Заявление: Данная статья является переработанным материалом, читатели могут получить больше информации по оригинальной ссылке. Если автор имеет какие-либо возражения против формы переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения в соответствии с требованиями автора. Переработка предназначена только для обмена информацией и не является инвестиционным советом, не отражает мнения и позицию У Шу.
На прошлой неделе управляющий партнер и руководитель исследований Fundstrat Global Advisors Томас Ли (Том Ли) поделился своими мыслями о различиях между «новым поколением» розничных и институциональных инвесторов на подкасте с Амитом Кукрейджа.
Том Ли ранее много лет занимал должность главного стратегиста в Morgan Stanley и стал известен американским инвесторам благодаря своим многократным точным прогнозам рыночной динамики и частым появлениям на таких медиа как CNBC, но также стал предметом споров из-за своей постоянной «бычьей» точки зрения. Он также упомянул в подкасте о текущих изменениях в эпохе розничных инвесторов — одной из причин является расцвет самосообщества, то есть «появление Твиттера», новые учреждения получили более широкое внимание и влияние благодаря независимым медиа-каналам. Другой причиной является изменение демографической структуры, он заметил, что «каждые 20 лет американские розничные инвесторы вновь начинают верить в акции».
Том Ли также является стойким сторонником цифровых активов, таких как биткойн и эфириум. Совсем недавно Том Ли был назначен председателем совета директоров Bitmine и принял участие в стратегии ETH-казначейства на сумму 250 миллионов долларов, которая вызвала широкий интерес на рынке.
“Мне нравится Ethereum, потому что это программируемая блокчейн для смарт-контрактов, но если говорить откровенно, истинная причина, по которой я выбрал Ethereum, заключается в том, что стабильные монеты на подъеме. Circle — одна из лучших IPO за последние пять лет, с коэффициентом цены к прибыли 100 по EBITDA, что принесло отличные результаты некоторым фондам. На традиционном Уолл-стрит Circle — это акционерная ценность уровня бога, и это компания, занимающаяся стабильными монетами. Стабильные монеты — это ChatGPT в мире криптовалют, они уже вошли в мейнстрим и являются доказательством того, что Уолл-стрит пытается "токенизировать" акции. В то время как крипто-круги занимаются "токенизацией" акций, например, доллар токенизируется.” Так описал логику происходящего Том Ли в интервью.
Ниже приведены отредактированные материалы интервью, подготовленные компанией «Минглян»:
Попадание в "поколение Robinhood": каждые 20 лет розничные инвесторы в США вновь обращают внимание на акции
Амит: ……в 2022 и 2023 годах вы были одними из немногих, кто осмелился идти против мейнстримных медиа. Вы сказали: "Я не думаю, что рынок снова упадет, похоже, он достиг дна, сейчас начинается новый бычий рынок". Именно потому, что ваш голос отличается от остальных в мире, такие как я и миллионы людей по всему миру прислушались к вашему совету, серьезно изучили представленные вами исследовательские результаты — это не теории заговора, а факты и данные, на которых они основаны — их жизнь изменилась благодаря этому. ……
Том Ли: Большое спасибо за ваши комплименты, я действительно очень благодарен. Это именно то, с чего мы начали создание FundStrat. Мы основали компанию в 2014 году, и с тех пор прошло уже 11 лет. До этого я работал в крупных банках, например, почти 16 лет в JPMorgan в качестве главного стратега. Я хотел создать компанию, которая могла бы предоставлять исследования на уровне институциональных инвесторов, при этом доступные для понимания всем. В то время мое мнение было таковым: в 2014 году общественность не была особенно заинтересована в акциях, сделки в основном осуществлялись институтами, а объемы торгов розничных инвесторов снижались. Но я помню, что в 90-х годах люди очень заботились о акциях. Я считаю, что такие времена вернутся. Поэтому наша ставка заключается в том, что людям будет интересно то, что мы говорим.
Амит: Круто. Ты предсказал приход "поколения Робин Гуда". У тебя были какие-то данные для этого?
Том Ли: Наши исследования, основанные на фактических данных, будут сосредоточены на демографической структуре. Мы написали много белых книг, исследуя изменения в поведении разных поколений. Мы опубликовали белую книгу, в которой указали, что миллениалы являются самым большим поколением в истории, численностью 98 миллионов, что на 40% больше, чем у предыдущего поколения. Кроме того, если разделить поколения по 20 лет, каждое следующее поколение снова начнет обращать внимание на акции, поскольку предыдущее поколение будет подавлено рынком.
