Bitcoin Reserve Company: Bolha deslumbrante ou inovação financeira?
Já se passaram seis meses desde o primeiro relatório sobre a MicroStrategy(, que agora foi renomeada para Strategy). Além da mudança de nome, a empresa também expandiu a gama de produtos financeiros, acumulou ainda mais Bitcoin e incentivou muitas empresas a seguir o modelo estratégico de Michael Saylor. Hoje, parece que as empresas com reservas de Bitcoin estão por toda parte.
Agora é hora de fazer uma atualização, vamos explorar se as operações dessas empresas de reservas de Bitcoin estão de acordo com as previsões do relatório inicial e tentar resumir novamente para onde tudo isso acabará indo.
Sinal de alerta
Em dezembro do ano passado, esta empresa parecia quase invencível: seu indicador-chave de desempenho de ganhos em Bitcoin (KPI) acumulou uma taxa de crescimento anual incrível de mais de 60%, e o otimismo estava em alta. Não é de admirar que a maioria dos argumentos cuidadosamente expostos no relatório divulgado na época tenha sido ou ridicularizada, ignorada ou desafiada de forma maliciosa, pedindo a venda a descoberto das ações. O preço das ações, cotado em dólares ou Bitcoin, estava basicamente estável em comparação com aquele momento, e atualmente quase não há evidências que apoiem as previsões.
Lamentavelmente, poucas pessoas compreendem ou até percebem a conclusão mais importante do relatório de dezembro passado — ela diz respeito à origem dos ganhos em Bitcoin. Portanto, vamos reiterar os problemas que este indicador da empresa apresenta e porque isso deve levantar a preocupação de qualquer investidor sério.
O rendimento do Bitcoin — ou seja, o aumento por cada ação de Bitcoin — na verdade flui dos novos acionistas para os acionistas antigos.
Muitos novos acionistas compram ações na esperança de também obter altos rendimentos em Bitcoin, mas esses rendimentos vêm, ou diretamente, da compra de ações ordinárias da Strategy emitidas "a preço de mercado" através do ATM( com recordes de escala da empresa, ou indiretamente, da compra de ações emprestadas por fundos de hedge neutros que possuem debêntures conversíveis da empresa, que são posteriormente vendidas). Esta é precisamente a parte de pirâmide na operação da empresa – alardeando rendimentos em Bitcoin muito superiores a qualquer rendimento tradicional, enquanto encobre um fato: esses rendimentos não vêm das vendas de produtos ou serviços da empresa, mas sim dos novos investidores. Eles são a fonte dos rendimentos, e a colheita do dinheiro que ganharam arduamente continuará, desde que estejam dispostos a fornecer capital. A escala dessa colheita é proporcional ao grau de confusão, e esse grau de confusão pode ser medido pelo prêmio das ações ordinárias em relação ao patrimônio líquido da empresa. Esse prêmio é cultivado e mantido através de narrativas corporativas complexas, mas atraentes, promessas e produtos financeiros.
Devido ao termo "esquema Ponzi" ter sido frequentemente usado para atacar o campo do Bitcoin nos últimos dez anos, muitos entusiastas do Bitcoin já se acostumaram - e têm razões - para ignorar completamente tais críticas.
Mas é importante esclarecer que, mesmo que uma empresa no campo do Bitcoin tenha intencional ou não construído um esquema Ponzi, isso não significa que o Bitcoin em si seja um esquema Ponzi. Os dois são ativos independentes. Em tempos passados, quando os metais eram o padrão monetário, esquemas Ponzi também existiam, mas isso não significa que os metais preciosos em si tenham sido ou sejam um esquema Ponzi. Quando faço essa acusação à empresa Strategy nesta fase, parto de uma perspectiva definicional, e não de uma exageração entediante.
A acumulação continua
Antes de chegar a conclusões adicionais, precisamos revisar o conteúdo do relatório inicial e organizar as decisões relevantes tomadas pela empresa nos últimos seis meses.
