Análise do modelo de negócios da MicroStrategy: oportunidades e riscos coexistem

Na semana passada, discutimos os benefícios que a Lido pode obter com as mudanças no ambiente regulatório, esperando ajudar todos a aproveitar as oportunidades de negociação. Esta semana, gostaria de falar sobre a atenção recente que a MicroStrategy recebeu e alguns comentários de especialistas do setor sobre seu modelo de negócios. Após uma pesquisa aprofundada, tenho algumas opiniões pessoais que gostaria de compartilhar.

Eu acredito que a razão para a valorização das ações da MicroStrategy está no efeito "Davis Double Play". A empresa projetou um modelo de negócios que vincula a valorização do BTC aos lucros da empresa através de financiamento para adquirir BTC, utilizando canais de financiamento tradicionais para obter alavancagem financeira, permitindo que a empresa tenha uma capacidade de crescimento de lucros que vai além de simplesmente manter BTC. Ao mesmo tempo, à medida que a quantidade de ativos aumenta, a empresa obtém certa influência sobre a precificação do BTC, reforçando ainda mais essa expectativa de crescimento dos lucros.

No entanto, este modelo também apresenta riscos. Quando o mercado de BTC experimenta volatilidade ou reversão, o crescimento dos lucros da empresa irá estagnar. Devido à pressão das despesas operacionais e da dívida, a capacidade de financiamento da MicroStrategy diminuirá, afetando as expectativas de crescimento dos lucros. A menos que surjam novos fatores que possam impulsionar o preço do BTC, o prêmio das ações da MSTR em relação às posições em BTC irá rapidamente encolher, e esse processo é conhecido como "duplo golpe de Davis".

Double Tap e Dupla Morte de Davis

"Davis Double Click" refere-se ao fenômeno em que, em um bom ambiente econômico, as ações das empresas sobem significativamente devido ao crescimento dos lucros e à expansão das avaliações. Especificamente:

1. Crescimento dos lucros da empresa: a empresa alcançou um forte crescimento dos lucros, ou a otimização do modelo de negócios, gestão e outros aspectos resultaram em um aumento dos lucros.

2. Expansão da avaliação: O mercado tem uma visão mais otimista sobre o futuro da empresa, e os investidores estão dispostos a pagar preços mais altos, impulsionando a valorização das ações.

Esse efeito de feedback positivo geralmente leva a um aumento acelerado no preço das ações.

Pelo contrário, "Davis Double Kill" refere-se a uma rápida queda no preço das ações causada pela interação de dois fatores negativos.

1. Queda nos lucros da empresa: A capacidade de lucro está a diminuir, possivelmente devido à redução da receita, aumento dos custos, erros de gestão, entre outros fatores.

2. Contração da avaliação: devido à diminuição dos lucros ou ao pioramento das perspetivas de mercado, a confiança dos investidores diminui, levando a uma queda nos múltiplos de avaliação.

Este efeito de ressonância é especialmente evidente em ações de alto crescimento, uma vez que os investidores frequentemente têm expectativas elevadas em relação ao crescimento futuro dessas empresas.

Mecanismo de formação do alto prêmio do MSTR

A MicroStrategy mudou o foco dos seus negócios para o financiamento da compra de BTC, cuja fonte de lucro provém da valorização do BTC adquirido através de diluição de capital e emissão de dívida. Com a valorização do BTC, o patrimônio líquido dos acionistas aumenta, o que é semelhante a outros ETFs de BTC.

Mas a diferença da MSTR está no efeito de alavancagem resultante da sua capacidade de financiamento. As expectativas dos investidores em relação ao crescimento dos lucros futuros da empresa vêm dos rendimentos de alavancagem proporcionados pela sua capacidade de financiamento. Desde que o valor de mercado total da MSTR seja superior ao valor total do BTC que possui (, estará em um estado de prêmio positivo ); tanto o financiamento por ações quanto o financiamento por obrigações convertíveis podem aumentar ainda mais o patrimônio por ação.

Isso dá à MSTR uma capacidade de crescimento de lucro diferente da do ETF de BTC. Quanto maior o prêmio positivo, maior o crescimento do patrimônio por ação, e os dois estão em uma relação linear. Portanto, manter o valor de mercado com um prêmio positivo sobre a posição em BTC se tornou o núcleo do modelo de negócios da MSTR.

