Топовые квантовые трейдинговые компании подверглись жесткому штрафу за манипуляции алгоритмом, какие выводы это может сделать для шифрования индустрии?

В июле 2025 года глобальные финансовые рынки были потрясены громкой новостью. Ведущий гигант количественной торговли был оштрафован на рекордные 48,43 миллиарда рупий (примерно 580 миллионов долларов США) Индийской комиссией по ценным бумагам и биржам (SEBI) за систематическую манипуляцию индексами на индийском рынке и временно лишен доступа к рынку. Основным документом этого события является временный отчет SEBI объемом 105 страниц, который подобен подробному сценарию, раскрывающему, как технически продвинутые "игроки" используют асимметрию рыночной структуры для извлечения выгоды.

Это не только случай с гигантским штрафом, но и глубокое предупреждение для всех торговых организаций, которые зависят от сложных Алгоритм и технических преимуществ, особенно для организаций виртуальных активов, находящихся в "серой зоне" регулирования. Когда предельные количественные стратегии вступают в фундаментальный конфликт с рыночной справедливостью и намерениями регулирования, техническое преимущество больше не будет "амулетом", а может стать "доказательством" против самих себя.

Исследовательская группа потратила неделю на глубокий анализ отчета о расследовании SEBI, от анализа случаев, регуляторной логики, воздействия на рынок, технической рефлексии до сопоставления с областью криптовалют и перспектив на будущее, чтобы интерпретировать "меч Дамокла" соблюдения, нависающий над всеми участниками рынка виртуальных активов, и обсудить, как уверенно двигаться по канату между технологическими инновациями и рыночной справедливостью.

Первая часть: "Совершенный шторм" - как сплести сеть манипуляций?

Чтобы понять далеко идущие последствия этого дела, сначала необходимо четко восстановить обвиняемые методы манипуляции. Это не изолированная техническая ошибка или случайное стратегическое отклонение, а тщательно разработанная, систематически осуществляемая, масштабная и высоко скрытая "阳谋". Отчет SEBI подробно раскрывает две основные стратегии.

Анализ ключевых стратегий: механизмы работы двух "прозрачных замыслов"

Согласно расследованию SEBI, в основном использовались две взаимосвязанные стратегии, которые неоднократно применялись в дни истечения опционов по индексам BANKNIFTY и NIFTY. Их суть заключается в использовании различий в ликвидности между рынками и механизмах передачи цен для получения прибыли.

Стратегия 1: "Ин intra-day Индекс Манипуляция" (Intra-day Index Manipulation)

Эта стратегия делится на две четкие стадии, как тщательно спланированная драма, предназначенная для создания иллюзии на рынке и в конечном итоге для сбора урожая.

• Первый этап (утро/Patch I): создание ложного благосостояния, заманивание врага вглубь.

• Поведение: через зарегистрированное в Индии местное юридическое лицо, инвестировать миллиарды рупий в рынки наличных (Cash) и фьючерсов на акции индексов (Stock Futures) с относительно низкой ликвидностью, значительно и агрессивно покупая ключевые компоненты индекса BANKNIFTY.

• Метод: его торговое поведение крайне агрессивно. В отчете говорится, что заявки на покупку обычно выше текущей рыночной цены (LTP), активно "поднимая" или сильно "поддерживая" цены акций компонентов, что напрямую увеличивает индекс BANKNIFTY. В некоторые моменты его объемы торгов даже составляли от 15% до 25% от общего объема торгов на отдельных фондовых рынках, создавая силу, способную направлять цены.

• Цель: единственной целью этого шага является создание иллюзии о том, что индекс сильно восстанавливается или стабилизируется. Это напрямую повлияет на рынок опционов с высокой ликвидностью, что приведет к искусственному повышению цен на колл-опционы (Call Options) и соответствующему снижению цен на пут-опционы (Put Options).

• Совместные действия: создавая "шум" на спотовом рынке, их зарубежные субъекты FPI незаметно действуют на рынке опционов. Они используют искаженные цены на опционы, чтобы за очень низкую цену массово покупать пут-опционы и продавать колл-опционы по завышенной цене, тем самым создавая огромные короткие позиции. В отчете SEBI указывается, что номинальная стоимость их опционных позиций (эквивалентная наличным) в несколько раз превышает сумму, вложенную ими на спотовом/фьючерсном рынках; например, 17 января это соотношение достигло 7,3.

