Aumento da taxa do iene e reversão das operações de arbitragem: análise do fenômeno de queda sincronizada do dólar, ouro e Bitcoin

Resumo de Opiniões

• Após o fim do ciclo econômico macro de julho, o dólar, o ouro e o Bitcoin caíram raramente em sincronia.
• A principal razão é a crescente demanda por liquidez devido à exigência de margem adicional no carry trade do iene, resultando na liquidação de grandes posições em ouro e Bitcoin para fornecer liquidez em dólares.
• O aumento da taxa de juro pelo Banco do Japão reflete a determinação em defender a taxa de câmbio do iene, tendo uma relação de longo prazo pouco clara com os preços dos ativos, mas podendo ter um impacto profundo na macroeconomia japonesa, especialmente no comércio exterior e na indústria de alta tecnologia.

Uma, Análise de evento de baixa probabilidade de queda sincronizada do dólar, ouro e Bitcoin em julho

Normalmente, a queda acentuada do ouro e do Bitcoin, cotados em dólares, é bastante rara. Esses dois ativos geralmente têm uma correlação negativa com o índice do dólar e, devido às suas características comuns de resistência à inflação e alta liquidez, os preços tendem a apresentar uma correlação positiva.

No início de agosto de 2024, apesar de os dados econômicos dos Estados Unidos estarem abaixo das expectativas e a redução das taxas de juro pelo Federal Reserve em setembro estar praticamente garantida, o índice do dólar, o ouro e o preço do Bitcoin caíram drasticamente ao mesmo tempo. Este fenômeno deve-se principalmente ao anúncio do Banco do Japão no final de julho de que iria sair do controle da curva de rendimento (YCC) e à sua primeira subida de taxas, que levou à reversão das operações de carry do iene.

As transações de carry trade com o iene consistem em pegar emprestado ienes a uma taxa de juro extremamente baixa e, em seguida, trocá-los por dólares para manter ativos em dólares. Nos últimos anos, devido à diferença de taxas de juro entre o Japão e os EUA ter permanecido acima de 3% por um longo período, este modelo de transação tornou-se cada vez mais ativo.

Após o aumento inesperado da taxa de juros pelo Banco do Japão, as taxas de juros do mercado japonês, a cotação do iene e os rendimentos dos títulos japoneses subiram simultaneamente, e o diferencial de taxas entre o Japão e os EUA se estreitou rapidamente. Para evitar que suas posições fossem liquidadas, muitos investidores se viram obrigados a liquidar posições em ativos de refúgio, como ouro e Bitcoin, convertendo-os em dólares para adicionar garantias, o que resultou em uma pressão de venda enorme sobre o Bitcoin e o ouro.

Atualmente, a diferença de juros a longo prazo entre os EUA e o Japão caiu para abaixo de 3%, e a taxa de câmbio do dólar em relação ao iene continua a cair, aumentando o custo e a dificuldade de conversão do carry trade em ienes. Espera-se que a queda das operações de arbitragem continue por cerca de 3 a 5 meses.

Dois, a reversão das operações de arbitragem tem um impacto limitado nos preços dos ativos a longo prazo

Além de causar uma escassez de liquidez do dólar a curto prazo e movimentos de preços em ativos de refúgio, a reversão do carry trade tem um impacto limitado a longo prazo em ativos além do yen e dos títulos japoneses. Desde que o yen se tornou a principal moeda de carry trade na década de 90, houve um total de 5 ciclos de reversão do carry trade na história. Além de causar a repatriação de fundos para o Japão, acelerar a valorização do yen e o aumento dos rendimentos dos títulos japoneses, a reação dos ativos acionários globais a cada ciclo de reversão do carry trade não foi consistente.

As cinco rodadas de armadilha de juros ocorreram em 1998, 2002, 2007, 2015 e 2022. Entre elas, os mercados de ações globais apresentaram um bom desempenho em 1998 e 2022, enquanto as outras três vezes tiveram um desempenho fraco, tornando difícil resumir padrões confiáveis.

Três, o potencial impacto do aumento da taxa de juro do iene na macroeconomia japonesa

A taxa de câmbio do iene e a reversão das operações de carry trade apresentam uma cadeia lógica de transmissão que se reforça ciclicamente. O aumento das taxas de juro pelo banco central leva à diminuição do diferencial de juro, à reversão das operações de carry trade, que por sua vez provoca o retorno de capital, a valorização do iene, e a expansão dos retornos de ativos denominados em iene que, por sua vez, enfraquecem ainda mais o incentivo para carry trade, formando um ciclo de reforço.

O aumento das taxas de juros pelo Banco do Japão visa manter a estabilidade do poder de compra da moeda local, mas face ao aumento da taxa de câmbio do iene, que pode ter um impacto negativo na economia japonesa, as autoridades políticas parecem ainda não ter apresentado uma solução clara.

Embora a balança comercial do Japão não represente uma grande parte do PIB, as exportações do Japão são principalmente de produtos industriais, com a indústria automóvel como núcleo. A cadeia de produção da indústria automóvel é longa, podendo oferecer uma grande quantidade de oportunidades de emprego e com alta eficiência produtiva. Devido ao efeito Balassa-Samuelson, os altos níveis salariais no setor de comércio da manufatura se transmitem rapidamente para o setor não comercial, impulsionando o desenvolvimento de toda a economia japonesa. Além disso, a parte das grandes marcas automóveis japonesas que produzem e vendem no exterior não é contabilizada no PIB, o que leva à subavaliação do papel fundamental da indústria de exportação orientada para o exterior na economia japonesa.

Com a demanda interna no Japão ainda fraca, a forte valorização do iene pode ter um impacto negativo na indústria automotiva japonesa, que compete globalmente, e na indústria de semicondutores, que tenta se recuperar. Nos últimos 30 anos, o Japão tem se esforçado para resistir à deflação, e a postura claramente hawkish do Banco do Japão desta vez sem dúvida lançou uma sombra sobre as perspectivas de curto prazo da economia japonesa.