Após uma queda acentuada de 18 meses na escala de ativos de stablecoins em todo o mundo, a adoção de stablecoins está acelerando novamente. A Galaxy Ventures acredita que a re aceleração das stablecoins é impulsionada por três fatores de longo prazo: (i) a adoção de stablecoins como ferramenta de poupança; (ii) a adoção de stablecoins como ferramenta de pagamento; e (iii) DeFi como uma fonte de rendimento acima do mercado, que absorve o dólar digital. Assim, a oferta de stablecoins está atualmente em uma fase de rápido crescimento, alcançando 300 bilhões de dólares até o final de 2025 e, finalmente, atingindo 1 trilhão de dólares até 2030.
O volume de ativos em stablecoins cresceu para 1 trilhão de dólares, trazendo novas oportunidades para os mercados financeiros, bem como novas transformações. Algumas mudanças podemos prever atualmente, como a migração dos depósitos bancários de mercados emergentes para mercados desenvolvidos, e os bancos regionais se tornando bancos importantes do sistema global (GSIB). No entanto, há também algumas mudanças que não conseguimos prever neste momento. Stablecoins e DeFi são a base, e não inovações marginais, e podem, no futuro, transformar fundamentalmente a intermediação de crédito de maneiras totalmente novas.
Três grandes tendências que impulsionam a adoção: poupança, pagamentos e rendimento DeFi
Três tendências adjacentes estão a impulsionar a adoção de stablecoins: usá-las como ferramenta de poupança, usá-las como ferramenta de pagamento e usá-las como fonte de rendimentos acima do mercado.
Tendência 1: Stablecoins como ferramenta de poupança
As stablecoins are increasingly being used as savings tools, especially in emerging markets (EM). In economies such as Argentina, Turkey, and Nigeria, structural weaknesses in their local currencies, inflationary pressures, and currency devaluation have led to an organic demand for the dollar. Historically, as stated by the International Monetary Fund (IMF), the circulation of the dollar has been restricted in many emerging markets and has become a source of financial stress. Argentina's capital control measures (Cepo Cambiario) further restrict the circulation of the dollar.
As stablecoins bypass these restrictions, they allow individuals and businesses to easily access dollar-backed liquidity directly through the internet. Consumer preference surveys indicate that obtaining dollars is one of the primary reasons for emerging market users to utilize cryptocurrencies. A study conducted by Castle Island Ventures revealed that two of the top five use cases are "saving in dollars" and "converting my local currency to dollars," with 47% and 39% of users citing these as reasons for using stablecoins, respectively.
Embora seja difícil entender a escala de poupança baseada em stablecoins nos mercados emergentes, sabemos que essa tendência está crescendo rapidamente. Negócios de cartões de pagamento em stablecoins, como Rain (empresa do portfólio), Reap, RedotPay (empresa do portfólio), GnosisPay e Exa, estão acompanhando essa tendência, permitindo que os consumidores gastem suas economias em comerciantes locais através das redes Visa e Mastercard.
Especificamente no mercado argentino, a aplicação financeira / cripto Lemoncash em seu relatório cripto de 2024 afirmou que seus 125 milhões de dólares em "depósitos" representam 30% da participação de mercado de aplicações cripto centralizadas na Argentina, ficando atrás apenas da Binance com 34%, superando Belo, Bitso e Prex. Esse número significa que a escala de gestão de ativos das aplicações cripto na Argentina (AUM) é de 417 milhões de dólares, mas a verdadeira escala de gestão de ativos de stablecoins na Argentina pode ser pelo menos 2 a 3 vezes maior do que o saldo de stablecoins em carteiras não custodiadas como MetaMask e Phantom. Embora esses valores pareçam pequenos, 416 milhões de dólares representam 1,1% da oferta monetária M1 da Argentina, 1 bilhão de dólares representa 2,6%, e ainda está crescendo. Além disso, considere que a Argentina é apenas uma das economias emergentes onde este fenômeno global se aplica. A demanda dos consumidores em mercados emergentes por stablecoins pode se expandir horizontalmente entre os diferentes mercados.
Tendência 2: As stablecoins como ferramenta de pagamento
As stablecoins have also become a viable alternative payment method, especially in competing with SWIFT in cross-border use cases. Domestic payment systems often operate in real-time within the country, but stablecoins offer a clear value proposition compared to traditional cross-border transactions that require more than one business day. As Simon Taylor pointed out in his article, over time, the function of stablecoins may resemble a meta-platform that connects payment systems.
A Artemis publicou um relatório que mostra que os casos de uso de pagamentos B2B contribuíram com 3 bilhões de dólares em pagamentos mensais (360 bilhões de dólares anualmente) entre as 31 empresas entrevistadas. Através da comunicação com as instituições que processam a maior parte desses fluxos de pagamento, a Galaxy acredita que esse número ultrapassa 100 bilhões de dólares anualmente entre todos os participantes do mercado não criptomoeda.
