Ativos de criptografia最终输出了一些超出想象的东西：moeda estável

Há 12 anos, a moeda estável era apenas um sonho. Hoje, a Circle, que emitiu a segunda maior moeda estável do mundo, o USDC, completou o IPO. O arquivo S-1 da Circle fornece informações de primeira mão do fundador do USDC, Jeremy Allaire, que narra a história da criação do USDC.

Convidamos os fundadores da maior moeda estável do mundo (USDT) e da terceira maior moeda estável (DAI), Phil Potter e Rune Christensen, para partilharem as suas histórias de empreendedorismo.

Tether: o nascimento do rei

Em 2013, o mercado de Ativos de criptografia estava na era do Velho Oeste, e os principais locais para acessar e negociar Ativos de criptografia eram bolsas como Mt.Gox e BitFinex. O ambiente regulatório na época era mais nebuloso do que agora: as bolsas eram aconselhadas a aceitar apenas depósitos e retiradas de Ativos de criptografia. Isso significava que os negociantes eram forçados a trocar dólares por Ativos de criptografia por conta própria, o que dificultava a ampla adoção de Ativos de criptografia. Além disso, os negociantes precisavam de um lugar para escapar da volatilidade acentuada dos preços dos Ativos de criptografia, sem precisar sair do "cassino".

Phil Potter, com um histórico de Wall Street e uma visão pragmática, entrou no campo dos Ativos de criptografia, percebendo de forma aguda os gargalos do mercado. A sua solução era simples: uma "moeda estável" --- uma dívida de Ativos de criptografia de um dólar apoiada por uma reserva de um dólar --- permitindo que os traders lidassem com as flutuações das bolsas e do mercado através de dívidas denominadas em dólares. Em 2014, ele levou essa ideia para uma das maiores bolsas da época, a BitFinex. Eventualmente, ele fez uma parceria com a BitFinex para criar a Tether, uma entidade independente com as licenças necessárias para a transferência de moeda, a fim de se integrar com uma rede financeira mais ampla de bancos, auditores e reguladores. Esses provedores eram essenciais para a Tether, que custodiava ativos de reserva e processava transações complexas em moeda fiduciária nos bastidores, ao mesmo tempo que permitia à BitFinex manter sua posição de "moeda puramente encriptada".

Este produto é simples, mas a estrutura é muito agressiva: a Tether emite passivos denominados em dólares (USDT), e apenas algumas entidades confiáveis certificadas pelo KYC podem emitir ou resgatar diretamente USDT para obter seus ativos de reserva subjacentes. No entanto, o USDT opera em uma blockchain sem permissão, o que significa que qualquer detentor pode transferir livremente USDT e trocar por outros ativos no mercado secundário aberto.

Durante dois anos inteiros, este conceito parecia ter morrido no berço. Até 2017, Phil notou que a taxa de adoção do USDT em regiões como o Sudeste Asiático estava aumentando. Após a investigação, ele descobriu que as empresas de exportação começaram a ver o USDT como uma alternativa mais rápida e mais barata à rede de pagamento em dólares regionais. Eventualmente, essas empresas começaram a usar o USDT como colateral para importações e exportações. Mais ou menos ao mesmo tempo, os nativos de ativos de criptografia começaram a notar a crescente liquidez do USDT e a usá-lo como margem para arbitragem entre bolsas. Nesse momento, Phil percebeu que a Tether havia construído uma rede paralela de dólares mais rápida, mais simples e aberta 24 horas.

Uma vez que o volante começa a girar, nunca desacelera. Como a emissão e o resgate ocorrem sempre dentro de um âmbito regulado, enquanto os tokens circulam livremente em blockchains como a Tron e a Ethereum, o USDT alcançou velocidade de fuga. Cada novo usuário, comerciante ou exchange que aceita USDT apenas reforça seu efeito de rede, aumentando a utilidade do USDT como armazenamento de valor e meio de pagamento.

Atualmente, o valor do USDT em circulação é de quase 150 mil milhões de dólares, muito superior aos 61 mil milhões de dólares de USDC em circulação, e muitas pessoas chamam a Tether de a empresa com o maior lucro per capita do mundo.

Phil Potter é uma figura proeminente no campo dos Ativos de criptografia, e suas ideias são bastante únicas. No entanto, não podemos chamá-lo de "estranho" no mundo das finanças tradicionais; ele é o tipo de pessoa que você esperaria criar a maior moeda estável do mundo. Rune Christensen, por outro lado, não é assim.

