Биткойн резервная компания: великолепный пузырь или финансовая инновация?
С момента первого опубликования отчета о MicroStrategy(, который теперь называется Strategy), прошло уже полгода. Помимо изменения названия, компания также расширила ассортимент финансовых продуктов, продолжила накапливать Биткойн и стимулировала множество компаний следовать стратегическому образцу Майкла Сэйлора. Сегодня компании, имеющие резерв Биткойн, кажутся повсюду.
Теперь пришло время для обновления. Мы обсудим, соответствуют ли операции этих компаний по резервированию Биткойн первоначальным прогнозам в отчете, и снова попытаемся подвести итог тому, куда все это в конечном итоге приведет.
Звон колокола
В декабре прошлого года эта компания казалась практически непобедимой: ее ключевые показатели эффективности по Биткойну (KPI) накапливались с невероятным годовым темпом роста более 60%, оптимизм был на высоком уровне. Неудивительно, что большинство аргументов, изложенных в отчете, опубликованном в то время, либо высмеивались, игнорировались, либо подвергались злонамеренной критике с требованием сделать ставку на падение акций. Цены акций в долларах или Биткойнах на момент написания статьи оставались практически на том же уровне, что и тогда, в настоящее время почти нет никаких доказательств, поддерживающих прогноз.
К сожалению, лишь немногие понимают или даже осознают самый важный вывод из отчета за декабрь прошлого года — он касается источников доходов от Биткойн. Поэтому мы повторим проблемы, связанные с этим показателем компании, и объясним, почему это должно вызывать беспокойство у любого серьезного инвестора.
Доход от Биткойна — то есть рост каждой акции Биткойна — на самом деле поступает из карманов новых акционеров к старым акционерам.
Многие новые акционеры покупают акции, надеясь также получить высокие доходы от Биткойна, но эти доходы либо напрямую поступают от покупки акций Strategy по рыночной цене через рекордные объемы ATM(, либо косвенно от покупки акций, заимствованных нейтральными хедж-фондами, владеющими конвертируемыми облигациями компании, которые затем продаются). Это именно та пирамида в операциях компании — публичное хвастовство доходами от Биткойна, которые значительно превышают любые традиционные доходы, в то время как скрывается тот факт, что эти доходы не возникают из продаж товаров или услуг компании, а поступают от самих новых инвесторов. Они являются источником доходов, а сбор их тяжело заработанных денег будет продолжаться, пока они готовы предоставлять средства. Масштаб такого сбора пропорционален степени путаницы, а эта степень путаницы может быть измерена через премию акций относительно чистых активов компании. Эта премия поддерживается и развивается через сложные, но привлекательные корпоративные нарративы, обещания и финансовые продукты.
Поскольку термин "пирамида" был широко использован для атаки на область Биткойна в последние десять лет, многие любители Биткойна привыкли — и имеют на это основания — полностью игнорировать такую критику.
Но необходимо четко понимать, что даже если какая-то компания в сфере Биткойн намеренно или непреднамеренно построила финансовую пирамиду, это не означает, что Биткойн сам по себе является финансовой пирамидой. Оба являются независимыми активами. В прошлом, в эпоху металлических стандартов валюты, финансовые пирамиды также существовали, но это не означает, что драгоценные металлы когда-либо были или сейчас являются финансовыми пирамидами. Когда я высказываю это обвинение в адрес компании Strategy на данном этапе, я исхожу из определения, а не из скучного преувеличения.
Накопление продолжается
Перед тем как сделать дальнейшие выводы, нам необходимо сначала пересмотреть содержание начального отчета и проанализировать связанные решения, принятые компанией за последние шесть месяцев.
Компания Strategy объявила 9 декабря прошлого года о покупке около 21 550 Биткойн за примерно 2,155 миллиарда долларов, средняя цена за каждый Биткойн составила около 98 783 долларов. Эта покупка была осуществлена с использованием средств, полученных от выдачи через известную программу "21/21" в виде банкоматов "по рыночной цене". Всего через несколько дней компания снова приобрела более 15 000 Биткойн через выдачу банкоматов, после чего объявила о покупке еще примерно 5 000 Биткойн.
