Com a entrada em vigor, em 2025, da "Regulamentação das Stablecoins" em Hong Kong, e com a implementação aprofundada do mecanismo de sandbox regulatório pela Autoridade Monetária de Hong Kong, ativos reais como usinas fotovoltaicas, imóveis comerciais e financiamento de cadeias de suprimentos no continente estão a entrar no mercado de capitais global na forma de tokens, passando por Hong Kong.
No entanto, sob os benefícios da política, uma decisão crucial diz respeito ao sucesso ou fracasso do projeto - como escolher uma infraestrutura de blockchain que se encaixe profundamente no quadro regulatório de Hong Kong? Esta decisão não só afeta a viabilidade técnica, mas também determina se o projeto pode superar a lacuna de conformidade e ganhar a confiança do mercado.
Um, garantir os requisitos de desempenho e segurança
No rigoroso ambiente regulatório de RWA em Hong Kong, o desempenho e a segurança da blockchain subjacente não são meramente questões técnicas, mas sim a linha de vida da sobrevivência do projeto. A partir da prática de sandbox, os casos de sucesso geralmente apresentam três grandes características técnicas em comum.
Processamento de alta concorrência determinística: alguns projetos RWA de classe REITs precisam implementar liquidação T+1, exigindo que a blockchain tenha a capacidade de processar milhares de transações por segundo e garantir a irreversibilidade das transações. Além disso, alguns projetos com altas exigências para transações secundárias precisam prevenir efetivamente o risco de que os tranches de CLO (obrigações colateralizadas por empréstimos) sejam acidentalmente capturados durante o processo de reequilíbrio, chegando até a exigir tecnologia de processamento em subsegundos. Essa determinística é crucial para aplicações de nível financeiro.
Privacidade empresarial e compatibilidade entre cadeias: as exigências do HKMA em relação à proteção de dados de ativos são rigorosas. Acredita-se que a adoção de arquiteturas de cadeias com permissão, como Hyperledger Fabric, permite que nós participantes realizem auditorias com penetração, protegendo informações comerciais sensíveis. Segurança de contratos inteligentes e confiabilidade de oráculos: as lições aprendidas com alguns projetos que foram interrompidos devido a falhas na autenticidade dos ativos mostram que contratos não auditados são equivalentes a bombas-relógio financeiras. Ao mesmo tempo, alguns projetos utilizam um sistema de dois oráculos composto por Chainlink e API 3 para fornecer serviços de preços resistentes a falhas de ponto único para ativos de fluxo de caixa, como direitos de receita de usinas solares, garantindo que os preços na cadeia sejam rigidamente ancorados ao mundo real.
Dois, requisitos de conformidade regulatória incorporados
A sandbox RWA em Hong Kong não é um campo de testes técnico, mas sim um palco de testes de conformidade regulatória. A infraestrutura de blockchain deve incorporar a capacidade de conformidade para evitar um pouso jurídico duro mais tarde.
Compatibilidade de licenciamento e interface regulatória: De acordo com os requisitos da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, a emissão de REITs tokenizados deve passar pela revisão do Artigo 103, e o subscritor deve possuir a Licença Número 1. Assim, a blockchain projetou nós regulatórios para permitir que a Autoridade Monetária monitore em tempo real as transações na cadeia, enquanto isola dados comerciais sensíveis. Esta estrutura regulatória "visível, mas não tocável" tornou-se o bilhete de entrada para projetos de sandbox.
Conformidade de identidade e mecanismos de AML: carteiras anônimas participando de transações RWA em Hong Kong são consideradas uma linha vermelha. Assim, a blockchain precisa integrar um motor de modelagem de comportamento de IA para analisar dinamicamente a associação de endereços. Tanto as plataformas de emissão de ativos RWA em conformidade quanto as plataformas DeFi devem utilizar prestadores de serviços KYC profissionais para garantir que as contas relevantes atendam aos requisitos de transação em conformidade para os produtos relacionados, ao mesmo tempo em que dependem de um firewall AML on-chain para rastrear o fluxo de fundos.
