С ростом популярности Ethena, быстро функционирует переполненная арбитражная цепочка: залог (e/s) USDe для заемных стабильных монет в Aave, покупка YT/PT от Pendle для получения дохода, часть позиций снова возвращает PT в Aave для циклического увеличения кредитного плеча, чтобы получить баллы Ethena и другие внешние стимулы. Результат очевиден: залоговая открытость PT в Aave резко возросла, использование основных стабильных монет было поднято до высоких уровней более 80%, и вся система стала более чувствительной к любым изменениям.
В данной статье будет подробно разобран механизм работы этой финансовой цепочки, механизмы выхода, а также дизайн управления рисками Aave и Ethena. Однако понимание механизмов — это только первый шаг; настоящий прогресс заключается в анализе улучшений фреймворка. Мы часто привыкли использовать инструменты анализа данных (например, Dune) для анализа «прошлого», в то время как нам недостает понимания различных возможностей «будущего» и реального осуществления — сначала определить границы риска, а затем обсуждать доходность.
Как работает арбитраж: от «доходного конца» до «системного конца»
Давайте сначала рассмотрим этот арбитражный путь: в Aave мы вносим eUSDe или sUSDe (sUSDe - это заложенный eUSDe, приносящий нативный доход), берем в долг стейблкоин, а затем покупаем YT/PT в Pendle. YT соответствует будущему доходу, в то время как PT, поскольку доход был отделен, всегда можно купить с дисконтом, удерживать до срока истечения и обменять по 1:1, зарабатывая на разнице. Конечно, настоящая «большая часть» - это внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Таким образом, полученный PT, поскольку он может использоваться в качестве залога в Aave, становится идеальной отправной точкой для循环ного кредита: "Заложить PT → Занять стабильную монету → Купить PT/YT → Снова заложить". Это делается для того, чтобы на относительно определенной доходности использовать кредитное плечо для получения высокоэластичных вознаграждений, таких как баллы Ethena.
Как эта финансовая цепочка изменила рынок кредитования?
Открытие Aave и вторичные эффекты: активы, поддерживаемые USDe, постепенно становятся основными залогами Aave, их доля достигала около 43,5%, что напрямую повысило использование основных стейблкоинов USDT/USDC.
Переполнение заемного сегмента: после введения USDe eMode для залога PT объем заимствований USDe составил около 370 миллионов долларов, из которых около 220 миллионов (≈60%) обслуживают стратегии с использованием кредитного плеча PT, а коэффициент использования вырос с примерно 50% до около 80%.
Концентрация и повторное обеспечение: Поставка USDe на Aave высоко сконцентрирована, два основных субъекта составляют более 61%. Эта концентрация, наряду с циклическим кредитным плечом, увеличивает доходность, но также усугубляет уязвимость системы.
Здесь закономерность проста: чем более привлекательна прибыль, тем более переполнен круговорот, и тем более чувствительна вся система. Любое малейшее колебание цены, процентной ставки или ликвидности будет безжалостно увеличено этой цепочкой рычагов.
Примечание: Основные данные цепочки, цитируемые в данной статье, основаны на отчете Chaos Labs, опубликованном 17 июля 2025 года, и соответствующих рыночных наблюдениях. Поскольку данные цепочки динамически меняются, рекомендуется читателям проверять актуальную информацию через соответствующие платформы анализа данных.
Почему «выход» стал сложнее: структурные ограничения Pendle
Итак, как выйти? При снижении плеча или закрытии ранее упомянутой позиции в цикле есть два основных пути:
Маркетинговый выход: продать PT / YT до истечения срока, обменять на стабильные монеты для погашения и снятия залога.
Держать до истечения срока: держите PT до истечения срока, получите 1:1 обратно базовые активы для погашения. Этот путь медленнее, но более надежен в условиях рыночной волатильности.
Почему выход станет труднее? Основные трудности исходят из двух структурных ограничений Pendle:
Фиксированный срок: до истечения срока действия PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. Если вы хотите «быстро снизить левередж», то нужно следить за вторичным рынком и выдерживать двойное испытание глубиной и колебаниями цен.
