для дельта-хеджування, щоб заробити на волатильності.
Конкретні операції з дельта-хеджування через конвертовані облігації в основному полягають у купівлі конвертованих облігацій MSTR, одночасно короткому продажу такої ж кількості акцій MSTR, щоб хеджувати ризики, пов'язані з коливаннями цін на акції. А також, у міру подальшого розвитку цін, хедж-фонди повинні постійно коригувати позиції для динамічного хеджування.
Це означає, що коли ціна MSTR знижується, то хедж-фонди, що стоять за конвертованими облігаціями, для динамічного хеджування Delta, будуть продавати більше акцій MSTR, що ще більше вплине на ціну акцій MSTR, а це негативно вплине на премію, що в свою чергу вплине на всю бізнес-модель, отже ризик на стороні облігацій буде заздалегідь відображений через ціну акцій. Звичайно, під час висхідної тенденції MSTR, хедж-фонди купуватимуть більше MSTR, тому це також є двосічним мечем.