Mapeamento de entidades legais e peso da jurisdição: Um projeto em Singapura codificou diretamente os termos do contrato de fundo em um contrato inteligente, fazendo com que a transferência de tokens acionasse automaticamente a eficácia legal. Isso requer que a blockchain suporte contratos inteligentes legais (Legal Smart Contract), estabelecendo claramente a jurisdição dos tribunais de Hong Kong e o mecanismo de resolução de disputas, evitando que a tecnologia descentralizada subverta a autoridade judicial local.
Três, verificar a confiabilidade dos ativos de forma transparente.
O principal risco do projeto RWA reside na dúvida sobre os "ativos de ar" - a blockchain deve construir um caminho verificável de ciclo completo do token em cadeia para os ativos fora da cadeia.
Prova de lastro e custódia de ativos: Quando a dívida pública dos EUA é tokenizada, os principais bancos emitem diariamente relatórios de auditoria de reservas e fazem hash na blockchain, permitindo que os investidores verifiquem o estado da custódia a qualquer momento. Este modelo de "custódia off-chain + verificação on-chain" tornou-se um padrão regulatório. Hong Kong exige ainda a criação de um fundo de reserva em dinheiro de 20% (como USDC) para lidar com a volatilidade dos resgates.
Automação de fluxo de caixa e hierarquização de permissões: Após a tokenização dos direitos de receita, como aluguéis de imóveis comerciais, é necessário garantir que a receita seja automaticamente distribuída aos detentores. Neste caso, pode ser necessário distribuir automaticamente os dividendos através de contratos inteligentes e configurar a gestão de dados sensíveis com níveis de permissão. Por exemplo, um projeto de usina solar pode implementar a distribuição de fluxo de receita com precisão de segundos através do padrão de token ERC-3643.
Isolamento de riscos entre cadeias: alguns projetos tentam emitir em múltiplas cadeias para diversificar riscos, mas as autoridades reguladoras de Hong Kong preferem uma arquitetura de cadeia principal + sub-rede. Alguns projetos isolam ativos de diferentes níveis (como títulos do governo dos EUA e CLOs de alto risco) através de sub-redes, evitando a contaminação de riscos. Este design de "compartimentos de risco" atende à demanda central da Autoridade Monetária de Hong Kong por estabilidade financeira.
Quatro, Proteção dos Direitos e Recursos Legais
Ao escolher uma blockchain, deve-se ter em mente: cada token é um direito de propriedade protegido por lei, e a infraestrutura deve proporcionar uma garantia de ponta a ponta para os investidores.
Governança em cadeia e empoderamento dos investidores: Alguns projetos permitem que os detentores de tokens participem diretamente da votação de governança e recebam lucros através de uma carteira Web 3 integrada, com seus contratos inteligentes executando automaticamente os resultados da votação, garantindo que o poder não seja retido pela equipe do projeto. Por exemplo, com esse design, se um projeto RWA precisar alterar decisões relacionadas à disposição de ativos, pode ser possível realizar uma decisão coletiva em questão de horas.
Garantia de pagamento e prioridade de liquidação: Quando os ativos subjacentes entram em default (como contas a receber não recuperadas), a blockchain deve esclarecer a ordem de liquidação de vários tipos de tokens, com os contratos inteligentes dos projetos de RWA automaticamente congelando as classificações de risco e priorizando o pagamento aos detentores de alto nível, a transparência na execução das regras supera de longe a da finança tradicional.
Resolução de disputas e articulação judicial: um projeto de imóveis comerciais tem cláusulas de arbitragem de disputas pré-definidas em contratos inteligentes, quando uma disputa de arrendamento ativa um alerta na blockchain, o sistema congela automaticamente o fluxo de rendimento dos ativos relacionados e inicia o processo de arbitragem em Hong Kong. Este mecanismo de dupla ativação "código + lei" evita que os investidores fiquem presos em um labirinto técnico na defesa de seus direitos.
