Análise de Estabilidade do USDT: Por que a probabilidade de grandes colapsos é baixa

Recentemente, surgiram comentários no mercado sobre a possível explosão do USDT, vamos analisar a estabilidade do USDT do ponto de vista dos dados.

Primeiro, é necessário entender a composição da reserva de ativos do USDT. Semelhante à maioria dos emissores de stablecoins, as reservas do USDT são compostas principalmente por dinheiro, títulos de curto prazo de alta qualidade e notas. Essa estrutura é muito semelhante a um fundo do mercado monetário.

Ao relembrar a crise financeira de 2008, o maior fundo do mercado monetário na altura, o Reserve Primary, enfrentou uma corrida devido à detenção de uma pequena quantidade de obrigações do Lehman Brothers, desencadeando um pânico sério no mercado. Este evento destacou a fragilidade da promessa de "troca 1:1" - pequenas falhas no balanço patrimonial podem provocar reações em cadeia. Sob essa perspectiva, as stablecoins realmente compartilham semelhanças com os fundos do mercado monetário.

Para determinar se o USDT está em risco de colapso, precisamos considerar duas questões-chave:

1. Como é a liquidez das reservas de ativos USDT?
2. O USDT pode enfrentar resgates em massa semelhantes aos dos fundos de mercado monetário de 2008?

No que diz respeito à primeira questão, a qualidade dos ativos do USDT tem melhorado continuamente. A proporção de comercial paper (CP) tem diminuído, enquanto a proporção de títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA (T-Bill) tem aumentado.

• Q2 de 2021: CP 49%, T-Bill 24%
• Q3 de 2021: CP 44%, T-Bill 28%
• Q4 de 2021: CP 31%, T-Bill 44%
• Q1 de 2022: CP 24%, T-Bill 48%

De acordo com informações relevantes, a participação do CP no Q2 de 2022 pode cair ainda mais para cerca de 13%. Ao mesmo tempo, a qualidade do CP detido em USDT também está a melhorar, com a proporção acima de 3A a subir de 93% no Q2 de 2021 para 99% no Q1 de 2022.

A melhor prova de liquidez é suportar o teste de grandes resgates. Nos últimos mais de um mês, o USDT já completou 17 bilhões de dólares em resgates, com uma redução de 20% no volume circulante, de 83 bilhões para 66 bilhões. Dentre esses, 10 bilhões de dólares em resgates ocorreram durante o período de pânico no mercado causado pelo colapso do UST, de 12 a 15 de maio. Isso demonstra plenamente a capacidade do USDT de lidar com grandes resgates a curto prazo.

Para a segunda questão, se ocorrer uma situação extrema (, como mais de 80% de resgates em uma semana ), o USDT pode, de fato, se descolar temporariamente. No entanto, a probabilidade de isso acontecer é muito baixa, pelas seguintes razões:

1. USDT tornou-se uma parte indispensável do ecossistema cripto. Muitos market makers, canais OTC e até mesmo o comércio no mercado negro dependem do USDT, e essa parte da demanda representa cerca de 20% do total emitido, o que torna improvável sua retirada.

2. A recompra de USDT requer verificação de lista branca, apenas instituições certificadas podem negociar diretamente com a Tether. Isso limita a recompra em grande escala a curto prazo.

3. 85% das reservas de USDT são em dinheiro e equivalentes de caixa, dos quais mais de metade são títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA com alta liquidez. Isso fornece uma garantia adequada para atender aos resgates.

4. O mecanismo de arbitragem do mercado pode rapidamente corrigir desvios de curto prazo. Mesmo durante o pânico causado pelo colapso da UST, o USDT caiu apenas temporariamente para 0,95 dólares e rapidamente se recuperou.

5. O mercado de criptomoedas passou por várias FUDs relacionadas ao USDT, e os especuladores costumam intervir e comprar durante a desvinculação, estabilizando ainda mais o preço.

Em suma, a probabilidade de um colapso do USDT é muito baixa. Embora possa haver um pequeno descolamento a curto prazo em situações de mercado extremas, o risco sistêmico é baixo. Os investidores devem olhar de forma racional para as várias declarações no mercado, evitando o pânico cego.