O ponto de partida do mercado estrutural de Bitcoin em modo lento já foi formado

Estamos no ponto de partida de um ciclo longo de Bitcoin, que pode até se estender por uma década de mercado em alta lenta. A partir da perspectiva dos fenômenos, o ponto de inflexão chave que levou a essa tendência foi a aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023. Desde então, as propriedades de mercado do Bitcoin começaram a sofrer uma transformação qualitativa, passando de um ativo puramente de risco para um ativo de refúgio. Atualmente, estamos na fase inicial do Bitcoin se tornar um ativo de refúgio, ao mesmo tempo em que os Estados Unidos entram em um ciclo de redução de juros, o que coloca o Bitcoin em um bom espaço de crescimento. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está mudando de "objeto de especulação" para "ferramenta de alocação de ativos", estimulando um aumento na demanda em ciclos mais longos.

A evolução das propriedades deste ativo ocorre precisamente no ponto de inflexão em que a política monetária está prestes a passar de restritiva para expansiva. O ciclo de cortes de taxas do Federal Reserve não é um pano de fundo macroeconómico abstrato, mas sim um sinal de preços de capital que impacta substancialmente o Bitcoin.

Neste mecanismo, o Bitcoin apresentará novas características de operação: sempre que o mercado mostrar sinais de correção após um excesso de otimismo, e quando o preço estiver prestes a entrar na borda do mercado em baixa, haverá uma onda de "liquidez" entrando, interrompendo a tendência de queda. No mercado, costuma-se dizer que "a liquidez é abundante, mas não está disposta a apostar", mas essa afirmação não é totalmente verdadeira. Outros ativos criptográficos alternativos, devido à evaporação da sobrevalorização e à falta de implementação tecnológica, não conseguem encontrar um ajuste de mercado para os produtos, e temporariamente carecem de uma lógica de alocação de médio prazo; o Bitcoin torna-se nesse momento o "único ativo de certeza no qual se pode apostar". Portanto, enquanto as expectativas de afrouxamento ainda existirem e os ETFs continuarem a absorver capital, o Bitcoin será muito difícil de formar um mercado em baixa no sentido tradicional durante todo o ciclo de cortes de juros, no máximo passando por correções temporárias, ou devido a eventos macroeconômicos inesperados (como choques tarifários ou aversão geopolítica) resultar em uma limpeza de bolhas localizadas.

Isto significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de redução de taxas de juro como um "ativo de refúgio", e a lógica de ancoragem do seu preço também mudará - passando de "impulsionado pela aversão ao risco" para "apoio da certeza macroeconómica". Uma vez que este ciclo de redução de taxas termine, com o tempo, a maturação dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin também completará a sua transformação inicial de ativo de risco para ativo de refúgio. Em seguida, quando o próximo ciclo de aumento de taxas de juro começar, o Bitcoin poderá ser pela primeira vez verdadeiramente confiável pelo mercado como um "porto seguro sob aumento de taxas de juro". Isto não só elevará a sua posição de alocação nos mercados tradicionais, como também poderá permitir-lhe obter parte do efeito de siphon de fundos na competição com ativos tradicionais de refúgio, como o ouro e os títulos, iniciando assim um ciclo estrutural de lenta valorização que pode durar mais de uma década.

Olhar para o desenvolvimento do Bitcoin em muitos anos, ou até mesmo em 10 anos, parece muito distante. Em vez disso, é melhor observar o que os EUA podem enfrentar antes de realmente se voltarem para um afrouxamento consistente, que pode ser o estopim para uma queda acentuada do Bitcoin. A partir do primeiro semestre deste ano, as tarifas foram, sem dúvida, o evento mais perturbador para o sentimento do mercado. No entanto, se considerarmos as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, talvez possamos analisar seus possíveis impactos futuros a partir de uma perspectiva diferente. Em segundo lugar, a aprovação da lei GENIUS marca o reconhecimento dos EUA sobre a inevitável diminuição do status do dólar e a adoção ativa do desenvolvimento financeiro criptográfico, ampliando o efeito multiplicador do dólar na cadeia.

Considerar os impostos como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, e não como um estopim de cisne negro

Nos últimos meses do processo tarifário, pode-se ver que a principal direcção política considerada por Trump é o regresso da indústria e a melhoria das finanças, e que nesse processo ele ataca os principais países concorrentes. Sob o objetivo de melhorar a situação financeira do governo, Trump pode sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento econômico. Assim, a situação financeira do governo dos EUA piorou rapidamente durante a pandemia, e a explosão das taxas de juros dos títulos do Tesouro a 10 anos nos últimos anos fez com que os gastos com juros do governo dos EUA mais que dobrassem em três anos. E a receita proveniente das tarifas representa menos de 2% da estrutura de receitas fiscais federais, mesmo que as tarifas sejam aumentadas, a receita gerada é insignificante em comparação com os enormes gastos com juros. Então, por que Trump ainda insiste nas tarifas?

