Glassnode Insights: Биткойн флеш-падение
Резюме
На прошлой неделе на рынке произошла жесткая продажа, в результате чего цены на BTC упали ниже 25 тыс. долларов, завершив период исторически низкой волатильности.
Рынок прошел сквозь несколько важных моделей поддержки цены, поставив быков в неудобное положение.
Основным фактором, похоже, является очистка плеча на рынке деривативов, в результате чего за несколько часов было очищено более 2,5 млрд долларов стоимости открытых позиций.
Рынки опционов резко переоценили премии за волатильность с исторических минимумов, хотя открытый интерес остается замечательно стабильным.
Рынки спот-торгов все еще относительно «верхнетяжелые», с более чем 88,3% короткосрочного источника держателей теперь находятся в нереализованном убытке.
Мы представляем реактивный экспериментальный индикатор, который помогает определить точки перегиба в рентабельности и тренде рынка.
Технический ущерб
На цифровом рынке активов на прошлой неделе произошла жесткая распродажа, отметившая драматический конец утомительному отсутствию волатильности, которое доминировало с июля. Как мы отмечали в последних двух выпусках (WoC 32, WoC 33), динамика цен на BTC достигла некоторых из самых низких уровней волатильности на рекорд, и рынки опционов в частности сильно снизили вероятность значительной нисходящей волатильности.
После нескольких недель торговли чуть выше 29,3 тыс. долларов, цены на BTC резко упали, прорезав несколько долгосрочных скользящих средних, включая 111-дневную, 200-дневную и 200-недельную. С рынок закрылся на уровне около 26,1 тыс. долларов, что представляет собой значительную потерю рыночной поддержки, и быкам теперь предстоит нелегкая работа.
Сбыт также снизил цены ниже базовой стоимости краткосрочного держателя, модели цены на цепочке, которая исторически обеспечивала поддержку во время крепких восходящих тенденций. С учетом того, что Реализованная Цена и базовая стоимость долгосрочного держателя торгуют на некотором расстоянии ниже ($20,3 тыс.), это ставит рынок в несколько непростое положение с психологической точки зрения.
Как мы отмечали на прошлой неделе (WoC 33), запасы, удерживаемые когортой краткосрочных держателей, несколько “верхнетяжелые”, с существенным большинством, имеющим базовую стоимость выше $29,0 тыс. Это тема, которую мы рассмотрим позже в этом издании.
Еженедельная ценовая динамика снизилась на -11,3%, что является значительным падением, но не является самым значительным в последние годы. Этот результат немного не дотягивает до долгосрочного движения на одно стандартное отклонение в -12,6%, уровень, который был преодолен во время крупных событий капитуляции, таких как события коллапса FTX, 3AC и LUNA.
Однако, ежедневно это самый крупный однодневный отток с начала года, снизившийся на -7.2% 17-августа. Это превысило одну стандартную девиацию вниз, застигнув быков врасплох.
Переоценка волатильности опционов
Имплицированная волатильность на рынках опционов достигла исторических минимумов к началу недели, торгуемых на 50% ниже долгосрочной базовой точки, наблюдаемой в течение 2021-22 годов. Конечно, по мере начала этой недели продажи, волатильность быстро переоценилась. Имплицированная волатильность более чем удвоилась для контрактов с коротким сроком погашения с истечением к концу сентября.
Опционы на продажу естественным образом испытали самую резкую переоценку, скошенность 25-Дельта полностью развернулась, поднявшись с исторических минимумов -10% до более +10%. В целом трейдеры опционов были сильно потрясены, проснувшись ото сна, и были вынуждены пересмотреть ожидания волатильности впереди.
Интересно, открытый интерес как для колл-опционов, так и для пут-опционов остался удивительно стабильным, с очень маленьким чистым изменением в свете взрывной ценовой активности. Это свидетельствует о том, что, хотя, вероятно, волатильность была неправильно оценена, на рынках опционов не произошло значительного вынужденного сокращения позиций.
Одно из событий, на которое мы обратили внимание в WoC 32, - это масштаб открытых позиций в Биткойн рынки опционов теперь сопоставимы с рынками фьючерсов, что означает, что аналитики должны внимательно следить за обоими.
Торговый объем опционов действительно вырос, увеличившись на 200%+ до $620 млн/день на колл-опционах и $326 млн/день на пут-опционах. Пока неясно, будет ли этот повышенный уровень волатильности сохраняться или существующая ситуация с низкой ликвидностью вернется к рынку с низким уровнем энтузиазма.
Опустошение фьючерсов
В отличие от рынка опционов, трейдеры фьючерсов испытали большое сокращение позиций, которое имеет замечательные сходства с крахом FTX. Хотя масштаб был меньше, более чем на $2,5 миллиарда были закрыты перманентные фьючерсные контракты за один день. Это представляет собой снижение на -24,5% и полное отменение всего накопления плеча в июле-августе.
В течение нескольких часов были ликвидированы и принудительно закрыты длинные позиции на сумму $230 млн, что стало крупнейшим событием ликвидации с момента обвала LUNA в мае 2022 года. Это событие ликвидации было более значительным, чем короткое сжатие, которое начало ралли 2023 года в январе, что может указывать на потенциал изменения тренда.