К концу 2024 года компания представила акционерам предложение о внесении изменений, требующее увеличить количество разрешенных акций класса A с 330 миллионов до 10,33 миллиарда акций — то есть увеличение в 30 раз. В то же время количество разрешенных акций привилегированных акций также увеличилось с 5 миллионов до 1,005 миллиарда акций — увеличение на целых 200 раз. Хотя это не равносильно общему количеству фактически выпущенных акций, этот шаг предоставляет компании большую гибкость для финансовых операций в будущем, поскольку «план 21/21» быстро приближается к завершению. Сосредоточив внимание на привилегированных акциях, компания также может исследовать еще один способ финансирования. К концу 2024 года компания Strategy владела примерно 446,000 Биткойн, доходность Биткойн составила 74,3%.
Пожизненные привилегированные акции
В начале нового года компания Strategy подала форму 8-K, сообщив, что готова искать новый раунд финансирования через привилегированные акции. Этот новый финансовый инструмент, как следует из его названия, будет иметь приоритет перед обыкновенными акциями компании, что означает, что держатели привилегированных акций имеют более сильное право на будущие денежные потоки.
Первоначально установленная цель финансирования составляла 2 миллиарда долларов. На момент подготовки нового инструмента, по состоянию на 12 января, компания уже накопила 450 000 Биткойн. К концу месяца компания потребовала выкупить все конвертируемые облигации, срок погашения которых истекает в 2027 году, и обменять их на новые выпущенные акции, поскольку на тот момент цена конверсии оказалась ниже рыночной цены акций. Для тех конвертируемых облигаций Strategy, которые "глубоко прибыльные", крупнейшие покупатели — фонды, занимающиеся гамма-трейдингом и нейтральным хеджированием — обычно выбирают досрочную конверсию, а затем выпуск новых конвертируемых облигаций, вместо того чтобы держать старые облигации до срока погашения.
25 января 2025 года компания наконец-то подала проспект эмиссии постоянных привилегированных акций Strike ($STRK). Через неделю было выпущено около 7,3 миллиона акций Strike, и было установлено, что накопленный дивиденд с ликвидационным приоритетом составляет 8% на акцию при цене 100 долларов за акцию. На практике это означает, что дивиденд в размере 2 долларов за акцию будет выплачиваться постоянно каждый квартал, или выплаты прекратятся, когда акции Strike будут конвертированы в акции Strategy, если цена последних достигнет 1,000 долларов (. Коэффициент конверсии установлен как 10:1, то есть каждые 10 акций Strike могут быть конвертированы в 1 акцию Strategy. Иными словами, этот инструмент аналогичен бессрочному коллу, выплачивающему дивиденды, привязанному к обыкновенным акциям Strategy. Если необходимо, компания Strategy может выбрать выплату дивидендов в виде своих обыкновенных акций. К 10 февраля компания использовала средства от выпуска Strike и доходы от выпуска обыкновенных акций через ATM для покупки около 7,600 Биткойнов.
21 февраля компания Strategy выпустила конвертируемые облигации на сумму 2 миллиарда долларов США, срок погашения облигаций – 1 марта 2030 года, цена конверсии составляет около 433 долларов за акцию, а премия за конверсию составляет примерно 35%. Благодаря этому финансированию компания сможет быстро приобрести около 20,000 Биткойнов. Вскоре после этого компания опубликовала новый проспект эмиссии, позволяющий выпустить до 21 миллиарда долларов США бессрочных привилегированных акций Strike, что означает, что амбициозный "план 21/21" прошлого года, похоже, эволюционирует в новый, более масштабный план.
Споры и шаги по постоянным привилегированным акциям: Появление Strife и Stride
После того, как компания публично объявила о своих амбициозных планах расширения финансирования, был представлен новый инструмент — постоянные привилегированные акции под названием Strife)$STRF(. Подобно Strike, Strife планирует выпустить 5 миллионов акций, предлагая 10% годовых наличных дивидендов — выплачиваемых ежеквартально — в отличие от 8% наличных или обычных дивидендов Strike. В отличие от Strike, Strife не имеет функции преобразования акций, но его приоритет выше, чем у обычных акций и Strike. Любые задержки с дивидендами будут компенсированы будущими более высокими дивидендами, максимальная сумма которых может достигать 18% годовых. На момент выпуска первоначально запланированные 5 миллионов акций, похоже, увеличились до 8,5 миллиона акций, что привлекло более 700 миллионов долларов финансирования. Благодаря обычным акциям и активным выпускам через ATM Strike, компания Strategy наконец в марте объявила, что ее запасы Биткойна превышают 500,000. В апреле основное внимание уделялось обычным акциям в рамках регулярных операций ATM, пока этот способ финансирования почти не иссяк. Операции ATM Strike также продолжаются, но из-за возможной низкой ликвидности сумма привлеченных средств незначительна. За счет этих средств общий запас Биткойна Strategy превысил 550,000.