A empresa Strategy anunciou no dia 9 de dezembro do ano passado que adquiriu aproximadamente 21.550 bitcoins por cerca de 2,155 bilhões de dólares, com um preço médio de aproximadamente 98.783 dólares por bitcoin. Esta compra foi realizada com os fundos obtidos através do famoso "plano 21/21" iniciado no início do mesmo ano, com a emissão de ATMs "a preço de mercado". Apenas alguns dias depois, a empresa adquiriu mais de 15.000 bitcoins através da emissão de ATMs e, em seguida, anunciou a compra de mais cerca de 5.000 bitcoins.
No final de 2024, a empresa apresentou aos acionistas uma proposta de alteração, solicitando que o número de ações ordinárias da Classe A autorizadas aumentasse de 330 milhões para 10,33 bilhões — ou seja, um aumento de 30 vezes. Ao mesmo tempo, o número de ações preferenciais autorizadas também aumentou de 5 milhões para 1,005 bilhão — um aumento de até 200 vezes. Embora isso não corresponda ao número total efetivamente emitido, esta medida oferece à empresa maior flexibilidade nas operações financeiras futuras, uma vez que o "plano 21/21" está rapidamente se aproximando do fim. Ao focar simultaneamente nas ações preferenciais, a empresa também pode explorar uma alternativa de financiamento. Até o final de 2024, a Strategy possuía aproximadamente 446.000 Bitcoins, com um retorno de 74,3% em Bitcoin.
Ações preferenciais perpétuas
No início do ano novo, a empresa Strategy submeteu um documento 8-K, indicando que está pronta para buscar uma nova rodada de financiamento através de ações preferenciais. Este novo tipo de instrumento financeiro, como o seu nome sugere, terá prioridade sobre as ações ordinárias da empresa, o que significa que os detentores de ações preferenciais têm um direito mais forte sobre os fluxos de caixa futuros.
O objetivo inicial de financiamento foi de 2 bilhões de dólares. Durante o período de preparação da nova ferramenta, até 12 de janeiro, a empresa acumulou 450.000 moedas Bitcoin. No final do mês, a empresa solicitou o resgate de todos os títulos conversíveis com vencimento em 2027 e os trocou por novas ações emitidas, uma vez que o preço de conversão estava abaixo do preço de mercado das ações. Para aqueles títulos conversíveis "profundamente lucrativos", o maior comprador – fundos que realizam operações de gama e hedge neutro – geralmente opta por converter antecipadamente e, em seguida, emitir novos títulos conversíveis, em vez de manter os antigos até o vencimento.
No dia 25 de janeiro de 2025, a empresa finalmente apresentou o prospecto de emissão das ações preferenciais perpétuas Strike ($STRK). Uma semana depois, foram emitidas cerca de 7,3 milhões de ações Strike, estabelecendo que o dividendo acumulado por ação com prioridade de liquidação de 100 dólares seria de 8%. Na prática, isso significa que um dividendo de 2 dólares por ação será pago perpetuamente a cada trimestre, ou cessará quando as ações Strike forem convertidas em ações Strategy, quando o preço destas últimas atingir 1.000 dólares (. A proporção de conversão foi definida como 10:1, ou seja, cada 10 ações Strike podem ser convertidas em 1 ação Strategy. Em outras palavras, este instrumento é semelhante a uma opção de compra perpétua que paga dividendos, atrelada às ações ordinárias da Strategy. Se necessário, a empresa Strategy pode optar por pagar os dividendos na forma de suas ações ordinárias. Até 10 de fevereiro, a empresa usou os recursos obtidos com a emissão de Strike e com a emissão de ações ordinárias ATM para comprar cerca de 7.600 moedas Bitcoin.
No dia 21 de fevereiro, a empresa Strategy emitiu títulos conversíveis no valor de 2 bilhões de dólares, com data de vencimento em 1 de março de 2030, e um preço de conversão de aproximadamente 433 dólares por ação, com um prêmio de conversão de cerca de 35%. Com este financiamento, a empresa pode rapidamente adquirir cerca de 20.000 moedas Bitcoin. Pouco depois, a empresa publicou um novo prospecto, permitindo a emissão de até 21 bilhões de dólares em ações preferenciais permanentes Strike, o que significa que o ambicioso "plano 21/21" do ano passado parece estar evoluindo para um novo plano em uma escala ainda maior.
