Prática Global RWA: A Dinâmica do Jogo Entre Tecnologia e Regulação

No contexto da reestruturação da ecologia financeira global pela economia digital, a tokenização de ativos do mundo real (RWA) está se tornando a vanguarda da inovação financeira. Este artigo analisa sistematicamente a prática global do RWA em áreas-chave como títulos do governo, imóveis e créditos de carbono, explorando profundamente as quebras e conflitos entre tecnologia e regulação, e faz uma previsão sobre os caminhos de desenvolvimento futuro.

Principais áreas e projetos representativos

Tokenização de títulos do governo: Experimento de conformidade liderado por instituições

A tokenização de títulos do governo é a direção RWA mais popular atualmente. Em um ambiente de altas taxas de juros, os títulos do governo ancorados em tecnologia blockchain podem aumentar a flexibilidade das transações, reduzir custos e aumentar a transparência, oferecendo aos investidores oportunidades de investimento em blockchain de baixo risco.

Os mercados ocidentais realizam a distribuição automática de rendimentos de títulos do governo e a otimização de custos de conformidade por meio de contratos inteligentes. O gigante de gestão de ativos BlackRock adotou o padrão ERC-1400, reduzindo os custos de conformidade da SEC em 30%, e, três meses após a emissão, o tamanho da gestão ultrapassou 500 milhões de dólares. A plataforma GS DAP do Goldman Sachs emitiu 12 bilhões de dólares em títulos digitais, reduzindo o ciclo de emissão de 2 semanas para 48 horas, aumentando a eficiência de liquidação em 60%.

A Autoridade Monetária de Hong Kong emitiu aproximadamente 78 bilhões de dólares de Hong Kong em obrigações digitais equivalentes através do sistema CMU, cobrindo dólares de Hong Kong, renminbi, dólares americanos e euros. Hong Kong também está a promover o programa de sandbox Ensemble, explorando a tokenização de ativos como rendimento fixo e fundos de investimento. Através do projeto piloto na plataforma GA DAP do Goldman Sachs, foram emitidos com sucesso 8 bilhões de dólares de Hong Kong em obrigações verdes tokenizadas, reduzindo os custos de liquidação em 40%.

A China continental atualmente explora a securitização de ativos principalmente através de ferramentas como REITs e promove políticas de inclusão de ativos de dados nos balanços. A Bolsa de Energia e Ambiente de Xangai lançou uma plataforma de negociação de carbono em blockchain, permitindo o registro e a negociação em cadeia das quotas do mercado de carbono nacional.

Tokenização de bens imóveis: desafios de reestruturação de liquidez e adaptação legal

A tokenização de imóveis enfrenta desafios como a definição de propriedade e o aumento da liquidez. A RealT nos EUA reduziu a barreira de investimento em imóveis para 50 dólares, mas algumas transações foram suspensas devido à incompatibilidade entre a propriedade on-chain e off-chain. A Propy utiliza IA para impulsionar transações imobiliárias, economizando 40% nos custos de mão de obra, mas os sistemas de registro imobiliário dos países da UE ainda não estão integrados com a blockchain.

A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong permite a tokenização de frações de REITs, o projeto Munch experimenta a divisão de receitas de restaurantes em NFTs, reduzindo o ciclo de financiamento em 50%. O teste de tokenização de REITs da plataforma Ensemble será lançado em 2025, com o objetivo de reduzir o limite de entrada de 1 milhão de dólares de Hong Kong para 500 mil dólares de Hong Kong. O projeto RWA da Newland Technology para estações de carregamento obteve financiamento transfronteiriço de 100 milhões de yuan, com dados armazenados na AntChain.

O sistema de registro de imóveis de Shenzhen na China continental está testando a tecnologia blockchain, com 30% das informações de propriedade registradas na blockchain. O projeto RWA da Left Bank Xinhui Agricultura integra dados de produtos agrícolas e créditos de carbono, completando um financiamento de 10 milhões de yuan.

Tokenização de créditos de carbono: O jogo de conformidade das finanças ambientais

A tokenização de créditos de carbono enfrenta desafios como o reconhecimento mútuo de padrões transfronteiriços e a credibilidade dos dados. O volume total de transações do Toucan Protocol alcançou 4 bilhões de dólares, mas está limitado aos requisitos de cancelamento físico da Verra, adotando um modelo de token "fixo". O Klima DAO promove a redução de emissões através de um mecanismo de staking de créditos de carbono, mas existe o risco de cálculo duplicado de compensações de carbono.

A plataforma tokenizada construída pela Ant Group de Hong Kong realiza transações de compensação de créditos de carbono e títulos verdes, com a conclusão da transação transfronteiriça de certificados verdes para um projeto de energia solar residencial no Brasil em 2025. A Autoridade Monetária de Hong Kong incluiu os créditos de carbono no núcleo da área de piloto do sandbox Ensemble.

A Bolsa de Comércio de Energia e Ambiente de Xangai no interior inicia uma plataforma de negociação de carbono baseada em blockchain, permitindo o registo e a negociação em cadeia das quotas do mercado de carbono nacional. O "Regulamento de Gestão de Transações de Redução Voluntária de Gases de Efeito Estufa" permite que os ativos de carbono em nível de projeto sejam registados em blockchain.