1 мая компания Strategy объявила о планах запустить еще одно размещение обыкновенных акций через АТМ на сумму 21 миллиард долларов. Это заявление последовало сразу после исчерпания части АТМ в рамках первоначального "21/21 плана", полностью подтверждая ранее опубликованные отчеты и логику, изложенную на платформах социальных медиа. Поскольку любая премия к чистой стоимости активов создаст арбитражные возможности для компании, руководство, безусловно, продолжит выпускать новые акции, которые стоят слишком высоко по сравнению с базовой стоимостью Биткойна, чтобы поймать эту премию. Выпуск практически сразу начался, и накопление дополнительных Биткойнов продолжается. С расширением фиксированной доходности первоначального "21/21 плана" благодаря новым привилегированным акциям, инвесторы теперь сталкиваются с масштабным "42/42 планом", который включает в себя размещение обыкновенных акций на сумму до 42 миллиардов долларов и размещение фиксированных доходных ценных бумаг на 42 миллиарда долларов. В мае компания также подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США )SEC( новое заявление о размещении постоянных привилегированных акций Strife через АТМ на сумму 2,1 миллиарда долларов. К концу месяца все три размещения АТМ уже печатали акции для покупки новых Биткойнов.
В начале июня компания объявила о новом инструменте: Stride)$STRD(, активе с постоянными привилегированными акциями, аналогичном Strike и Strife, который скоро будет запущен. Stride предлагает 10% необязательных некумулятивных денежных дивидендов, не обладающих функцией конвертации в акции, его приоритет ниже всех других инструментов, только выше обыкновенных акций. Первоначально было выпущено чуть менее 12 миллионов акций, стоимостью около 1 миллиарда долларов, что проложило путь для компании к увеличению примерно на 10,000 Биткойн.
Яркая мозаика компании Биткойн-казначейство
С запуском продуктов STRK, STRD и STRF, а также полным развертыванием стратегии «21/21», картина происходящего за последние шесть месяцев должна стать более ясной.
В первоначальном отчете я указал, что основная логика конвертируемых облигаций не такова, как утверждает компания, чтобы предоставить возможность части рынка, нуждающейся и жаждущей Биткойн-экспозиции. На самом деле, покупатели облигаций практически все являются фондами, которые принимают нейтральные хеджевые стратегии, одновременно открывая короткие позиции по акциям Strategy, и поэтому никогда не получали настоящую Биткойн-экспозицию. Это всего лишь обман. Настоящая причина, по которой Strategy предоставляет эти ценные бумаги кредиторам, заключается в создании у розничных инвесторов впечатления о финансовых инновациях в индустрии на триллионы долларов, одновременно осуществляя дальнейшее накопление Биткойн без размывания акционерного капитала. А с ростом ставок инвесторов на обыкновенные акции, разница в чистой стоимости активов и возможность безрисковых Биткойн-доходов также пропорционально увеличиваются. Чем больше экономической путаницы, в сочетании с риторикой Майкла Сэйлора и его яркими метафорами, тем больше арбитражных возможностей получает компания.
В течение последних шести месяцев, выпустив три различных вида бессрочных привилегированных акций, а также различные ранее существовавшие конвертируемые облигации, эти сложные финансовые продукты теперь могут создать видимость финансовых инноваций, что в свою очередь будет способствовать дальнейшему росту цен на обыкновенные акции.
На момент написания этой статьи цена на обыкновенные акции близка к двойной стоимости чистых активов. Учитывая масштаб и активность эмиссии обыкновенных акций по типу ATM, это является замечательным достижением для руководства компании. Это означает, что Strategy может безрисково купить примерно два Бита по цене одного Биткойна.
В 2024 году компания получит выгоду от популярной теории "рефлексивного маховика", согласно которой чем больше Биткойн покупает компания, тем выше будет ее акционерная стоимость, что создаст больше возможностей для покупки Биткойн.
