Анализ бизнес-модели MicroStrategy: возможности и риски

На прошлой неделе мы обсудили преимущества, которые Lido может получить в условиях изменения регуляторной среды, и надеемся, что это поможет всем воспользоваться торговыми возможностями. На этой неделе я хотел бы поговорить о недавнем внимании к MicroStrategy и некоторых комментариях специалистов отрасли о его бизнес-модели. После глубокого исследования у меня есть некоторые собственные мысли, которыми я хотел бы поделиться.

Я считаю, что причиной роста акций MicroStrategy является эффект «двойного удара Дэвиса». Компания разработала бизнес-модель по финансированию покупки BTC, связывая увеличение стоимости BTC с прибылью компании, и использует традиционные финансовые рынки для получения финансового рычага, что позволяет компании иметь возможность увеличения прибыли, превосходящей простое владение BTC. В то же время, с увеличением объема запасов, компания получила определенные права на ценообразование BTC, что еще больше укрепляет эти ожидания роста прибыли.

Однако эта модель также сопряжена с рисками. Когда на рынке BTC происходят колебания или развороты, рост прибыли компании остановится. Под воздействием операционных расходов и долгового давления способность MicroStrategy к финансированию снизится, что повлияет на ожидания роста прибыли. Если не появятся новые факторы, способные способствовать росту цены BTC, премия акций MSTR относительно их позиции в BTC быстро сократится, и этот процесс называется "двойным убийством Дэвиса".

Дэвис двойной удар и двойное убийство

"Давис двойной удар" относится к явлению, когда в условиях хорошей экономической среды акции компаний значительно растут в цене из-за роста прибыли и расширения оценки.

1. Рост прибыли компании: компания достигла значительного роста прибыли, или оптимизация бизнес-модели, управления и других аспектов привела к увеличению прибыли.

2. Расширение оценки: рынок более оптимистично смотрит на перспективы компании, инвесторы готовы платить более высокую цену, что способствует росту оценки акций.

Этот эффект положительной обратной связи обычно приводит к ускоренному росту цен на акции.

Напротив, "Давис двойное убийство" относится к быстрому падению цен на акции под воздействием двух негативных факторов:

1. Уменьшение прибыли компании: снижение рентабельности может быть вызвано уменьшением доходов, увеличением затрат, управленческими ошибками и другими факторами.

2. Сжатие оценки: снижение прибыли или ухудшение рыночных перспектив приводит к снижению уверенности инвесторов, что ведет к падению мультипликаторов оценки.

Этот резонансный эффект особенно заметен в акциях с высоким ростом, поскольку инвесторы часто ожидают высоких темпов роста от таких компаний.

Механизм формирования высокой премии MSTR

MicroStrategy перенаправляет свои бизнес-усилия на финансирование покупки BTC, его прибыль поступает от увеличения стоимости BTC, приобретенного за средства, полученные путем размывания акций и выпуска облигаций. С увеличением стоимости BTC, соответственно увеличивается собственный капитал акционеров, что похоже на другие BTC ETF.

Но отличие MSTR заключается в эффекте рычага, обусловленном его финансовыми возможностями. Ожидания инвесторов по поводу будущего роста прибыли компании основаны на доходах от рычага, обеспечиваемых его финансовыми возможностями. Пока общая капитализация MSTR превышает общую стоимость принадлежащих ему BTC (, компания находится в состоянии положительной премии ), и как акционерное финансирование, так и выпуск конвертируемых облигаций могут дополнительно увеличить долю на акцию.

Это дает MSTR возможность иметь отличную от BTC ETF способность к росту прибыли. Чем больше положительная премия, тем выше рост капитала на акцию, и между ними существует линейная зависимость. Таким образом, поддержание положительной премии рыночной капитализации относительно BTC-активов становится核心ом бизнес-модели MSTR.

Риски, которые приносит MicroStrategy в отрасль

Модель MicroStrategy может значительно увеличить волатильность BTC, выступая в роли усилителя колебаний. Когда BTC попадает в период высокой волатильности, эффект "двойного убийства Дэвиса" может начать проявляться.

Если рост BTC замедлится и перейдет в стадию колебаний, прибыль MSTR будет постоянно снижаться, даже вплоть до нуля. Фиксированные операционные расходы и расходы на финансирование будут еще больше снижать прибыль компании, даже могут привести к убыткам. Эти колебания ослабят доверие рынка к развитию цен BTC, что, в свою очередь, повлияет на оценку финансовых возможностей MSTR и подорвет ожидания роста его прибыли. В результате резонанса по этим двум аспектам положительная премия MSTR может быстро сократиться.

Чтобы поддерживать свою бизнес-модель, MSTR может быть вынужден продать BTC, чтобы вернуть средства для выкупа акций и поддержания положительной премии. Это момент, когда MSTR начинает продавать BTC, и учитывая его объемы и возможное ужесточение рыночной ликвидности, распродажа MSTR может ускорить падение цены BTC. Это, в свою очередь, еще больше ухудшит ожидания инвесторов по поводу роста прибыли MSTR, создавая порочный круг.

Риски конвертируемых облигаций MicroStrategy

Хотя у конвертируемых облигаций MSTR нет немедленного риска погашения до истечения срока, риск задолженности может быть заранее отражен в цене акций. Конвертируемые облигации, выпущенные MSTR, по сути представляют собой облигацию с дополнительным бесплатным колловым опционом. Кредиторы могут требовать погашения акциями по установленному коэффициенту конверсии на момент истечения срока, но MSTR может выбрать погашение наличными, акциями или их комбинацией.

Когда цена акций находится в диапазоне 100%-130% от цены конвертации, кредиторы могут получить прирост капитала. Хедж-фонды являются основными инвесторами в такие конвертируемые облигации, они получают доход от волатильности через дельта-хеджирование.

В процессе динамического хеджирования, когда цена акций MSTR падает, хедж-фондам необходимо продать больше акций MSTR, чтобы соответствовать новому значению дельты. Это может дополнительно угнетать цену акций MSTR, влияя на его положительную премию, что, в свою очередь, влияет на всю бизнес-модель. Таким образом, риск на стороне облигаций может быть заранее отражен в цене акций.

Итог

Бизнес-модель MicroStrategy демонстрирует инновационный финансовый дизайн, позволяя финансировать покупку BTC и обеспечивать рост прибыли, который превосходит простое удержание BTC. Эта модель может приносить значительные доходы, когда цена BTC растет, но одновременно сталкивается с потенциальными рисками. Эффект "Дэвиса двойного удара" может быстро поднимать цену акций MSTR на восходящем рынке, но при смене рыночной тенденции "Дэвиса двойной убыток" может привести к резкому падению цен акций.

Модель MSTR может увеличить волатильность рынка BTC, особенно когда цена BTC колеблется на высоких уровнях. Кроме того, структура конвертируемых облигаций компании также создает дополнительные риски, которые могут быть заранее отражены через колебания акций. Инвесторы, рассматривающие MSTR, должны полностью осознавать эти риски и взвешивать потенциальные выгоды и риски.

В целом, случай MicroStrategy предоставляет нам углубленное понимание взаимодействия криптовалют и традиционных финансовых рынков. Он демонстрирует как потенциал инновационных финансовых моделей, так и напоминает о системных рисках, которые могут возникнуть из-за сложных финансовых структур. В быстро развивающемся рынке криптовалют чрезвычайно важно сохранять бдительность и постоянно учиться.