Токенизация активов: базовая логика и путь массового применения

В 2023 году самым обсуждаемым вопросом в области блокчейна, безусловно, является токенизация реальных активов (Real World Asset Tokenization, RWA). Эта концепция вызывает большой интерес не только в мире Web3, но и привлекает внимание многих традиционных финансовых учреждений и государственных регулирующих органов разных стран, рассматриваясь как стратегическое направление развития. Например, несколько авторитетных финансовых учреждений последовательно опубликовали свои исследования по токенизации и активно продвигают соответствующие пилотные проекты.

В своем ежегодном отчете за 2023 год Управление финансовых услуг Гонконга четко указало, что токенизация будет играть ключевую роль в финансовом будущем Гонконга. Кроме того, Управление финансовых услуг Сингапура, вместе с Японским агентством финансовых услуг и несколькими финансовыми гигантами, инициировало проект под названием "Проект Хранитель" (Project Guardian) для глубокого изучения огромного потенциала токенизации активов.

Несмотря на то, что тема RWA на пике популярности, в отрасли существует разногласие в понимании RWA, и обсуждения его жизнеспособности и перспективы также вызывают споры.

С одной стороны, есть мнение, что RWA — это всего лишь рыночная спекуляция, которая не выдерживает глубокого анализа;

С другой стороны, есть и те, кто полон уверенности в RWA и оптимистично смотрит на его будущее.

В то же время статьи, анализирующие различные взгляды на RWA, стали появляться как грибы после дождя.

Данная статья стремится поделиться перспективой понимания RWA, а также провести более глубокое обсуждение и анализ текущего состояния и будущего RWA.

Ключевые моменты:

• Будущие ключевые направления развития токенизации реальных мировых активов (Real World Asset Tokenization) будут сосредоточены на создании новой финансовой системы на основе технологий DeFi, которая будет продвигаться авторитетными учреждениями, такими как традиционные финансовые институты, регулирующие органы и центральные банки, и будет строиться на разрешенной цепи (Permission Chain). Для реализации этой системы необходимы вычислительная система (технология блокчейн) + невычислительная система (такая как правовая система) + система идентификации на цепи и технологии защиты конфиденциальности + законные деньги на цепи (CBDC, токенизированные депозиты, законные стабильные монеты) + развитая инфраструктура (доступные кошельки, оракулы, технологии кросс-цепи и т.д.).

• Блокчейн - это первая эффективная технология, поддерживающая цифровизацию контрактов, которая появилась после развития компьютеров и сетей. Поэтому можно сказать, что блокчейн по сути является платформой для цифровых контрактов, а контракт - это основная форма выражения активов. Токен (Token) является цифровым носителем активов после формирования контракта, и таким образом блокчейн становится идеальной инфраструктурой для цифрового выражения активов/токенизации активов, то есть для цифровых активов/токенизированных активов.

• Блокчейн как дистрибутивная система, поддерживаемая несколькими сторонами, поддерживает создание, верификацию, хранение, передачу и выполнение цифровых контрактов, а также другие связанные операции, решая проблему передачи доверия. Кроме того, как "вычислительная система", блокчейн может удовлетворить человеческие требования к "повторяемости процессов и проверяемости результатов", поэтому DeFi стал "вычислительной" инновацией в финансовой системе, заменяющей часть "вычислений" в финансовой деятельности. Автоматизация выполнения снижает затраты и повышает эффективность, а также обеспечивает программируемость. Однако блокчейн не может заменить "невычислительную" часть, основанную на человеческом восприятии, поэтому текущая система DeFi не охватывает кредитование, основанное на доверии, и беззалоговое кредитование в текущей системе DeFi еще не реализовано. Причины этого явления включают в себя отсутствие у блокчейна системы идентификации, выражающей "отношение идентичности", а также отсутствие правовой системы, защищающей интересы обеих сторон.

• В контексте традиционной финансовой системы, токенизация реальных активов ( Real World Asset Tokenization ) имеет значение в том, что она создает цифровые представления реальных активов (таких как акции, финансовые деривативы, деньги, права и т.д.) на блокчейне, расширяя преимущества технологии распределенного реестра на широкий спектр классов активов для их обмена и расчетов.