É crucial destacar que o relatório da Artemis descobriu que, entre fevereiro de 2024 e fevereiro de 2025, os pagamentos B2B cresceram 4 vezes em relação ao ano anterior, comprovando o crescimento de escala necessário para o aumento contínuo do AUM. Até agora, não houve estudos sobre a velocidade de circulação das stablecoins, portanto, não podemos correlacionar o total de pagamentos com os dados de AUM, mas a taxa de crescimento dos pagamentos indica que, devido a essa tendência, o AUM também aumentou proporcionalmente.
Tendência Três: DeFi torna-se uma fonte de rendimento acima do mercado
Por último, ao longo da maior parte dos últimos cinco anos, o DeFi tem gerado retornos estruturais acima da taxa de rendimento em dólares do mercado, permitindo que consumidores com um bom nível técnico obtenham retornos de 5% a 10% com um risco muito baixo. Isso já impulsionou e continuará a impulsionar a popularidade das stablecoins.
O DeFi em si é um ecossistema de capital, uma de suas características marcantes é que as taxas de juros "sem risco" subjacentes, como as da Aave e da Maker, refletem o mercado de capital cripto mais amplo. Em meu artigo de 2021, "Taxas de Juros Sem Risco no DeFi", apontei que as taxas de juros de oferta da Aave (nota do editor: um protocolo de empréstimo descentralizado e de código aberto que permite aos usuários depositar ativos criptográficos para ganhar juros ou tomar emprestado ativos), Compound (nota do editor: um dos protocolos de empréstimo DeFi, que utiliza um mecanismo automático para ajustar as taxas de juros) e Maker (nota do editor: um dos primeiros projetos DeFi, cujo produto central é o stablecoin DAI, que é um stablecoin descentralizado ancorado 1:1 ao dólar) são reativas à negociação subjacente e a outras demandas de alavancagem. À medida que novas negociações ou oportunidades surgem — por exemplo, a agricultura de rendimento no Yearn ou Compound em 2020, negociação subjacente em 2021 ou Ethena em 2024 —, as taxas de rendimento subjacentes do DeFi aumentam à medida que os consumidores precisam garantir empréstimos para alocar novos projetos e usos. Desde que a blockchain continue a gerar novas ideias, as taxas de rendimento subjacentes do DeFi devem superar rigorosamente as taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA (particularmente no caso do lançamento de fundos de mercado monetário tokenizados que oferecem taxas de rendimento subjacentes).
Devido ao fato de que a "língua materna" do DeFi são as stablecoins e não o dólar, qualquer comportamento de "arbitragem" que tente fornecer capital em dólares a baixo custo para atender à demanda específica deste micro mercado terá o efeito de expandir a oferta de stablecoins. Reduzir o spread entre Aave e os títulos do Tesouro dos EUA requer a expansão das stablecoins para o espaço DeFi. Como esperado, durante os períodos em que o spread entre Aave e os títulos do Tesouro dos EUA é positivo, o valor total bloqueado (TVL) aumentará, enquanto nos períodos em que o spread é negativo, o TVL diminuirá (mostrando uma correlação positiva):
Problema de depósito bancário
A Galaxy acredita que a adoção de stablecoins para poupança, pagamentos e obtenção de rendimento é uma grande tendência a longo prazo. A adoção de stablecoins pode desintermediar os bancos tradicionais, pois permite que os consumidores acessem diretamente contas de poupança denominadas em dólares e pagamentos transfronteiriços, sem depender da infraestrutura bancária, reduzindo assim a base de depósitos que os bancos tradicionais utilizam para estimular a criação de crédito e gerar margens de juros líquidas.
Substituto de Depósito Bancário
Em relação às stablecoins, o modelo histórico é que cada 1 dólar corresponde, na verdade, a 0,80 dólares em títulos do tesouro e 0,20 dólares em depósitos de contas bancárias do emissor da stablecoin. Atualmente, a Circle possui 8 bilhões de dólares em caixa (0,125 dólares), 53 bilhões de dólares em títulos do tesouro dos EUA de curto prazo (UST) ou em acordos de recompra de títulos do tesouro (0,875 dólares), enquanto o USDC totaliza 61 bilhões de dólares. (Discutaremos as recompras mais adiante) Os depósitos em caixa da Circle estão principalmente mantidos no Bank of New York Mellon, além do New York Community Bank, Cross River Bank e outras instituições financeiras líderes dos EUA.
