В открытом рынке криптоактивов возникает новая область инвестиций — компании по управлению цифровыми активами.
Автор: Космо Цзян, партнер Pantera Capital
Перевод: AIMan@Золотые финансы
На открытом рынке возникает новая область инвестиций в криптоактивы — компании по управлению цифровыми активами (Digital Asset Treasury companies, DATs). Эти компании подражают стратегии MSTR (Strategy, ранее известной как MicroStrategy), предлагая инвестиции в цифровые активы через инструменты постоянного капитала, котирующиеся на открытых фондовых рынках. После тщательного изучения тонкостей этой стратегии мы уверены в этой инвестиционной идее и склонны к концентрации инвестиций.
В качестве инвесторов мы стремимся постоянно проверять наши прежние предвзятости. Учитывая постоянное наличие премии MSTR и покупки фондов, ориентированных на фундаментальные показатели, таких как Capital Group и Norges, мы ищем асимметричные возможности для использования тренда DAT. Хотя уровень премии может не длиться вечно, есть обоснованные причины для инвестирования в компании, занимающиеся цифровыми активами, и объяснения того, почему их торговая цена может быть выше их базовой чистой стоимости активов (NAV).
Самая базовая причина для оптимизма заключается в том, что через MSTR со временем можно держать больше BTC на акцию (BTC-per-share, «BPS»), чем при прямой покупке BTC. Давайте проведем простый математический расчет:
Если вы покупаете MSTR на сумму, вдвое превышающую чистую стоимость активов, вы покупаете 0,5 BTC, а не 1,0 BTC через спот-покупку. Однако, если MSTR сможет привлечь средства, и BPS будет расти на 50% в год (в прошлом году рост составил 74%), то к концу второго года у вас будет 1,1 BTC — больше, чем если бы вы напрямую купили спот.
Чтобы верить, что MSTR сможет продолжать развивать BPS, вы должны верить в три вещи:
Акции иногда не торгуются по справедливой стоимости, рынок также может стать иррациональным, что приводит к тому, что оценка слишком высока по отношению к чистой стоимости активов. Любой инвестор, который провел достаточное время на рынке, знает, что рынок не всегда рационален.
Волатильность акций MSTR очень высокая, что создает условия для MSTR по продаже конвертируемых облигаций или получения волатильности через продажу собственных опционов колл, что позволяет получить высокую премию.
Руководство обладает достаточным финансовым умом, чтобы воспользоваться этими условиями.
Смотря вдалеке, одним из недооцененных факторов, способствующих успеху DAT, является то, как они связывают поведение традиционных инвесторов с инвестициями в цифровые активы — по сути, преобразуя криптоактивы в акции. Сильный спрос на продукты, такие как MSTR, ETF и новый поток DAT, указывает на то, что значительные объемы средств ранее были маргинализированы из-за сложности входа в криптоактивы (например, настройка кошелька или учетной записи на криптовалютной бирже). Вдохновляет то, что сейчас в эту область поступает больше капитала, даже через «старые» системы.
С точки зрения структурного предложения, DAT также представляют собой интересный контраст с ETF: покупка DAT фактически блокирует предложение, а поскольку DAT на самом деле являются односторонними закрытыми фондами, вероятность их продажи ниже. В отличие от этого, токены, принадлежащие ETF, могут быть распылены так же легко, как и накопление. Это явление может оказать лучшее влияние на цену базового актива, поскольку DAT может купить больше токенов в качестве своих резервов, не вызывая распродажи.
Pantera инвестировала в несколько компаний DAT.
BTC DAT Inc.: Самая известная из них — Twenty One Capital (NASDAQ: CEP), возглавляемая давним евангелистом биткоина Джеком Маллерсом. Компания пытается подражать стратегии MSTR и опирается на трех гигантов отрасли: Tether, SoftBank и Cantor Fitzgerald. Twenty One достаточно крупна, чтобы использовать все инструменты рынка капитала, но при этом имеет небольшую рыночную капитализацию, поэтому у нее есть гибкость для роста BPS более быстрыми темпами, чем MSTR, и торговли с более высокой премией. Как компания, Pantera является крупнейшим инвестором в частные инвестиции Twenty One в Public Equity (PIPE).
SOL DAT Inc.: Pantera возглавила свои инвестиции в DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV, ранее Janover), которая заняла лидирующие позиции DAT в Соединенных Штатах. Возглавляемая генеральным директором Джозефом Онорати и директором по информационным технологиям Паркером Уайтом, DFDV берет стратегию MSTR, но применяет ее к Solana. Solana является интересной альтернативой BTC по следующим причинам: (a) может иметь больший потенциал роста, чем BTC, из-за более короткого периода погашения; (b) волатильность выше, чем у BTC, а это значит, что за счет использования этой волатильности можно достичь более высокой доходности; (c) его обещанная часть прибыли может способствовать росту SOL на акцию; (d) Поскольку в настоящее время доступно меньше альтернатив (например, нет публично торгуемых майнеров и спотовых ETF), у Solana больше неиспользованного спроса.
ETH DAT Компания: Наши последние инвестиции в этой области - это первая в США компания по хранению цифровых активов на базе Ethereum Sharplink Gaming (SBET). SBET поддерживается ведущей компанией по разработке программного обеспечения для Ethereum Consensys, Pantera сотрудничает с их командой более десяти лет.
