Анализ горячей темы токенов и акций: торговая логика в условиях премии mNAV и арбитража по конвертируемым облигациям

Бум "токенов" в 2025 году: безумие, премия и риски

Летом 2025 года криптоамериканские акции вступят в свой зенит.

Настоящими главными героями капитального рынка являются не Meta и не NVIDIA, а американские акции, которые приняли стратегию накопления биткойнов в качестве актива на балансе. На графике видно, что яркое выступление одной из торговых платформ особенно выделяется.

В прошлом году биткойн вырос почти на 94%, что значительно превышает рост большинства традиционных активов. В то же время, крупнейшие технологические компании показали рост не более 30%, а акции Microsoft, Apple и индекс S&P 500 практически остались на одном уровне или даже снизились.

И акции одной торговой платформы подскочили на 208,7%.

2025 года "токен-акции" бум: безумие, премия и риски

За его спиной разворачивается целая группа крипто-токенов на американском и японском фондовом рынках, каждая из которых создает свою собственную мифологию оценки. Рыночная капитализация/чистая стоимость токенов с премией (mNAV), процентные ставки по займам, короткие позиции, арбитраж по конвертируемым облигациям и даже экстремальный сжатие — все это созревает и сталкивается в темных потоках капитального рынка. Вера и структурные противоречия переплетаются, институциональные и розничные инвесторы имеют разные настроения — на новом фронте "токен-акции" как трейдеры будут принимать решения о входе и выходе? Какие скрытые логики сейчас управляют рынком?

В данной статье мы рассмотрим с точки зрения трех профессиональных трейдеров, как развивалась горячая игра и стратегия "удержания токена" на американском фондовом рынке: от колебаний премии mNAV до тайной арбитражной войны новых компаний, от фантазий розничных инвесторов до расчётов институциональных игроков, постепенно раскрывая циклы этого нового капитального нарратива.

"Стратегическое удержание токенов" истинная сторона американских акций

Долгосрочные позиции по BTC и короткие позиции на некоторых торговых платформах, похоже, являются точкой зрения многих традиционных финансовых учреждений и трейдеров.

Первый опрошенный трейдер Лунь Синьянь применяет именно эту стратегию: "У таких компаний скрытая волатильность (IV) значительно различается, на внебиржевом рынке с помощью программы SignalPlus покупая опционы на биткойн, одновременно на открытии американских фондовых рынков продавая колл-опционы этой компании."

Говоря языком DragonHeart Salt, это стратегия арбитража волатильности "много BTC + короткая позиция на определенной торговой платформе", которая позволяет получать стабильный доход.

"Эта стратегия на самом деле основана на оценке 'интервала возврата премии'," сказал другой трейдер с более консервативным стилем торговли Хикари. "Например, предположим, что текущая премия составляет 2x, и вы ожидаете, что она вернется к 1.5x, тогда, когда премия снизится до этого уровня, вы сможете зафиксировать разницу и получить прибыль. Но если рыночные настроения чрезмерно возбуждены, и премия поднимется до 2.5x или 3x, это приведет к убыткам."

"Премия" кажется словом, которое все трейдеры упоминают, говоря о "стратегическом удержании токенов" на американском рынке.

Так называемая mNAV( рыночная чистая стоимость активов), проще говоря, это коэффициент между рыночной капитализацией компании и ее фактической чистой стоимостью криптоактивов.

Популярность этого показателя практически полностью объясняется той волной покупок биткойнов, которую вызвала одна торговая платформа в 2020 году. С тех пор цена акций этой компании практически связана с колебаниями биткойна, однако рыночная цена всегда значительно превышала фактическую "чистую стоимость токена" компании. На сегодняшний день этот феномен "премии mNAV" также был воспроизведен на более широком диапазоне криптоактивов на американском и японском фондовых рынках. Другими словами, капитальный рынок готов платить этим компаниям значительно больше, чем сумма "токенов + активов основной деятельности", а оставшаяся часть — это, по сути, ставка на держание токенов, кредитное плечо, будущую способность к финансированию и пространство для воображения.

индекс премии mNAV, зеркало правды для торговых платформ

Посмотрите на динамику индекса премии mNAV на одной из торговых платформ. С 2021 года до начала 2024 года премия mNAV долгое время колебалась между 1.0 и 2.0, а историческое среднее составляет около 1.3 — это означает, что рынок в среднем готов платить на 30% больше за биткойны, которые есть на балансе компании.

Но начиная со второй половины 2024 года, премия mNAV этой компании колебалась около 1,8 раза. В конце 2024 года стало еще более экстравагантным: пока биткойн неустанно пытался преодолеть отметку в сто тысяч долларов, премия mNAV также резко возросла, превысив дважды, в некоторые экстремальные торговые дни достигала исторического пика в 3,3 раза.

К середине 2025 года индекс mNAV будет колебаться в диапазоне от 1,6 до 1,9. Явно видно, что за каждым изменением диапазона премии стоят очередные потоки ожиданий капитала и колебания спекулятивного настроения.