V. Sugestões de Estratégia: Estrutura de Seleção de Blockchain Baseada em Cenários
Diante de múltiplas opções tecnológicas, os promotores do projeto devem abandonar a teoria da decisão baseada em um único indicador, como a "teoria do TPS", e passar a realizar uma avaliação tridimensional de adequação regulatória - viabilidade técnica - grau de correspondência dos ativos:
Ativos não padronizados de alto valor: Cadeia permitida em primeiro lugar: Para bens complexos como obras de arte e ações não cotadas, escolha cadeias permitidas como Hyperledger Fabric, abrindo nós para os reguladores através de canais privados. É necessário um parecer jurídico que defina claramente as características do token (para evitar disputas sobre a definição de valores mobiliários) e a jurisdição exclusiva dos tribunais de Hong Kong.
Ativos de fluxo de caixa estável: otimizados para cadeias mistas: ativos que geram fluxo de caixa estável, como usinas solares e logística de armazenamento, tornam-se a melhor escolha com a compatibilidade do motor de conformidade de IA + sandbox regulatório. Seu design modular suporta a rápida integração ao sistema de dólar digital de Hong Kong, alinhando-se com a direção estratégica de desenvolvimento da wCBDC em Hong Kong.
Ativos financeiros globalizados: a quebra das cadeias de blocos públicas em conformidade: para títulos de alta liquidez como os títulos do Tesouro dos EUA e CLO, a infraestrutura de nível institucional e as características de isolamento de sub-rede tornam-se a ponte técnica para emissões transnacionais. No entanto, deve-se reservar um período de amortecimento de 9 a 12 meses para o controle de câmbio.
Hong Kong is reshaping the global RWA landscape with a dual-spiral model of "policy openness + technological implementation". The essence of blockchain selection is to find the maximum intersection between regulatory compliance and technological innovation. Only a blockchain that excels in the four dimensions of technological trustworthiness, compliance compatibility, asset transparency, and user rights can carry the grand mission of trillion-level physical assets towards a digital future. (The images in the text are generated by Doubao)
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Escolha de Blockchain RWA: Conformidade embutida, confiança externa
Escrito por: Zhang Feng
Com a entrada em vigor, em 2025, da "Regulamentação das Stablecoins" em Hong Kong, e com a implementação aprofundada do mecanismo de sandbox regulatório pela Autoridade Monetária de Hong Kong, ativos reais como usinas fotovoltaicas, imóveis comerciais e financiamento de cadeias de suprimentos no continente estão a entrar no mercado de capitais global na forma de tokens, passando por Hong Kong.
No entanto, sob os benefícios da política, uma decisão crucial diz respeito ao sucesso ou fracasso do projeto - como escolher uma infraestrutura de blockchain que se encaixe profundamente no quadro regulatório de Hong Kong? Esta decisão não só afeta a viabilidade técnica, mas também determina se o projeto pode superar a lacuna de conformidade e ganhar a confiança do mercado.
Um, garantir os requisitos de desempenho e segurança
No rigoroso ambiente regulatório de RWA em Hong Kong, o desempenho e a segurança da blockchain subjacente não são meramente questões técnicas, mas sim a linha de vida da sobrevivência do projeto. A partir da prática de sandbox, os casos de sucesso geralmente apresentam três grandes características técnicas em comum.
Processamento de alta concorrência determinística: alguns projetos RWA de classe REITs precisam implementar liquidação T+1, exigindo que a blockchain tenha a capacidade de processar milhares de transações por segundo e garantir a irreversibilidade das transações. Além disso, alguns projetos com altas exigências para transações secundárias precisam prevenir efetivamente o risco de que os tranches de CLO (obrigações colateralizadas por empréstimos) sejam acidentalmente capturados durante o processo de reequilíbrio, chegando até a exigir tecnologia de processamento em subsegundos. Essa determinística é crucial para aplicações de nível financeiro.
