Atenção ao risco da taxa de desconto: Mecanismo e potenciais perigos da estratégia de rendimento alavancado PT

Recentemente, surgiu uma nova estratégia intrigante no campo DeFi, utilizando os certificados de rendimento de staking sUSDe da Ethena gerados no Pendle como certificados de rendimento fixo PT-sUSDe como fonte de rendimento, e obtendo financiamento alavancado através de empréstimos AAVE para realizar arbitragem de taxas de juro. Embora essa estratégia tenha recebido ampla atenção e avaliações positivas, os riscos subjacentes parecem ter sido ignorados pelo mercado. Este artigo irá analisar profundamente o mecanismo e os riscos desta estratégia.

Análise da Estratégia de Lucros de Alavancagem PT

Esta estratégia integra três protocolos DeFi:

1. Ethena: protocolo de stablecoin de rendimento, captura a taxa de financiamento de posições curtas no mercado de contratos perpétuos através de estratégias de hedge.

2. Pendle: protocolo de taxa fixa, que divide o token de rendimento flutuante em Token Principal(PT) e Certificado de Rendimento(YT).

3. AAVE: protocolo de empréstimo descentralizado que permite aos usuários hipotecar criptomoedas para emprestar outras criptomoedas.

O processo específico é o seguinte:

1. Obtenha sUSDe no Ethena
2. Troque todo o sUSDe por PT-sUSDe com taxa de juro fixa através do Pendle
3. Depositar PT-sUSDe no AAVE como garantia
4. Emprestar USDe ou outras stablecoins do AAVE
5. Repita os passos acima para aumentar a alavancagem

Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento básica do PT-sUSDe, pela multiplicação da alavancagem e pela diferença de taxas do AAVE.

Estado do mercado e participação dos usuários

Após a AAVE ter apoiado o ativo PT como colateral, a estratégia rapidamente ganhou popularidade. Atualmente, a AAVE suporta duas classes de ativos PT: PTsUSDe Julho e PTeUSDe Maio, com um suprimento total que já alcançou cerca de 1 bilhão de dólares.

Tomando o PT sUSDe de Julho como exemplo, no modo E-Mode, é possível alcançar um máximo de cerca de 9 vezes de alavancagem. Teoricamente, desconsiderando outros custos, a taxa de retorno da estratégia pode atingir 60,79%(, excluindo recompensas de pontos Ethena).

De acordo com os dados do pool de fundos PT-sUSDe na AAVE, 78 investidores forneceram um volume de 450 milhões de dólares, com uma alta proporção de grandes investidores e uma alavancagem considerável. As quatro principais carteiras têm uma alavancagem entre 6,5 a 9 vezes, com capital variando de 3 milhões a 10 milhões de dólares.

O risco da taxa de desconto não pode ser ignorado

Embora muitas análises considerem que essa estratégia tem risco extremamente baixo, na verdade, o risco da taxa de desconto não pode ser ignorado:

1. Os ativos PT têm um conceito de duração, a recompra antecipada deve ser feita através de transações de desconto no Pendle AMM, e o preço variará com as transações.

2. A AAVE utiliza um esquema de preços fora da cadeia, o preço do Oracle acompanhará as mudanças estruturais nas taxas de juros PT.

3. Se a taxa de PT aumentar, o preço dos ativos de PT diminuirá, e estratégias de alta alavancagem poderão enfrentar risco de liquidação.

Pontos-chave a ter em atenção:

• Com o passar do tempo, a liquidez do Pendle AMM concentra-se nas taxas de juros atuais, reduzindo o impacto no mercado.

• A AAVE implementou um mecanismo de heartbeat, reduzindo a frequência de atualização de preços à medida que se aproxima a data de vencimento.

• A divergência entre a taxa de mercado e a taxa Oracle que exceder 1% e ultrapassar o tempo de heartbeat irá acionar a atualização de preços.

Assim, ao usar esta estratégia, deve-se monitorar de perto as mudanças nas taxas de juros e ajustar a alavancagem em tempo hábil, buscando um equilíbrio entre risco e retorno. No geral, não se trata de uma arbitragem sem risco; os participantes devem avaliar objetivamente os riscos e controlar a alavancagem para evitar liquidações.