Например, после краха интернет-пузыря многие сверстники стали сторониться акций. Но те, кто начал зарабатывать после 2000 года, считают акции замечательными. Поэтому мы ставим на то, что этот сценарий повторится. На самом деле, когда я работал в JPMorgan, я также советовал руководителям войти в бизнес розничного брокериджа, и они все считали, что эта отрасль "умерла", но теперь выглядит так, что это было на самом деле очень хорошим тактическим вложением. Так что это наш выбор. Наша компания очень маленькая, у нас нет поддержки больших платформ, поэтому нам также нужно научиться устанавливать связи и расширять свой голос. Мы очень рано начали использовать Twitter и различные медиа, это и есть "партизанская война" нашего роста.
Амит: Тогда принимать новые медиа было довольно рискованно, потому что социальные медиа были далеко не такими развитыми, как сегодня. Ты считаешь, что в то время использование социальных медиа было естественным выбором или это было скорее борьба?
Том Ли: Первые несколько лет действительно было трудно найти свой голос. Тогда в Твиттере было всего 255 символов, и он не был таким мощным, как сейчас. Люди также не часто использовали твиты в цепочках, и изображений было мало. Позже мы поняли, что наилучший способ — это отправлять твиты так же, как если бы мы разговаривали с другими. Поэтому мы начали отправлять несколько коротких твитов.
Амит: Я думаю, что именно такое естественное выражение и является причиной, по которой наши зрители любят тебя. Независимо от того, на CNBC ты или на независимом подкасте, как мой, твои слова имеют вес. Не кажется ли тебе странным, что каждый раз, когда ты что-то говоришь, тысячи людей высказывают свое мнение?
Том Ли: Да, это действительно большая ответственность. Я работаю аналитиком по акциям уже 34 года и раньше часто ставил рекомендации на покупку акций, поэтому я понимаю это чувство — ты выставляешь свое имя и целевую цену на обозрение, и если цена акций падает, все становятся недовольны. Кроме того, в публичной сфере люди смотрят только на твой последний прогноз — угадаешь ты или нет. В Твиттере есть люди, которые никогда не забудут твоих ошибок. Так что большинство наших взаимодействий в Твиттере на самом деле заключается в том, что кто-то нас ругает и говорит, что мы плохие, мне это кажется довольно забавным. Мне не важно, потому что я знаю, что это суть этой платформы.
Амит: Когда ты не допускаешь много ошибок, ты передаешь те твиты, которые ставят под сомнение тебя, это на самом деле довольно хорошо, это хорошо передает твое мнение миру.
Обсуждение о снижении процентной ставки Федеральной резервной системы: какие данные о занятости в США являются достоверными?
Амит: Давайте поговорим о вопросах, связанных с рынком. Начнём с простого, несложного. Как ты думаешь, должен ли Пауэлл сейчас снизить процентные ставки?
Том Ли: Ты знаешь, я на самом деле почти никогда не комментирую этот вопрос напрямую, даже в отчетах для клиентов я редко выражаю личное мнение. У нас, вероятно, около десяти тысяч зарегистрированных клиентов-инвесторов и триста клиентов хедж-фондов. Обычно я просто показываю им доказательства, а затем спрашиваю, что они думают. Например, какие индикаторы должны интересовать Федеральную резервную систему, а затем смотрим, какая политика подходит. Например, мы знаем, что если использовать методику расчета Европейского центрального банка, то основная инфляция в США на самом деле уже достигла 2%, потому что ЕЦБ исключает жилье. Если исключить жилье, то основная инфляция CPI в США падает до 1.9%. В настоящее время ставка ЕЦБ составляет 2.5%, а ставка ФРС — 4.5%. Так почему же ФРС более жесткая на 200 базисных пунктов по сравнению с ЕЦБ? На самом деле разница заключается в жилье. Так ФРС намеренно подавляет рынок жилья? На самом деле нет.
Амит: Но это действительно вызывает сомнения.