Agora, imagine essa usuária da Argentina em sua mente. Essa usuária tem 20.000 dólares em pesos argentinos no maior banco da Argentina — Banco Nacional da Argentina (BNA). Para evitar a inflação dos pesos argentinos (ARS), a usuária decide aumentar sua posição em 20.000 dólares em USDC. (Como o mecanismo específico de disposição do ARS pode afetar a taxa de câmbio do dólar em relação ao ARS, isso vale a pena considerar separadamente) Agora, com o USDC, os 20.000 dólares da usuária em pesos argentinos no BNA são, na verdade, 17.500 dólares em um empréstimo de curto prazo do governo dos EUA ou um acordo de recompra, além de 2.500 dólares em depósitos bancários, que estão distribuídos entre o Bank of New York Mellon, o New York Commercial Bank e o Cross River Bank.
À medida que os consumidores e empresas transferem suas economias de contas bancárias tradicionais para contas de stablecoins como USDC ou USDT, eles estão, na verdade, transferindo depósitos de bancos regionais / comerciais para títulos do governo dos EUA e depósitos em instituições financeiras de grande porte. O impacto é profundo: enquanto os consumidores mantêm seu poder de compra em dólares por meio da posse de stablecoins (e por meio de integrações de cartões bancários como Rain e RedotPay), os depósitos bancários reais que suportam esses tokens e os títulos do governo se tornarão mais concentrados, em vez de dispersos pelo sistema bancário tradicional, reduzindo assim a base de depósitos disponível para os bancos comerciais e regionais emprestarem, ao mesmo tempo que torna os emissores de stablecoins participantes importantes do mercado de dívida do governo.
Contração de crédito forçada
Uma das funções sociais chave dos depósitos bancários é emprestar à economia. O sistema de reservas fracionárias — a prática de criação de moeda pelos bancos — permite que os bancos emprestem uma quantia equivalente a várias vezes sua base de depósitos. O multiplicador total de uma região depende de fatores como a regulação bancária local, a volatilidade das reservas e do câmbio, e a qualidade das oportunidades de empréstimo locais. A razão M1 / M0 (moeda criada pelos bancos dividida pelas reservas e dinheiro do banco central) nos informa sobre o "multiplicador monetário" de um sistema bancário:
Continuando com o exemplo da Argentina, a conversão de um depósito de 20 mil dólares para USDC transformará a criação de crédito local de 24 mil dólares na Argentina em 17,5 mil dólares em UST/ títulos de recompra e 8.250 dólares de criação de crédito americano (2.500 dólares x 3,3 vezes de acumulação ). Quando a proporção da oferta M1 é de 1%, esse impacto é difícil de perceber, mas quando a proporção da oferta M1 é de 10%, esse impacto pode ser notado. Em algum momento, os reguladores bancários regionais serão forçados a considerar fechar essa torneira para evitar que a criação de crédito e a estabilidade financeira sejam prejudicadas.
Excesso de alocação de crédito pelo governo dos EUA
Para o governo dos Estados Unidos, esta é sem dúvida uma boa notícia. Atualmente, as instituições emissoras de stablecoins são o décimo segundo maior comprador de títulos do governo dos EUA, e o seu volume de ativos sob gestão está a crescer à velocidade do volume de ativos em stablecoins. No futuro próximo, as stablecoins poderão se tornar um dos cinco maiores compradores de títulos do governo dos EUA (UST).
Uma nova proposta semelhante à "Lei dos Gênios" exige que todos os títulos do tesouro sejam suportados ou na forma de acordos de recompra de títulos do tesouro, ou na forma de títulos de dívida de curto prazo com prazos inferiores a 90 dias. Ambas as formas aumentarão significativamente a liquidez em segmentos críticos do sistema financeiro dos Estados Unidos.
Quando a escala é suficientemente grande (por exemplo, 1 trilhão de dólares), isso pode ter um impacto significativo na curva de rendimento, pois os títulos do Tesouro dos EUA com menos de 90 dias terão um grande comprador que não é sensível ao preço, distorcendo assim a curva de taxas de juros da qual o financiamento do governo dos EUA depende. Dito isso, o recompra de títulos do Tesouro (Repo) na verdade não aumentou a demanda por títulos do Tesouro de curto prazo; ele apenas forneceu um pool de liquidez disponível para empréstimos overnight garantidos. A liquidez do mercado de recompra é principalmente emprestada pelos principais bancos dos EUA, fundos de hedge, fundos de pensão e empresas de gestão de ativos. Por exemplo, a Circle realmente utiliza a maior parte de suas reservas para empréstimos overnight garantidos por títulos do Tesouro dos EUA. O tamanho deste mercado é de 4 trilhões de dólares, portanto, mesmo que a alocação de reservas de stablecoins para recompra seja de 500 bilhões de dólares, as stablecoins ainda são um participante importante. Toda essa liquidez fluindo para os títulos do Tesouro dos EUA e empréstimos bancários nos EUA beneficia os mercados de capitais dos EUA, enquanto o mercado global sofre.