К 2025 году эта самоотсылающая логика немного изменится, эволюционируя в нарратив "момент", который будет отражен в официальном описании компании: фиксированный доход приводит в движение основной элемент - обыкновенные акции, а доход от Биткойн является продуктом этого "механизма". Однако, откуда эти доходы берутся и как они создаются, кажется, мало кто из инвесторов задается вопросом, напротив, они слепо радуются этому вымышленному динамическому процессу.
Привилегированные акции являются финансовыми активами и не подчиняются физическим законам. Как инженер, Сэйлор использует эти ложные аналогии, чтобы сделать доходность Биткойна похожей на некую финансовую алхимию, что не удивительно. Однако, поскольку у компании нет реального дохода и нет настоящего банковского бизнеса ), компания занимает деньги, но не выдает кредиты (, доходность Биткойна в конечном итоге исходит только из ранее упомянутых в бизнес-модели компании элементов Понци: привлечение розничных инвесторов с помощью тщательно продуманного нарратива, заставляя их поднимать цену на обыкновенные акции, что позволяет реализовать возможности доходности Биткойна. Что касается доходности Биткойна, исходящей из различных долговых инструментов, в настоящее время ее нельзя считать полностью реализованной, поскольку долг в конечном итоге необходимо погашать. Только доходность Биткойна, полученная от выпуска обыкновенных акций через ATM, является немедленной и окончательной — это настоящая прибыль.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
12 Лайков
Награда
12
8
Поделиться
комментарий
0/400
CryptoCross-TalkClub
· 07-11 10:36
Еще один гений, который выращивает неудачников как лук-порей.
Посмотреть ОригиналОтветить0
BearMarketBuyer
· 07-10 16:15
Первый бог взорвался
Посмотреть ОригиналОтветить0
RamenDeFiSurvivor
· 07-10 07:17
Понци-схема не может обогнать бычий рынок
Посмотреть ОригиналОтветить0
wrekt_but_learning
· 07-08 14:30
Утром и вечером я тебе это покажу.
Посмотреть ОригиналОтветить0
SellLowExpert
· 07-08 14:27
разыгрывайте людей как лохов肾买токен准备润了
Посмотреть ОригиналОтветить0
Degentleman
· 07-08 14:23
Давным-давно предполагал, что произойдет взрыв.
Посмотреть ОригиналОтветить0
Lonely_Validator
· 07-08 14:06
Я давно не верю в эти предсказания.
Посмотреть ОригиналОтветить0
LiquidatedAgain
· 07-08 14:05
Ещё одна жертва в стиле all in? Ликвидация уже не в новинку...
Стратегия компании Биткойн доходов: финансовые инновации или Финансовая пирамида?
Биткойн резервная компания: великолепный пузырь или финансовая инновация?
С момента первого опубликования отчета о MicroStrategy(, который теперь называется Strategy), прошло уже полгода. Помимо изменения названия, компания также расширила ассортимент финансовых продуктов, продолжила накапливать Биткойн и стимулировала множество компаний следовать стратегическому образцу Майкла Сэйлора. Сегодня компании, имеющие резерв Биткойн, кажутся повсюду.
Теперь пришло время для обновления. Мы обсудим, соответствуют ли операции этих компаний по резервированию Биткойн первоначальным прогнозам в отчете, и снова попытаемся подвести итог тому, куда все это в конечном итоге приведет.
Звон колокола
В декабре прошлого года эта компания казалась практически непобедимой: ее ключевые показатели эффективности по Биткойну (KPI) накапливались с невероятным годовым темпом роста более 60%, оптимизм был на высоком уровне. Неудивительно, что большинство аргументов, изложенных в отчете, опубликованном в то время, либо высмеивались, игнорировались, либо подвергались злонамеренной критике с требованием сделать ставку на падение акций. Цены акций в долларах или Биткойнах на момент написания статьи оставались практически на том же уровне, что и тогда, в настоящее время почти нет никаких доказательств, поддерживающих прогноз.
К сожалению, лишь немногие понимают или даже осознают самый важный вывод из отчета за декабрь прошлого года — он касается источников доходов от Биткойн. Поэтому мы повторим проблемы, связанные с этим показателем компании, и объясним, почему это должно вызывать беспокойство у любого серьезного инвестора.