Том Ли: Да, это действительно вызывает сомнения. Другой вопрос в том, что Федеральная резервная система заявила, что тарифы приведут к инфляции летом, так что им нужно немного подождать, прежде чем снижать процентные ставки. Мы недавно также написали анализ по этому вопросу для клиентов и поделились им в Твиттере. На самом деле, тарифы по своей сути являются налогом, потому что деньги попадают в карман правительства. Другими словами, если правительство США скажет, что я собираюсь ввести налог на бензин в размере 6 долларов, цены на бензин в CPI взлетят. Но ФРС не повысит процентные ставки из-за этого, потому что они сочтут, что кошельки людей пострадали. Таким образом, мы можем снизить процентные ставки, потому что деньги людей были изъяты правительством, и эти деньги снова попадают в экономику. На самом деле это не инфляция, а просто перераспределение средств. Вот суть тарифов. Кто-то платит, деньги идут в правительство, а затем снова возвращаются в экономику. Это не инфляция, на самом деле…
Амит: Это налог. Мнение Пауэлла и Федеральной резервной системы заключается в том, что компании из-за этого повысят цены на бензин, хотя часть доходов может компенсировать это, но технически это все равно...
Том Ли: Смотри, это как сказать, что если рост цен происходит на разных этапах цепочки поставок, то это инфляция. Но на самом деле, независимо от того, на каком этапе, по сути, это налог. С математической точки зрения, налог — это налог, независимо от того, где он возникает. Так что же такое инфляция? Это притворный налог?
Амит: Или, если это что-то внезапно появившееся, или, скажем, хотя это не вымышленное, но действительно произошедшее, но затем в какой-то момент было нейтрализовано, то в конечном итоге это не инфляция. Это также то, что часто говорит Трамп — если мы снизим налоги, у людей будет деньги, чтобы платить более высокие цены на бензин.
Том Ли: Да, если бы я не был политически ангажирован, а просто анализировал, как это делал на бакалавриате в Уортонской школе, я бы сказал, что это не инфляция, потому что нет сигналов инфляции. Если это просто разовое явление, то это не инфляция. Если это по сути налог, то это не инфляция. Любой, кто говорит, что это инфляция, на самом деле связан понятием CPI и игнорирует более широкий контекст. CPI на самом деле не является хорошим инструментом для измерения инфляции, например, индекс Trueflation гораздо лучше.
Амит: Ты думаешь, что наш способ статистики инфляции, например, метод статистики Министерства труда США, включая данные, опубликованные JOLTS (примечание: опрос о вакансиях и трудовой динамике), например, увеличение на четыреста тысяч рабочих мест, уже устарел?
Том Ли: Да, или можно сказать, что эти данные на самом деле совершенно не могут адекватно отразить реальность. Например, (уровень) ответов в опросах очень важен, в CPI есть много странных понятий. Например, технологические инновации на самом деле являются дефляционным фактором, но при статистике они никогда так не обрабатываются. Данные JOLTS также редко совпадают с другими данными, такими как данные LinkedIn. Уровень ответов JOLTS составляет всего 40%, но он не совпадает с другими данными.
Амит: Я очень запутался, Том. Наша аудитория - мелкие инвесторы. Вчера правительство сообщило, что в компании 400 тысяч вакансий, а сегодня данные по занятости ADP показывают отрицательные 33 тысячи, при этом ожидалось 99 тысяч. Мои зрители в недоумении. Что происходит?
Том Ли: На самом деле, если вы внимательно посмотрите, количество вакансий JOLTS значительно увеличилось из-за того, что рестораны не смогли нанять людей, поэтому они увеличили количество рекламных объявлений о найме. Это связано с риском депортации, многие люди не приходят на работу. Сегодня три сектора с сокращением рабочих мест — это финансовые услуги, профессиональные услуги и образование. Образование является лишь сезонным фактором, а профессиональные услуги и финансы в основном связаны с увольнениями в консалтинговых компаниях. Это не проблема тарифов, это структурная проблема.
Амит: Ты считаешь, что ИИ повлиял на занятость в сфере услуг сегодня?
Том Ли: Возможно, если найм сократится, это определенно окажет влияние. Например, Salesforce сегодня заявила, что половина их работы выполняется ИИ.
Амит: Meta заявила, что 30% их кода написано ИИ, и Microsoft тоже. Представьте себе, что самые высокооплачиваемые программисты в обществе больше не имеют значения, это действительно немного страшно и определенно повлияет на инфляцию. В день «Дня освобождения», 2 апреля, многие были в замешательстве. В этот день были введены взаимные тарифы, и фондовый рынок упал до 40800 пунктов 2022 года. Вы тогда были процитированы, сказав, что не считаете, что Трамп нарушит основной контракт капитализма. Вы также сказали, что в любом случае будет V-образное восстановление. Мой вопрос: почему ваши институциональные клиенты этого не замечают, ведь тот парень из шоу «Ученик» на самом деле не будет вводить 90% тарифов на Зимбабве?
