Обзор макроэкономических тем рынка

Недавний макроэкономический фон улучшился

Инфляция полностью снижается, за последние два месяца наблюдается заметное падение. В июне индекс потребительских цен (CPI) в США впервые за четыре года показал отрицательный рост по сравнению с предыдущим месяцем, а годовой темп роста основного индекса достиг самого низкого уровня за более чем три года. GS прогнозирует дальнейшее снижение в течение следующих двух лет. Инфляция в сфере жилья ускоряет замедление.

Рынок труда немного ослаб, но в целом остается относительно сбалансированным и стабильным. Число впервые подающих заявки на пособие по безработице за 4-недельный период с апреля возросло примерно на 10%.

Индекс экономических сюрпризов находится на низком уровне в последние два месяца, что указывает на то, что экономические данные в основном ниже ожидаемых.

Индекс финансовых условий показывает продолжающееся смягчение, уровень которого является самым низким с конца 2022 года.

Эти обстоятельства благоприятствуют рынку рискованных активов, поскольку инвесторы ожидают, что Федеральная резервная система поддержит экономическое расширение. Опасения по поводу инфляции в конце первого квартала оказались чрезмерными, инфляция на товары значительно снизилась, но инфляция в сфере услуг все еще выше целевого уровня центрального банка.

С ослаблением доллара и началом снижения процентных ставок Федеральной резервной системой, развивающиеся рынки и криптовалюты могут получить выгоду, особенно в случае мягкой посадки. Если ожидания изменятся на жесткую посадку, возможно, произойдет переход от рискованных активов, таких как акции, к облигациям.

Давление в сезон отчетности Q2

Текущий фокус рынка сосредоточен на начавшемся сезоне отчетности. Рынок настроен оптимистично, однако достичь уровня сюрпризов, как ранее, может быть сложно, возможно, произойдет фиксация прибыли или смена секторов.

Уолл-стрит ожидает, что прибыль S&P 500 во втором квартале вырастет на 8,9% по сравнению с прошлым годом, что выше показателя в 5,9% за предыдущий квартал. Это наивысший темп роста с первого квартала 2022 года, когда он составил 9,4%. Ожидание в 8,8% уже является скорректированным результатом, в конце марта ожидалось 9,1%.

Рынок в первом квартале показал, что рост хороших новостей не так велик, как падение плохих новостей. Средний рост цен акций компаний с EPS выше ожиданий немного ниже пятилетнего среднего, тогда как падение цен акций компаний с показателями ниже ожиданий немного больше пятилетнего среднего.

В последнее время возросли сомнения в прибыльности ИИ. Goldman Sachs выпустил отчет "Генеративный ИИ: слишком много затрат, слишком мало доходов?", несколько экспертов выразили глубокие сомнения относительно экономического потенциала генеративного ИИ.

С выходом крупных технологических компаний из низкого уровня производительности в 2022 году, кроме компаний по производству оборудования, вероятность сохранения силы после публикации финансовых отчетов снижается. Может произойти переключение с Mag7 на сектор 493 или переход с ИИ на такие ветви, как гуманоидные роботы и автономное вождение.

Рынок гуманоидных роботов имеет огромные перспективы, возможно, он превзойдет ИИ, поскольку в краткосрочной перспективе ИИ трудно заставить конечных потребителей платить больше, в то время как роботы могут стать необходимыми в каждом доме.

Согласно статистике Goldman Sachs, интерес инвесторов к крупным технологиям распределяется следующим образом: NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META.

Боинг признал вину

Боинг согласился признать себя виновным в двух делах о катастрофах 737 Max. В октябре 2018 года и марте 2019 года два самолета 737 MAX 8 разбились в Индонезии и Эфиопии, в результате чего погибли 346 человек. Расследование показало, что аварии связаны с недостатками в безопасности нового программного обеспечения. Боинг признал, что сознательно скрывал риски в процессе сертификации.

Компания Boeing столкнется с максимальным штрафом в 487,2 миллиона долларов, окончательную сумму определит судья. В 2021 году было уплачено 243,6 миллиона долларов в виде уголовного штрафа и 500 миллионов долларов в качестве компенсации семьям жертв, в этот раз необходимо уплатить 244 миллиона долларов. Компании также потребуется вложить не менее 455 миллионов долларов в соблюдение норм и меры безопасности, а также находиться под наблюдением в течение трех лет.

С инвестиционной точки зрения это означает, что негативные новости для Boeing исчерпаны, что способствует восстановлению оценки. Ситуация аналогична тому, как после признания вины и штрафа Binance в ноябре 2023 года BNB вырос с 200 долларов до 720 долларов.

Рынок делает ставки на победу Республиканской партии на выборах

Рынок деривативов пессимистично настроен по отношению к Байдену, вероятность победы Трампа возросла с 40%-50% в начале года до около 60%. Вероятность победы республиканцев увеличилась до около 50%. Вероятность победы Байдена упала ниже 20%.