• Финансовые учреждения повышают эффективность, принимая технологии DeFi, используя смарт-контракты для замены «вычислительных» этапов традиционных финансов, автоматически выполняя различные финансовые сделки в соответствии с заранее определенными правилами и условиями, усиливая программируемые характеристики. Это не только снижает трудозатраты, но и в определенных обстоятельствах может предоставить предприятиям новые возможности, особенно предлагая инновационные решения для проблем финансирования малых и средних предприятий (SMSE), открывая для финансовой системы крайне перспективную дверь.

• С учетом того, что внимание и признание со стороны традиционного финансового сектора и правительств разных стран к технологиям блокчейна и токенизации постоянно растет, а также с учетом постоянного совершенствования инфраструктуры блокчейна, блокчейн движется по пути интеграции с традиционной архитектурой мира и решения реальных проблем приложений в реальном мире, предоставляя практически осуществимые решения для конкретных сценариев, а не ограничиваясь "параллельным миром", отделенным от реального мира.

• В будущем, в условиях множества различных юрисдикций и регулирующих систем, технологии кросс-чейн особенно важны для решения проблем взаимной совместимости и разрыва ликвидности. В будущем токенизированные активы на цепочке будут существовать как на публичных блокчейнах, так и на разрешённых цепях, управляемых финансовыми учреждениями, а с помощью кросс-чейн протоколов, подобных CCIP, можно будет соединить токенизированные активы с любой блокчейн для достижения взаимной совместимости и обеспечить взаимодействие всех цепей.

• В настоящее время многие страны мира активно продвигают юридические и регуляторные рамки, связанные с блокчейном. В то же время инфраструктура блокчейна, такая как кошельки, кросс-чейн протоколы, оракулы, различные промежуточные программные решения и т. д., быстро совершенствуется, цифровые валюты центральных банков (CBDC) продолжают внедряться в практику, стандарты токенов, способные выражать более сложные типы активов, такие как ERC-3525, также появляются, и с развитием технологий защиты конфиденциальности, особенно постоянным развитием технологии нулевого знания, а также все более зрелыми системами идентификации на блокчейне, похоже, что мы находимся на пороге массового применения технологий блокчейна.

Один. Введение в бэкграунд токенизации активов

Токенизация активов означает процесс выражения активов в форме токенов на программируемой блокчейн-платформе. Обычно токенизируемые активы делятся на материальные активы (недвижимость, коллекционные предметы и т. д.) и нематериальные активы (финансовые активы, углеродные кредиты и т. д.). Эта технология, которая переносит активы, записанные в традиционных бухгалтерских системах, на общую программируемую бухгалтерскую платформу, является разрушительной инновацией для традиционной финансовой системы и даже может повлиять на всю финансовую и валютную систему человечества в будущем.

Прежде всего, следует отметить наблюдаемое явление: "Существует две совершенно разные группы мнений о токенизации активов RWA", которые можно назвать RWA Crypto и RWA TradFi, а в данной статье речь идет о RWA с точки зрения TradFi.

RWA с точки зрения криптовалюты

Во-первых, давайте поговорим о RWA в Crypto: RWA в Crypto называют односторонним спросом мира Crypto на доходность финансовых активов реального мира. Основной фон заключается в том, что на фоне постоянного повышения ставок и сокращения баланса Федеральной резервной системы высокие ставки значительно влияют на оценку рискованных рынков, а сокращение баланса значительно снижает ликвидность на крипторынке, что приводит к постоянному снижению доходности на рынке DeFi. В это время безрисковая доходность американских облигаций на уровне около 5% стала очень востребованной на крипторынке, среди которых наибольший интерес вызывает покупка американских облигаций со стороны MakerDAO в этом году, на 20 сентября 2023 года MakerDAO уже приобрел более 2,9 миллиарда долларов США в облигациях и других активах реального мира.

Значение покупки государственных облигаций США компанией MakerDAO заключается в том, что DAI может воспользоваться способностью внешнего кредита для диверсификации поддерживаемых активов, а также за счет долгосрочной дополнительной доходности, получаемой от облигаций США, помочь DAI стабилизировать свой обменный курс, увеличить гибкость эмиссии и снизить зависимость DAI от USDC, уменьшая риск единой точки. Более того, поскольку доход от облигаций США полностью поступает в казну MakerDAO, компания недавно решила повысить процентную ставку по DAI до 8%, поделившись частью доходов от облигаций США, чтобы увеличить спрос на DAI.