A Controvérsia e o Passo das Ações Preferenciais Permanentes: A Aparição de Strife e Stride
Após a empresa anunciar publicamente seu ambicioso plano de financiamento, uma nova ferramenta foi lançada - uma ação preferencial perpétua chamada Strife)$STRF(. Semelhante ao Strike, o Strife planeja emitir 5 milhões de ações, oferecendo um dividendo em dinheiro de 10% ao ano - pago trimestralmente - ao contrário dos 8% de dividendo em dinheiro ou ações ordinárias do Strike. Diferente do Strike, o Strife não possui a funcionalidade de conversão de ações, mas sua prioridade é superior à das ações ordinárias e do Strike. Qualquer atraso no pagamento de dividendos será compensado por futuros dividendos mais altos, com um total de até 18% de taxa de dividendos anual. No momento da emissão, o número inicial de 5 milhões de ações parece ter aumentado para 8,5 milhões, arrecadando mais de 700 milhões de dólares. Através da emissão de ações ordinárias e das atividades de emissão ATM do Strike, a Strategy finalmente anunciou em março que sua posição em Bitcoin ultrapassou 500.000 moedas. Em abril, as atividades regulares de emissão ATM concentraram-se principalmente nas ações ordinárias, até que esse método de financiamento se esgotou quase completamente. As atividades de emissão ATM do Strike também continuaram, mas devido à liquidez possivelmente mais baixa, o montante de fundos arrecadados foi insignificante. Com esses fundos, a posição total de Bitcoin da Strategy ultrapassou 550.000 moedas.
No dia 1 de maio, a Strategy anunciou planos para lançar outra emissão de ações ordinárias no valor de 21 mil milhões de dólares através de um ATM. Este anúncio seguiu-se rapidamente ao esgotamento da parte do ATM do plano inicial "21/21", validando completamente os relatórios anteriores e a lógica exposta nas plataformas de redes sociais. Uma vez que qualquer prémio sobre o valor líquido de um ativo criará oportunidades de arbitragem para a empresa, a gestão continuará a emitir novas ações que estão excessivamente valorizadas em relação ao valor do ativo subjacente Bitcoin, a fim de capturar esse prémio. A emissão começou quase imediatamente, acumulando mais Bitcoin. Com a parte de rendimento fixo do plano inicial "21/21" a ser expandida devido a novas ações preferenciais, os investidores agora enfrentam um "42/42 plano" de grande escala, que consiste em até 42 mil milhões de dólares em emissão de ações ordinárias e 42 mil milhões de dólares em emissão de títulos de rendimento fixo. Maio também viu a empresa submeter à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA )SEC( um novo pedido de emissão de ações preferenciais permanentes Strife no valor de 2,1 mil milhões de dólares através de um ATM. No final do mês, as três emissões de ATM estavam todas a imprimir ações para comprar novos Bitcoins.
No início de junho, a empresa anunciou outra nova ferramenta: Stride)$STRD(, um ativo de ações preferenciais perpétuas semelhante ao Strike e ao Strife, que será lançado em breve. O Stride oferece um dividendo em dinheiro opcional não acumulativo de 10%, sem funcionalidade de conversão em ações, com prioridade inferior a todas as outras ferramentas, apenas acima das ações ordinárias. Inicialmente, foram emitidas um pouco menos de 12 milhões de ações, avaliadas em cerca de 1 bilhão de dólares, pavimentando o caminho para a empresa aumentar cerca de 10.000 moedas Bitcoin.
Bitcoin Gold Vault Company - A Brilhante Quebra-Cabeça
Com o lançamento dos produtos STRK, STRD e STRF, bem como a implementação total do plano "21/21" da Strategy, o panorama dos acontecimentos dos últimos seis meses deve estar mais claro.