«Скрытая доходность AMM»: AMM от Pendle наиболее эффективен в установленном диапазоне скрытой доходности. Как только изменения настроений на рынке приводят к тому, что ценообразование доходности выходит за пределы этого диапазона, AMM может «деактивироваться», и сделки могут происходить только на более тонком ордерном簿е, что резко увеличивает проскальзывание и риск ликвидации. Чтобы предотвратить распространение рисков, такие протоколы, как Aave, развернули PT риск-оракулы: когда цена PT падает до определенного минимума, рынок замораживается. Это позволяет избежать плохих долгов, но также означает, что в краткосрочной перспективе вам будет сложно продать PT, и вам придется ждать восстановления рынка или держать его до истечения срока.
Таким образом, выход при стабильном рынке обычно несложен, но когда рынок начинает переоцениваться и ликвидность становится напряженной, выход становится основной точкой трения, требующей предварительной подготовки.
«Торможение и амортизация» Aave: упорядоченное и контролируемое снижение кредитного плеча
Как кредитные соглашения (например, Aave) контролируют риски перед лицом таких структурных трений? Они встроены в набор механизмов «торможения и буферизации»:
Механизм заморозки и минимальной цены: если цена PT достигает минимальной цены оракула и поддерживается, соответствующий рынок может быть заморожен до срока истечения; по истечении срока PT естественным образом распадается на базовые активы, затем безопасно ликвидируется/освобождается, стараясь избежать перекрестного выброса ликвидности, вызванного структурой с фиксированным сроком.
Внутренняя ликвидация: в экстремальных случаях вознаграждение за ликвидацию устанавливается на уровне 0, сначала формируется буфер, а затем поэтапно реализуются залоги: USDe будет вторично продан после восстановления ликвидности, тогда как PT будет удерживаться до срока исполнения, чтобы избежать пассивной продажи на тонком ордерном буке вторичного рынка, что может привести к увеличению проскальзывания.
Выкуп из белого списка: если кредитный договор получает белый список Ethena, можно обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовые стабильные монеты за USDe, снижая воздействие и повышая возврат.
Границы сопутствующих инструментов: в условиях периодической напряженности ликвидности USDe, Debt Swap может обменивать долговые обязательства, оцененные в USDe, на USDT/USDC; однако, в силу ограничений конфигурации E-mode, миграция имеет пороговые значения и шаги, требующие более достаточного обеспечения.
Эфена «Адаптивная база»: поддержка структуры и изоляция хранения
В кредитном соглашении есть «тормоза», а на стороне активов требуется «автоматическая трансмиссия» Ethena для поглощения ударов.
В отношении состояния поддержки структуры и ставки финансирования: когда ставка финансирования снижается или становится отрицательной, Ethena снижает хеджевую экспозицию и увеличивает поддержку стейблкоинов; в середине мая 2024 года доля стейблкоинов достигала ~76,3%, затем вернулась к области ~50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы, что позволяет активно снижать давление в период отрицательной ставки финансирования.
Далее, с точки зрения буферной способности: в экстремальных сценариях конфискации LST чистое влияние на общую поддержку USDe оценивается примерно в 0,304%; резерв в 60 миллионов долларов США достаточно для поглощения такого рода ударов (составляет лишь около 27%), поэтому реальное влияние на привязку и выплату контролируемо.
Ключевым элементом является хранение и изоляция активов: активы Ethena не хранятся непосредственно на бирже, а обрабатываются через сторонние депозитарные учреждения (такие как Copper, Ceffu) для внебиржевых расчетов и изоляции активов. Это означает, что даже если у самой биржи возникают проблемы с операциями или выплатами, эти активы, служащие залогом, остаются независимыми и защищенными по праву собственности. В рамках этой изолированной структуры может быть реализован эффективный процесс экстренного реагирования: в случае прерывания работы биржи депозитарий может аннулировать незакрытые позиции после пропуска определенного количества расчетных кругов, освободив залог, что помогает Ethena быстро перенести хеджирующие позиции на другие биржи, значительно сокращая окно рискового экспозиции.
Когда дислокация в основном возникает из-за «переоценки подразумеваемой доходности», а не из-за повреждения поддержки USDe, под защитой замораживания оракулов и многоуровневого обращения, риск плохих долгов контролируем; настоящая угроза заключается в хвостовых событиях, связанных с повреждением стороны поддержки.
На что вам следует обратить внимание: 6 сигналов риска
Теория закончена, какие конкретные показатели нам следует рассмотреть? Ниже приведены 6 сигналов, которые имеют высокую корреляцию с взаимодействием Aave × Pendle × Ethena и могут служить ежедневной панелью мониторинга.