Os riscos que a MicroStrategy traz para a indústria

O modelo da MicroStrategy pode aumentar significativamente a volatilidade do preço do BTC, atuando como um amplificador da volatilidade. Quando o BTC entra em um período de alta oscilação, o efeito "duplo assassinato de Davis" pode começar a se manifestar.

Se o crescimento do BTC desacelerar e entrar em uma fase de oscilação, os lucros da MSTR continuarão a diminuir, podendo até chegar a zero. Os custos fixos operacionais e de financiamento irão reduzir ainda mais os lucros da empresa, podendo até levar a perdas. Essa oscilação irá enfraquecer a confiança do mercado no desenvolvimento do preço do BTC, afetando assim o julgamento sobre a capacidade de financiamento da MSTR e prejudicando as expectativas de crescimento dos lucros. Com a ressonância nesses dois aspectos, o prêmio positivo da MSTR pode encolher rapidamente.

Para manter seu modelo de negócios, a MSTR pode ter que vender BTC para recomprar ações e manter um prêmio positivo. Este é o momento em que a MSTR começa a vender BTC, e considerando seu volume de posições e a possibilidade de aperto na liquidez do mercado, a venda pela MSTR pode acelerar a queda do preço do BTC. Isso, por sua vez, pode agravar ainda mais as expectativas dos investidores em relação ao crescimento dos lucros da MSTR, formando um ciclo vicioso.

Risco dos títulos conversíveis da MicroStrategy

Embora os títulos conversíveis da MSTR não tenham risco imediato de pagamento antes do vencimento, o risco de dívida pode ser refletido antecipadamente pelo preço das ações. Os títulos conversíveis emitidos pela MSTR são essencialmente um título com uma opção de compra adicional gratuita. Os credores podem exigir, no vencimento, o resgate em ações ao preço de conversão acordado, mas a MSTR pode optar por resgatar em dinheiro, ações ou uma combinação de ambos.

Quando o preço das ações está na faixa de 100%-130% do preço de conversão, os credores podem obter ganhos de capital. Os fundos de hedge são os principais investidores desse tipo de obrigações convertíveis, obtendo retornos de volatilidade através de hedge Delta.

Durante o processo de hedge dinâmico, quando o preço das ações da MSTR cai, os fundos de hedge precisam vender mais ações da MSTR para corresponder ao novo valor Delta. Isso pode pressionar ainda mais o preço das ações da MSTR, afetando seu prêmio positivo, o que, por sua vez, impacta todo o modelo de negócios. Assim, o risco na ponta da dívida pode ser refletido antecipadamente pelo preço das ações.

Resumo

O modelo de negócios da MicroStrategy demonstra um design financeiro inovador, alcançando a capacidade de crescimento de lucros que vai além da mera posse de BTC através do financiamento para comprar BTC. Este modelo pode trazer retornos significativos quando o preço do BTC sobe, mas também enfrenta riscos potenciais. O efeito "Davis Duplo" pode impulsionar rapidamente o preço das ações da MSTR quando o mercado está em alta, mas quando o mercado se inverte, o "Davis Duplo" pode levar a uma queda rápida no preço das ações.

O modelo da MSTR pode aumentar a volatilidade do mercado de BTC, especialmente durante períodos de flutuação dos preços elevados do BTC. Além disso, a estrutura de títulos conversíveis da empresa também traz riscos adicionais, que podem ser refletidos antecipadamente através da flutuação do preço das ações. Os investidores precisam estar plenamente cientes desses riscos ao considerar a MSTR e pesar os potenciais ganhos contra os riscos.

No geral, o caso da MicroStrategy nos fornece uma janela para entender profundamente a interação entre criptomoedas e os mercados financeiros tradicionais. Ele não apenas demonstra o potencial de modelos financeiros inovadores, mas também nos lembra de prestar atenção aos riscos sistêmicos que podem advir de estruturas financeiras complexas. No rapidamente evoluindo mercado de criptomoedas, é crucial manter-se alerta e aprender continuamente.