O objetivo das tarifas é determinar a atitude dos aliados e obter proteção de segurança

De acordo com o papel do presidente do Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca, Milan, no seu artigo "Guia do Usuário para a Reestruturação do Sistema de Comércio Global", pode-se entender que as tarifas são uma "ferramenta anômala de intervenção no mercado", utilizada de forma especial em crises ou confrontos. A lógica estratégica da política tarifária dos EUA está cada vez mais próxima da rota de "arma financeira", ou seja, ao impor tarifas, não apenas "auto-financia" em termos fiscais, mas, mais importante, "cobrando aluguéis externos" em uma escala global. Milan observa que, no contexto da nova Guerra Fria, os EUA não buscam mais o livre comércio global, mas sim tentar reestruturar o sistema de comércio global em uma "rede de comércio amigável" centrada nos EUA, forçando cadeias de suprimentos essenciais a se transferirem para países aliados ou para o próprio território dos EUA, e mantendo a exclusividade e lealdade dessa rede por meio de tarifas, subsídios e restrições à transferência de tecnologia. Dentro desse quadro, altas tarifas não significam que os EUA estão se afastando da globalização; pelo contrário, é uma ferramenta hegemônica que tenta retomar o controle da direção e das regras da globalização. Trump propôs tarifas elevadas sobre todos os produtos importados da China; sua essência não é o desacoplamento total, mas sim forçar os fabricantes globais a "tomar partido", transferindo a capacidade de produção da China para o Vietnã, México, Índia e até mesmo para o território dos EUA. E uma vez que o sistema de manufatura global seja forçado a se reestruturar em torno dos EUA, este poderá, a médio e longo prazo, realizar uma extração financeira contínua da capacidade de produção estrangeira através de "aluguéis tarifários geopolíticos". Assim como o sistema de liquidação em dólares permite que os EUA tributem o sistema financeiro global, o sistema tarifário também está se tornando uma nova arma financeira, destinada a vincular e explorar a capacidade de manufatura dos países periféricos.

Os efeitos colaterais das tarifas fazem Trump hesitar

As tarifas são uma espada de dois gumes, limitando as importações, promovendo o retorno da manufatura, aumentando a receita fiscal do governo e restringindo os benefícios dos países concorrentes, mas também trazendo consigo efeitos colaterais que podem eclodir a qualquer momento. Primeiro, há o problema da inflação importada. Tarifas elevadas podem, a curto prazo, aumentar os preços dos produtos importados, estimulando a pressão inflacionária, o que representa um desafio para a independência da política monetária do Federal Reserve. Em segundo lugar, a forte retaliação dos países concorrentes, bem como a possibilidade de que países aliados protestem ou até mesmo retenham a política tarifária unilateral dos EUA.

Quando as tarifas ameaçam os mercados de capitais e ameaçam os custos de juros do governo dos EUA, Trump fica muito nervoso e imediatamente libera boas notícias sobre tarifas para salvar o sentimento do mercado. Portanto, o poder destrutivo da política tarifária de Trump é limitado, mas sempre que notícias inesperadas sobre tarifas surgem, as ações e o preço do Bitcoin tendem a recuar. Assim, é uma visão apropriada considerar as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfica para o Bitcoin; a própria tarifa, sob a premissa de uma redução nas expectativas de recessão nos EUA, tem uma probabilidade muito baixa de causar cisnes negros, uma vez que Trump não permitirá que os impactos negativos dos eventos aumentem os custos de juros.

A inevitável queda da posição do dólar levou a stablecoins do dólar a serem atribuídas mais missões

Para Trump, a sacrifício apropriado da posição do dólar nas reservas monetárias internacionais é aceitável para alcançar o objetivo de trazer de volta a manufatura. Isso porque parte da razão pela qual os EUA enfrentam a desindustrialização é a força do dólar. Quando o dólar se mantém forte, a demanda mundial pelo dólar continua a aumentar, o que leva a um superávit financeiro contínuo e, em última instância, contribui para um déficit comercial persistente, fazendo com que a manufatura americana fuja. Portanto, para assegurar o retorno da manufatura, Trump usará frequentemente a tarifa como uma arma, mas esse processo acelerará a queda da posição do dólar.

Pode-se dizer que, no contexto da rápida evolução do panorama financeiro global, o enfraquecimento relativo do controle tradicional do dólar tornou-se um fato inegável. Essa mudança não decorre de um único evento ou erro de política, mas é o resultado de múltiplos fatores estruturais que se acumulam e evoluem ao longo do tempo. Embora, à primeira vista, a posição dominante do dólar nas finanças e no comércio internacionais ainda pareça sólida, uma análise mais profunda das infraestruturas financeiras subjacentes, dos caminhos de expansão do capital e da eficácia das ferramentas de política monetária revela que sua influência global está enfrentando desafios sistêmicos.