Uma hipótese é que, à medida que o valor das stablecoins cresça para mais de 1 trilhão de dólares, os emissores serão forçados a replicar carteiras de empréstimos bancários, incluindo uma combinação de crédito comercial e títulos lastreados em hipoteca, para evitar a dependência excessiva de qualquer produto financeiro. Dado que o "Projeto de Lei GENIUS" proporciona um caminho para os bancos emitirem "depósitos tokenizados", esse resultado pode ser inevitável.
Novo canal de gestão de ativos
Tudo isso criou um novo canal de gestão de ativos emocionante. De muitas maneiras, essa tendência é semelhante à transformação que está ocorrendo da concessão de empréstimos bancários para instituições financeiras não bancárias (NBFI) após o Acordo de Basileia III (que limita o alcance e a alavancagem dos empréstimos bancários após a crise financeira).
As stablecoins siphon off funds from the banking system, they are essentially drawing capital away from specific areas within the banking system, such as emerging market banks and regional banks in developed markets. As noted in Galaxy's "Cryptocurrency Lending Report", we have seen the rise of Tether as a non-bank lender (beyond U.S. Treasuries), and other stablecoin issuers may also become equally significant lenders over time. If stablecoin issuers decide to outsource credit investments to specialized firms, they will immediately become LPs in large funds and open up new asset allocation channels (e.g., insurance companies). Major asset management companies such as Blackstone, Apollo, KKR, and BlackRock have scaled up in the context of transitioning from bank loans to lending to non-bank financial institutions.
Fronteira Eficaz do Retorno sobre o Blockchain
Por fim, os ativos disponíveis para empréstimo não se limitam apenas a depósitos bancários básicos. Cada stablecoin é tanto um direito de crédito sobre o dólar base quanto uma unidade de valor na cadeia. O USDC pode ser emprestado na cadeia, e os consumidores precisarão de rendimentos denominados em USDC, como Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, sUSDS da Maker, superUSDC da Superform, entre outros.
"Cofrinho" oferecerá oportunidades de rendimento em cadeia aos consumidores com uma taxa de retorno atraente, abrindo assim um novo canal de gestão de ativos. Acreditamos que, em 2024, a empresa de portfólio Ethena, ao conectar negociações de basis (Nota do Tradutor: a diferença entre o preço à vista e o preço futuro de uma mercadoria em um determinado momento e local) ao USDe, abrirá a "janela de Overton" para rendimentos em cadeia denominados em dólares. Novos cofres surgirão no futuro, rastreando diferentes estratégias de investimento em cadeia e fora da cadeia, que competirão por posições em USDC/T em aplicativos como MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock, entre outros. Em seguida, criaremos uma "frente eficiente de rendimento em cadeia" (Nota do Tradutor: ajuda os investidores a encontrar o melhor equilíbrio entre risco e retorno), e não é difícil imaginar que alguns desses cofres em cadeia serão especificamente projetados para fornecer crédito em regiões como Argentina e Turquia, onde os bancos enfrentam o risco de perder essa capacidade em larga escala.
Conclusão
A fusão entre stablecoins, DeFi e finanças tradicionais não representa apenas uma revolução tecnológica, mas também marca a reestruturação dos intermediários de crédito globais, refletindo e acelerando a transição do empréstimo bancário para o não bancário após 2008. Até 2030, o volume de ativos geridos por stablecoins deverá se aproximar de 1 trilhão de dólares, graças à sua aplicação como ferramenta de poupança em mercados emergentes, canais de pagamento transfronteiriços eficientes e taxas de retorno DeFi acima do mercado. As stablecoins retirarão sistematicamente depósitos dos bancos tradicionais e concentrarão ativos em títulos do Tesouro dos EUA e nas principais instituições financeiras dos EUA.
Esta transformação traz tanto oportunidades como riscos: os emissores de stablecoins tornar-se-ão participantes importantes no mercado de dívida pública e poderão tornar-se novas instituições de intermediação de crédito; enquanto os bancos regionais (especialmente em mercados emergentes) enfrentarão uma contração do crédito, uma vez que os depósitos se deslocarão para contas de stablecoins. O resultado final é um novo modelo de gestão de ativos e bancos, onde as stablecoins se tornarão a ponte para o investimento eficiente em dólares digitais. Assim como o sistema bancário sombra preencheu o vazio deixado pelos bancos regulamentados após a crise financeira, as stablecoins e os protocolos DeFi estão posicionando-se como as principais instituições de intermediação de crédito na era digital, o que terá um impacto profundo na política monetária, na estabilidade financeira e na futura arquitetura financeira global.