USDe заем и коэффициент использования: постоянный мониторинг общего объема заимствований USDe, доли кредитного плеча PT стратегии и кривой коэффициента использования. Коэффициент использования долгое время превышал ~80%, чувствительность системы существенно возросла (в отчетный период с ~50% до ~80%).
Эффект второго порядка открытого заимствования Aave и стейблкоинов: обратите внимание на долю поддерживаемых активов USDe в общем залоге Aave (примерно 43,5%) и на передающий эффект использования основных стейблкоинов, таких как USDT/USDC.
Концентрация и повторное залог: мониторинг доли депозитов главных адресов; когда концентрация главных адресов (например, сумма двух крупнейших) превышает 50-60%, следует остерегаться возможного воздействия ликвидности, вызванного их совместными действиями (пиковое значение за отчетный период >61%).
Близость диапазона подразумеваемой доходности: проверьте, приближается ли подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к границам заданного диапазона AMM; приближение или превышение диапазона означает снижение эффективности свопа и увеличение трений при выходе.
Статус PT-орacle рисков: Обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным ценовым порогом Aave oracle рисков; приближение к порогу является сильным сигналом для «упорядоченного замедления» цепочки плеч.
Статус поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стабильных монет (например, с ~76,3% до ~50%) отражает его стратегию адаптации к ставке финансирования и системной буферной способности.
Более того, вы можете установить порог срабатывания для каждого сигнала и заранее спланировать действия (например: использование ≥80% → уменьшить множитель циклов).
От наблюдения к границам: управление рисками и ликвидностью
Эти сигналы в конечном итоге должны служить для управления рисками. Мы можем закрепить их в 4 четких «границах» и действовать в рамках замкнутого цикла «лимиты риска → порог срабатывания → действия по устранению».
Граница 1: Множитель цикла
Циклический левередж увеличивает доходность (при наложении внешних стимулов), одновременно увеличивая чувствительность к цене, процентной ставке и ликвидности; чем выше мультипликатор, тем меньше пространство для выхода.
Лимит: установите максимальное количество циклов и минимальный резерв маржи (например, нижний предел LTV/Health Factor).
Триггер: коэффициент использования ≥ 80% / быстрое повышение процентной ставки по займам в стейблкоинах / увеличение близости диапазона.
Действия: понижение множителя, пополнение залога, приостановка новых циклов; при необходимости переключение на «держать до истечения».
Граница 2: Ограничения по срокам (PT)
Невозможно выкупить до истечения срока PT, «держать до истечения» следует рассматривать как обычный путь, а не как временную меру.
Лимит: установка предела масштаба для позиций, зависящих от «продажи до срока».
Сигнал: подразумеваемая доходность превышает диапазон / резкое падение рыночной глубины / цена на оракулы приближается.
Действия: повысить долю наличных и маржи, скорректировать приоритет выхода; при необходимости установить период заморозки «только снижение, без увеличения».
Граница 3: Состояние оракула
Цена близка к порогу минимальной цены или вызывает заморозку, что означает, что цепочка переходит в стадию упорядоченного замедления деривативного сокращения.
Лимит: минимальная разница цены (буфер) с базовой ценой оракула и самый короткий период наблюдения.
Действия: поэтапное сокращение позиций, повышение предупреждений о ликвидации, выполнение Debt Swap / SOP по снижению плеча, а также увеличение частоты опроса данных.
Граница 4: Инструментальное трение
Обмен долгов, миграция eMode и другие действия эффективны в напряженные периоды, но имеют пороги, ожидания, дополнительные маржи и проскальзывания.
Лимит: доступный лимит инструмента/временное окно и максимальный допустимый проскальзывание и стоимость.
Срабатывание: ставка по займам или время ожидания превышает порог / глубина сделки падает ниже минимума.
Действие: зарезервировать избыточные средства, переключить альтернативный канал (поэтапное закрытие позиций/держать до истечения/выкуп по белому списку) и приостановить стратегию увеличения позиций.
Заключение и будущие направления
В целом, арбитраж Ethena x Pendle связывает Aave, Pendle и Ethena в цепочку передачи от «доходной магниты» к «системной устойчивости». Циклическое движение на стороне капитала увеличивает чувствительность, структурные ограничения на стороне рынка повышают порог выхода, тогда как протоколы предоставляют буфер за счет своих собственных конструкций управления рисками.
