Новая глава инвестиций в нативные предприятия Ethereum: анализ стратегического значения сделки PIPE на 425 миллионов долларов

Новая глава стратегии резервов криптоактивов: восхождение нативных предприятий Ethereum

Введение

Текст написан в мае 2025 года. Мы завершили важные инвестиции в SharpLink, что является этапным результатом нашего основного исследования рынка PIPE в этом году. С начала года мы активно работали, чтобы уловить тенденции融合 CeDeFi с перспективным взглядом, сосредоточившись на PIPE-транзакциях, связанных с резервами цифровых активов. В рамках этой структуры мы систематически изучили все представительные торговые случаи, и SharpLink безусловно является самой ключевой и репрезентативной сделкой, в которой мы участвовали до сих пор.

Полный текст

Мы приняли участие в PIPE-сделке на сумму 425 миллионов долларов с одной игровой компанией. Эта инвестиция предоставила нам уникальную инвестиционную возможность — вложение в нативное предприятие с стратегией резервирования Эфира. Инвестиционная структура сочетает в себе опционные свойства и потенциал долгосрочного увеличения капитала, что отражает нашу сильную веру в стратегическую позицию Эфира на американском капитальном рынке, а также согласуется с нашей общей оценкой тенденции институционального развития шифрования активов.

Почему мы инвестируем

Эфир против BTC: разделение производственной ценности

В отличие от BTC, который не имеет способности к получению нативного дохода, Эфир как актив, приносящий доход, естественным образом обладает характеристиками, позволяющими генерировать доход от стейкинга. Стратегии, основанные на BTC, в основном полагаются на финансирование покупки монет и не обладают доходом от самих активов, что делает риск использования заемных средств выше. В то же время, данный объект инвестирования имеет потенциал для непосредственного использования дохода от стейкинга ETH и экосистемы DeFi, что позволяет реализовать сложный процент на блокчейне и создавать реальную ценность для акционеров.

На данный момент нет одобренных ETF на основе стейкинга ETH в рамках существующей регуляторной структуры, и открытый рынок в основном не может уловить экономический потенциал слоя доходов Ethereum. Мы считаем, что эта компания предлагает дифференцированный путь: при профессиональной поддержке у компании есть возможность реализовать стратегию, основанную на протоколе, что позволит получить значительные доходы в сети, и ее модель даже ожидается лучше, чем будущие ETF на основе стейкинга ETH.

Кроме того, подразумеваемая волатильность Эфира значительно превышает таковую у Биткойна, что вводит асимметричные опционы на повышение для структур, связанных с акциями. Это особенно привлекательно для инвесторов, занимающихся арбитражем конвертируемых облигаций и структурированными деривативными стратегиями ------ в этой структуре волатильность становится активом, который можно монетизировать, а не источником риска.

Почему мы инвестируем в SBET? Недооцененный Ethereum Beta, новая отправная точка для слияния CeDeFi

Участие стратегического партнёра

Мы гордимся тем, что можем сотрудничать с нашим стратегическим партнером, который является ведущим инвестором в рамках этого финансирования PIPE на сумму 425 миллионов долларов. Будучи наиболее эффективным исполнителем коммерциализации Ethereum, этот партнер обладает уникальными преимуществами в трех областях: технологической авторитетности, глубине продуктовой экосистемы и масштабе операций, что делает его идеальным инвестором для превращения инвестиционного объекта в корпоративный носитель Ethereum.

Этот партнер был основан ключевыми фигурами Ethereum в 2014 году и сыграл ключевую роль в преобразовании открытой основы Ethereum в масштабируемые реальные приложения. Компания собрала более 700 миллионов долларов от ведущих инвестиционных учреждений и имеет ряд успешного опыта стратегических приобретений, являясь наиболее глубоко интегрированным коммерческим оператором в экосистеме Ethereum.

В объекте инвестиций мы увидели уникальное сочетание актива и самых способных инвесторов. Эта синергия создает мощное положительное колесо: его движут стратегии резервов, присущие протоколу, и лидеры, присущие протоколу. Под руководством стратегических партнеров мы верим, что компания имеет все шансы стать флагманским примером того, как производительный капитал Эфир может быть институционализирован и масштабирован на традиционных капиталоволках.

Сравнение рыночной капитализации

Чтобы понять эту инвестиционную возможность, мы проанализировали стратегии шифрования резервов различных публичных компаний:

Пионер стратегии шифрования резервов

Некоторая компания установила отраслевой стандарт для стратегии шифрования резервного капитала, к маю 2025 года она накопила 580,250 биткойнов, что по состоянию на тот момент составляет около 63,7 миллиарда долларов США по рыночной стоимости. Стратегия компании заключается в покупке биткойнов через выпуск дешевых долговых и акционерных финансовых инструментов, что вызвало волну подражания со стороны предприятий и наглядно продемонстрировало жизнеспособность шифрованных активов в качестве резервных активов.

