Исследование рыночных механизмов, стоящих за колебанием цены Ethereum

Цена на Ethereum кажется простой на первый взгляд, но на самом деле скрывает сложные рыночные механизмы. Рынок процентных ставок, хеджевые операции нейтральных стратегий и рекурсивный спрос на кредитное плечо переплетаются, раскрывая глубокую системную уязвимость текущего крипторынка.

Мы наблюдаем редкое явление: кредитное плечо фактически стало самой ликвидностью. Огромные длинные позиции, вложенные розничными инвесторами, в корне меняют способ распределения риска нейтрального капитала, что приводит к новому виду рыночной уязвимости, которую большинство участников рынка еще не осознали.

1. Явление массового следования мелких инвесторов за покупками: высокая степень однородности рыночного поведения

Спрос розничных инвесторов в основном сосредоточен на бессрочных контрактах по Эфиру, так как такие кредитные продукты легко доступны. Трейдеры стремительно входят в длинные позиции с кредитным плечом, превышая реальный спрос на спотовые сделки. Число желающих сделать ставку на рост ETH значительно превышает число фактических покупателей Эфира.

Эти позиции требуют контрагента. Поскольку спрос на покупки становится аномально агрессивным, короткие позиции все чаще поглощаются институциональными игроками, которые выполняют дельта-нейтральные стратегии. Это не направленные медвежьи игроки, а машины по сбору финансовых ставок, которые вмешиваются не для того, чтобы ставить на падение ETH, а чтобы использовать структурный дисбаланс для арбитража.

На самом деле, этот подход не является традиционным коротким продажем. Эти трейдеры одновременно шортят по бессрочным контрактам, имея равные длинные позиции по спотовым или фьючерсным контрактам. Хотя они не подвергаются риску цен на Эфир, они получают прибыль за счет премии по ставке финансирования, которую платят за поддержание кредитного плеча через розничные длинные позиции.

С развитием структуры ETF на Эфир, такая арбитражная торговля может вскоре быть усилена за счет наложения пассивного слоя дохода (встраивание доходности от стейкинга в упаковочную структуру ETF), что further повысит привлекательность дельта-нейтральных стратегий.

Это действительно отличная сделка, при условии что вы можете принять ее сложность.

Дельта-нейтральная хеджирующая стратегия: легальный механизм "печати денег"

Трейдеры открывают короткие позиции по вечным контрактам на Эфир, чтобы удовлетворить спрос розничных инвесторов на лонги, одновременно используя спотовые длинные позиции для хеджирования, таким образом превращая структурный дисбаланс, вызванный постоянным спросом на финансирование, в прибыль.

В условиях бычьего рынка ставка финансирования становится положительной, и в этот момент быкам необходимо платить комиссии медведям. Институты, использующие нейтральную стратегию, получают прибыль, предоставляя ликвидность, одновременно хеджируя риски, что формирует прибыльные арбитражные операции, и эта модель привлекает постоянный приток институциональных средств.

Однако это породило опасную иллюзию: рынок кажется достаточно глубоким и стабильным, но такая "ликвидность" зависит от благоприятной финансовой среды.

Как только механизм стимулов исчезнет, структура, которую он поддерживает, также рухнет. Поверхностная рыночная глубина мгновенно превратится в пустоту, и, с внезапным крахом рыночной структуры, цена может колебаться резко.

Эта динамика не ограничивается только крипто-родными платформами. Даже на Чикагской товарной бирже, где доминируют учреждения, большая часть короткой ликвидности не является направленной ставкой. Профессиональные трейдеры открывают короткие позиции по фьючерсам, потому что их инвестиционная стратегия запрещает открытие спотовых позиций.

Опционные маркетмейкеры проводят дельта-хеджирование через фьючерсы для повышения эффективности маржи. Институты отвечают за хеджирование потока заказов институциональных клиентов. Все это относится к структурным необходимым сделкам и не является проявлением медвежьих ожиданий. Объем открытых контрактов может увеличиться, но это редко передает рыночный консенсус.

Ассиметричная структура рисков: на самом деле несправедливо

Розничные быки непосредственно столкнутся с риском ликвидации, когда цена колеблется в неблагоприятном направлении; в то время как нейтральные шорты с дельтой обычно имеют более крепкое финансирование и управляются профессиональными командами.

Они закладывают свои ETH в качестве обеспечения и могут шортить бессрочные контракты в механизме с полной хеджированием и высокой эффективностью капитала. Эта структура может безопасно выдерживать умеренный рычаг, не вызывая ликвидации.

Обе стороны имеют структурные различия. Институциональные медведи обладают долговременной устойчивостью к давлению и развитой системой управления рисками для противостояния колебаниям; в то время как индивидуальные бычьи трейдеры с плечом имеют слабую способность к устойчивости и нехватку инструментов управления рисками, их операционная ошибка практически равна нулю.

Когда рыночная ситуация меняется, бычьи позиции быстро рушатся, в то время как медвежьи остаются крепкими. Этот дисбаланс может вызвать, казалось бы, внезапные, но на самом деле структурно неизбежные каскады ликвидаций.

Рекурсивная обратная связь: самоинтерференция рыночного поведения

Спрос на лонги по бессрочным контрактам Ethereum сохраняется, и трейдеры, использующие дельта-нейтральные стратегии, выступают в роли контрагентов для хеджирования шортов, что создает постоянный премиум на фондовые ставки. Различные протоколы и доходные продукты соревнуются за эти премиумы, что приводит к большему притоку капитала в эту замкнутую систему.