Том Ли: Хехе, да, тогда некоторые данные были просто абсурдными. Институциональные инвесторы имеют свои "ограничения", например, если индекс VIX растет, они должны сокращать позиции, а если рынок падает, тоже нужно сокращать позиции. Поэтому, когда рынок колеблется, институциональные инвесторы не могут просто держаться, им приходится пассивно продавать. Мы говорим, что после "водопадного падения" будет V-образное восстановление, потому что за последние сто лет, если не было экономической рецессии, рынок всегда восстанавливался V-образно. В то время мы считали, что это всего лишь паника по поводу роста, потому что высокодоходные облигации не реагировали, только фондовый рынок двигался. Еще один момент, который делает институции очень пессимистичными, это то, что они думают, что только снижение процентной ставки ФРС сможет спасти рынок. Наша точка зрения заключается в том, что это на самом деле иллюзия. Даже если ФРС не снизит процентные ставки, рынок все равно будет восстанавливаться V-образно. Но многие говорят, что если ФРС не снижает процентные ставки, рынок будет постоянно падать, в результате же мы наблюдаем V-образное восстановление.
Амит: Почему ты можешь сказать, что зависимость от Федеральной резервной системы для спасения экономики на самом деле является иллюзией?
Том Ли: Потому что, когда Федеральная резервная система вводит ликвидность, деньги на самом деле просто поступают в банки. Если банки не выдают кредиты, деньги просто вращаются в банковской системе. Более важное финансирование на самом деле поступает от частных инвесторов. Сейчас на рынке есть четыре основные категории участников: институциональные инвесторы, высокообеспеченные лица, семейные офисы, которые обычно следуют за действиями хедж-фондов. Затем идут выкуп акций компаниями и, наконец, частные инвесторы. Только частные инвесторы покупают на рынке.
Розничные инвесторы и учреждения: лучшие акционеры компании — это пользователи
Амит: Так почему ты думаешь, что розничные инвесторы могут видеть это? Я знаю, что у институциональных инвесторов есть доверительная обязанность продавать, но почему они не покупают так активно, как розничные инвесторы?
Том Ли: Я думаю, что розничные инвесторы воспринимают это как фондовый рынок. Например, мне нравится Palantir, у меня есть Meta. Разве Meta должна упасть из-за тарифов? Разве падение Palantir до 80 разумно? Розничные инвесторы смотрят на конкретные акции, но институциональные инвесторы воспринимают ситуацию более макроэкономически. Они будут думать, что Трамп собирается сбросить нас с обрыва, а Федеральная резервная система нас уничтожит. Эти мысли создают предвзятость, и когда фактическая экономика или рынок не соответствуют их рамкам, они думают, что рынок сошел с ума. В этой волне роста только розничные инвесторы покупают. Их вынуждают держать деньги, и они пропускают V-образное восстановление, и это "наименее любимое V-образное восстановление".
Амит: Деньги вложены в денежный фонд с доходностью 4%, но Meta выросла на 40%... Как вы общаетесь с институтами? Я помню, в 2023 году вы всё время говорили, что институциональные клиенты не верят рынку, это стало причиной вашей "стены беспокойства", что у рынка еще есть потенциал. Когда вы общаетесь с этими людьми, не хотят ли они вас ругать? Но в то же время они благодарны вам за то, что вы дали им понять, что пришло время покупать.
Том Ли: Да, по сравнению с 2020 и 2023 годами, сейчас институциональные инвесторы более пессимистичны. Они уверены, что экономический цикл должен измениться; есть один момент: если посмотреть на политическую ориентацию фондового рынка, 65% управляющих фондами проголосовали за Байдена, я раньше этого не знал. А на рынке облигаций наоборот, исторически он более склонен к республиканцам. Поэтому большинство считает Трампа сумасшедшим, потому что они не голосовали за него.
Амит: Это одна из причин, по которой никто не покупает?
