Tokenização de Ativos: Lógica Subjacente e Caminho para Aplicações em Grande Escala

O tema mais chamativo no campo da blockchain em 2023 é, sem dúvida, a tokenização de ativos do mundo real (Real World Asset Tokenization, RWA). Este conceito não apenas gerou discussões acaloradas no mundo Web3, mas também recebeu grande atenção de instituições financeiras tradicionais e órgãos reguladores de diversos países, sendo visto como uma direção estratégica de desenvolvimento. Por exemplo, várias instituições financeiras de renome publicaram relatórios de pesquisa sobre tokenização e estão ativamente promovendo projetos piloto relacionados.

Ao mesmo tempo, a Autoridade Monetária de Hong Kong destacou em seu relatório anual de 2023 que a tokenização desempenhará um papel fundamental no futuro financeiro de Hong Kong. Além disso, a Autoridade Monetária de Singapura, juntamente com a Comissão de Serviços Financeiros do Japão e várias grandes instituições financeiras, lançou uma iniciativa chamada "Project Guardian" para explorar profundamente o enorme potencial da tokenização de ativos.

Apesar de o tema RWA estar em alta, há divergências na compreensão do RWA na indústria, e as discussões em torno de sua viabilidade e perspectivas são bastante controversas.

Por um lado, há a opinião de que os RWA não passam de uma especulação de mercado, não resistindo a uma análise mais profunda;

Por outro lado, há quem tenha plena confiança nas RWA e esteja otimista quanto ao seu futuro.

Entretanto, artigos que analisam diferentes pontos de vista sobre RWA estão a surgir como cogumelos após a chuva.

Este artigo pretende partilhar uma perspectiva sobre a RWA, realizando uma discussão e análise mais aprofundadas sobre o estado atual e o futuro da RWA.

Pontos-chave:

• O futuro da tokenização de ativos do mundo real (Real World Asset Tokenization) terá como foco o desenvolvimento de um novo sistema financeiro baseado em uma cadeia permissiva (Permission Chain), impulsionado por instituições financeiras tradicionais, órgãos reguladores e bancos centrais. Para implementar esse sistema, serão necessários: um sistema computacional (tecnologia blockchain) + um sistema não computacional (como o sistema jurídico) + um sistema de identidade on-chain e tecnologia de proteção de privacidade + moeda fiduciária on-chain (CBDC, depósitos tokenizados, stablecoins fiduciárias) + infraestrutura robusta (carteiras de baixo custo, oráculos, tecnologia de cross-chain, etc.).

• A blockchain é a primeira tecnologia que efetivamente suporta a digitalização de contratos após o desenvolvimento de computadores e redes. Portanto, pode-se dizer que a blockchain é essencialmente uma plataforma para contratos digitalizados, onde o contrato é a forma básica de expressão dos ativos. O token (Token) é o suporte digital dos ativos após a formação do contrato, tornando a blockchain a infraestrutura ideal para a expressão digital de ativos/expressão em token, ou seja, ativos digitais/ativos tokenizados.

• A blockchain, como um sistema distribuído mantido por múltiplas partes, suporta a criação, validação, armazenamento, circulação e execução de contratos digitais, bem como outras operações relacionadas, resolvendo o problema da transmissão de confiança. E, como um "sistema computacional", a blockchain pode atender à demanda humana por "processos repetíveis e resultados verificáveis", tornando assim o DeFi uma inovação "computacional" no sistema financeiro, substituindo a parte "computacional" das atividades financeiras. A execução automática reduz custos e aumenta a eficiência, ao mesmo tempo que permite a programabilidade; no entanto, a parte "não computacional", que é baseada na cognição humana, não pode ser substituída pela blockchain. Portanto, o atual sistema DeFi ainda não abrange o crédito, e o empréstimo sem garantia baseado em crédito ainda não foi realizado no sistema DeFi atual. As razões para esse fenômeno incluem a falta de um sistema de identidade que expresse "identidade relacional" e a ausência de um sistema legal que proteja os direitos de ambas as partes.

• Para o sistema financeiro tradicional, a tokenização de ativos do mundo real ( Real World Asset Tokenization ) tem o significado de criar representações digitais de ativos do mundo real (como ações, derivativos financeiros, moedas, direitos, etc.) na blockchain, estendendo os benefícios da tecnologia de livro-razão distribuído a uma ampla gama de categorias de ativos para facilitar a troca e a liquidação.

• As instituições financeiras aumentam sua eficiência ao adotar tecnologias DeFi, utilizando contratos inteligentes para substituir as etapas "computacionais" do sistema financeiro tradicional, executando automaticamente uma variedade de transações financeiras de acordo com regras e condições predefinidas, aumentando as características programáveis. Isso não apenas reduz os custos de mão de obra, mas em determinadas situações, pode proporcionar novas possibilidades para as empresas, especialmente oferecendo soluções inovadoras para os problemas de financiamento das pequenas e médias empresas (PMEs), abrindo uma porta de grande potencial para o sistema financeiro.