Privacidade empresarial e compatibilidade entre cadeias: as exigências do HKMA em relação à proteção de dados de ativos são rigorosas. Acredita-se que a adoção de arquiteturas de cadeias com permissão, como Hyperledger Fabric, permite que nós participantes realizem auditorias com penetração, protegendo informações comerciais sensíveis. Segurança de contratos inteligentes e confiabilidade de oráculos: as lições aprendidas com alguns projetos que foram interrompidos devido a falhas na autenticidade dos ativos mostram que contratos não auditados são equivalentes a bombas-relógio financeiras. Ao mesmo tempo, alguns projetos utilizam um sistema de dois oráculos composto por Chainlink e API 3 para fornecer serviços de preços resistentes a falhas de ponto único para ativos de fluxo de caixa, como direitos de receita de usinas solares, garantindo que os preços na cadeia sejam rigidamente ancorados ao mundo real.
Dois, requisitos de conformidade regulatória incorporados
A sandbox RWA em Hong Kong não é um campo de testes técnico, mas sim um palco de testes de conformidade regulatória. A infraestrutura de blockchain deve incorporar a capacidade de conformidade para evitar um pouso jurídico duro mais tarde.
Compatibilidade de licenciamento e interface regulatória: De acordo com os requisitos da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, a emissão de REITs tokenizados deve passar pela revisão do Artigo 103, e o subscritor deve possuir a Licença Número 1. Assim, a blockchain projetou nós regulatórios para permitir que a Autoridade Monetária monitore em tempo real as transações na cadeia, enquanto isola dados comerciais sensíveis. Esta estrutura regulatória "visível, mas não tocável" tornou-se o bilhete de entrada para projetos de sandbox.
Conformidade de identidade e mecanismos de AML: carteiras anônimas participando de transações RWA em Hong Kong são consideradas uma linha vermelha. Assim, a blockchain precisa integrar um motor de modelagem de comportamento de IA para analisar dinamicamente a associação de endereços. Tanto as plataformas de emissão de ativos RWA em conformidade quanto as plataformas DeFi devem utilizar prestadores de serviços KYC profissionais para garantir que as contas relevantes atendam aos requisitos de transação em conformidade para os produtos relacionados, ao mesmo tempo em que dependem de um firewall AML on-chain para rastrear o fluxo de fundos.
Mapeamento de entidades legais e peso da jurisdição: Um projeto em Singapura codificou diretamente os termos do contrato de fundo em um contrato inteligente, fazendo com que a transferência de tokens acionasse automaticamente a eficácia legal. Isso requer que a blockchain suporte contratos inteligentes legais (Legal Smart Contract), estabelecendo claramente a jurisdição dos tribunais de Hong Kong e o mecanismo de resolução de disputas, evitando que a tecnologia descentralizada subverta a autoridade judicial local.
Três, verificar a confiabilidade dos ativos de forma transparente.
O principal risco do projeto RWA reside na dúvida sobre os "ativos de ar" - a blockchain deve construir um caminho verificável de ciclo completo do token em cadeia para os ativos fora da cadeia.
Prova de lastro e custódia de ativos: Quando a dívida pública dos EUA é tokenizada, os principais bancos emitem diariamente relatórios de auditoria de reservas e fazem hash na blockchain, permitindo que os investidores verifiquem o estado da custódia a qualquer momento. Este modelo de "custódia off-chain + verificação on-chain" tornou-se um padrão regulatório. Hong Kong exige ainda a criação de um fundo de reserva em dinheiro de 20% (como USDC) para lidar com a volatilidade dos resgates.
Automação de fluxo de caixa e hierarquização de permissões: Após a tokenização dos direitos de receita, como aluguéis de imóveis comerciais, é necessário garantir que a receita seja automaticamente distribuída aos detentores. Neste caso, pode ser necessário distribuir automaticamente os dividendos através de contratos inteligentes e configurar a gestão de dados sensíveis com níveis de permissão. Por exemplo, um projeto de usina solar pode implementar a distribuição de fluxo de receita com precisão de segundos através do padrão de token ERC-3643.