Том Ли: Мы часто пишем о том, что на фондовом рынке есть партийная окраска. Эти диалоги были очень неловкими в этом году. Они говорят: "Том, мы не можем не продавать, ты рекомендуешь нам не продавать, хотя я не знаю, где дно, но я знаю, что будет V-образное восстановление." Каждый раз, когда VIX превышает 60 и затем падает ниже 30, это 100% дно, но они говорят, что на этот раз все иначе, потому что Федеральная резервная система не спасет рынок. Каждый может найти причину, чтобы доказать, что рецессия близка. Экономисты кричат о рецессии, так как же ты, будучи инвестором в акции, можешь говорить о V-образном восстановлении? Поэтому они оказались в ловушке, и наш диалог тоже не был приятным.
……
Амит: Ты считаешь, что участие розничных инвесторов в целом является хорошей вещью?
Том Ли: На самом деле, сейчас фондовый рынок переживает огромную трансформацию, и я думаю, что этому можно обязать X (бывший Twitter), потому что самые лучшие компании превратили акционеров в клиентов. Например, Micro Strategy (MSTR.US). Они «оранжевая таблетка» (Orange-Pill, обычно означает убеждение пользователей в ценности криптовалюты) для всех, люди покупают MicroStrategy не потому, что это безопасный бизнес, а потому что Сэйлор (бывший CEO MicroStrategy) может помочь мне получить больше биткойнов на акцию. Еще один пример – Palantir, (CEO) Алекс Карп является представителем «культа». Тесла тоже, на самом деле покупка Теслы – это ставка на Элон. Поэтому стоимость капитала этих акций фактически была снижена, потому что они превратили акционеров в клиентов. Я считаю, что это очень здорово, это именно то, что подразумевает философия Питера Линча — покупай компании, которые ты понимаешь. Например, если вы поговорите с владельцем Теслы, он может рассказать вам об Optimus Prime, FSD (автопилот), они знают о компании все. Они знают, что они покупают. Сейчас розничные инвесторы на самом деле очень осведомлены, поэтому говорить, что это «глупые деньги», совершенно неверно, розничные инвесторы знают, что они делают.
Амит: Многие организации говорят, что цена акций Tesla с коэффициентом 200 слишком безумна. Те, кто умеет хорошо объяснять FSD, на самом деле не понимают оценки. Но твоя точка зрения в том, что эти люди, возможно, сами водят Tesla и имеют реальный опыт использования FSD, они могут использовать воображение, чтобы предсказать будущее компании, и оценка может быть не так важна. Значит ли это, что сторонники оценки считают 200-кратный PE абсурдным, в то время как «верующие» говорят: «Я каждый день вожу эту машину, ты вообще не понимаешь, о чем говоришь»?
Том Ли: Вы задаете очень хороший вопрос. На самом деле, вопрос в том, сколько людей действительно нуждаются в "фундаментальных данных" как инвестиционном основании? Эта группа сокращается. Например, у вас есть роскошные часы? (Амит: Нет) Тогда у вас есть коллекционные предметы искусства? (Амит: Тоже нет). На самом деле, дефицит Теслы подобен предметам искусства. ... Можете ли вы назвать вторую компанию, подобную Тесле? В мире есть только одна Тесла. Это как картина Да Винчи, её всего одна. Если вы будете оценивать по материалам и скажете, что эта картина стоит всего 12 центов, но сто человек скажут, что в мире есть только эта картина, я готов заплатить 100 миллионов долларов. Вот что такое Тесла. Некоторые говорят, что Тесла всего лишь автомобильная компания, но больше людей говорят, что Тесла — это Да Винчи. В мире нет второй компании, подобной Тесле, и этот дефицит должен иметь премию.
Амит: Я никогда так не думал, это сравнение имеет смысл. Например, бренд Илонa уже превзошел многие корпоративные бренды. Я даже не знаю, кто является CEO Procter & Gamble.
Том Ли: Да, например, можешь ли ты назвать CEO крупнейшей некорпоративной компании? Мы все не можем. Это также доказывает, что Tesla единственная, и если ее потерять, то всё. У них очень сильные производственные возможности, создание автомобилей – это одно из самых сложных дел в мире, и они все еще могут получать прибыль. Илон говорит, что хочет заняться космосом, сейчас SpaceX занимает 90% рынка. Он сказал, что будет заниматься ИИ, Grok оценен в 130 миллиардов. Он просто умеет создавать компании. И в мире есть только одна Tesla. Некоторые говорят, что это компания, продающая массовые товары, но я так не считаю.