Доход от Биткойна — то есть рост каждой акции Биткойна — на самом деле поступает из карманов новых акционеров к старым акционерам.
Многие новые акционеры покупают акции, надеясь также получить высокие доходы от Биткойна, но эти доходы либо напрямую поступают от покупки акций Strategy по рыночной цене через рекордные объемы ATM(, либо косвенно от покупки акций, заимствованных нейтральными хедж-фондами, владеющими конвертируемыми облигациями компании, которые затем продаются). Это именно та пирамида в операциях компании — публичное хвастовство доходами от Биткойна, которые значительно превышают любые традиционные доходы, в то время как скрывается тот факт, что эти доходы не возникают из продаж товаров или услуг компании, а поступают от самих новых инвесторов. Они являются источником доходов, а сбор их тяжело заработанных денег будет продолжаться, пока они готовы предоставлять средства. Масштаб такого сбора пропорционален степени путаницы, а эта степень путаницы может быть измерена через премию акций относительно чистых активов компании. Эта премия поддерживается и развивается через сложные, но привлекательные корпоративные нарративы, обещания и финансовые продукты.
Поскольку термин "пирамида" был широко использован для атаки на область Биткойна в последние десять лет, многие любители Биткойна привыкли — и имеют на это основания — полностью игнорировать такую критику.
Но необходимо четко понимать, что даже если какая-то компания в сфере Биткойн намеренно или непреднамеренно построила финансовую пирамиду, это не означает, что Биткойн сам по себе является финансовой пирамидой. Оба являются независимыми активами. В прошлом, в эпоху металлических стандартов валюты, финансовые пирамиды также существовали, но это не означает, что драгоценные металлы когда-либо были или сейчас являются финансовыми пирамидами. Когда я высказываю это обвинение в адрес компании Strategy на данном этапе, я исхожу из определения, а не из скучного преувеличения.
Накопление продолжается
Перед тем как сделать дальнейшие выводы, нам необходимо сначала пересмотреть содержание начального отчета и проанализировать связанные решения, принятые компанией за последние шесть месяцев.
Компания Strategy объявила 9 декабря прошлого года о покупке около 21 550 Биткойн за примерно 2,155 миллиарда долларов, средняя цена за каждый Биткойн составила около 98 783 долларов. Эта покупка была осуществлена с использованием средств, полученных от выдачи через известную программу "21/21" в виде банкоматов "по рыночной цене". Всего через несколько дней компания снова приобрела более 15 000 Биткойн через выдачу банкоматов, после чего объявила о покупке еще примерно 5 000 Биткойн.
К концу 2024 года компания представила акционерам предложение о внесении изменений, требующее увеличить количество разрешенных акций класса A с 330 миллионов до 10,33 миллиарда акций — то есть увеличение в 30 раз. В то же время количество разрешенных акций привилегированных акций также увеличилось с 5 миллионов до 1,005 миллиарда акций — увеличение на целых 200 раз. Хотя это не равносильно общему количеству фактически выпущенных акций, этот шаг предоставляет компании большую гибкость для финансовых операций в будущем, поскольку «план 21/21» быстро приближается к завершению. Сосредоточив внимание на привилегированных акциях, компания также может исследовать еще один способ финансирования. К концу 2024 года компания Strategy владела примерно 446,000 Биткойн, доходность Биткойн составила 74,3%.
Пожизненные привилегированные акции
В начале нового года компания Strategy подала форму 8-K, сообщив, что готова искать новый раунд финансирования через привилегированные акции. Этот новый финансовый инструмент, как следует из его названия, будет иметь приоритет перед обыкновенными акциями компании, что означает, что держатели привилегированных акций имеют более сильное право на будущие денежные потоки.
Первоначально установленная цель финансирования составляла 2 миллиарда долларов. На момент подготовки нового инструмента, по состоянию на 12 января, компания уже накопила 450 000 Биткойн. К концу месяца компания потребовала выкупить все конвертируемые облигации, срок погашения которых истекает в 2027 году, и обменять их на новые выпущенные акции, поскольку на тот момент цена конверсии оказалась ниже рыночной цены акций. Для тех конвертируемых облигаций Strategy, которые "глубоко прибыльные", крупнейшие покупатели — фонды, занимающиеся гамма-трейдингом и нейтральным хеджированием — обычно выбирают досрочную конверсию, а затем выпуск новых конвертируемых облигаций, вместо того чтобы держать старые облигации до срока погашения.