DAI: a primeira moeda estável descentralizada

Rune descobriu a moeda quando os Ativos de criptografia estavam ainda em uma fase inicial e rapidamente se autodenominou "mestre do Bitcoin". Ele é um típico adotante de Ativos de criptografia, vendo o BTC e a blockchain como um bilhete para escapar da ordem financeira injusta e exclusiva. Em 2013, o preço do BTC abriu a cerca de 13 dólares e ultrapassou os 700 dólares no final do ano, dando aos primeiros adotantes razões suficientes para acreditar que os Ativos de criptografia poderiam realmente substituir o nosso sistema financeiro.

No entanto, a recessão econômica subsequente forçou Rune a aceitar um fato: a utilidade final dos ativos de criptografia depende da gestão dessa volatilidade. "A estabilidade é benéfica para os negócios," resumiu Rune, e uma nova ideia nasceu a partir disso.

Em 2015, após testemunhar o fracasso da "primeira" moeda estável do BitShares, Rune colaborou com Nikolai Mushegian para projetar e construir uma moeda estável indexada ao dólar. No entanto, ao contrário de Phil, ele não apenas carecia das conexões necessárias para executar uma estratégia semelhante à da Tether, como também não tinha a intenção de construir uma solução que dependesse do sistema financeiro tradicional. O surgimento do Ethereum, como uma alternativa programável ao Bitcoin, permitiu que qualquer um codificasse lógica na rede através de contratos inteligentes, o que ofereceu a Rune uma plataforma para criar. Será que ele conseguirá emitir uma moeda estável baseada no ativo nativo ETH? Se a volatilidade do ativo de reserva subjacente ETH for tão grande quanto a do BTC, como o sistema manterá sua solvência?

A solução de Rune e Nikolai é o protocolo MakerDAO, que é baseado em Ethereum e foi lançado em dezembro de 2017. O MakerDAO permite que qualquer usuário deposite 100 dólares em ETH e receba uma quantia fixa de DAI(, por exemplo, 50 dólares), criando assim uma moeda estável de dívida supercolateralizada apoiada por reservas de ETH. Para garantir a solvência do sistema, o contrato inteligente estabelece um limite de liquidação(, por exemplo, quando o preço do ETH atinge 70 dólares), uma vez ultrapassado, um liquidante de terceiros pode vender seus ativos subjacentes em ETH, isentando assim a dívida de DAI. Com o tempo, novos módulos surgiram, destinados a simplificar o processo de leilão, definir taxas de juros para regular a emissão de DAI e incentivar ainda mais aqueles liquidantes de terceiros que visam o lucro.

Esta solução engenhosa é agora conhecida no campo dos Ativos de criptografia como "posição de dívida colateral (CDP)" moeda estável, e este conceito original gerou o entusiasmo de dezenas de imitadores. A chave para o funcionamento deste sistema sem um guardião centralizado reside na programabilidade do Ethereum e na transparência oferecida pela blockchain pública: todos os ativos de reserva, passivos, parâmetros de liquidação e lógica são conhecidos por todos os participantes do mercado. Nas palavras de Rune, isso realiza a "resolução de disputas descentralizada", garantindo que cada participante entenda as regras para manter a solvência do sistema.

Com a circulação do DAI( e de seu projeto irmão USDS) ultrapassando 7 bilhões de dólares, a criação do Rune evoluiu para um pilar de importância sistêmica em Finanças Descentralizadas( (DeFi)). No entanto, em um cenário competitivo em rápida mudança, a demanda ideológica para escapar de um sistema em colapso tornou-se cada vez mais difícil de gerenciar; a ineficiência de capital do CDP e a falta de um mecanismo de resgate direto e eficiente sufocaram sua escalabilidade. Reconhecendo essa realidade, o MakerDAO iniciou em 2021 uma transformação significativa para ativos de reserva tradicionais(, como o USDC), e em 2025 se voltará para o fundo de mercado monetário tokenizado( da BlackRock), BUIDL(. Durante essa transformação, o MakerDAO) agora é o Sky( por meio do Tokenized Grand Prix), um fundo de mercado monetário tokenizado de $1 bilhão gerido pela Steakhouse Financial, e um fundo de crédito privado de $220 milhões emitido em colaboração com a BlockTower Credit e a Centrifuge, estabelecendo sua posição como o mais crítico fornecedor de liquidez de ativos tokenizados.

moeda estável: produtos de hoje

O compromisso fundamental das moedas estáveis é que: qualquer detentor deve ser capaz de trocar uma moeda estável por um dólar a qualquer momento, sem qualquer desconto e minimizando a fricção nas transações. A pedra angular para realizar esse compromisso de equivalência é uma gestão de ativos sólida, transparência de reservas, excelência operacional, liquidez, integração de custódia, acessibilidade para desenvolvedores e licenças regulatórias difíceis de obter. Tether, Circle e Maker nasceram na era de greenfield, o que lhes permitiu ter sucesso em seu desenvolvimento; por exemplo, é difícil imaginar que um novo entrante consiga alcançar a escala da Tether, enquanto investe suas reservas em notas comerciais chinesas de alto rendimento.