• Com o crescente interesse e reconhecimento das tecnologias de blockchain e tokenização por parte do setor financeiro tradicional e dos governos de vários países, bem como a constante melhoria das infraestruturas de blockchain, a blockchain está a caminhar para uma fusão com a arquitetura do mundo tradicional, abordando os verdadeiros pontos problemáticos nas aplicações do mundo real, oferecendo soluções práticas para cenários reais, em vez de estar limitada a um "mundo paralelo" isolado do mundo real.

• No futuro, sob um padrão de cadeias permissivas com múltiplas jurisdições e sistemas regulatórios diferentes, a tecnologia de cross-chain será especialmente importante para resolver problemas de interoperabilidade e fragmentação de liquidez. No futuro, ativos tokenizados na cadeia existirão em blockchains públicas e em cadeias permissivas operadas por instituições financeiras, e por meio de protocolos cross-chain semelhantes ao CCIP, será possível conectar ativos tokenizados de qualquer blockchain para alcançar interoperabilidade, realizando a comunicação entre todas as cadeias.

• Atualmente, muitos países ao redor do mundo estão ativamente promovendo estruturas legais e regulatórias relacionadas ao blockchain. Ao mesmo tempo, a infraestrutura do blockchain, como carteiras, protocolos de interoperabilidade, oráculos, vários middleware, etc., está sendo rapidamente aprimorada. A moeda digital do banco central (CBDC) também está em contínua aplicação, e padrões de tokens que podem expressar tipos de ativos mais complexos estão surgindo continuamente, como o ERC-3525. Além disso, com o desenvolvimento de tecnologias de proteção de privacidade, especialmente o contínuo avanço da tecnologia de prova de zero conhecimento, e a maturação do sistema de identidade em cadeia, parece que estamos à beira da aplicação em larga escala da tecnologia blockchain.

I. Introdução ao contexto da tokenização de ativos

A tokenização de ativos refere-se ao processo de expressar ativos na forma de tokens em plataformas de blockchain programáveis. Normalmente, os ativos que podem ser tokenizados são divididos em ativos tangíveis (imóveis, colecionáveis, etc.) e ativos intangíveis (ativos financeiros, créditos de carbono, etc.). Essa tecnologia de transferir ativos registrados em sistemas de contabilidade tradicionais para uma plataforma de livro compartilhado e programável representa uma inovação disruptiva para o sistema financeiro tradicional, que pode até afetar todo o futuro do sistema financeiro e monetário da humanidade.

Primeiro, devemos apresentar um fenômeno observado: "A percepção sobre a tokenização de ativos RWA existe principalmente em dois grupos de opiniões diametralmente opostas", que chamaremos de RWA Crypto e RWA TradFi, enquanto o RWA abordado neste artigo é do ponto de vista TradFi.

Perspectiva da Crypto sobre RWA

Primeiro, vamos falar sobre RWA de Crypto: RWA de Crypto é chamado de demanda unilateral do mundo Crypto por rendimentos de ativos financeiros do mundo real, e o principal contexto é o aumento contínuo das taxas de juros e a redução do balanço pelo Federal Reserve. Altas taxas de juros impactam significativamente a avaliação do mercado de risco, e a redução do balanço retirou substancialmente a liquidez do mercado de criptomoedas, levando à queda contínua dos rendimentos do mercado DeFi. Nesse momento, o rendimento livre de risco de cerca de 5% dos títulos do Tesouro dos EUA se tornou muito atraente para o mercado de criptomoedas, sendo que a ação mais notável foi a compra em massa de títulos do Tesouro pelos MakerDAO este ano. Até 20 de setembro de 2023, o MakerDAO já havia adquirido mais de 2,9 bilhões de dólares em títulos do Tesouro e outros ativos do mundo real.

A importância da MakerDAO em comprar títulos do Tesouro dos EUA reside no fato de que o DAI pode diversificar os ativos que o apoiam, aproveitando a capacidade de crédito externo, e que os rendimentos adicionais de longo prazo proporcionados pelos títulos do Tesouro dos EUA podem ajudar a estabilizar a taxa de câmbio do DAI, aumentando a flexibilidade na emissão. Além disso, a inclusão de títulos do Tesouro dos EUA no balanço patrimonial pode reduzir a dependência do DAI em relação ao USDC, diminuindo o risco de pontos únicos. Para além disso, dado que a receita dos títulos do Tesouro dos EUA flui diretamente para o tesouro da MakerDAO, a MakerDAO recentemente também aumentou a taxa de juros do DAI para 8%, compartilhando parte de seus rendimentos dos títulos do Tesouro, a fim de aumentar a demanda pelo DAI.

A abordagem da MakerDAO claramente não é algo que todos os projetos possam replicar. Com o preço do token MRK disparando e o aumento do entusiasmo do mercado pela ideia de RWA, além de alguns projetos de blockchain RWA maiores que seguem rotas de conformidade, diversos projetos de conceito RWA estão surgindo. Vários ativos do mundo real estão sendo transferidos para a blockchain para serem tokenizados e vendidos, incluindo alguns ativos bastante absurdos, resultando em uma grande mistura de qualidade no espaço RWA.