No relatório inicial, eu apontei que a lógica principal dos títulos conversíveis não era, como a empresa afirmava, fornecer uma oportunidade para a parte do mercado que precisa e deseja exposição a Bitcoin. Na verdade, os compradores dos títulos são quase todos fundos que adotam uma estratégia de hedge neutra, que ao mesmo tempo estão vendendo a descoberto as ações da Strategy, portanto nunca obtiveram realmente exposição a Bitcoin. Isto é apenas um esquema. A verdadeira razão pela qual a Strategy fornece esses títulos aos credores é para criar uma impressão de inovação financeira direcionada a uma indústria de trilhões de dólares, ao mesmo tempo em que realiza uma acumulação adicional de Bitcoin sem diluir o capital próprio. E à medida que os investidores competem pelas ações ordinárias, a diferença no preço do patrimônio líquido e a oportunidade de ganhos em Bitcoin sem risco também aumentam proporcionalmente. Quanto maior a confusão econômica, somada à retórica habilidosa de Michael Saylor e suas metáforas vívidas, mais a empresa pode obter oportunidades de arbitragem.
Nos últimos seis meses, através da emissão de três tipos diferentes de ações preferenciais perpétuas, bem como de várias obrigações convertíveis que já existiam anteriormente, esses produtos financeiros complexos agora conseguem criar a aparência de inovação financeira, impulsionando ainda mais a licitação das ações ordinárias.
Ao redigir este artigo, o preço das ações ordinárias estava próximo do dobro do valor patrimonial. Tendo em conta a dimensão e a atividade da emissão de ações ordinárias ATM, este é um feito notável para a gestão da empresa. Isso significa que a Strategy pode comprar cerca de dois Bitcoins a um preço de um Bitcoin de forma sem risco.
Em 2024, a empresa beneficia da popular "teoria do volante reflexivo", que afirma que quanto mais Bitcoin a empresa compra, mais alta será sua cotação, criando assim mais oportunidades de compra de Bitcoin.
Em 2025, essa lógica autorreferencial sofre uma leve transformação, evoluindo para uma narrativa de "torque", que é refletida na descrição oficial da empresa: os rendimentos fixos impulsionam a parte central das ações ordinárias, enquanto os rendimentos de Bitcoin são o produto desse "mecanismo". No entanto, de onde vêm esses rendimentos e como são gerados, parece que poucos investidores questionam, em vez disso, aplaudem cegamente essa dinâmica fictícia.
As ações preferenciais são ativos financeiros e não estão sujeitas às leis físicas. Como engenheiro, Saylor usa essas analogias falaciosas para fazer os rendimentos do Bitcoin parecerem oriundos de alguma forma de alquimia financeira, o que não é surpreendente. No entanto, como a empresa não tem receita real, nem negócios bancários reais ), a empresa toma empréstimos, mas não concede empréstimos (, os rendimentos do Bitcoin acabam por se originar apenas dos elementos de Ponzi já mencionados no modelo de negócios da empresa: atrair investidores de varejo através de uma narrativa cuidadosamente elaborada, fazendo com que eles aumentem o preço das ações ordinárias, permitindo assim que as oportunidades de rendimento do Bitcoin sejam realizadas. Quanto aos rendimentos do Bitcoin provenientes de várias ferramentas de dívida, atualmente não podem ser considerados totalmente realizados, uma vez que a dívida precisa ser paga no final. Apenas os rendimentos do Bitcoin gerados pela emissão de ações ordinárias através de ATM são imediatos e finais - esse é o verdadeiro lucro.
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CryptoCross-TalkClub
· 07-11 10:36
Outro gênio que trata idiotas como cebolas amarelas.
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BearMarketBuyer
· 07-10 16:15
O primeiro imortal explodiu.
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RamenDeFiSurvivor
· 07-10 07:17
Esquemas Ponzi não podem superar um bull run.
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wrekt_but_learning
· 07-08 14:30
Vou te mostrar de manhã e à noite.