• Второй этап (после полудня/Patch II): обратный сбор, получение прибыли.

• Поведение: в период afternoon торговли, особенно ближе к закрытию, его местные сущности будут разворачиваться на 180 градусов, систематически и агрессивно распродавая все позиции, купленные утром, иногда даже увеличивая объем продаж.

• Метод: В отличие от утра, цена продаж обычно ниже рыночной LTP, что приводит к активному "снижению" цен акций компонентов, вызывая быстрое падение индекса BANKNIFTY.

• Замкнутая прибыль: резкое падение индекса привело к стремительному росту стоимости крупных пут-опционов, установленных утром, и обнулению стоимости колл-опционов. В конечном итоге, огромная прибыль, полученная на рынке опционов, значительно перекрыла определенные убытки на спотовом/фьючерсном рынке из-за "покупки по высокой цене и продажи по низкой". Эта модель образует идеальную замкнутую прибыль.

Стратегия 2: "Манипуляция ценой закрытия" (Расширенное обозначение закрытия)

Это еще один более прямой способ манипуляции, который в основном сосредоточен на последних этапах торгового дня, особенно в период расчетного окна опционных контрактов.

'Расширенное маркирование закрытия' относится к манипулятивному торговому поведению, при котором субъект в последние моменты торгового периода пытается повлиять на цену закрытия ценных бумаг или индекса, совершая крупные покупки или продажи, с целью получения прибыли от своих производных позиций.

В некоторые торговые дни не применялся круглосуточный режим "покупка-продажа", а после 14:30, когда у них было много истекающих опционных позиций, они внезапно проводили масштабные односторонние сделки (покупка или продажа) на спотовом и фьючерсном рынках, чтобы направить окончательную цену расчета индекса в благоприятную для них сторону.

Ключевые доказательства и данные поддержки

Обвинения SEBI не беспочвенны, а основаны на огромных объемах торговых данных и строгом количественном анализе.

• Масштаб и концентрация

Отчет использует подробные таблицы (например, Таблицы 7, 8, 16, 17), чтобы продемонстрировать удивительную долю объема торгов в определенные временные окна. Например, 17 января 2024 года утром объем покупок на спотовом рынке ICICIBANK составил 23.33% от общего объема покупок на рынке. Эта рыночная доминирующая сила является предпосылкой для того, чтобы влиять на цены.

• Анализ влияния цены (LTP Impact Analysis)

Это яркий момент в отчете SEBI. Регулятор не только анализировал объемы торгов, но и оценивал «намерения» сделок через анализ влияния LTP. Анализ показывает, что на этапе роста его сделки оказали огромное положительное ценовое влияние на индекс; в то время как на этапе подавления они оказали огромное отрицательное влияние. Это ярко опровергает возможные оправдания, такие как «нормальная торговля» или «обеспечение ликвидности», доказывая, что его действия имеют явную цель «поддержать» или «подавить» рынок.

• Кросс-субъектное сотрудничество и уклонение от регулирования

SEBI четко указал, что, используя комбинацию своих местных индийских сущностей и зарубежных FPI-сущностей, удачно обошел ограничение на внутридневную торговлю для единственного FPI. Местная сущность отвечает за высокочастотную внутридневную обратную торговлю на спотовом рынке (купить и продать), в то время как FPI-сущность владеет и получает выгоду от огромных опционных позиций. Эта координированная манипуляция "левая рука бьет правую" демонстрирует преднамеренность и системность их действий.

Вторая часть: Регуляторная "Сеть" — Логика наказаний SEBI и основные предупреждения

Столкнувшись с такой сложной и высокотехнологичной торговой стратегией, решение SEBI о наказании не погрузилось в бесконечное исследование ее алгоритма "черного ящика", а ударило в самую суть, исходя из природы ее действий и разрушения рыночной справедливости. Логика регулирования, отраженная в этом, является сильным предупреждением для всех торговых организаций, работающих на технологии, особенно для участников сферы виртуальных активов.

Логика наказания SEBI: определение по "действиям", а не по "результатам"

Основным юридическим инструментом SEBI является его "Регламент о запрете мошенничества и нечестных торговых практик" (PFUTP Regulations). Логика наказания не основана на "заработке", а на "неправильном способе заработка".