Поддержка Pantera таких компаний, как DFDV, CEP, SBET, а также их успешный отклик на рынке, способствовали последующей серии проектов, многие из которых мы по-прежнему активно оцениваем.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Pantera: почему мы позитивно смотрим на компании по хранению цифровых активов
Автор: Космо Цзян, партнер Pantera Capital
Перевод: AIMan@Золотые финансы
На открытом рынке возникает новая область инвестиций в криптоактивы — компании по управлению цифровыми активами (Digital Asset Treasury companies, DATs). Эти компании подражают стратегии MSTR (Strategy, ранее известной как MicroStrategy), предлагая инвестиции в цифровые активы через инструменты постоянного капитала, котирующиеся на открытых фондовых рынках. После тщательного изучения тонкостей этой стратегии мы уверены в этой инвестиционной идее и склонны к концентрации инвестиций.
В качестве инвесторов мы стремимся постоянно проверять наши прежние предвзятости. Учитывая постоянное наличие премии MSTR и покупки фондов, ориентированных на фундаментальные показатели, таких как Capital Group и Norges, мы ищем асимметричные возможности для использования тренда DAT. Хотя уровень премии может не длиться вечно, есть обоснованные причины для инвестирования в компании, занимающиеся цифровыми активами, и объяснения того, почему их торговая цена может быть выше их базовой чистой стоимости активов (NAV).
Самая базовая причина для оптимизма заключается в том, что через MSTR со временем можно держать больше BTC на акцию (BTC-per-share, «BPS»), чем при прямой покупке BTC. Давайте проведем простый математический расчет:
Если вы покупаете MSTR на сумму, вдвое превышающую чистую стоимость активов, вы покупаете 0,5 BTC, а не 1,0 BTC через спот-покупку. Однако, если MSTR сможет привлечь средства, и BPS будет расти на 50% в год (в прошлом году рост составил 74%), то к концу второго года у вас будет 1,1 BTC — больше, чем если бы вы напрямую купили спот.
Чтобы верить, что MSTR сможет продолжать развивать BPS, вы должны верить в три вещи:
Акции иногда не торгуются по справедливой стоимости, рынок также может стать иррациональным, что приводит к тому, что оценка слишком высока по отношению к чистой стоимости активов. Любой инвестор, который провел достаточное время на рынке, знает, что рынок не всегда рационален.
Волатильность акций MSTR очень высокая, что создает условия для MSTR по продаже конвертируемых облигаций или получения волатильности через продажу собственных опционов колл, что позволяет получить высокую премию.
Руководство обладает достаточным финансовым умом, чтобы воспользоваться этими условиями.
Смотря вдалеке, одним из недооцененных факторов, способствующих успеху DAT, является то, как они связывают поведение традиционных инвесторов с инвестициями в цифровые активы — по сути, преобразуя криптоактивы в акции. Сильный спрос на продукты, такие как MSTR, ETF и новый поток DAT, указывает на то, что значительные объемы средств ранее были маргинализированы из-за сложности входа в криптоактивы (например, настройка кошелька или учетной записи на криптовалютной бирже). Вдохновляет то, что сейчас в эту область поступает больше капитала, даже через «старые» системы.
С точки зрения структурного предложения, DAT также представляют собой интересный контраст с ETF: покупка DAT фактически блокирует предложение, а поскольку DAT на самом деле являются односторонними закрытыми фондами, вероятность их продажи ниже. В отличие от этого, токены, принадлежащие ETF, могут быть распылены так же легко, как и накопление. Это явление может оказать лучшее влияние на цену базового актива, поскольку DAT может купить больше токенов в качестве своих резервов, не вызывая распродажи.
Pantera инвестировала в несколько компаний DAT.
BTC DAT Inc.: Самая известная из них — Twenty One Capital (NASDAQ: CEP), возглавляемая давним евангелистом биткоина Джеком Маллерсом. Компания пытается подражать стратегии MSTR и опирается на трех гигантов отрасли: Tether, SoftBank и Cantor Fitzgerald. Twenty One достаточно крупна, чтобы использовать все инструменты рынка капитала, но при этом имеет небольшую рыночную капитализацию, поэтому у нее есть гибкость для роста BPS более быстрыми темпами, чем MSTR, и торговли с более высокой премией. Как компания, Pantera является крупнейшим инвестором в частные инвестиции Twenty One в Public Equity (PIPE).
SOL DAT Inc.: Pantera возглавила свои инвестиции в DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV, ранее Janover), которая заняла лидирующие позиции DAT в Соединенных Штатах. Возглавляемая генеральным директором Джозефом Онорати и директором по информационным технологиям Паркером Уайтом, DFDV берет стратегию MSTR, но применяет ее к Solana. Solana является интересной альтернативой BTC по следующим причинам: (a) может иметь больший потенциал роста, чем BTC, из-за более короткого периода погашения; (b) волатильность выше, чем у BTC, а это значит, что за счет использования этой волатильности можно достичь более высокой доходности; (c) его обещанная часть прибыли может способствовать росту SOL на акцию; (d) Поскольку в настоящее время доступно меньше альтернатив (например, нет публично торгуемых майнеров и спотовых ETF), у Solana больше неиспользованного спроса.
ETH DAT Компания: Наши последние инвестиции в этой области - это первая в США компания по хранению цифровых активов на базе Ethereum Sharplink Gaming (SBET). SBET поддерживается ведущей компанией по разработке программного обеспечения для Ethereum Consensys, Pantera сотрудничает с их командой более десяти лет.
Поддержка Pantera таких компаний, как DFDV, CEP, SBET, а также их успешный отклик на рынке, способствовали последующей серии проектов, многие из которых мы по-прежнему активно оцениваем.