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SellLowExpert
· 07-08 14:27
fazer as pessoas de parvas rim moeda preparar para lubrificar
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Degentleman
· 07-08 14:23
Já se esperava que houvesse uma grande explosão.
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Lonely_Validator
· 07-08 14:06
Já não acredito nessas previsões.
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LiquidatedAgain
· 07-08 14:05
Outro sacrifício do tipo all in? Liquidação vista com frequência...
A verdade sobre os lucros em Bitcoin da empresa Strategy: inovação financeira ou Esquema Ponzi?
Bitcoin Reserve Company: Bolha deslumbrante ou inovação financeira?
Já se passaram seis meses desde o primeiro relatório sobre a MicroStrategy(, que agora foi renomeada para Strategy). Além da mudança de nome, a empresa também expandiu a gama de produtos financeiros, acumulou ainda mais Bitcoin e incentivou muitas empresas a seguir o modelo estratégico de Michael Saylor. Hoje, parece que as empresas com reservas de Bitcoin estão por toda parte.
Agora é hora de fazer uma atualização, vamos explorar se as operações dessas empresas de reservas de Bitcoin estão de acordo com as previsões do relatório inicial e tentar resumir novamente para onde tudo isso acabará indo.
Sinal de alerta
Em dezembro do ano passado, esta empresa parecia quase invencível: seu indicador-chave de desempenho de ganhos em Bitcoin (KPI) acumulou uma taxa de crescimento anual incrível de mais de 60%, e o otimismo estava em alta. Não é de admirar que a maioria dos argumentos cuidadosamente expostos no relatório divulgado na época tenha sido ou ridicularizada, ignorada ou desafiada de forma maliciosa, pedindo a venda a descoberto das ações. O preço das ações, cotado em dólares ou Bitcoin, estava basicamente estável em comparação com aquele momento, e atualmente quase não há evidências que apoiem as previsões.
Lamentavelmente, poucas pessoas compreendem ou até percebem a conclusão mais importante do relatório de dezembro passado — ela diz respeito à origem dos ganhos em Bitcoin. Portanto, vamos reiterar os problemas que este indicador da empresa apresenta e porque isso deve levantar a preocupação de qualquer investidor sério.
O rendimento do Bitcoin — ou seja, o aumento por cada ação de Bitcoin — na verdade flui dos novos acionistas para os acionistas antigos.
Muitos novos acionistas compram ações na esperança de também obter altos rendimentos em Bitcoin, mas esses rendimentos vêm, ou diretamente, da compra de ações ordinárias da Strategy emitidas "a preço de mercado" através do ATM( com recordes de escala da empresa, ou indiretamente, da compra de ações emprestadas por fundos de hedge neutros que possuem debêntures conversíveis da empresa, que são posteriormente vendidas). Esta é precisamente a parte de pirâmide na operação da empresa – alardeando rendimentos em Bitcoin muito superiores a qualquer rendimento tradicional, enquanto encobre um fato: esses rendimentos não vêm das vendas de produtos ou serviços da empresa, mas sim dos novos investidores. Eles são a fonte dos rendimentos, e a colheita do dinheiro que ganharam arduamente continuará, desde que estejam dispostos a fornecer capital. A escala dessa colheita é proporcional ao grau de confusão, e esse grau de confusão pode ser medido pelo prêmio das ações ordinárias em relação ao patrimônio líquido da empresa. Esse prêmio é cultivado e mantido através de narrativas corporativas complexas, mas atraentes, promessas e produtos financeiros.
Devido ao termo "esquema Ponzi" ter sido frequentemente usado para atacar o campo do Bitcoin nos últimos dez anos, muitos entusiastas do Bitcoin já se acostumaram - e têm razões - para ignorar completamente tais críticas.
Mas é importante esclarecer que, mesmo que uma empresa no campo do Bitcoin tenha intencional ou não construído um esquema Ponzi, isso não significa que o Bitcoin em si seja um esquema Ponzi. Os dois são ativos independentes. Em tempos passados, quando os metais eram o padrão monetário, esquemas Ponzi também existiam, mas isso não significa que os metais preciosos em si tenham sido ou sejam um esquema Ponzi. Quando faço essa acusação à empresa Strategy nesta fase, parto de uma perspectiva definicional, e não de uma exageração entediante.