Говоря языком Dragon Heart Salt, это на самом деле похоже на концепцию операционного рычага традиционных компаний. Рыночная оценка будущего рычага этих компаний влияет на их премию: "Компания уже провела несколько раундов финансирования, кредиторы разбросаны по Уолл-Стрит, и именно способность привлекать деньги и выпускать новые акции является核心竞争力. Рынок ожидает, что вы сможете постоянно привлекать средства, только тогда ему будет не страшно давать вам более высокую премию." В то же время, стартапам и небольшим новым "держателям токенов американских акций" будет очень трудно получить такое же доверие и поддержку со стороны капитальных рынков, даже если они будут кричать изо всех сил.

Какой премиум считается разумным?

Butter, это типичный сторонник количественного анализа и данных, все решения основываются на исторических квантилях и волатильности.

"Рынок считает, что премия на какую-либо торговую платформу в 2-3 раза является разумной." После того как он подсчитал колебания цен на биткойн и акции этой компании за последний год, Баттер сказал это.

С начала 2024 года до марта, когда биткойн вырос с примерно 40 тысяч долларов до 70 тысяч долларов, увеличившись примерно на 75%, эта компания выросла с 55 долларов до почти 180 долларов, увеличившись более чем на 220%. Этот рост примерно в три раза превышает рост биткойна.

К ноябрю-декабрю 2024 года биткойн снова протестировал отметку в 100 тысяч долларов, на этот раз он вырос примерно на 33%, а компания выросла с 280 долларов до около 520 долларов, что составляет рост примерно на 86%, что более чем в два раза превышает рост биткойна.

Однако в последующий период коррекции с декабря 2024 года по февраль 2025 года, когда биткойн упадет с 100,000 долларов до 80,000 долларов, что составляет падение примерно на 20%, падение акций этой компании будет в 2 раза больше, составив в итоге около 50%.

Так же, с марта по май этого года, биткойн вырос до около 108,000 долларов с увеличением на 35%, в то время как акции компании увеличились почти на 70%, что также составляет 2 раза.

"Токен акций" в 2025 году: безумие, премия и риски

Помимо премиального индекса, Butter также обращает внимание на годовую волатильность. По его расчетам, стандартное отклонение дневной доходности биткойна в 2024 году составит около 4.0%, что соответствует годовой волатильности для круглосуточной торговли около 76.4%; в то же время стандартное отклонение дневной доходности этой компании составит около 6.4%, а годовая волатильность в дни торгов на американском рынке достигнет 101.6%. В 2025 году годовая волатильность BTC упадет до около 57.3%, в то время как эта компания останется на уровне около 76%.

Таким образом, ключевая идея Butter очень ясна: "Премия колеблется в диапазоне от 1,5 до 3 раз, что является очень четким торговым сигналом." Объединив волатильность с mNAV премией, Butter выделил "самую простую торговую логику" — покупать, когда рынок имеет низкую волатильность и низкую премию, и наоборот, продавать при высокой волатильности и высокой премии.

Методы Хикари и Буттера имеют много общего, однако он также использует стратегии опционов для поддержки: в зоне низкой премии он продает пут-опционы для получения премии, а в зоне высокой премии продает колл-опционы, получая временную стоимость. Здесь он также напоминает обычным инвесторам: "Маржинальные счета с обеих сторон должны быть независимыми, если обе стороны используют кредитное плечо, легко можно потерять все в условиях экстремального рынка. Все крупные позиции, использование кредитного плеча и арбитраж с опционами требуют внимательного управления рисками."

арбитраж конвертируемых облигаций, Уолл-стрит использует成熟ные стратегии на определенной торговой платформе

Если арбитраж с премией и операции с опционами являются обязательными курсами для розничных инвесторов и количественных игроков в мире "токенов и акций", то настоящие крупные капиталы и институциональные игроки больше всего ценят арбитражные возможности на уровне конвертируемых облигаций.

30 октября 2024 года компания официально представила "План 21/21" на телефонной конференции с инвесторами: в течение следующих трех лет будет поэтапно увеличено количество обыкновенных акций на 21 миллиард долларов США через ATM( At-The-Market), чтобы продолжать покупать биткойны. Факт в том, что всего за два месяца компания завершила первый этап — выпустила 150 миллионов акций, собрав 2,24 миллиарда долларов США и добавив 27200 BTC; сразу после этого в первом квартале 2025 года компания снова увеличила объем финансирования на 21 миллиард долларов через ATM и одновременно представила 21 миллиард долларов бессрочных привилегированных акций и 21 миллиард долларов конвертируемых облигаций, общий объем финансовых инструментов за полгода достиг 63 миллиардов долларов.