A lógica de RWA do Crypto gira principalmente em torno de como transferir os direitos de rendimento de ativos geradores de receita (como títulos do Tesouro dos EUA, renda fixa, ações e outros direitos de rendimento de ativos) para a blockchain, como colocar ativos off-chain na blockchain para garantir empréstimos e obter liquidez de ativos na blockchain, bem como trazer diversos ativos do mundo real para a blockchain para negociação (como areia, minerais, imóveis, ouro, etc.).

Portanto, podemos observar que os RWA da Crypto refletem a demanda unilateral do mundo das criptomoedas por ativos do mundo real, e ainda existem muitos obstáculos em relação à conformidade. A abordagem do MakerDAO é, na verdade, a equipe do MakerDAO realizando depósitos e retiradas por meio de caminhos de conformidade, e adquirindo títulos do Tesouro dos EUA por vias regulares para obter seus rendimentos, em vez de vender esses rendimentos na cadeia. Vale a pena notar que os chamados RWA de títulos do Tesouro na cadeia não são os próprios títulos do Tesouro dos EUA, mas sim os direitos de rendimento deles, e esse processo também envolve a conversão dos rendimentos em moeda fiduciária gerados pelos títulos do Tesouro dos EUA em ativos na cadeia, aumentando a complexidade da operação e os custos de atrito.

A rápida ascensão do conceito de RWA não pode ser atribuída apenas ao MakerDAO. Na verdade, um relatório de pesquisa intitulado "Dinheiro, Tokens e Jogos" da área de finanças tradicionais também gerou uma forte repercussão na indústria. Este relatório revelou o grande interesse de muitas instituições financeiras tradicionais em RWA, ao mesmo tempo que despertou o entusiasmo de numerosos especuladores no mercado. Eles começaram a espalhar informações sobre a iminente entrada de várias instituições financeiras neste setor, o que elevou ainda mais as expectativas e a atmosfera de especulação no mercado.

RWA sob a perspectiva TradFi

Se olharmos para os RWA a partir da perspectiva das criptomoedas, a principal expressão é a demanda unilateral do mundo cripto em relação à rentabilidade dos ativos do mundo financeiro tradicional. Se basearmos nessa lógica e olharmos a partir da perspectiva das finanças tradicionais, o tamanho do mercado cripto é basicamente insignificante em comparação com o mercado financeiro tradicional, que geralmente atinge trilhões. Seja em títulos do Tesouro dos EUA ou em qualquer outro ativo financeiro, não há necessidade de uma via de venda adicional na blockchain.

Assim, do ponto de vista das finanças tradicionais (TradFi), RWA é a corrida bidirecional entre as finanças tradicionais e as finanças descentralizadas (DeFi). Para o mundo das finanças tradicionais, os serviços financeiros DeFi, que são automaticamente executados por contratos inteligentes, são uma ferramenta inovadora de tecnologia financeira. No campo das finanças tradicionais, a RWA se concentra mais em como integrar a tecnologia DeFi para realizar a tokenização de ativos, visando capacitar o sistema financeiro tradicional, reduzindo custos, aumentando a eficiência e resolvendo as dores existentes nas finanças tradicionais. O foco está nos benefícios que a tokenização traz para o sistema financeiro tradicional, e não apenas na busca por um novo canal de venda de ativos.

É necessário distinguir a lógica por trás dos RWA. Porque, sob diferentes perspectivas, os RWA têm lógicas subjacentes e caminhos de implementação bastante distintos. Primeiro, na escolha do tipo de blockchain, os dois têm caminhos de implementação diferentes. Os RWA do setor financeiro tradicional seguem um caminho baseado em cadeia permissionada (Permission Chain), enquanto os RWA do mundo cripto seguem um caminho baseado em cadeia pública (Public Chain).

Devido às características da cadeia pública, como a falta de requisitos de entrada, descentralização e anonimato, os ativos do mundo real (RWA) no financiamento criptográfico enfrentam não apenas grandes obstáculos regulatórios para os promotores do projeto, mas também os usuários não têm garantias de direitos legais quando se deparam com eventos negativos como Rug. Além disso, a proliferação de comportamentos hackers exige uma maior conscientização sobre a segurança por parte dos usuários. Portanto, as cadeias públicas podem não ser adequadas para a emissão e negociação de tokenização de um grande número de ativos do mundo real.

As cadeias de permissão baseadas em RWA no financiamento tradicional fornecem as condições básicas para a conformidade legal em diferentes países e regiões, enquanto a realização de KYC na cadeia para estabelecer um sistema de identidade em blockchain é um pré-requisito necessário para alcançar RWA. Sob a condição de haver um sistema legal que garanta, as instituições que possuem ativos podem emitir/transacionar ativos tokenizados de forma legal e conforme.