A acumulação continua
Antes de chegar a conclusões adicionais, precisamos revisar o conteúdo do relatório inicial e organizar as decisões relevantes tomadas pela empresa nos últimos seis meses.
A empresa Strategy anunciou no dia 9 de dezembro do ano passado que adquiriu aproximadamente 21.550 bitcoins por cerca de 2,155 bilhões de dólares, com um preço médio de aproximadamente 98.783 dólares por bitcoin. Esta compra foi realizada com os fundos obtidos através do famoso "plano 21/21" iniciado no início do mesmo ano, com a emissão de ATMs "a preço de mercado". Apenas alguns dias depois, a empresa adquiriu mais de 15.000 bitcoins através da emissão de ATMs e, em seguida, anunciou a compra de mais cerca de 5.000 bitcoins.
No final de 2024, a empresa apresentou aos acionistas uma proposta de alteração, solicitando que o número de ações ordinárias da Classe A autorizadas aumentasse de 330 milhões para 10,33 bilhões — ou seja, um aumento de 30 vezes. Ao mesmo tempo, o número de ações preferenciais autorizadas também aumentou de 5 milhões para 1,005 bilhão — um aumento de até 200 vezes. Embora isso não corresponda ao número total efetivamente emitido, esta medida oferece à empresa maior flexibilidade nas operações financeiras futuras, uma vez que o "plano 21/21" está rapidamente se aproximando do fim. Ao focar simultaneamente nas ações preferenciais, a empresa também pode explorar uma alternativa de financiamento. Até o final de 2024, a Strategy possuía aproximadamente 446.000 Bitcoins, com um retorno de 74,3% em Bitcoin.
Ações preferenciais perpétuas
No início do ano novo, a empresa Strategy submeteu um documento 8-K, indicando que está pronta para buscar uma nova rodada de financiamento através de ações preferenciais. Este novo tipo de instrumento financeiro, como o seu nome sugere, terá prioridade sobre as ações ordinárias da empresa, o que significa que os detentores de ações preferenciais têm um direito mais forte sobre os fluxos de caixa futuros.
O objetivo inicial de financiamento foi de 2 bilhões de dólares. Durante o período de preparação da nova ferramenta, até 12 de janeiro, a empresa acumulou 450.000 moedas Bitcoin. No final do mês, a empresa solicitou o resgate de todos os títulos conversíveis com vencimento em 2027 e os trocou por novas ações emitidas, uma vez que o preço de conversão estava abaixo do preço de mercado das ações. Para aqueles títulos conversíveis "profundamente lucrativos", o maior comprador – fundos que realizam operações de gama e hedge neutro – geralmente opta por converter antecipadamente e, em seguida, emitir novos títulos conversíveis, em vez de manter os antigos até o vencimento.
No dia 25 de janeiro de 2025, a empresa finalmente apresentou o prospecto de emissão das ações preferenciais perpétuas Strike ($STRK). Uma semana depois, foram emitidas cerca de 7,3 milhões de ações Strike, estabelecendo que o dividendo acumulado por ação com prioridade de liquidação de 100 dólares seria de 8%. Na prática, isso significa que um dividendo de 2 dólares por ação será pago perpetuamente a cada trimestre, ou cessará quando as ações Strike forem convertidas em ações Strategy, quando o preço destas últimas atingir 1.000 dólares (. A proporção de conversão foi definida como 10:1, ou seja, cada 10 ações Strike podem ser convertidas em 1 ação Strategy. Em outras palavras, este instrumento é semelhante a uma opção de compra perpétua que paga dividendos, atrelada às ações ordinárias da Strategy. Se necessário, a empresa Strategy pode optar por pagar os dividendos na forma de suas ações ordinárias. Até 10 de fevereiro, a empresa usou os recursos obtidos com a emissão de Strike e com a emissão de ações ordinárias ATM para comprar cerca de 7.600 moedas Bitcoin.