Isolamento de riscos entre cadeias: alguns projetos tentam emitir em múltiplas cadeias para diversificar riscos, mas as autoridades reguladoras de Hong Kong preferem uma arquitetura de cadeia principal + sub-rede. Alguns projetos isolam ativos de diferentes níveis (como títulos do governo dos EUA e CLOs de alto risco) através de sub-redes, evitando a contaminação de riscos. Este design de "compartimentos de risco" atende à demanda central da Autoridade Monetária de Hong Kong por estabilidade financeira.
Quatro, Proteção dos Direitos e Recursos Legais
Ao escolher uma blockchain, deve-se ter em mente: cada token é um direito de propriedade protegido por lei, e a infraestrutura deve proporcionar uma garantia de ponta a ponta para os investidores.
Governança em cadeia e empoderamento dos investidores: Alguns projetos permitem que os detentores de tokens participem diretamente da votação de governança e recebam lucros através de uma carteira Web 3 integrada, com seus contratos inteligentes executando automaticamente os resultados da votação, garantindo que o poder não seja retido pela equipe do projeto. Por exemplo, com esse design, se um projeto RWA precisar alterar decisões relacionadas à disposição de ativos, pode ser possível realizar uma decisão coletiva em questão de horas.
Garantia de pagamento e prioridade de liquidação: Quando os ativos subjacentes entram em default (como contas a receber não recuperadas), a blockchain deve esclarecer a ordem de liquidação de vários tipos de tokens, com os contratos inteligentes dos projetos de RWA automaticamente congelando as classificações de risco e priorizando o pagamento aos detentores de alto nível, a transparência na execução das regras supera de longe a da finança tradicional.
Resolução de disputas e articulação judicial: um projeto de imóveis comerciais tem cláusulas de arbitragem de disputas pré-definidas em contratos inteligentes, quando uma disputa de arrendamento ativa um alerta na blockchain, o sistema congela automaticamente o fluxo de rendimento dos ativos relacionados e inicia o processo de arbitragem em Hong Kong. Este mecanismo de dupla ativação "código + lei" evita que os investidores fiquem presos em um labirinto técnico na defesa de seus direitos.
V. Sugestões de Estratégia: Estrutura de Seleção de Blockchain Baseada em Cenários
Diante de múltiplas opções tecnológicas, os promotores do projeto devem abandonar a teoria da decisão baseada em um único indicador, como a "teoria do TPS", e passar a realizar uma avaliação tridimensional de adequação regulatória - viabilidade técnica - grau de correspondência dos ativos:
Ativos não padronizados de alto valor: Cadeia permitida em primeiro lugar: Para bens complexos como obras de arte e ações não cotadas, escolha cadeias permitidas como Hyperledger Fabric, abrindo nós para os reguladores através de canais privados. É necessário um parecer jurídico que defina claramente as características do token (para evitar disputas sobre a definição de valores mobiliários) e a jurisdição exclusiva dos tribunais de Hong Kong.
Ativos de fluxo de caixa estável: otimizados para cadeias mistas: ativos que geram fluxo de caixa estável, como usinas solares e logística de armazenamento, tornam-se a melhor escolha com a compatibilidade do motor de conformidade de IA + sandbox regulatório. Seu design modular suporta a rápida integração ao sistema de dólar digital de Hong Kong, alinhando-se com a direção estratégica de desenvolvimento da wCBDC em Hong Kong.
Ativos financeiros globalizados: a quebra das cadeias de blocos públicas em conformidade: para títulos de alta liquidez como os títulos do Tesouro dos EUA e CLO, a infraestrutura de nível institucional e as características de isolamento de sub-rede tornam-se a ponte técnica para emissões transnacionais. No entanto, deve-se reservar um período de amortecimento de 9 a 12 meses para o controle de câmbio.
Hong Kong is reshaping the global RWA landscape with a dual-spiral model of "policy openness + technological implementation". The essence of blockchain selection is to find the maximum intersection between regulatory compliance and technological innovation. Only a blockchain that excels in the four dimensions of technological trustworthiness, compliance compatibility, asset transparency, and user rights can carry the grand mission of trillion-level physical assets towards a digital future. (The images in the text are generated by Doubao)