Амит: Если объяснять только по оценке, действительно очень трудно. Это и есть причина, по которой ты говоришь, что Тесла будет вести V-образное восстановление?
Том Ли: Да. Мы составили список акций "для отмывки", это довольно просто: мы взяли 7 апреля как минимум и отобрали 3000 ликвидных акций, которые могут торговаться институциональными инвесторами. Сколько из них не обновили минимум 7 апреля и при этом имели более низкий объем торгов? Около 37 акций, среди которых Tesla, а также Palantir и Nvidia. Эти акции на самом деле уже были распроданы, в апреле все уже продали, поэтому не обновили минимум. Вот наша логика.
Амит: Эти бренды уникальны, такие как Nvidia, Palantir, Тесла.
Ставьте на Эфириум, потому что верите в стабильные монеты.
Амит: Давайте поговорим о ваших новых действиях в понедельник. Теперь вы председатель правления, вы собрали 250 миллионов долларов для покупки эфира, что эквивалентно созданию хранилища эфира. Первый вопрос: почему вы выбрали эфир?
Том Ли: На самом деле, Эфириум... Я верю, что зрители в целом понимают Эфириум. Мне нравится Эфириум, потому что это программируемая блокчейн для смарт-контрактов, но если говорить прямо, истинная причина, по которой я выбираю Эфириум, заключается в том, что стейблкоины находятся на подъеме. Circle - одна из лучших IPO за последние пять лет, коэффициент цена/прибыль 100 раз по EBITDA, что принесло некоторые фонды очень хорошие результаты. На традиционном Уолл-стрите Circle - это сверхпопулярная акция, и она является компанией стейблкоинов. Стейблкоины - это ChatGPT криптомира, они уже вошли в мейнстрим и являются доказательством того, что Уолл-стрит пытается "токенизировать" акции. В то время как криптосообщество занимается "токенизацией" акций, например, доллар токенизируется.
Сейчас JPMorgan, Amazon, Walmart и Goldman Sachs собираются создать свои собственные стейблкоины, эта бизнес-модель хороша и дружелюбна как для потребителей, так и для торговцев. Но все это должно работать на блокчейне, а большая часть сделок со стейблкоинами происходит на Ethereum. ETH когда-то приближался к 5000 долларов, затем упал до 1400-1500, а сейчас снова вернулся к 2400. Общее количество стейблкоинов сейчас составляет 250 миллиардов долларов, что составляет всего 30% от платы за газ Ethereum, но Ethereum выпустил более 50% стейблкоинов. Министр финансов США Скотт настроен оптимистично, он считает, что это рынок в 2 триллиона долларов, что в 10 раз больше. Правительство США также надеется на большее количество стейблкоинов, так как в совокупности они занимают 12-е место среди держателей казначейских облигаций США и способствуют долларизации. 80% стейблкоинов используется (в США) за границей. Если стейблкоины вырастут еще в 10 раз, доходы от платы за газ Ethereum взорвутся. Таким образом, Ethereum является крупнейшим бенефициаром "акционирования" криптоактивов и "токенизации" акций на Уолл-Стрит, находясь в центре событий. Поэтому я считаю, что в этом году Ethereum будет вновь открыт, и сейчас Robinhood также только что объявил о использовании второго уровня Ethereum для реализации токенизации акций.
Амит: Robinhood "токенизирует" Уолл-стрит, правительство также поддерживает стейблкоины, так как это увеличит спрос на государственные облигации США, а ETH является базовым активом для стейблкоинов. Цена ETH явно отстает по сравнению с биткойном, почему, по вашему мнению, никто этого еще не осознал?
Том Ли: Потому что криптосфера основана на доверии и рассказах. История Биткойна — это доверие, это цифровое золото. А сейчас история — это программируемая валюта. Все поймут, что нужна не только программируемая валюта, но и возможность использовать самую большую сеть для этого, а рыночная капитализация Эфириума составляет 300 миллиардов долларов, что делает его крупнейшей блокчейн-платформой для смарт-контрактов. Таким образом, Эфириум имеет возможность полностью изменить ситуацию.