Butter заметил, что такой "усердный" выпуск акций создал значительное давление на цену акций компании. В ноябре 2024 года цена акций, хотя и достигала максимума в 520 долларов, с падением ожиданий новой волны размывания, цена акций начала падать, и в феврале 2025 года она даже в какой-то момент упала ниже 240 долларов, приближаясь к нижней границе премии во время коррекции биткойна. Даже если иногда происходят отскоки, они часто подавляются выпуском привилегированных акций и конвертируемых облигаций. По его мнению, это также является важной логикой, объясняющей, почему цена акций компании в краткосрочной перспективе крайне подвержена колебаниям, но в долгосрочной перспективе обладает устойчивой волатильностью.

Но для многих более институциональных хедж-фондов дело не в том, ставить ли на "рост" или "падение", а в том, чтобы зарабатывать на волатильности через арбитраж по конвертируемым облигациям.

"Конвертируемые облигации обычно имеют более высокую подразумеваемую волатильность, чем опционы того же срока, что делает их идеальным инструментом для 'арбитража волатильности'. Конкретный подход заключается в том, чтобы одновременно покупать конвертируемые облигации этой компании и занимать рыночные акции на сумму, равную им, для короткой продажи, фиксируя чистую дельту примерно равной 0. Каждый раз, когда цена акций значительно колеблется, достаточно регулировать соотношение коротких позиций, покупая на низком и продавая на высоком, чтобы забирать волатильность в качестве прибыли." Butter объяснил: "Это одна из самых зрелых арбитражных игр на Уолл-стрит."

А за этим стоит группа хедж-фондов, которые тихо используют конвертируемые облигации для самой зрелой арбитражной игры на Уолл-Стрит — "Дельта-нейтральная, Гамма-лонг".

2025年 "токен акций" горячая волна: безумие, премия и риски

Он добавил, что короткий интерес компании достигал 14,4%, но многие короткие позиции не связаны с "негативным прогнозом по фундаментальным показателям компании", а представляют собой средства для арбитража по конвертируемым облигациям, использующие постоянные короткие продажи для динамического хеджирования своих позиций. "Им вообще не важно, растет биткойн или падает, главное, чтобы волатильность была достаточно высокой, чтобы они могли многократно покупать на низах и продавать на верхах, получая арбитражную разницу", - подытожил Баттер.

А такие конвертируемые облигации компании в каком-то смысле также являются производными финансовыми инструментами с опционом на повышение.

Хикари также имеет свой опыт в сочетании стратегий опционов и конвертируемых облигаций. Он описывает, что покупка опционов подобна покупке лотерейного билета: иногда можно выиграть крупный приз, но в большинстве случаев это "обучение по уплате премии" рынку; продажа опционов, в свою очередь, напоминает владельца магазина лотерейных билетов, который зарабатывает на сборе премий "медленно и верно". В его реальной торговле опционы и конвертируемые облигации являются инструментами для диверсификации рисков и выравнивания затрат.

"В отличие от традиционных спотовых или маржинальных контрактов, наибольшее значение опционов заключается в 'временном измерении'. Вы можете выбирать разные даты истечения: 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, каждая из которых имеет свои особенности подразумеваемой волатильности, что создает бесчисленные возможности для сочетаний, превращая стратегию в многослойную комбинацию. Таким образом, независимо от того, как будут двигаться рынки, вы всегда сможете контролировать риски и доходы в пределах своих возможностей."

Эта концепция является основной логикой арбитража производных финансовых инструментов на Уолл-Стрит. На одной из торговых площадок такая структурированная арбитражная стратегия становится главной ареной для умных инвестиций.

Можно ли шортить на какой-либо торговой платформе?

Но для обычных инвесторов и розничных трейдеров этот, казалось бы, шумный праздник арбитража может не быть чем-то, что стоит отмечать. Поскольку все больше хедж-фондов и учреждений постоянно вытягивают средства с рынка через "дополнительную эмиссию + арбитраж", обычные держатели акций часто становятся последними покупателями: они могут не иметь возможности динамически хеджировать свои позиции, как профессиональные учреждения, и им трудно вовремя распознать возврат премии и риски размывания — как только компания осуществляет массовую дополнительную эмиссию или сталкивается с экстремальными рыночными условиями, бумажная прибыль быстро превращается в пыль.

Именно поэтому в последние годы "шортить определенные торговые платформы" стало выбором для многих трейдеров и структурных фондов. Даже если вы ярый бычий сторонник биткойна, на этапе высокого премиум и высокой волатильности простое держание акций этой компании также приведет к большему снижению стоимости по сравнению с удержанием BTC. Как хеджировать риски или действовать наоборот.

BTC-0.24%
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
  • Награда
  • 3
  • Поделиться
комментарий
0/400
not_your_keysvip
· 07-17 09:23
Дурак, который погоняется за ростом цен, снова пришел.
Посмотреть ОригиналОтветить0
ParanoiaKingvip
· 07-15 01:01
Эта волна снова будет ловить падающий нож.
Посмотреть ОригиналОтветить0
NFTragedyvip
· 07-14 14:51
Что толку от того, что ты со мной об этом говоришь, бычий рынок еще не скоро.
Посмотреть ОригиналОтветить0
  • Закрепить