Primeiro, é preciso reconhecer que a tendência de multipolaridade da economia global está a reconfigurar a necessidade relativa do dólar. No paradigma de globalização anterior, os Estados Unidos, como centro de exportação de tecnologia, instituições e capital, tinham naturalmente poder de fala, levando o dólar a tornar-se a moeda âncora padrão para o comércio e atividades financeiras globais. Contudo, com o rápido desenvolvimento de outras economias, especialmente com o crescimento de sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, esse mecanismo de liquidação único centrado no dólar enfrenta cada vez mais a concorrência de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar tradicional e seu monopólio de liquidação estão a começar a ser erodidos. A diminuição do controle do dólar não significa o colapso de seu status, mas sua "unicidade" e "necessidade" estão a enfraquecer.

A segunda dimensão importante vem da tendência de sobrecarga de crédito demonstrada pelos EUA nas recentes operações fiscais e monetárias. Embora a expansão de crédito e a emissão excessiva de dólares não sejam novas, seus efeitos colaterais são significativamente amplificados na era digital, onde a sincronicidade do mercado global é maior. Especialmente enquanto a ordem financeira tradicional ainda não se adaptou completamente ao novo modelo de crescimento dominado pela economia digital e pela IA, a inércia das ferramentas de governança financeira dos EUA se torna evidente.

O dólar já não é o único portador de ativos que pode fornecer liquidação e armazenamento de valor globais, e seu papel está sendo gradualmente diluído por ativos protocolares diversificados. A rápida evolução do sistema criptográfico também está pressionando os sistemas monetários soberanos a fazer compromissos estratégicos. Essa oscilação entre a resposta passiva e a adaptação ativa expõe ainda mais as limitações do sistema de governança tradicional do dólar. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, em certa medida, como uma resposta estratégica e uma concessão institucional do sistema federal dos EUA a esta nova lógica financeira da era.

Resumindo, a relativa decadência do controle do dólar tradicional não é um colapso dramático, mas mais como uma dissolução gradual e estrutural. Essa dissolução provém tanto da multipolaridade do poder financeiro global quanto da obsolescência do próprio modelo de governança financeira dos Estados Unidos, e ainda mais da capacidade do sistema criptográfico de reestruturar novos instrumentos financeiros, caminhos de liquidação e consensos monetários. Durante este período de transição, a lógica de crédito e os mecanismos de governança que sustentam o dólar tradicional precisam ser profundamente remodelados, e o projeto de lei GENIUS é o prelúdio dessa tentativa de remodelação; os sinais que ele emite não são simplesmente de um endurecimento ou expansão da regulamentação, mas sim uma mudança fundamental no paradigma da governança monetária.

A lei GENIUS é uma forma de compromisso estratégico "de recuar para avançar".

O que a legislação GENIUS representa não é uma ação regulatória convencional, mas sim uma espécie de compromisso estratégico de "recuar para avançar". A essência desse compromisso reside no fato de que os Estados Unidos têm uma clara compreensão da mudança paradigmática na governança monetária provocada pelas criptomoedas e começaram a tentar, através do design institucional, alcançar uma forma de "usar a força do outro" para as futuras infraestruturas financeiras. A ampla distribuição de ativos em dólares no sistema de criptomoedas impede que os EUA bloqueiem seu desenvolvimento com uma simples regulamentação, precisando, em vez disso, garantir, através de uma "regulação inclusiva institucional", que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em blockchain.

A importância estratégica do projeto de lei GENIUS reside precisamente no fato de que ele não tem mais como principal objetivo a "repressão", mas sim a construção de uma estrutura de conformidade previsível, reintroduzindo o desenvolvimento de stablecoins em dólares na visão federal. Se não forem proativamente enviados sinais de aceitação da lógica financeira criptográfica, pode-se ser forçado a aceitar um sistema financeiro on-chain não dominado pelo dólar. E uma vez que o dólar perca seu status de ativo âncora no mundo on-chain, sua capacidade de liquidação global e a capacidade de exportação de ferramentas financeiras também se deteriorarão. Portanto, isso não é uma questão de boa vontade aberta, mas sim uma necessidade de defesa da soberania monetária.

O projeto de lei GENIUS não pode ser simplesmente classificado como uma aceitação ou inclusão das criptomoedas; é mais como uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de reintegrar recursos e reancorar a estrutura de poder monetário na cadeia.

A criptografia não traz apenas um novo mercado ou uma nova classe de ativos, mas é um desafio fundamental à lógica de controle financeiro e à forma de atribuição de valor. Nesse processo, os Estados Unidos não optaram por um confronto direto ou por uma regulamentação forçada, mas fizeram uma escolha através da lei GENIUS — sacrificando o controle direto sobre a parte marginal dos ativos criptográficos em troca da atribuição de legitimidade aos ativos em dólares das stablecoins; cedendo parte do direito de construção da ordem on-chain em troca da continuidade do direito de ancoragem dos ativos principais.

O papel das moedas sombra através da criptografia