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Três grandes tendências que impulsionam a adoção em massa de moeda estável: poupança, pagamentos e rendimentos de Finanças Descentralizadas
Autor: William Nuelle
Compilado por: Shenchao TechFlow
Após uma queda acentuada de 18 meses na escala de ativos de stablecoins em todo o mundo, a adoção de stablecoins está acelerando novamente. A Galaxy Ventures acredita que a re aceleração das stablecoins é impulsionada por três fatores de longo prazo: (i) a adoção de stablecoins como ferramenta de poupança; (ii) a adoção de stablecoins como ferramenta de pagamento; e (iii) DeFi como uma fonte de rendimento acima do mercado, que absorve o dólar digital. Assim, a oferta de stablecoins está atualmente em uma fase de rápido crescimento, alcançando 300 bilhões de dólares até o final de 2025 e, finalmente, atingindo 1 trilhão de dólares até 2030.
O volume de ativos em stablecoins cresceu para 1 trilhão de dólares, trazendo novas oportunidades para os mercados financeiros, bem como novas transformações. Algumas mudanças podemos prever atualmente, como a migração dos depósitos bancários de mercados emergentes para mercados desenvolvidos, e os bancos regionais se tornando bancos importantes do sistema global (GSIB). No entanto, há também algumas mudanças que não conseguimos prever neste momento. Stablecoins e DeFi são a base, e não inovações marginais, e podem, no futuro, transformar fundamentalmente a intermediação de crédito de maneiras totalmente novas.
Três grandes tendências que impulsionam a adoção: poupança, pagamentos e rendimento DeFi
Três tendências adjacentes estão a impulsionar a adoção de stablecoins: usá-las como ferramenta de poupança, usá-las como ferramenta de pagamento e usá-las como fonte de rendimentos acima do mercado.
Tendência 1: Stablecoins como ferramenta de poupança
As stablecoins are increasingly being used as savings tools, especially in emerging markets (EM). In economies such as Argentina, Turkey, and Nigeria, structural weaknesses in their local currencies, inflationary pressures, and currency devaluation have led to an organic demand for the dollar. Historically, as stated by the International Monetary Fund (IMF), the circulation of the dollar has been restricted in many emerging markets and has become a source of financial stress. Argentina's capital control measures (Cepo Cambiario) further restrict the circulation of the dollar.
As stablecoins bypass these restrictions, they allow individuals and businesses to easily access dollar-backed liquidity directly through the internet. Consumer preference surveys indicate that obtaining dollars is one of the primary reasons for emerging market users to utilize cryptocurrencies. A study conducted by Castle Island Ventures revealed that two of the top five use cases are "saving in dollars" and "converting my local currency to dollars," with 47% and 39% of users citing these as reasons for using stablecoins, respectively.
Embora seja difícil entender a escala de poupança baseada em stablecoins nos mercados emergentes, sabemos que essa tendência está crescendo rapidamente. Negócios de cartões de pagamento em stablecoins, como Rain (empresa do portfólio), Reap, RedotPay (empresa do portfólio), GnosisPay e Exa, estão acompanhando essa tendência, permitindo que os consumidores gastem suas economias em comerciantes locais através das redes Visa e Mastercard.
Especificamente no mercado argentino, a aplicação financeira / cripto Lemoncash em seu relatório cripto de 2024 afirmou que seus 125 milhões de dólares em "depósitos" representam 30% da participação de mercado de aplicações cripto centralizadas na Argentina, ficando atrás apenas da Binance com 34%, superando Belo, Bitso e Prex. Esse número significa que a escala de gestão de ativos das aplicações cripto na Argentina (AUM) é de 417 milhões de dólares, mas a verdadeira escala de gestão de ativos de stablecoins na Argentina pode ser pelo menos 2 a 3 vezes maior do que o saldo de stablecoins em carteiras não custodiadas como MetaMask e Phantom. Embora esses valores pareçam pequenos, 416 milhões de dólares representam 1,1% da oferta monetária M1 da Argentina, 1 bilhão de dólares representa 2,6%, e ainda está crescendo. Além disso, considere que a Argentina é apenas uma das economias emergentes onde este fenômeno global se aplica. A demanda dos consumidores em mercados emergentes por stablecoins pode se expandir horizontalmente entre os diferentes mercados.
Tendência 2: As stablecoins como ferramenta de pagamento
As stablecoins have also become a viable alternative payment method, especially in competing with SWIFT in cross-border use cases. Domestic payment systems often operate in real-time within the country, but stablecoins offer a clear value proposition compared to traditional cross-border transactions that require more than one business day. As Simon Taylor pointed out in his article, over time, the function of stablecoins may resemble a meta-platform that connects payment systems.