Подход MakerDAO явно не может быть воспроизведен всеми проектами. С ростом цен на токены MRK и увеличением ажиотажа вокруг концепции RWA, кроме нескольких крупных проектов в сфере RWA, следующих легальным путем, разнообразные проекты с концепцией RWA появляются как грибы после дождя. Различные активы из реального мира пытаются всеми способами перенести на блокчейн для токенизации и продажи, среди которых есть и довольно экстравагантные активы, что приводит к смешению качественных и некачественных проектов в области RWA.

Логика RWA в криптовалюте в основном сосредоточена на том, как перенести права на доходы от активов (таких как доходы от государственных облигаций США, фиксированный доход, акции и т. д.) на блокчейн, как использовать оффлайновые активы в качестве залога для получения ликвидности в блокчейне, а также как перенести различные реальные активы на блокчейн для торговли (таких как песок, полезные ископаемые, недвижимость, золото и т. д.).

Таким образом, можно заметить, что RWA в Crypto отражает односторонний спрос криптомира на реальные активы, при этом существует множество препятствий в области соблюдения нормативных требований. Действия MakerDAO фактически представляют собой процесс, при котором команда MakerDAO осуществляет ввод и вывод средств через законные пути и покупает государственные облигации США для получения их дохода, а не продает этот доход на блокчейне. Следует отметить, что на самом деле так называемые RWA облигации США, находящиеся на блокчейне, не являются самими облигациями США, а представляют собой права на их доход. Этот процесс также включает этап преобразования законных денежных доходов от облигаций США в активы на блокчейне, что увеличивает сложность операций и транзакционные издержки.

Быстрый рост концепции RWA не может быть объяснен только MakerDAO. На самом деле, исследовательский отчет из традиционного финансового сектора под названием «Деньги, токены и игры» также вызвал сильный резонанс в индустрии. Этот отчет выявил глубокий интерес многих традиционных финансовых учреждений к RWA, а также вдохновил множество спекулянтов на рынке. Они активно распространяли слухи о том, что крупные финансовые учреждения собираются войти в эту область, что еще больше подогрело ожидания и спекулятивную атмосферу на рынке.

RWA с точки зрения TradFi

Если смотреть на RWA с точки зрения криптовалют, то это в основном выражает односторонний спрос криптомира на доходность активов традиционного финансового мира. Если исходить из этой логики и посмотреть с точки зрения традиционных финансов, то размер капитала на крипторынке по сравнению с традиционными финансами, которые могут составлять десятки триллионов, является ничтожным. Независимо от того, будь то казначейские облигации США или любые другие финансовые активы, не имеет смысла создавать еще один канал сбыта на блокчейне.

Таким образом, с точки зрения традиционных финансов (TradFi), RWA является двусторонним движением между традиционными финансами и децентрализованными финансами (DeFi). Для мира традиционных финансов DeFi финансовые услуги, автоматически выполняемые на основе смарт-контрактов, представляют собой инновационный инструмент финансовых технологий. В традиционных финансах RWA больше внимания уделяется тому, как интегрировать технологии DeFi для токенизации активов, чтобы наделить традиционную финансовую систему возможностями, снизить затраты, повысить эффективность и решить существующие проблемы традиционных финансов. Основное внимание уделяется преимуществам токенизации для традиционной финансовой системы, а не просто поиску нового канала для продажи активов.

Необходимо различать логику RWA. Поскольку RWA с разных точек зрения имеют совершенно разные основные логики и пути реализации. Во-первых, в выборе типа блокчейна у обеих сторон разные пути реализации. RWA традиционных финансов использует путь на основе разрешенной цепи (Permission Chain), тогда как RWA в мире криптовалют основан на публичной цепи (Public Chain).

Из-за того, что публичные цепочки обладают такими характеристиками, как отсутствие требований к доступу, децентрализация и анонимность, RWA в криптофинансах сталкиваются не только с большими проблемами соблюдения норм со стороны проектов, но и пользователи не имеют правовой защиты в случае негативных событий, таких как Rug. Более того, активные действия хакеров требуют от пользователей повышенной безопасности, поэтому публичные цепочки могут не подойти для токенизации и торговли значительным количеством активов реального мира.

Традиционные финансовые активы на основе реальных активов (RWA) предоставляют базовые предпосылки для соблюдения правовых норм в разных странах и регионах, в то время как проведение KYC на блокчейне для создания системы идентификации на блокчейне является необходимым условием для реализации RWA. При наличии правовой системы организации, владеющие активами, могут законно и в соответствии с нормами выпускать/торговать токенизированными активами.