25 января 2025 года компания наконец-то подала проспект эмиссии постоянных привилегированных акций Strike ($STRK). Через неделю было выпущено около 7,3 миллиона акций Strike, и было установлено, что накопленный дивиденд с ликвидационным приоритетом составляет 8% на акцию при цене 100 долларов за акцию. На практике это означает, что дивиденд в размере 2 долларов за акцию будет выплачиваться постоянно каждый квартал, или выплаты прекратятся, когда акции Strike будут конвертированы в акции Strategy, если цена последних достигнет 1,000 долларов (. Коэффициент конверсии установлен как 10:1, то есть каждые 10 акций Strike могут быть конвертированы в 1 акцию Strategy. Иными словами, этот инструмент аналогичен бессрочному коллу, выплачивающему дивиденды, привязанному к обыкновенным акциям Strategy. Если необходимо, компания Strategy может выбрать выплату дивидендов в виде своих обыкновенных акций. К 10 февраля компания использовала средства от выпуска Strike и доходы от выпуска обыкновенных акций через ATM для покупки около 7,600 Биткойнов.
21 февраля компания Strategy выпустила конвертируемые облигации на сумму 2 миллиарда долларов США, срок погашения облигаций – 1 марта 2030 года, цена конверсии составляет около 433 долларов за акцию, а премия за конверсию составляет примерно 35%. Благодаря этому финансированию компания сможет быстро приобрести около 20,000 Биткойнов. Вскоре после этого компания опубликовала новый проспект эмиссии, позволяющий выпустить до 21 миллиарда долларов США бессрочных привилегированных акций Strike, что означает, что амбициозный "план 21/21" прошлого года, похоже, эволюционирует в новый, более масштабный план.
Споры и шаги по постоянным привилегированным акциям: Появление Strife и Stride
После того, как компания публично объявила о своих амбициозных планах расширения финансирования, был представлен новый инструмент — постоянные привилегированные акции под названием Strife)$STRF(. Подобно Strike, Strife планирует выпустить 5 миллионов акций, предлагая 10% годовых наличных дивидендов — выплачиваемых ежеквартально — в отличие от 8% наличных или обычных дивидендов Strike. В отличие от Strike, Strife не имеет функции преобразования акций, но его приоритет выше, чем у обычных акций и Strike. Любые задержки с дивидендами будут компенсированы будущими более высокими дивидендами, максимальная сумма которых может достигать 18% годовых. На момент выпуска первоначально запланированные 5 миллионов акций, похоже, увеличились до 8,5 миллиона акций, что привлекло более 700 миллионов долларов финансирования. Благодаря обычным акциям и активным выпускам через ATM Strike, компания Strategy наконец в марте объявила, что ее запасы Биткойна превышают 500,000. В апреле основное внимание уделялось обычным акциям в рамках регулярных операций ATM, пока этот способ финансирования почти не иссяк. Операции ATM Strike также продолжаются, но из-за возможной низкой ликвидности сумма привлеченных средств незначительна. За счет этих средств общий запас Биткойна Strategy превысил 550,000.
1 мая компания Strategy объявила о планах запустить еще одно размещение обыкновенных акций через АТМ на сумму 21 миллиард долларов. Это заявление последовало сразу после исчерпания части АТМ в рамках первоначального "21/21 плана", полностью подтверждая ранее опубликованные отчеты и логику, изложенную на платформах социальных медиа. Поскольку любая премия к чистой стоимости активов создаст арбитражные возможности для компании, руководство, безусловно, продолжит выпускать новые акции, которые стоят слишком высоко по сравнению с базовой стоимостью Биткойна, чтобы поймать эту премию. Выпуск практически сразу начался, и накопление дополнительных Биткойнов продолжается. С расширением фиксированной доходности первоначального "21/21 плана" благодаря новым привилегированным акциям, инвесторы теперь сталкиваются с масштабным "42/42 планом", который включает в себя размещение обыкновенных акций на сумму до 42 миллиардов долларов и размещение фиксированных доходных ценных бумаг на 42 миллиарда долларов. В мае компания также подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США )SEC( новое заявление о размещении постоянных привилегированных акций Strife через АТМ на сумму 2,1 миллиарда долларов. К концу месяца все три размещения АТМ уже печатали акции для покупки новых Биткойнов.