A Artemis publicou um relatório que mostra que os casos de uso de pagamentos B2B contribuíram com 3 bilhões de dólares em pagamentos mensais (360 bilhões de dólares anualmente) entre as 31 empresas entrevistadas. Através da comunicação com as instituições que processam a maior parte desses fluxos de pagamento, a Galaxy acredita que esse número ultrapassa 100 bilhões de dólares anualmente entre todos os participantes do mercado não criptomoeda.
É crucial destacar que o relatório da Artemis descobriu que, entre fevereiro de 2024 e fevereiro de 2025, os pagamentos B2B cresceram 4 vezes em relação ao ano anterior, comprovando o crescimento de escala necessário para o aumento contínuo do AUM. Até agora, não houve estudos sobre a velocidade de circulação das stablecoins, portanto, não podemos correlacionar o total de pagamentos com os dados de AUM, mas a taxa de crescimento dos pagamentos indica que, devido a essa tendência, o AUM também aumentou proporcionalmente.
Tendência Três: DeFi torna-se uma fonte de rendimento acima do mercado
Por último, ao longo da maior parte dos últimos cinco anos, o DeFi tem gerado retornos estruturais acima da taxa de rendimento em dólares do mercado, permitindo que consumidores com um bom nível técnico obtenham retornos de 5% a 10% com um risco muito baixo. Isso já impulsionou e continuará a impulsionar a popularidade das stablecoins.
O DeFi em si é um ecossistema de capital, uma de suas características marcantes é que as taxas de juros "sem risco" subjacentes, como as da Aave e da Maker, refletem o mercado de capital cripto mais amplo. Em meu artigo de 2021, "Taxas de Juros Sem Risco no DeFi", apontei que as taxas de juros de oferta da Aave (nota do editor: um protocolo de empréstimo descentralizado e de código aberto que permite aos usuários depositar ativos criptográficos para ganhar juros ou tomar emprestado ativos), Compound (nota do editor: um dos protocolos de empréstimo DeFi, que utiliza um mecanismo automático para ajustar as taxas de juros) e Maker (nota do editor: um dos primeiros projetos DeFi, cujo produto central é o stablecoin DAI, que é um stablecoin descentralizado ancorado 1:1 ao dólar) são reativas à negociação subjacente e a outras demandas de alavancagem. À medida que novas negociações ou oportunidades surgem — por exemplo, a agricultura de rendimento no Yearn ou Compound em 2020, negociação subjacente em 2021 ou Ethena em 2024 —, as taxas de rendimento subjacentes do DeFi aumentam à medida que os consumidores precisam garantir empréstimos para alocar novos projetos e usos. Desde que a blockchain continue a gerar novas ideias, as taxas de rendimento subjacentes do DeFi devem superar rigorosamente as taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA (particularmente no caso do lançamento de fundos de mercado monetário tokenizados que oferecem taxas de rendimento subjacentes).
Devido ao fato de que a "língua materna" do DeFi são as stablecoins e não o dólar, qualquer comportamento de "arbitragem" que tente fornecer capital em dólares a baixo custo para atender à demanda específica deste micro mercado terá o efeito de expandir a oferta de stablecoins. Reduzir o spread entre Aave e os títulos do Tesouro dos EUA requer a expansão das stablecoins para o espaço DeFi. Como esperado, durante os períodos em que o spread entre Aave e os títulos do Tesouro dos EUA é positivo, o valor total bloqueado (TVL) aumentará, enquanto nos períodos em que o spread é negativo, o TVL diminuirá (mostrando uma correlação positiva):
Problema de depósito bancário
A Galaxy acredita que a adoção de stablecoins para poupança, pagamentos e obtenção de rendimento é uma grande tendência a longo prazo. A adoção de stablecoins pode desintermediar os bancos tradicionais, pois permite que os consumidores acessem diretamente contas de poupança denominadas em dólares e pagamentos transfronteiriços, sem depender da infraestrutura bancária, reduzindo assim a base de depósitos que os bancos tradicionais utilizam para estimular a criação de crédito e gerar margens de juros líquidas.
Substituto de Depósito Bancário
Em relação às stablecoins, o modelo histórico é que cada 1 dólar corresponde, na verdade, a 0,80 dólares em títulos do tesouro e 0,20 dólares em depósitos de contas bancárias do emissor da stablecoin. Atualmente, a Circle possui 8 bilhões de dólares em caixa (0,125 dólares), 53 bilhões de dólares em títulos do tesouro dos EUA de curto prazo (UST) ou em acordos de recompra de títulos do tesouro (0,875 dólares), enquanto o USDC totaliza 61 bilhões de dólares. (Discutaremos as recompras mais adiante) Os depósitos em caixa da Circle estão principalmente mantidos no Bank of New York Mellon, além do New York Community Bank, Cross River Bank e outras instituições financeiras líderes dos EUA.