Quebra e Conflito da Cooperação Técnica e Regulatória

Inovação na Estrutura de Conformidade: SPV Offshore e Sandbox On-Chain

O Project Guardian, liderado pela Autoridade Monetária de Singapura, foca na inovação da aplicação da tecnologia blockchain no campo das transações financeiras transfronteiriças. Através da introdução de oráculos Chainlink, foi construída com sucesso uma ponte que conecta dados off-chain a contratos inteligentes on-chain, reduzindo o tempo de liquidação transfronteiriça do modo "T+2" para o nível de minutos.

O Hong Kong Ensemble Sandbox Fase II iniciou o piloto de "codificação de regras regulatórias", através da plataforma de "validação de dados cross-chain" da Ant Chain, permitindo que os dados de ativos sejam "visíveis, mas não utilizáveis" entre diferentes jurisdições.

O continente depende da mecânica do "sandbox regulatório" e das vantagens do design de alto nível para alcançar uma profunda integração entre tecnologia e regulação no piloto do yuan digital. Através da arquitetura de "dupla operação", o banco central lidera os padrões técnicos e o protocolo de base, enquanto os bancos comerciais e as empresas de tecnologia são responsáveis pela implementação nos cenários.

Barreiras tecnológicas e soluções

A confiabilidade dos dados da oracle é um desafio chave. Em 2022, o protocolo de empréstimo DeFi Inverse Finance teve 14,75 milhões de dólares em ativos ilegalmente desviados devido a uma falha no design do mecanismo TWAP da oracle. A Chainlink, através de incentivos econômicos e provas criptográficas, elevou o custo de comportamento malicioso dos nós para mais de 980 milhões de dólares.

A Ant Financial de Hong Kong está a explorar um sistema de "Terminais IoT + Computação Segura Multilateral" no "Projeto Langxin", controlando o atraso de dados em menos de 2 minutos, aumentando a fiabilidade em 4 vezes em comparação com soluções de oráculo únicas tradicionais.

A interoperabilidade entre cadeias é outro gargalo central. O projeto de sandbox Ensemble, liderado pela Autoridade Monetária de Hong Kong, introduziu o protocolo LayerZero, alcançando a transmissão e validação instantânea de mensagens entre cadeias por meio do mecanismo de "validação por nós leves + colaboração de oráculos". O piloto de "infraestrutura de cadeia cruzada da Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau" no continente é baseado em tecnologia de cadeia de consórcio, realizando a compatibilidade técnica subjacente das plataformas de blockchain das três regiões através de um padrão unificado de comunicação entre cadeias.

A atualização de reforço de segurança de contratos inteligentes é crucial. A Comissão de Títulos e Futuros de Hong Kong exige que os contratos inteligentes dos projetos RWA sejam auditados anualmente por uma entidade de auditoria licenciada. O Escritório de Cibersegurança e Informação da China continental lançou o "sistema de registro de contratos inteligentes", exigindo que os contratos em cadeia sejam submetidos a testes de segurança pelo Centro Nacional de Resposta a Emergências da Internet.

Dilema de liquidez e diferenciação do mercado

O mercado de crédito privado enfrenta desafios na sua expansão. A Maple Finance já concedeu mais de 2 bilhões de dólares em empréstimos, mas 80% dos fundos vão para instituições nativas de criptomoeda, com uma penetração de empresas tradicionais inferior a 5%. A rede comercial global de transporte marítimo de Hong Kong (GSBN), através de um projeto piloto de tokenização de conhecimento de embarque eletrônico, conseguiu reduzir o ciclo de financiamento comercial de 15 dias para 3 dias. A plataforma de financiamento da cadeia de suprimentos baseada em blockchain do banco online da China atende mais de 100 mil pequenas e médias empresas, com o tempo de aprovação de financiamento reduzido para 30 minutos.

A melhoria da liquidez de ativos não padronizados é outro desafio. O token de arte, após a emissão inicial, apresenta uma média de queda de 80% no volume de transações diário nos primeiros 3 meses. O projeto Munch de Hong Kong constrói uma estrutura em duas camadas de "troca de stablecoins em conformidade + registro de direitos de receita transfronteiriça", elevando o volume médio diário de transações dos tokens de receita de restaurantes em 35%. O projeto RWA da Zuo'an Xinhui Agricultura no continente adota um mecanismo de "fundo orientado pelo governo + estruturação em camadas" para otimizar a estrutura de risco e retorno.

![Perspectiva do Q3 de 25 anos: como o RWA pode equilibrar tecnologia, regulação e mercado sob a perspectiva global, incluindo a China continental e Hong Kong]?(https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6ee514c5297847cb7664d7ad2b20c978.webp)

Estrutura de Conformidade Legal RWA e Análise de Casos

Desafios legais internos e caminhos de conformidade

A regulamentação local proíbe a emissão de tokens para financiamento ( ICO ), projetos RWA devem utilizar moeda fiduciária ou stablecoins em conformidade para liquidações. O financiamento transfronteiriço deve seguir as regras de gestão de projetos de capital, como estabelecer um FAGP através do modelo QFLP para angariar fundos no exterior. Os projetos locais geralmente são registrados através de gestores de fundos privados, utilizando o modelo de fundos de private equity para arrecadar capital.