Ключевые качественные основания следующие:

1. Создание ложных или вводящих в заблуждение рыночных представлений (Регулирование 4(2)(a)): SEBI считает, что с помощью своих массовых и интенсивных торговых операций было искусственно создано повышение и понижение индекса, что передало рынку ложные ценовые сигналы, вводя в заблуждение других участников (особенно розничных инвесторов, которые принимают решения на основе ценовых сигналов). Это поведение само по себе искажает истинное соотношение спроса и предложения на рынке.

2. Манипуляция ценами на ценные бумаги и базовыми ценами (Регулирование 4(2)(e)): В отчете четко указано, что его действия направлены на влияние на индекс BANKNIFTY — важную рыночную базовую цену. Все его операции на спотовом и фьючерсном рынках направлены на то, чтобы заставить эту базовую цену двигаться в сторону, благоприятную для его деривативных позиций. Это рассматривается как典型ная манипуляция ценами.

3. Недостаток независимой экономической обоснованности: это "козырь" в аргументации SEBI. Регулирующие органы отмечают, что внутридневная высокая покупка и низкая продажа на его спотовом/фьючерсном рынке обязательно приведет к убыткам с точки зрения отдельного бизнеса. Данные отчета показывают, что в 15 торговых днях "внутридневной манипуляции индексом" в спотовом/фьючерсном рынке накопленные убытки составили 19,97 миллиарда рупий. Такое "умышленное убытие" как раз доказывает, что эти сделки не предназначены для инвестиций или нормального арбитража, а служат в качестве "стоимости" или "инструмента" для манипуляционных целей получения большей прибыли на опционном рынке.

Основное предупреждение: техническая нейтральность, но у людей, использующих технологии, есть своя позиция.

Самое глубокое предупреждение этого дела заключается в том, что оно четко проводит красную линию:

В условиях все более точного и принципиального регулирования, чистые технические и математические преимущества, если они лишены уважения к справедливости рынка и регулирующим намерениям, могут в любой момент пересечь красную черту закона.

• Границы технологического преимущества: безусловно, обладая мировыми передовыми алгоритмами, низколатентными системами исполнения и выдающимися способностями управления рисками. Однако, когда эта способность используется для систематического создания информационной асимметрии и разрушения функций рыночного ценообразования, она превращается из "инструмента повышения эффективности" в "оружие для манипуляции". Технология сама по себе нейтральна, но способ ее применения и намерения определяют законность ее действий.
• Новый регуляторный парадигма «на основе принципов»: глобальные регуляторы, включая SEBI, SEC и других, все больше переходят от «на основе правил» (rule-based) к «на основе принципов» (principle-based) в своем подходе к регулированию. Это означает, что даже если какая-то сложная торговая стратегия не нарушает конкретное правило, но в целом ее дизайн и конечный результат противоречат основным принципам рынка «справедливости, честности и прозрачности», она может быть признана манипуляцией. Регуляторы зададут главный вопрос: «Какова польза вашего поведения для рынка, кроме как в ущерб интересам других для получения прибыли?» Если ответ отрицательный, риск будет крайне высок.

Игнорирование предупреждений о "высокомерии": катализатор для жестоких наказаний

SEBI в своем отчете особенно подчеркнуло отягчающее обстоятельство: в феврале 2025 года Национальная фондовая биржа Индии (NSE) по указанию SEBI направила ему четкое предупреждение, требуя прекратить подозрительные торговые схемы. Однако в ходе расследования было установлено, что в следующем мае по-прежнему использовались аналогичные методы "манипуляции ценой закрытия" для манипуляции индексом NIFTY.

Это поведение SEBI рассматривается как открытое пренебрежение к регуляторной власти и "недобросовестность" (not a good faith actor). Это не только одна из причин, по которой ему был наложен огромный штраф, но и важный катализатор для SEBI, чтобы предпринять жесткие временные меры "запрет на доступ к рынку". Это дало урок всем участникам рынка: общение и обязательства с регуляторами должны восприниматься серьезно, и любое проявление легкомысленного отношения или высокомерия может привести к более строгим последствиям.

Третья часть: Под лавиной ни один снежинка не невинен — анализ влияния на рынок и широты жертв.

Влияние данного дела далеко не ограничивается штрафом и репутацией одной компании.