Agora, imagine essa usuária da Argentina em sua mente. Essa usuária tem 20.000 dólares em pesos argentinos no maior banco da Argentina — Banco Nacional da Argentina (BNA). Para evitar a inflação dos pesos argentinos (ARS), a usuária decide aumentar sua posição em 20.000 dólares em USDC. (Como o mecanismo específico de disposição do ARS pode afetar a taxa de câmbio do dólar em relação ao ARS, isso vale a pena considerar separadamente) Agora, com o USDC, os 20.000 dólares da usuária em pesos argentinos no BNA são, na verdade, 17.500 dólares em um empréstimo de curto prazo do governo dos EUA ou um acordo de recompra, além de 2.500 dólares em depósitos bancários, que estão distribuídos entre o Bank of New York Mellon, o New York Commercial Bank e o Cross River Bank.
À medida que os consumidores e empresas transferem suas economias de contas bancárias tradicionais para contas de stablecoins como USDC ou USDT, eles estão, na verdade, transferindo depósitos de bancos regionais / comerciais para títulos do governo dos EUA e depósitos em instituições financeiras de grande porte. O impacto é profundo: enquanto os consumidores mantêm seu poder de compra em dólares por meio da posse de stablecoins (e por meio de integrações de cartões bancários como Rain e RedotPay), os depósitos bancários reais que suportam esses tokens e os títulos do governo se tornarão mais concentrados, em vez de dispersos pelo sistema bancário tradicional, reduzindo assim a base de depósitos disponível para os bancos comerciais e regionais emprestarem, ao mesmo tempo que torna os emissores de stablecoins participantes importantes do mercado de dívida do governo.
Contração de crédito forçada
Uma das funções sociais chave dos depósitos bancários é emprestar à economia. O sistema de reservas fracionárias — a prática de criação de moeda pelos bancos — permite que os bancos emprestem uma quantia equivalente a várias vezes sua base de depósitos. O multiplicador total de uma região depende de fatores como a regulação bancária local, a volatilidade das reservas e do câmbio, e a qualidade das oportunidades de empréstimo locais. A razão M1 / M0 (moeda criada pelos bancos dividida pelas reservas e dinheiro do banco central) nos informa sobre o "multiplicador monetário" de um sistema bancário:
Continuando com o exemplo da Argentina, a conversão de um depósito de 20 mil dólares para USDC transformará a criação de crédito local de 24 mil dólares na Argentina em 17,5 mil dólares em UST/ títulos de recompra e 8.250 dólares de criação de crédito americano (2.500 dólares x 3,3 vezes de acumulação ). Quando a proporção da oferta M1 é de 1%, esse impacto é difícil de perceber, mas quando a proporção da oferta M1 é de 10%, esse impacto pode ser notado. Em algum momento, os reguladores bancários regionais serão forçados a considerar fechar essa torneira para evitar que a criação de crédito e a estabilidade financeira sejam prejudicadas.
Excesso de alocação de crédito pelo governo dos EUA
Para o governo dos Estados Unidos, esta é sem dúvida uma boa notícia. Atualmente, as instituições emissoras de stablecoins são o décimo segundo maior comprador de títulos do governo dos EUA, e o seu volume de ativos sob gestão está a crescer à velocidade do volume de ativos em stablecoins. No futuro próximo, as stablecoins poderão se tornar um dos cinco maiores compradores de títulos do governo dos EUA (UST).
Uma nova proposta semelhante à "Lei dos Gênios" exige que todos os títulos do tesouro sejam suportados ou na forma de acordos de recompra de títulos do tesouro, ou na forma de títulos de dívida de curto prazo com prazos inferiores a 90 dias. Ambas as formas aumentarão significativamente a liquidez em segmentos críticos do sistema financeiro dos Estados Unidos.
Quando a escala é suficientemente grande (por exemplo, 1 trilhão de dólares), isso pode ter um impacto significativo na curva de rendimento, pois os títulos do Tesouro dos EUA com menos de 90 dias terão um grande comprador que não é sensível ao preço, distorcendo assim a curva de taxas de juros da qual o financiamento do governo dos EUA depende. Dito isso, o recompra de títulos do Tesouro (Repo) na verdade não aumentou a demanda por títulos do Tesouro de curto prazo; ele apenas forneceu um pool de liquidez disponível para empréstimos overnight garantidos. A liquidez do mercado de recompra é principalmente emprestada pelos principais bancos dos EUA, fundos de hedge, fundos de pensão e empresas de gestão de ativos. Por exemplo, a Circle realmente utiliza a maior parte de suas reservas para empréstimos overnight garantidos por títulos do Tesouro dos EUA. O tamanho deste mercado é de 4 trilhões de dólares, portanto, mesmo que a alocação de reservas de stablecoins para recompra seja de 500 bilhões de dólares, as stablecoins ainda são um participante importante. Toda essa liquidez fluindo para os títulos do Tesouro dos EUA e empréstimos bancários nos EUA beneficia os mercados de capitais dos EUA, enquanto o mercado global sofre.