По состоянию на май 2025 года компания владеет 580 250 биткойнами (примерно 63,7 миллиарда долларов), её акции торгуются по 1,78-кратному mNAV (рыночная капитализация/чистая стоимость активов), что подчеркивает сильный интерес инвесторов к регулируемым и с кредитным плечом криптоактивам через биржевые акции. Эта премия является результатом совокупного воздействия множества факторов, включая потенциальный рост от кредитного плеча, право на включение в индекс и удобство доступа по сравнению с прямым владением активами.

Согласно историческим данным, с августа 2022 года по август 2025 года mNAV компании колебался от 1 до 4,5 раз, что отражает значительное влияние рыночных настроений на оценку. Когда множитель достигает 4,5 раз, это обычно сопровождается бычьим рынком биткойнов и крупными закупками компании, что свидетельствует о высокой степени оптимизма инвесторов; в то время как когда множитель снижается до 1 раза, это часто происходит на этапе консолидации рынка, что раскрывает циклические колебания доверия инвесторов.

Сравнение аналогичных компаний

Мы провели горизонтальный анализ нескольких публичных компаний, использующих стратегию резервирования BTC:

  • С точки зрения чистых активов BTC (BTC NAV), то есть общей стоимости биткойнов, которыми владеет компания, наивысшая сумма составляет 580,250 BTC (примерно 63.7 миллиарда долларов), за ней следуют 7,800 BTC (примерно 8.57 миллионов долларов), 4,264 BTC (примерно 4.68 миллионов долларов), 847 BTC (примерно 9.3 миллиона долларов) и 59 BTC (примерно 640 тысяч долларов).
  • В отношении соотношения рыночной капитализации к NAV BTC (mNAV), у одной компании наблюдается наибольшая премия, достигшая 27,06 раз, что в основном связано с небольшой базой владения BTC и высоким интересом со стороны рынка. У других компаний mNAV составляет соответственно 8,32 раз, 5,29 раз, 1,78 раз и 1,25 раз.
  • До начала года доходность BTC ( BTC Yield YTD %), компании с небольшой капитализацией демонстрируют более высокий рост каждой акции BTC из-за постоянного наращивания, достигая максимума в 431%.
  • Исходя из текущей скорости роста резервов BTC, некоторые компании теоретически могут накопить достаточное количество BTC в течение 5 месяцев, чтобы заполнить текущий премиум mNAV, что предоставляет потенциальное пространство для альфа-торговли на сходимость NAV и относительного неправильного ценообразования.
  • На уровне риска доля задолженности некоторых компаний в их BTC NAV составляет 15,7% и 21,3% соответственно, поэтому они сталкиваются с более высоким риском при падении цены BTC; в то время как у других компаний нет задолженности, риск более управляем.

Почему мы инвестируем в SBET? Недооцененный Ethereum Beta, новая отправная точка для слияния CeDeFi

Арбитраж оценки на региональных рынках

Разница в оценках часто возникает из-за различий в масштабах резервов активов и рамках распределения капитала. Однако динамика региональных капитальных рынков также имеет ключевое значение и является важным фактором для понимания этих различий в оценках. Одним из самых характерных примеров является одна японская компания, которая часто называется "японской компанией по резервированию BTC".

Его оценочная премия отражает не только активы в биткойнах, которыми он владеет, но и структурные преимущества, связанные с внутренним рынком Японии:

  • Преимущества налоговой системы NISA: японские розничные инвесторы активно распределяют акции этой компании через NISA (японский личный сберегательный счет). Этот механизм позволяет освободить от налога на прирост капитала до примерно 25,000 долларов, что значительно более привлекательно по сравнению с прямым владением BTC, где максимальная налоговая ставка составляет 55%.
  • Неправильное положение на японском облигационном рынке: доля японского долга в ВВП достигает 235%, доходность 30-летних государственных облигаций (JGB) поднялась до 3,20%, что указывает на структурное давление на японский облигационный рынок. В этом контексте инвесторы всё больше рассматривают 7,800 биткойнов, принадлежащих компании, как инструмент макрохеджирования для борьбы с девальвацией иены и риском внутренней инфляции.

Размещение глобальных активов Эфир

При работе на открытом рынке региональные капитальные потоки, налоговая система, психология инвесторов и макроэкономическая ситуация так же важны, как и сами активы. Понимание различий между этими юрисдикциями является ключом к выявлению асимметричных возможностей в сочетании криптоактивов и публичного капитала.

Данный объект инвестиций, будучи первой上市-компанией с капиталом на основе ETH, также имеет потенциал для получения прибыли через стратегический судебный арбитраж. Мы полагаем, что у компании есть возможность реализовать двойной листинг на азиатском рынке, что позволит дополнительно высвободить региональную ликвидность и защититься от рисков размывания нарратива. Эта межрыночная стратегия поможет компании утвердить себя в качестве наиболее представительного активa, основанного на Эфире, на глобальном уровне, а также получить признание и участие со стороны институциональных инвесторов.