Голдеман Сакс ссылается на данные криптовалютной платформы Polymarket, показывающие, что крипто-приложения выходят за рамки привычного.

Фокус сместился с роста и денежно-кредитной политики на политику. Инвесторы обращают внимание на возможные тарифы, налоговые и регуляторные меры, которые может ввести Трамп.

Приход Трампа к власти может повысить тарифы, что будет выгодно внутренним компаниям, а не международным бизнесам. Тарифы могут незначительно замедлить рост ВВП и увеличить инфляцию.

Рынок, похоже, недооценил неопределенность выборов. Инвестиции в коммерческое оборудование застыли, компании могут отложить проекты из-за опасений по поводу изменений в политике.

Успех Республиканской партии может продлить политику налоговых льгот и увеличить государственные расходы, что благоприятно скажется на фондовом рынке.

Акции возобновляемых источников энергии могут оказаться под давлением, тогда как акции традиционной энергетики могут получить выгоду. Технологическая отрасль может столкнуться с более мягкой антимонопольной проверкой.

Акции роста могут продолжать привлекать внимание, в то время как акции стоимости могут быть привлекательны в некоторых отраслях. Акции, чувствительные к процентным ставкам, могут испытывать значительные колебания.

Выгода от дефляции в Китае для зарубежных рынков

Китай находится в состоянии дефляции, политика увеличивает избыточные производственные мощности. Как крупнейший экспортер товаров, он экспортирует дефляцию.

Снижение вклада в инфляцию основных товаров в Европе и Америке примерно на 0,5 процентного пункта, снижение базовой инфляции примерно на 0,1 процентного пункта. Хотя влияние умеренное, это дает центральным банкам Европы и Америки больше пространства для снижения процентных ставок в этом году, что благоприятно для акций и криптовалют.

Китай занимает значительную долю рынка по нескольким ключевым экспортным продуктам, включая высокие технологии, такие как литий-ионные батареи и фоточувствительные полупроводники.

Китай использует модель роста, основанную на инвестициях, где доля фиксированных капитальных вложений в ВВП превышает долю потребительских расходов. Это может привести к избытку производственных мощностей.

Уровень капитальных вложений в Китае выше, чем в других крупных экономиках, почти на 10 процентных пунктов, в долларовом эквиваленте значительно превышает более чем 85% США и еврозоны.

Morgan Stanley ожидает, что индекс цен производителей в Китае завершит дефляцию во второй половине 2025 года.

Рынок процентных ставок в США чувствителен к неожиданным проявлениям инфляции, доходность 10-летних государственных облигаций колебалась на 80 базисных пунктов в течение трех дней до и после публикации CPI.

Дефляционное влияние из Китая окажет понижательное давление на основной индекс потребительских цен (CPI) США. Спрос Китая на американские облигации снижается, но рост спроса со стороны других азиатских стран частично компенсирует это.

BTC отстает от американских акций

С начала года соотношение риска и доходности BTC значительно ниже, чем у американских акций, что является редким явлением в истории. Это в значительной степени связано с неожиданным падением за последний месяц; в начале июня Sharpe BTC YTD все еще был выше, чем у SPX.

Традиционные экономические показатели утратили свою силу

Некоторые исторически надежные индикаторы рецессии, похоже, не сработали в этом цикле:

• Инверсия кривой доходности продолжается уже два года, но экономика не испытывает рецессии.
• M2 резко снизился в конце 2022 года, но экономика остается стабильной
• Индекс ISM уже 19 месяцев находится в отрицательной зоне, но это не привело к рецессии.
• Уровень безработицы вырос с 3,4% до 4,1%, но по-прежнему остается на низком уровне

Эта ситуация напоминает 1990-е годы, когда возникло несколько сигналов о рецессии, но экономика продолжала расти.

RWA быстро развивается

BUIDL от BlackRock запущен менее четырех месяцев назад, и уже владеет токенизированными государственными облигациями на сумму 502,8 миллиона долларов.

MakerDAO планирует инвестировать 1 миллиард долларов резервов в токенизированные продукты государственных облигаций США. Это приведет к увеличению объема токенов RWA на 55%.

С точки зрения доходов это означает, что протокол будет ежегодно увеличивать доход на 40-50 миллионов долларов, что составляет почти половину текущих доходов. Это может стать ключевым изменением, связывающим Maker с традиционными крупными учреждениями.

Обзор денежных потоков и настроений

• Доля шортов на американском фондовом рынке в июне немного увеличилась до почти максимума за 4 года, но в целом остается на невысоком уровне.
• Позиции CTA по S&P 500 высокие, по Nasdaq средние и выше среднего, по Russell 2000 нейтральные.
• Северные инвестиции в этом месяце чистые покупки составили 159 миллиардов юаней, что является новым максимумом за 11 недель, изменив тенденцию к чистым продажам на протяжении четырех недель.