Uma hipótese é que, à medida que o valor das stablecoins cresça para mais de 1 trilhão de dólares, os emissores serão forçados a replicar carteiras de empréstimos bancários, incluindo uma combinação de crédito comercial e títulos lastreados em hipoteca, para evitar a dependência excessiva de qualquer produto financeiro. Dado que o "Projeto de Lei GENIUS" proporciona um caminho para os bancos emitirem "depósitos tokenizados", esse resultado pode ser inevitável.
Novo canal de gestão de ativos
Tudo isso criou um novo canal de gestão de ativos emocionante. De muitas maneiras, essa tendência é semelhante à transformação que está ocorrendo da concessão de empréstimos bancários para instituições financeiras não bancárias (NBFI) após o Acordo de Basileia III (que limita o alcance e a alavancagem dos empréstimos bancários após a crise financeira).
As stablecoins siphon off funds from the banking system, they are essentially drawing capital away from specific areas within the banking system, such as emerging market banks and regional banks in developed markets. As noted in Galaxy's "Cryptocurrency Lending Report", we have seen the rise of Tether as a non-bank lender (beyond U.S. Treasuries), and other stablecoin issuers may also become equally significant lenders over time. If stablecoin issuers decide to outsource credit investments to specialized firms, they will immediately become LPs in large funds and open up new asset allocation channels (e.g., insurance companies). Major asset management companies such as Blackstone, Apollo, KKR, and BlackRock have scaled up in the context of transitioning from bank loans to lending to non-bank financial institutions.
Fronteira Eficaz do Retorno sobre o Blockchain
Por fim, os ativos disponíveis para empréstimo não se limitam apenas a depósitos bancários básicos. Cada stablecoin é tanto um direito de crédito sobre o dólar base quanto uma unidade de valor na cadeia. O USDC pode ser emprestado na cadeia, e os consumidores precisarão de rendimentos denominados em USDC, como Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, sUSDS da Maker, superUSDC da Superform, entre outros.
"Cofrinho" oferecerá oportunidades de rendimento em cadeia aos consumidores com uma taxa de retorno atraente, abrindo assim um novo canal de gestão de ativos. Acreditamos que, em 2024, a empresa de portfólio Ethena, ao conectar negociações de basis (Nota do Tradutor: a diferença entre o preço à vista e o preço futuro de uma mercadoria em um determinado momento e local) ao USDe, abrirá a "janela de Overton" para rendimentos em cadeia denominados em dólares. Novos cofres surgirão no futuro, rastreando diferentes estratégias de investimento em cadeia e fora da cadeia, que competirão por posições em USDC/T em aplicativos como MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock, entre outros. Em seguida, criaremos uma "frente eficiente de rendimento em cadeia" (Nota do Tradutor: ajuda os investidores a encontrar o melhor equilíbrio entre risco e retorno), e não é difícil imaginar que alguns desses cofres em cadeia serão especificamente projetados para fornecer crédito em regiões como Argentina e Turquia, onde os bancos enfrentam o risco de perder essa capacidade em larga escala.
Conclusão
A fusão entre stablecoins, DeFi e finanças tradicionais não representa apenas uma revolução tecnológica, mas também marca a reestruturação dos intermediários de crédito globais, refletindo e acelerando a transição do empréstimo bancário para o não bancário após 2008. Até 2030, o volume de ativos geridos por stablecoins deverá se aproximar de 1 trilhão de dólares, graças à sua aplicação como ferramenta de poupança em mercados emergentes, canais de pagamento transfronteiriços eficientes e taxas de retorno DeFi acima do mercado. As stablecoins retirarão sistematicamente depósitos dos bancos tradicionais e concentrarão ativos em títulos do Tesouro dos EUA e nas principais instituições financeiras dos EUA.
Esta transformação traz tanto oportunidades como riscos: os emissores de stablecoins tornar-se-ão participantes importantes no mercado de dívida pública e poderão tornar-se novas instituições de intermediação de crédito; enquanto os bancos regionais (especialmente em mercados emergentes) enfrentarão uma contração do crédito, uma vez que os depósitos se deslocarão para contas de stablecoins. O resultado final é um novo modelo de gestão de ativos e bancos, onde as stablecoins se tornarão a ponte para o investimento eficiente em dólares digitais. Assim como o sistema bancário sombra preencheu o vazio deixado pelos bancos regulamentados após a crise financeira, as stablecoins e os protocolos DeFi estão posicionando-se como as principais instituições de intermediação de crédito na era digital, o que terá um impacto profundo na política monetária, na estabilidade financeira e na futura arquitetura financeira global.
Fonte: Shenchao TechFlow