В области DeFi прогресс аналитических возможностей проявляется в том, как мы смотрим на данные и используем их. Мы привыкли использовать такие инструменты анализа данных, как Dune или DeFiLlama, чтобы анализировать «прошлое», например, отслеживать изменения позиций адресов или тенденции использования протоколов. Это важно, так как помогает нам выявлять системные уязвимости, такие как высокая кредитная нагрузка и концентрация. Однако его ограничения также очевидны: исторические данные представляют собой «статический снимок» рисков, но не могут сказать нам, как эти статические риски будут развиваться в динамические системные коллапсы, когда настанет рыночный шторм.
Чтобы увидеть скрытые риски на尾 и проследить их пути передачи, необходимо ввести перспективное «стресс-тестирование» — именно для этого предназначены имитационные модели. Они позволяют нам параметризовать все сигналы риска, упомянутые в этой статье (использование, концентрация, цена и т.д.), поместить их в цифровую песочницу (объединенная модель, составленная из основных механизмов протоколов Aave, Pendle, Ethena) и многократно задавать вопрос «Что если...?»:
Если цена ETH упадет на 30%, а ставка финансирования станет отрицательной, как долго я смогу удерживать свою позицию?
Чтобы безопасно выйти, мне нужно пережить сколько проскальзывания?
Какой должен быть минимальный размер обеспечения безопасности?
Ответы на эти вопросы нельзя найти напрямую в исторических данных, но их можно предсказать заранее с помощью симуляционного моделирования, что в конечном итоге поможет вам сформировать действительно надежный руководящий документ. Если вы хотите начать практиковаться, вы можете выбрать стандартный отраслевой фреймворк cadCAD на основе Python или попробовать новое поколение платформы HoloBit на основе передовой технологии Generative Agent-Based Modeling (GABM), которая предлагает мощные функции визуализации и безкодового программирования.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Доходный магнит и гибкость системы: как рационально воспринимать YT Арбитраж Ethena × Pendle
Автор: TEDAO
Введение:
С ростом популярности Ethena, быстро функционирует переполненная арбитражная цепочка: залог (e/s) USDe для заемных стабильных монет в Aave, покупка YT/PT от Pendle для получения дохода, часть позиций снова возвращает PT в Aave для циклического увеличения кредитного плеча, чтобы получить баллы Ethena и другие внешние стимулы. Результат очевиден: залоговая открытость PT в Aave резко возросла, использование основных стабильных монет было поднято до высоких уровней более 80%, и вся система стала более чувствительной к любым изменениям.
В данной статье будет подробно разобран механизм работы этой финансовой цепочки, механизмы выхода, а также дизайн управления рисками Aave и Ethena. Однако понимание механизмов — это только первый шаг; настоящий прогресс заключается в анализе улучшений фреймворка. Мы часто привыкли использовать инструменты анализа данных (например, Dune) для анализа «прошлого», в то время как нам недостает понимания различных возможностей «будущего» и реального осуществления — сначала определить границы риска, а затем обсуждать доходность.
Как работает арбитраж: от «доходного конца» до «системного конца»
Давайте сначала рассмотрим этот арбитражный путь: в Aave мы вносим eUSDe или sUSDe (sUSDe - это заложенный eUSDe, приносящий нативный доход), берем в долг стейблкоин, а затем покупаем YT/PT в Pendle. YT соответствует будущему доходу, в то время как PT, поскольку доход был отделен, всегда можно купить с дисконтом, удерживать до срока истечения и обменять по 1:1, зарабатывая на разнице. Конечно, настоящая «большая часть» - это внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Таким образом, полученный PT, поскольку он может использоваться в качестве залога в Aave, становится идеальной отправной точкой для循环ного кредита: "Заложить PT → Занять стабильную монету → Купить PT/YT → Снова заложить". Это делается для того, чтобы на относительно определенной доходности использовать кредитное плечо для получения высокоэластичных вознаграждений, таких как баллы Ethena.
Как эта финансовая цепочка изменила рынок кредитования?
Открытие Aave и вторичные эффекты: активы, поддерживаемые USDe, постепенно становятся основными залогами Aave, их доля достигала около 43,5%, что напрямую повысило использование основных стейблкоинов USDT/USDC.