Mecanismo de sandbox em Hong Kong e conformidade transfronteiriça

O Sandbox Ensemble fornece um ambiente de teste de conformidade para projetos RWA. O projeto RWA da Langxin Technology para pontos de carregamento adota a arquitetura "cadeia de ativos + cadeia de transações", onde a cadeia de ativos registra dados operacionais com base na cadeia de alianças do continente e a cadeia de transações conecta fundos estrangeiros através da plataforma de blockchain licenciada de Hong Kong.

As regras de regulamentação de stablecoins da Autoridade Monetária de Hong Kong são reconhecidas como equivalentes ao quadro MiCA da União Europeia, e emissores licenciados podem solicitar a licença EMT da UE com base na qualificação de Hong Kong. O "Projeto de Regulamento de Stablecoins" exige que a emissão de stablecoins fiat ou stablecoins ancoradas ao dólar de Hong Kong obtenha uma licença e mantenha reservas de alta liquidez de 100%.

Comparação de estruturas de conformidade internacional e o impasse da interoperabilidade

O sistema regulatório RWA global apresenta características regionais:

1. Tipo de securitização dominante ( Estados Unidos ): A SEC aplica a regulação de securitização aos tokens RWA com base no teste Howey, enquanto a CFTC é responsável pela regulação das transações de futuros para tokens de atributos de commodities.

2. Sandbox experimental ( Hong Kong ): De acordo com o "Regime de Títulos e Futuros", implementa a regulação de "neutralidade tecnológica", permitindo que os tokens de segurança superem as limitações das regras tradicionais dentro do Sandbox Ensemble.

3. Legislação uniforme ( União Europeia ): O quadro MiCA classifica os tokens RWA em tokens referenciados a ativos (ARTs), tokens de moeda eletrônica (EMTs) e ativos criptográficos híbridos, exigindo que os emissores estabeleçam uma entidade da UE e apresentem um white paper de conformidade.

4. Novos tipos de teste ( Dubai, Singapura ): adotam um mecanismo de sandbox em fases ou políticas de isenção de baixo valor, mas têm requisitos técnicos elevados para KYC on-chain e outros.

O impasse da interoperabilidade manifesta-se em: fragmentação das camadas de protocolo, conflitos de jurisdição e fragmentação de pools de liquidez. Apenas 12% dos 50 principais protocolos RWA globais suportam interações de conformidade transjurisdicional, com uma participação diária de transações transfronteiriças inferior a 5%.

Projeção de Caminho Futuro: Tecnologia como Motor vs Prioridade Regulamentar

Modelo de colaboração técnico-driven ( entre Singapura e Hong Kong )

1. Evolução do sandbox regulatório programável: Lançamento da segunda fase do sandbox Ensemble em Hong Kong com o piloto de "codificação das regras regulatórias", com a expectativa de reduzir o ciclo de aprovação transfronteiriço de RWA de 45 dias para 7 dias.

2. Atualização da rede de oráculos: a tecnologia Chainlink CCIP irá controlar a diferença de preço das transações entre cadeias dentro de 5%. Implementação na China de uma rede de oráculos híbrida "sensoriamento remoto por satélite + Internet das Coisas", melhorando a confiabilidade dos dados dos projetos RWA verdes.

Regulação prioritária ( Estados Unidos, União Europeia - Modelo de referência para o continente e Hong Kong )

1. Reconhecimento mútuo de estruturas de conformidade internacional: O "Projeto de Regulamento sobre Stablecoins" de Hong Kong e o "Ato GENIUS" dos Estados Unidos estão se aproximando em aspectos como requisitos de reserva, o que pode impulsionar um ecossistema de conformidade RWA colaborativo global.

2. Inovação na liquidação de livro-razão distribuído: o Banco da China em Hong Kong está testando o dólar digital de Hong Kong ( e-HKD ) para a liquidação em tempo real de ativos tokenizados ( T+1/2). O continente está aprofundando o yuan digital ( e-CNY ) e o projeto de "interoperabilidade de várias moedas digitais de bancos centrais" com Hong Kong.

Caminho misto ( Rede global liderada por instituições )

1. Colaboração entre instituições internacionais e fintechs chinesas: a plataforma Onyx da BlackRock integra o fundo BUIDL com o JPM Coin, construindo uma rede de empréstimos colateralizados por títulos do tesouro dos EUA. A Ant Group e o UBS lançam a plataforma RWA de novas energias na região Ásia-Pacífico, com um volume de financiamento projetado de 500 milhões de dólares até 2025.

2. Conexão de conformidade entre SWIFT e blockchain: o projeto piloto SWIFT GPI, em que Hong Kong participa, conecta-se ao oráculo Chainlink, realizando o processo de financiamento automatizado de "garantia bancária - disparo de contrato inteligente."

Anomalias do mercado RWA e aviso de risco

1. "Moeda do ar" e "plano de capital" em proliferação: alguns projetos utilizam virtual