Вечно вращающаяся машина для зарабатывания денег в реальности не существует.

Это будет продолжать создавать восходящее давление, но полностью зависит от одного предварительного условия: быки должны быть готовы нести стоимость плеча.

Механизм финансирования имеет верхний предел. На большинстве бирж верхний предел финансирования бессрочных контрактов составляет 0,01% каждые 8 часов, что эквивалентно годовому доходу около 10,5%. Когда достигается этот предел, даже если спрос на длинные позиции продолжает расти, стремящиеся к прибыли короткие позиции больше не будут получать стимулы для открытия позиций.

Накопление рисков достигло критической точки: арбитражная прибыль фиксирована, но структурный риск продолжает расти. Когда эта критическая точка будет достигнута, рынок, вероятно, быстро закроет свои позиции.

Почему ETH падает сильнее BTC? Конфликт нарративов двух экосистем

Биткойн получает выгоду от безрецептурных покупок, вызванных корпоративными финансовыми стратегиями, в то время как рынок деривативов BTC уже обладает более высокой ликвидностью. Периодические контракты на Эфир глубоко интегрированы в стратегии дохода и экосистему DeFi, при этом залоговые активы ETH продолжают поступать в структурированные продукты, предоставляя пользователям, участвующим в арбитраже ставок на капитал, доходную отдачу.

Биткойн обычно считается движимым естественным спросом со стороны ETF и компаний. Но большая часть средств ETF на самом деле является результатом механического хеджирования: трейдеры по базису традиционных финансов покупают доли ETF и одновременно продают фьючерсные контракты, чтобы зафиксировать арбитраж между спотовой и фьючерсной ценами.

Это по сути то же самое, что и дельта-нейтрейдовый базисный трейдинг ETH, только выполняется через регулируемую упаковочную структуру и финансируется с долларовой стоимостью 4-5%. Таким образом, использование плеча ETH становится инфраструктурой дохода, в то время как плечо BTC формирует структурированный арбитраж. Оба не являются направленными операциями, обе нацелены на получение прибыли.

Проблема циклической зависимости: момент, когда музыка останавливается

Вот вопрос, который может не давать покоя: этот динамический механизм имеет внутреннюю цикличность. Прибыль от дельта-нейтральной стратегии зависит от постоянной положительной процентной ставки, что требует долгосрочного сохранения спроса со стороны розничных инвесторов и бычьей рыночной среды.

Премия за финансирование не существует вечно, она очень хрупка. Когда премия сужается, начинается волна закрытия позиций. Если интерес розничных инвесторов угасает, ставка финансирования переходит в отрицательное значение, что означает, что шорты будут платить длинным, а не зарабатывать на премии.

Когда крупные капиталы поступают, этот динамический механизм создает множественные уязвимости. Во-первых, с увеличением капитала, поступающего в дельта-нейтральные стратегии, базис будет постоянно сжиматься. Процентные ставки по финансированию снижаются, а доходность арбитражных сделок также уменьшается.

Если спрос изменится или ликвидность иссякнет, бессрочные контракты могут перейти в состояние дисконтирования, то есть цена контракта ниже спотовой цены. Это явление может препятствовать входу новых дельта-нейтральных позиций и может заставить существующие учреждения закрыть свои позиции. В то же время, у длинных позиций с кредитным плечом отсутствует буфер маржи, и даже умеренная рыночная коррекция может вызвать цепную ликвидацию.

Когда нейтральные трейдеры отзывают ликвидность, а длинные позиции принудительно закрываются, как водопад, возникает вакуум ликвидности, и под ценой больше нет настоящих направленных покупателей, только структурные продавцы. Изначально стабильная арбитражная экосистема быстро переворачивается, превращаясь в беспорядочный поток закрытия позиций.

Неверное прочтение рыночных сигналов: иллюзия равновесия

Участники рынка часто ошибочно воспринимают потоки хеджирующих средств как медвежий настрой. На самом деле высокие короткие позиции по ETH часто отражают выгодную арбитражную торговлю, а не направленные ожидания.

Во многих случаях на первый взгляд сильная глубина рынка производных финансовых инструментов на самом деле поддерживается временной ликвидностью, предоставляемой нейтральными трейдинговыми площадками, которые получают прибыль за счет сбора премии на капитал.

Хотя приток средств в спотовые ETF может создать определенную степень естественного спроса, большая часть торговли на рынке бессрочных контрактов по своей сути является структурным манипулятивным действием.

Ликвидность Ethereum не основана на вере в его будущее; она существует только при благоприятной денежной среде. Как только прибыль исчезает, ликвидность также исчезает.

Заключение

Рынок может оставаться активным в течение долгого времени благодаря структурной поддержке ликвидности, создавая ложное чувство безопасности. Но когда условия меняются и быки не могут выполнить свои финансовые обязательства, крах происходит в одно мгновение. Одна сторона полностью раздавлена, другая же спокойно уходит.

Для участников рынка распознавание этих паттернов означает как возможности, так и риски. Институты могут извлечь прибыль, понимая состояние капитала, в то время как розничные инвесторы должны различать искусственную глубину и реальную глубину.

Драйверами рынка деривативов Ethereum являются не консенсус децентрализованных компьютеров, а структурные действия по сбору премии за ставку на капитал. Пока ставка на капитал остается положительной, вся система может функционировать стабильно. Однако, когда ситуация изменится, люди в конечном итоге обнаружат: кажущийся баланс на самом деле является тщательно замаскированной игрой с плечом.