Рынки фьючерсов также испытали отрицательное смещение из-за вынужденной продажи, приводящей к тому, что цены на фьючерсы уходят далеко за пределы индекса рынка места. Ставки финансирования стали отрицательными, чтобы создать стимул для рыночных делителей открывать длинные позиции и арбитражировать различия в ценах.
Это самая низкая отрицательная ставка финансирования с маркет-мейкером до 19,8 тыс. долларов США, хотя отклонение на прошлой неделе было меньшего масштаба. В целом, это указывает на то, что накопление плеча и последующая разделка на фьючерсных рынках были основным фактором, определяющим этот откат.
Рынки фьючерсов с перегруженными позициями
Концепцию, которую мы пересмотрели на прошлой неделе (WoC 33), было представление о «тяжелом рынке», где значительные объемы текущего предложения имеют базовую стоимость, близкую или выше текущей цены. Когда цена BTC движется внезапно, мы можем видеть масштаб предложения, которое попадает в убыток через изменения в метрике Процент Предложения в Прибыли.
Здесь мы видим, что 12,8% (2,48 млн BTC) общего объема попало в нереализованные убытки на этой неделе, устанавливая более низкий уровень по этому показателю. Это говорит о том, что «перегрузка» на рынках спот может также быть фактором в игре.
Если мы посмотрим на реакцию долгосрочных держателей (LTH), мы увидим, что практически нет никакой реакции. Когорта LTH не увеличила объем отправленных на биржи средств, и их совокупный баланс на самом деле увеличился до нового ATH на этой неделе.
Таким образом, мы можем заключить, что краткосрочные держатели (STHs) более важны для оценки.
С учетом того, что предложение LTH находится на историческом максимуме, мы также видим, что предложение STH остается на многоуровневых минимумах. Однако диаграмма ниже показывает долю предложения STH, удерживаемого с нереализованной потерей.
Обратите внимание, что резкий рост предложения STH в убытках, как правило, следует за «основными тяжелыми рынками», такими как май 2021 года, декабрь 2021 года и снова на этой неделе. Из 2,56 млн BTC, принадлежащих STH, только 300 тыс. BTC (11,7%) все еще находятся в прибыли.
Метрический анализ: динамика реализованных убытков
Наконец, мы завершим с одним из более продвинутых и отзывчивых инструментов, разрабатываемых командой Glassnode. Цель этого инструмента - определение значительных точек перегиба рынка, таких как ‘рынки верхнего или нижнего уровня’. Он разработан следующим образом:
Во время макро-тенденций инвесторы в целом становятся все более прибыльными, убытки становятся менее частыми (и наоборот во время спадов).
Это приводит к тому, что соотношение между реализованной прибылью/убытками (P/L) остается выше 1,0 в течение продолжительных периодов времени во время восходящих тенденций на рынке. Соотношение убытков/прибыли (L/P), напротив, остается выше 1,0 во время спада.
Если мы сравним коэффициент P/L с его 1-летним скользящим средним, мы можем установить индикатор P/L Momentum 🟢, который будет резко возрастать, когда доминирование прибыли быстро увеличивается. Это часто происходит после периода доминирования убытков (например, близко к точкам перегиба, связанным с днищем). Аналогичный индикатор L/P Momentum 🔴 можно рассчитать для определения точек перегиба, связанных с верхними значениями.
Также можно построить осциллятор господства (внизу графика), чтобы получить другую перспективу для выявления точек перегиба.
Вариант этой метрики, показанный ниже, специально для краткосрочных держателей, которые являются наиболее реактивной группой к рыночной волатильности. Мы видим, что после нескольких месяцев снижения доминирования прибыли, импульс потерь и доминирование значительно возросли. Ложные сигналы действительно возникают, например, во время коррекции в марте 2023 года, и исторически они быстро восстанавливались.
Однако устойчивый спад также предшествовал более насильственным тенденциям к снижению, например, в мае и декабре 2021 года, что делает эту неделю снижения одной из тех, на которую стоит обратить внимание.
Резюме и Выводы
На рынке Bitcoin на этой неделе произошло сильное потрясение, продажи снизились на 7,2% 17 августа, что стало самым крупным ежедневным снижением в этом году. Многие индикаторы указывают на то, что наиболее вероятной причиной является будущее снижение рынка, а трейдерам опционов также придется пересмотреть и переоценить премии на волатильность.
Долгосрочные держатели остаются в основном невозмутимыми и нереагирующими, что является типичным поведенческим шаблоном этой когорты в периоды осадка на медвежьем рынке. Краткосрочные держатели, однако, представляют больший интерес, так как 88,3% их удерживаемого запаса (2,26 млн BTC) теперь удерживаются с нереализованными потерями. Это усугубляется ускорением реализованных потерь КД, отправляемых на биржи, а также потерей ключевой технической поддержки скользящего среднего, ставящей быков на заднюю ногу.
Отказ от ответственности: Этот отчет не предоставляет инвестиционных рекомендаций. Все данные предоставляются только для информационных и образовательных целей. Никакое инвестиционное решение не должно основываться на предоставленной здесь информации, и вы полностью несете ответственность за свои собственные инвестиционные решения.