No dia 21 de fevereiro, a empresa Strategy emitiu títulos conversíveis no valor de 2 bilhões de dólares, com data de vencimento em 1 de março de 2030, e um preço de conversão de aproximadamente 433 dólares por ação, com um prêmio de conversão de cerca de 35%. Com este financiamento, a empresa pode rapidamente adquirir cerca de 20.000 moedas Bitcoin. Pouco depois, a empresa publicou um novo prospecto, permitindo a emissão de até 21 bilhões de dólares em ações preferenciais permanentes Strike, o que significa que o ambicioso "plano 21/21" do ano passado parece estar evoluindo para um novo plano em uma escala ainda maior.
A Controvérsia e o Passo das Ações Preferenciais Permanentes: A Aparição de Strife e Stride
Após a empresa anunciar publicamente seu ambicioso plano de financiamento, uma nova ferramenta foi lançada - uma ação preferencial perpétua chamada Strife)$STRF(. Semelhante ao Strike, o Strife planeja emitir 5 milhões de ações, oferecendo um dividendo em dinheiro de 10% ao ano - pago trimestralmente - ao contrário dos 8% de dividendo em dinheiro ou ações ordinárias do Strike. Diferente do Strike, o Strife não possui a funcionalidade de conversão de ações, mas sua prioridade é superior à das ações ordinárias e do Strike. Qualquer atraso no pagamento de dividendos será compensado por futuros dividendos mais altos, com um total de até 18% de taxa de dividendos anual. No momento da emissão, o número inicial de 5 milhões de ações parece ter aumentado para 8,5 milhões, arrecadando mais de 700 milhões de dólares. Através da emissão de ações ordinárias e das atividades de emissão ATM do Strike, a Strategy finalmente anunciou em março que sua posição em Bitcoin ultrapassou 500.000 moedas. Em abril, as atividades regulares de emissão ATM concentraram-se principalmente nas ações ordinárias, até que esse método de financiamento se esgotou quase completamente. As atividades de emissão ATM do Strike também continuaram, mas devido à liquidez possivelmente mais baixa, o montante de fundos arrecadados foi insignificante. Com esses fundos, a posição total de Bitcoin da Strategy ultrapassou 550.000 moedas.
No dia 1 de maio, a Strategy anunciou planos para lançar outra emissão de ações ordinárias no valor de 21 mil milhões de dólares através de um ATM. Este anúncio seguiu-se rapidamente ao esgotamento da parte do ATM do plano inicial "21/21", validando completamente os relatórios anteriores e a lógica exposta nas plataformas de redes sociais. Uma vez que qualquer prémio sobre o valor líquido de um ativo criará oportunidades de arbitragem para a empresa, a gestão continuará a emitir novas ações que estão excessivamente valorizadas em relação ao valor do ativo subjacente Bitcoin, a fim de capturar esse prémio. A emissão começou quase imediatamente, acumulando mais Bitcoin. Com a parte de rendimento fixo do plano inicial "21/21" a ser expandida devido a novas ações preferenciais, os investidores agora enfrentam um "42/42 plano" de grande escala, que consiste em até 42 mil milhões de dólares em emissão de ações ordinárias e 42 mil milhões de dólares em emissão de títulos de rendimento fixo. Maio também viu a empresa submeter à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA )SEC( um novo pedido de emissão de ações preferenciais permanentes Strife no valor de 2,1 mil milhões de dólares através de um ATM. No final do mês, as três emissões de ATM estavam todas a imprimir ações para comprar novos Bitcoins.
No início de junho, a empresa anunciou outra nova ferramenta: Stride)$STRD(, um ativo de ações preferenciais perpétuas semelhante ao Strike e ao Strife, que será lançado em breve. O Stride oferece um dividendo em dinheiro opcional não acumulativo de 10%, sem funcionalidade de conversão em ações, com prioridade inferior a todas as outras ferramentas, apenas acima das ações ordinárias. Inicialmente, foram emitidas um pouco menos de 12 milhões de ações, avaliadas em cerca de 1 bilhão de dólares, pavimentando o caminho para a empresa aumentar cerca de 10.000 moedas Bitcoin.