Переполнение заемного сегмента: после введения USDe eMode для залога PT объем заимствований USDe составил около 370 миллионов долларов, из которых около 220 миллионов (≈60%) обслуживают стратегии с использованием кредитного плеча PT, а коэффициент использования вырос с примерно 50% до около 80%.
Концентрация и повторное обеспечение: Поставка USDe на Aave высоко сконцентрирована, два основных субъекта составляют более 61%. Эта концентрация, наряду с циклическим кредитным плечом, увеличивает доходность, но также усугубляет уязвимость системы.
Здесь закономерность проста: чем более привлекательна прибыль, тем более переполнен круговорот, и тем более чувствительна вся система. Любое малейшее колебание цены, процентной ставки или ликвидности будет безжалостно увеличено этой цепочкой рычагов.
Примечание: Основные данные цепочки, цитируемые в данной статье, основаны на отчете Chaos Labs, опубликованном 17 июля 2025 года, и соответствующих рыночных наблюдениях. Поскольку данные цепочки динамически меняются, рекомендуется читателям проверять актуальную информацию через соответствующие платформы анализа данных.
Почему «выход» стал сложнее: структурные ограничения Pendle
Итак, как выйти? При снижении плеча или закрытии ранее упомянутой позиции в цикле есть два основных пути:
Маркетинговый выход: продать PT / YT до истечения срока, обменять на стабильные монеты для погашения и снятия залога.
Держать до истечения срока: держите PT до истечения срока, получите 1:1 обратно базовые активы для погашения. Этот путь медленнее, но более надежен в условиях рыночной волатильности.
Почему выход станет труднее? Основные трудности исходят из двух структурных ограничений Pendle:
Фиксированный срок: до истечения срока действия PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. Если вы хотите «быстро снизить левередж», то нужно следить за вторичным рынком и выдерживать двойное испытание глубиной и колебаниями цен.
«Скрытая доходность AMM»: AMM от Pendle наиболее эффективен в установленном диапазоне скрытой доходности. Как только изменения настроений на рынке приводят к тому, что ценообразование доходности выходит за пределы этого диапазона, AMM может «деактивироваться», и сделки могут происходить только на более тонком ордерном簿е, что резко увеличивает проскальзывание и риск ликвидации. Чтобы предотвратить распространение рисков, такие протоколы, как Aave, развернули PT риск-оракулы: когда цена PT падает до определенного минимума, рынок замораживается. Это позволяет избежать плохих долгов, но также означает, что в краткосрочной перспективе вам будет сложно продать PT, и вам придется ждать восстановления рынка или держать его до истечения срока.
Таким образом, выход при стабильном рынке обычно несложен, но когда рынок начинает переоцениваться и ликвидность становится напряженной, выход становится основной точкой трения, требующей предварительной подготовки.
«Торможение и амортизация» Aave: упорядоченное и контролируемое снижение кредитного плеча
Как кредитные соглашения (например, Aave) контролируют риски перед лицом таких структурных трений? Они встроены в набор механизмов «торможения и буферизации»:
Механизм заморозки и минимальной цены: если цена PT достигает минимальной цены оракула и поддерживается, соответствующий рынок может быть заморожен до срока истечения; по истечении срока PT естественным образом распадается на базовые активы, затем безопасно ликвидируется/освобождается, стараясь избежать перекрестного выброса ликвидности, вызванного структурой с фиксированным сроком.
Внутренняя ликвидация: в экстремальных случаях вознаграждение за ликвидацию устанавливается на уровне 0, сначала формируется буфер, а затем поэтапно реализуются залоги: USDe будет вторично продан после восстановления ликвидности, тогда как PT будет удерживаться до срока исполнения, чтобы избежать пассивной продажи на тонком ордерном буке вторичного рынка, что может привести к увеличению проскальзывания.
Выкуп из белого списка: если кредитный договор получает белый список Ethena, можно обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовые стабильные монеты за USDe, снижая воздействие и повышая возврат.
Границы сопутствующих инструментов: в условиях периодической напряженности ликвидности USDe, Debt Swap может обменивать долговые обязательства, оцененные в USDe, на USDT/USDC; однако, в силу ограничений конфигурации E-mode, миграция имеет пороговые значения и шаги, требующие более достаточного обеспечения.