В начале июня компания объявила о новом инструменте: Stride)$STRD(, активе с постоянными привилегированными акциями, аналогичном Strike и Strife, который скоро будет запущен. Stride предлагает 10% необязательных некумулятивных денежных дивидендов, не обладающих функцией конвертации в акции, его приоритет ниже всех других инструментов, только выше обыкновенных акций. Первоначально было выпущено чуть менее 12 миллионов акций, стоимостью около 1 миллиарда долларов, что проложило путь для компании к увеличению примерно на 10,000 Биткойн.
Яркая мозаика компании Биткойн-казначейство
С запуском продуктов STRK, STRD и STRF, а также полным развертыванием стратегии «21/21», картина происходящего за последние шесть месяцев должна стать более ясной.
В первоначальном отчете я указал, что основная логика конвертируемых облигаций не такова, как утверждает компания, чтобы предоставить возможность части рынка, нуждающейся и жаждущей Биткойн-экспозиции. На самом деле, покупатели облигаций практически все являются фондами, которые принимают нейтральные хеджевые стратегии, одновременно открывая короткие позиции по акциям Strategy, и поэтому никогда не получали настоящую Биткойн-экспозицию. Это всего лишь обман. Настоящая причина, по которой Strategy предоставляет эти ценные бумаги кредиторам, заключается в создании у розничных инвесторов впечатления о финансовых инновациях в индустрии на триллионы долларов, одновременно осуществляя дальнейшее накопление Биткойн без размывания акционерного капитала. А с ростом ставок инвесторов на обыкновенные акции, разница в чистой стоимости активов и возможность безрисковых Биткойн-доходов также пропорционально увеличиваются. Чем больше экономической путаницы, в сочетании с риторикой Майкла Сэйлора и его яркими метафорами, тем больше арбитражных возможностей получает компания.
В течение последних шести месяцев, выпустив три различных вида бессрочных привилегированных акций, а также различные ранее существовавшие конвертируемые облигации, эти сложные финансовые продукты теперь могут создать видимость финансовых инноваций, что в свою очередь будет способствовать дальнейшему росту цен на обыкновенные акции.
На момент написания этой статьи цена на обыкновенные акции близка к двойной стоимости чистых активов. Учитывая масштаб и активность эмиссии обыкновенных акций по типу ATM, это является замечательным достижением для руководства компании. Это означает, что Strategy может безрисково купить примерно два Бита по цене одного Биткойна.
В 2024 году компания получит выгоду от популярной теории "рефлексивного маховика", согласно которой чем больше Биткойн покупает компания, тем выше будет ее акционерная стоимость, что создаст больше возможностей для покупки Биткойн.
К 2025 году эта самоотсылающая логика немного изменится, эволюционируя в нарратив "момент", который будет отражен в официальном описании компании: фиксированный доход приводит в движение основной элемент - обыкновенные акции, а доход от Биткойн является продуктом этого "механизма". Однако, откуда эти доходы берутся и как они создаются, кажется, мало кто из инвесторов задается вопросом, напротив, они слепо радуются этому вымышленному динамическому процессу.
Привилегированные акции являются финансовыми активами и не подчиняются физическим законам. Как инженер, Сэйлор использует эти ложные аналогии, чтобы сделать доходность Биткойна похожей на некую финансовую алхимию, что не удивительно. Однако, поскольку у компании нет реального дохода и нет настоящего банковского бизнеса ), компания занимает деньги, но не выдает кредиты (, доходность Биткойна в конечном итоге исходит только из ранее упомянутых в бизнес-модели компании элементов Понци: привлечение розничных инвесторов с помощью тщательно продуманного нарратива, заставляя их поднимать цену на обыкновенные акции, что позволяет реализовать возможности доходности Биткойна. Что касается доходности Биткойна, исходящей из различных долговых инструментов, в настоящее время ее нельзя считать полностью реализованной, поскольку долг в конечном итоге необходимо погашать. Только доходность Биткойна, полученная от выпуска обыкновенных акций через ATM, является немедленной и окончательной — это настоящая прибыль.
Биткойн-казначейская компания泡沫
Независимо от того, осознаете ли вы нарратив