тенденция институционализации шифрования капитальной структуры

Слияние CeFi и DeFi знаменует собой ключевой поворотный момент в эволюции крипторынка, что означает его все более зрелый характер и постепенное внедрение в более широкую финансовую систему. С одной стороны, новые протоколы, комбинируя централизованные компоненты с механизмами на блокчейне, расширяют практическое применение и доступность криптоактивов, что отражает эту тенденцию.

С другой стороны, интеграция криптоактивов с традиционными капиталовыми рынками отражает более глубокую макрофинансовую трансформацию: криптоактивы как класс активов, соответствующий нормативным требованиям и обладающий качеством на уровне институциональных инвесторов, постепенно утверждаются. Этот процесс эволюции можно условно разделить на три ключевых этапа, каждый из которых представляет собой скачок в зрелости рынка:

  • GBTC: Будучи одним из первых инвестиционных каналов для институциональных инвесторов в BTC, GBTC предлагает регулируемое рыночное покрытие, но отсутствует механизм выкупа, что приводит к долгосрочному отклонению цены от чистой стоимости активов (NAV). Хотя он и является новаторским, он также выявляет структурные ограничения традиционных упакованных продуктов.
  • Спотовый BTC ETF: с момента получения одобрения SEC в январе 2024 года спотовый ETF внедрил механизм создания/выкупа на ежедневной основе, что позволяет цене тесно отслеживать NAV, значительно увеличивая ликвидность и участие институциональных инвесторов. Однако, поскольку по своей сути это пассивный инструмент, он не может захватить ключевые аспекты врожденного потенциала криптоактивов, такие как стейкинг, доход или активное создание стоимости.
  • Стратегия корпоративной казны: несколько компаний продвинули эволюцию стратегии, включая шифрование активов в свою финансовую деятельность. Этот этап выходит за рамки пассивного хранения токенов и начинает использовать стратегии, такие как сложный процент, токенизация активов, генерация потоков наличности на блокчейне и т.д., для повышения эффективности капитала и увеличения доходов акционеров.

От жесткой структуры GBTC до прорыва механизма спотового ETF, а затем к появлению модели резервов, ориентированной на оптимизацию доходности, эта эволюционная траектория четко демонстрирует, что шифрованные активы постепенно вписываются в структуру современных капиталовложений, что приносит более высокую ликвидность, большую зрелость и больше возможностей для создания ценности.

Почему мы инвестируем в SBET? Недооцененный Ethereum Beta, новая отправная точка для слияния CeDeFi

Предупреждение о рисках

Несмотря на то, что мы полны уверенности в этой инвестиции, мы всё же сохраняем осторожный подход и обращаем внимание на два основных потенциальных риска:

  • Риск сжатия премии: если цена акций длительное время остается ниже их чистой стоимости активов, это может привести к последующему размытию акционерного капитала.
  • Риски замещения ETF: если ETF на Эфир будет одобрен и поддержит функцию стейкинга, это может предложить более удобный и соответствующий требованиям альтернативный вариант, что привлечет часть средств.

Но мы считаем, что компания благодаря способности получать нативный доход в Эфире в долгосрочной перспективе сможет обойти ETH ETF, обеспечивая хорошее сочетание роста и дохода.

Таким образом, наше участие в данном PIPE-инвестировании основано на твердой вере в стратегическую роль Эфира в корпоративной стратегии резервирования. С поддержкой стратегических партнеров, эта компания имеет все шансы стать представителем новой стадии создания ценности в шифровании. Слияние CeFi и DeFi, переопределяющее глобальный рынок, мы будем продолжать поддерживать эту компанию для достижения долгосрочной выдающейся доходности, выполняя миссию "поиск высокопотенциальных возможностей".

ETH-1.34%
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
  • Награда
  • 7
  • Поделиться
комментарий
0/400
SleepyArbCatvip
· 14ч назад
架架架 Резервный фонд действительно может насосить
Посмотреть ОригиналОтветить0
DeFiCaffeinatorvip
· 07-24 07:31
трубочный рынок слишком хорош, нужно врываться!
Посмотреть ОригиналОтветить0
GateUser-3824aa38vip
· 07-24 07:29
Играть в PIPE очень круто!
Посмотреть ОригиналОтветить0
ShadowStakervip
· 07-24 07:28
хмм, ещё одна игра с казной в 425 миллионов ETH... оптимизация доходности становится слишком обыденной, если честно
Посмотреть ОригиналОтветить0
MondayYoloFridayCryvip
· 07-24 07:23
Эта сумма средств, бык ва
Посмотреть ОригиналОтветить0
IronHeadMinervip
· 07-24 07:23
Большой бык — это тот, кто может зарабатывать деньги.
Посмотреть ОригиналОтветить0
BearMarketSurvivorvip
· 07-24 07:13
Снова увидим, как будут играть для лохов
Посмотреть ОригиналОтветить0
  • Закрепить