Эфена «Адаптивная база»: поддержка структуры и изоляция хранения
В кредитном соглашении есть «тормоза», а на стороне активов требуется «автоматическая трансмиссия» Ethena для поглощения ударов.
В отношении состояния поддержки структуры и ставки финансирования: когда ставка финансирования снижается или становится отрицательной, Ethena снижает хеджевую экспозицию и увеличивает поддержку стейблкоинов; в середине мая 2024 года доля стейблкоинов достигала ~76,3%, затем вернулась к области ~50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы, что позволяет активно снижать давление в период отрицательной ставки финансирования.
Далее, с точки зрения буферной способности: в экстремальных сценариях конфискации LST чистое влияние на общую поддержку USDe оценивается примерно в 0,304%; резерв в 60 миллионов долларов США достаточно для поглощения такого рода ударов (составляет лишь около 27%), поэтому реальное влияние на привязку и выплату контролируемо.
Ключевым элементом является хранение и изоляция активов: активы Ethena не хранятся непосредственно на бирже, а обрабатываются через сторонние депозитарные учреждения (такие как Copper, Ceffu) для внебиржевых расчетов и изоляции активов. Это означает, что даже если у самой биржи возникают проблемы с операциями или выплатами, эти активы, служащие залогом, остаются независимыми и защищенными по праву собственности. В рамках этой изолированной структуры может быть реализован эффективный процесс экстренного реагирования: в случае прерывания работы биржи депозитарий может аннулировать незакрытые позиции после пропуска определенного количества расчетных кругов, освободив залог, что помогает Ethena быстро перенести хеджирующие позиции на другие биржи, значительно сокращая окно рискового экспозиции.
Когда дислокация в основном возникает из-за «переоценки подразумеваемой доходности», а не из-за повреждения поддержки USDe, под защитой замораживания оракулов и многоуровневого обращения, риск плохих долгов контролируем; настоящая угроза заключается в хвостовых событиях, связанных с повреждением стороны поддержки.
На что вам следует обратить внимание: 6 сигналов риска
Теория закончена, какие конкретные показатели нам следует рассмотреть? Ниже приведены 6 сигналов, которые имеют высокую корреляцию с взаимодействием Aave × Pendle × Ethena и могут служить ежедневной панелью мониторинга.
USDe заем и коэффициент использования: постоянный мониторинг общего объема заимствований USDe, доли кредитного плеча PT стратегии и кривой коэффициента использования. Коэффициент использования долгое время превышал ~80%, чувствительность системы существенно возросла (в отчетный период с ~50% до ~80%).
Эффект второго порядка открытого заимствования Aave и стейблкоинов: обратите внимание на долю поддерживаемых активов USDe в общем залоге Aave (примерно 43,5%) и на передающий эффект использования основных стейблкоинов, таких как USDT/USDC.
Концентрация и повторное залог: мониторинг доли депозитов главных адресов; когда концентрация главных адресов (например, сумма двух крупнейших) превышает 50-60%, следует остерегаться возможного воздействия ликвидности, вызванного их совместными действиями (пиковое значение за отчетный период >61%).
Близость диапазона подразумеваемой доходности: проверьте, приближается ли подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к границам заданного диапазона AMM; приближение или превышение диапазона означает снижение эффективности свопа и увеличение трений при выходе.
Статус PT-орacle рисков: Обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным ценовым порогом Aave oracle рисков; приближение к порогу является сильным сигналом для «упорядоченного замедления» цепочки плеч.
Статус поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стабильных монет (например, с ~76,3% до ~50%) отражает его стратегию адаптации к ставке финансирования и системной буферной способности.
Более того, вы можете установить порог срабатывания для каждого сигнала и заранее спланировать действия (например: использование ≥80% → уменьшить множитель циклов).
От наблюдения к границам: управление рисками и ликвидностью
Эти сигналы в конечном итоге должны служить для управления рисками. Мы можем закрепить их в 4 четких «границах» и действовать в рамках замкнутого цикла «лимиты риска → порог срабатывания → действия по устранению».
Граница 1: Множитель цикла
Циклический левередж увеличивает доходность (при наложении внешних стимулов), одновременно увеличивая чувствительность к цене, процентной ставке и ликвидности; чем выше мультипликатор, тем меньше пространство для выхода.