Bitcoin Gold Vault Company - A Brilhante Quebra-Cabeça
Com o lançamento dos produtos STRK, STRD e STRF, bem como a implementação total do plano "21/21" da Strategy, o panorama dos acontecimentos dos últimos seis meses deve estar mais claro.
No relatório inicial, eu apontei que a lógica principal dos títulos conversíveis não era, como a empresa afirmava, fornecer uma oportunidade para a parte do mercado que precisa e deseja exposição a Bitcoin. Na verdade, os compradores dos títulos são quase todos fundos que adotam uma estratégia de hedge neutra, que ao mesmo tempo estão vendendo a descoberto as ações da Strategy, portanto nunca obtiveram realmente exposição a Bitcoin. Isto é apenas um esquema. A verdadeira razão pela qual a Strategy fornece esses títulos aos credores é para criar uma impressão de inovação financeira direcionada a uma indústria de trilhões de dólares, ao mesmo tempo em que realiza uma acumulação adicional de Bitcoin sem diluir o capital próprio. E à medida que os investidores competem pelas ações ordinárias, a diferença no preço do patrimônio líquido e a oportunidade de ganhos em Bitcoin sem risco também aumentam proporcionalmente. Quanto maior a confusão econômica, somada à retórica habilidosa de Michael Saylor e suas metáforas vívidas, mais a empresa pode obter oportunidades de arbitragem.
Nos últimos seis meses, através da emissão de três tipos diferentes de ações preferenciais perpétuas, bem como de várias obrigações convertíveis que já existiam anteriormente, esses produtos financeiros complexos agora conseguem criar a aparência de inovação financeira, impulsionando ainda mais a licitação das ações ordinárias.
Ao redigir este artigo, o preço das ações ordinárias estava próximo do dobro do valor patrimonial. Tendo em conta a dimensão e a atividade da emissão de ações ordinárias ATM, este é um feito notável para a gestão da empresa. Isso significa que a Strategy pode comprar cerca de dois Bitcoins a um preço de um Bitcoin de forma sem risco.
Em 2024, a empresa beneficia da popular "teoria do volante reflexivo", que afirma que quanto mais Bitcoin a empresa compra, mais alta será sua cotação, criando assim mais oportunidades de compra de Bitcoin.
Em 2025, essa lógica autorreferencial sofre uma leve transformação, evoluindo para uma narrativa de "torque", que é refletida na descrição oficial da empresa: os rendimentos fixos impulsionam a parte central das ações ordinárias, enquanto os rendimentos de Bitcoin são o produto desse "mecanismo". No entanto, de onde vêm esses rendimentos e como são gerados, parece que poucos investidores questionam, em vez disso, aplaudem cegamente essa dinâmica fictícia.
As ações preferenciais são ativos financeiros e não estão sujeitas às leis físicas. Como engenheiro, Saylor usa essas analogias falaciosas para fazer os rendimentos do Bitcoin parecerem oriundos de alguma forma de alquimia financeira, o que não é surpreendente. No entanto, como a empresa não tem receita real, nem negócios bancários reais ), a empresa toma empréstimos, mas não concede empréstimos (, os rendimentos do Bitcoin acabam por se originar apenas dos elementos de Ponzi já mencionados no modelo de negócios da empresa: atrair investidores de varejo através de uma narrativa cuidadosamente elaborada, fazendo com que eles aumentem o preço das ações ordinárias, permitindo assim que as oportunidades de rendimento do Bitcoin sejam realizadas. Quanto aos rendimentos do Bitcoin provenientes de várias ferramentas de dívida, atualmente não podem ser considerados totalmente realizados, uma vez que a dívida precisa ser paga no final. Apenas os rendimentos do Bitcoin gerados pela emissão de ações ordinárias através de ATM são imediatos e finais - esse é o verdadeiro lucro.
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