Dada o enorme sucesso dos primeiros emissores de moeda estável, a concorrência no mercado atual é muito mais intensa. Atualmente, existem pelo menos 200 tipos de moeda estável, e no futuro podem haver milhares. Este impacto severo pode dispersar a liquidez, reduzir a experiência do usuário e resultar na evaporação de fundos de capital de risco que buscam o próximo grande feito. Para competir eficazmente com empresas existentes e novos entrantes, é necessário desenvolver novas estratégias desde o início e oferecer produtos coesos. Para moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária, os elementos fundamentais de sucesso incluem, mas não se limitam a, os seguintes pontos:

• Gestão profissional de reservas:

"A menos que você esteja disposto a equipar uma equipe de negociação profissional," disse Austin Campbell(, ex-diretor de riscos da Paxos), "caso contrário, não gerencie você mesmo as reservas subjacentes." A manutenção do vínculo depende da solvência, e a gestão profissional é o requisito mínimo para moedas estáveis apoiadas por grandes moedas fiduciárias. Emissores menores podem estar mais inclinados a começar com fundos de mercado monetário tokenizados existentes(MMF), eventualmente expandindo de uma carga de taxas relativamente altas para soluções mais baratas.

• Cobertura de custódia:

Embora os consumidores possam manter moedas estáveis em carteiras de navegador como a MetaMask, as instituições mantêm ativos digitais em provedores como Coinbase, BitGo, Fireblocks, Copper e Anchorage. Algumas instituições podem cobrar taxas de listagem dos emissores de ativos, o que requer auditorias técnicas e operacionais, revisões de conformidade e aprovação do comitê de riscos. As taxas de listagem podem, às vezes, chegar a seis ou sete dígitos ( e geralmente se aplicam a tokens de criptografia, em vez de moedas estáveis ), e normalmente requerem o máximo apoio institucional de provedores de serviços, como formadores de mercado.

• Normatização do deployment entre cadeias:

No início de 2020, as moedas estáveis poderiam existir principalmente em uma única cadeia, dependendo de pontes de minimização de confiança ou cópias embaladas em outras cadeias. A subsequente era de vulnerabilidades de ponte------Ronin, Wormhole, Nomad------gerou uma nova geração de implantações cross-chain, como o protocolo de transferência cross-chain da Circle (CCTP) e o padrão USDTO mais recente da Tether, ambos construídos sobre o protocolo de mensagens de cadeia completa LayerZero. Com o aumento das blockchains e a melhoria da interoperabilidade, a implantação nativa em múltiplas cadeias se tornará uma condição necessária para alcançar uma experiência de usuário fluida, e os emissores potenciais devem se atentar a essa direção de desenvolvimento.

Infraestruturas como a Paxos, que oferecem serviços de moeda estável white label para clientes de alto nível como o Paypal, assim como novos provedores de moeda estável como a Brale e a MO, disponibilizam muitas funcionalidades essenciais prontas a usar. Embora esses provedores possam alterar a balança entre "comprar ou construir", a responsabilidade de projetar um produto prático e promovê-lo efetivamente ainda recai sobre o emissor. Além da estabilidade e da troca sem atritos ao valor nominal, o que mais pode tornar uma moeda estável um bom produto? A capacidade do emissor de criar utilidade para sua moeda estável e seus produtos adjacentes.

( função de utilidade da moeda estável

A moeda estável em dólares foi inicialmente criada como uma ferramenta de poupança, permitindo aos usuários armazenar valor e resistir à volatilidade dos ativos de criptografia ou da sua moeda local. No entanto, as funcionalidades que a moeda fiduciária oferece aos usuários vão muito além da poupança. Qualquer operação que os usuários realizem com a moeda estável - transações, geração de rendimentos ou pagamentos - aumenta sua utilidade como produto. Quanto maior a utilidade, maior a taxa de retenção e maior o rendimento flutuante.

Os diferentes utilizadores------quer sejam empresas ou consumidores, negociantes ou outros utilizadores------têm critérios diferentes para medir a utilidade, enquanto a adequação do produto ao mercado exige que o conjunto de funcionalidades das moedas estáveis esteja alinhado com as expectativas dos clientes. Embora alguns sintam que o espaço de design é infinitamente amplo, outros consideram que o espaço é extremamente restrito, mas os recentes casos de sucesso e falha forneceram algumas perceções interessantes sobre o panorama atual do mercado.

![Falar sobre o passado e o presente, guia para profissionais de moeda estável])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp###

Comércio: conquistar exchanges centralizadas ( CEX )

A história da criação da Tether e a colaboração estreita entre a Circle, a Coinbase e agora a Binance.