Лимит: установите максимальное количество циклов и минимальный резерв маржи (например, нижний предел LTV/Health Factor).
Триггер: коэффициент использования ≥ 80% / быстрое повышение процентной ставки по займам в стейблкоинах / увеличение близости диапазона.
Действия: понижение множителя, пополнение залога, приостановка новых циклов; при необходимости переключение на «держать до истечения».
Граница 2: Ограничения по срокам (PT)
Невозможно выкупить до истечения срока PT, «держать до истечения» следует рассматривать как обычный путь, а не как временную меру.
Лимит: установка предела масштаба для позиций, зависящих от «продажи до срока».
Сигнал: подразумеваемая доходность превышает диапазон / резкое падение рыночной глубины / цена на оракулы приближается.
Действия: повысить долю наличных и маржи, скорректировать приоритет выхода; при необходимости установить период заморозки «только снижение, без увеличения».
Граница 3: Состояние оракула
Цена близка к порогу минимальной цены или вызывает заморозку, что означает, что цепочка переходит в стадию упорядоченного замедления деривативного сокращения.
Лимит: минимальная разница цены (буфер) с базовой ценой оракула и самый короткий период наблюдения.
Сигнал: спред ≤ заданный порог / Сигнал заморозки срабатывает.
Действия: поэтапное сокращение позиций, повышение предупреждений о ликвидации, выполнение Debt Swap / SOP по снижению плеча, а также увеличение частоты опроса данных.
Граница 4: Инструментальное трение
Обмен долгов, миграция eMode и другие действия эффективны в напряженные периоды, но имеют пороги, ожидания, дополнительные маржи и проскальзывания.
Лимит: доступный лимит инструмента/временное окно и максимальный допустимый проскальзывание и стоимость.
Срабатывание: ставка по займам или время ожидания превышает порог / глубина сделки падает ниже минимума.
Действие: зарезервировать избыточные средства, переключить альтернативный канал (поэтапное закрытие позиций/держать до истечения/выкуп по белому списку) и приостановить стратегию увеличения позиций.
Заключение и будущие направления
В целом, арбитраж Ethena x Pendle связывает Aave, Pendle и Ethena в цепочку передачи от «доходной магниты» к «системной устойчивости». Циклическое движение на стороне капитала увеличивает чувствительность, структурные ограничения на стороне рынка повышают порог выхода, тогда как протоколы предоставляют буфер за счет своих собственных конструкций управления рисками.
В области DeFi прогресс аналитических возможностей проявляется в том, как мы смотрим на данные и используем их. Мы привыкли использовать такие инструменты анализа данных, как Dune или DeFiLlama, чтобы анализировать «прошлое», например, отслеживать изменения позиций адресов или тенденции использования протоколов. Это важно, так как помогает нам выявлять системные уязвимости, такие как высокая кредитная нагрузка и концентрация. Однако его ограничения также очевидны: исторические данные представляют собой «статический снимок» рисков, но не могут сказать нам, как эти статические риски будут развиваться в динамические системные коллапсы, когда настанет рыночный шторм.
Чтобы увидеть скрытые риски на尾 и проследить их пути передачи, необходимо ввести перспективное «стресс-тестирование» — именно для этого предназначены имитационные модели. Они позволяют нам параметризовать все сигналы риска, упомянутые в этой статье (использование, концентрация, цена и т.д.), поместить их в цифровую песочницу (объединенная модель, составленная из основных механизмов протоколов Aave, Pendle, Ethena) и многократно задавать вопрос «Что если...?»:
Если цена ETH упадет на 30%, а ставка финансирования станет отрицательной, как долго я смогу удерживать свою позицию?
Чтобы безопасно выйти, мне нужно пережить сколько проскальзывания?
Какой должен быть минимальный размер обеспечения безопасности?
Ответы на эти вопросы нельзя найти напрямую в исторических данных, но их можно предсказать заранее с помощью симуляционного моделирования, что в конечном итоге поможет вам сформировать действительно надежный руководящий документ. Если вы хотите начать практиковаться, вы можете выбрать стандартный отраслевой фреймворк cadCAD на основе Python или попробовать новое поколение платформы HoloBit на основе передовой технологии Generative Agent-Based Modeling (GABM), которая предлагает мощные функции визуализации и безкодового программирования.