Амит: В 2021 году единственным приложением Ethereum оставались NFT, а многие компании, занимающиеся смарт-контрактами, вероятно, уже исчезли. Теперь это направление стало более устойчивым и получило поддержку правительства. Акции BMNR (Bitmine Immersion Technologies Inc) выросли с 4 долларов до 40 (примечание: на момент написания статьи, цена акций BMNR.US составляет 111,5 долларов). Все верят в ваше видение. Считаете ли вы, что покупка этого актива имеет более высокую доходность по сравнению с покупкой ETH?
Том Ли: Я не буду комментировать сам BMNR, но могу рассказать о том, почему такие компании, как BMNR (Treasury Company, то есть компании, чья основная деятельность заключается в покупке и удержании соответствующих активов), имеют смысл. Кто-то может спросить, если я хочу сделать ставку на Ethereum, почему бы не купить ETF напрямую? Почему бы не купить ETH напрямую на блокчейне и не хранить его самостоятельно?
Но у компании-казначей пять важных опционов.
Если вы покупаете ETF или покупаете ETH на блокчейне, количество эфира, которым вы владеете, остается постоянным, ETF также взимает управленческую плату. Но цель казначейской компании заключается в увеличении количества токенов на акцию, MicroStrategy использует такие показатели для оценки себя.
Во-первых, если цена акций компании выше чистой стоимости, можно увеличить выпуск акций, что повысит чистую стоимость на акцию (NAV), это называется "рефлексивным ростом", на фондовом рынке редко встречаются такие рефлексивные вещи.
Во-вторых, из-за высокой волатильности базовых токенов — волатильность эфириума в два раза выше, чем у биткойна. Если вы покупаете ETF на эфириум и хотите использовать кредитное плечо, банк взимает 10% процентной ставки, но казначейская компания как корпоративный заемщик имеет более низкие затраты на финансирование и также может «продавать волатильность» с помощью конвертируемых облигаций или деривативов, например, стоимость финансирования MicroStrategy составляет ноль.
Третье, у вас есть разница между рыночной ценой и чистой стоимостью, есть акции, а также другие компании-кошельки, которые занимаются арбитражем рыночной стоимости. Если рыночная цена какой-либо компании в три раза превышает ее чистую стоимость, вы можете приобретать другие компании-кошельки, в этом есть возможность для арбитража. Четвертое, можно создать операционную компанию, например, предоставляющую услуги для экосистемы DeFi.
Амит: например, кредитные услуги.
Том Ли: Да, это невозможно сделать на биткойне, но это очень полезно на Эфириуме.
Пятый, вы можете создать структурированные "путевые опционы". Например, у MicroStrategy есть 600 000 биткойнов, если правительство США хочет купить 1 000 000 биткойнов, то покупка на рынке приведет к росту цен, поэтому лучше напрямую приобрести MicroStrategy с премией — это и есть "суверенный путевой опцион". В мире Ethereum ситуация аналогична, если какая-либо казначейская компания владеет 5% Ethereum и является крайне важной для экосистемы Ethereum, то их оценка должна быть выше. Например, если Goldman Sachs хочет выпустить стейблкоин на Ethereum, им нужно обеспечить безопасность сети Ethereum, и в конечном итоге они могут купить большое количество ETH или напрямую приобрести эти казначейские компании. Таким образом, казначейские компании имеют "путевые опционы" на Уолл-стрит.
Амит: Этот подход очень ясный. Если вы верите в эту макро-логику Ethereum, то у вас действительно есть много плеч.
Амит: В конце концов, у нас, зрителей, есть две компании, входящие в портфель Fundstrat Granny Shots ETF, которые нас особенно интересуют (Palantir и Robinhood). Хотите начать с Palantir?
Том Ли: Palantir переопределяет отношения между компаниями и предприятиями, помогая им становиться лучше. Обычно такие компании либо являются консалтинговыми, либо технологическими, Palantir является и тем, и другим, но людей меньше, Palantir как будто обеспечивает "волшебниками" компании из списка Fortune 500, конечно, правительство тоже использует это.
Амит: Тысяча сотрудников, менее 800 клиентов, выручка 4 миллиарда долларов. Второй по количеству акций Granny Shots - Robinhood.
Том Ли: Робин Гуд очень крут, я думаю, что он является современным Морганом Стэнли для молодого поколения. Не забывайте, что в 1980-х годах на Уолл-Стрит появились новые брокеры, обслуживающие поколение бэби-бумеров, такие как Charles Schwab, который тогда был всего лишь медиа-ресурсом (Newsletter), а позже стал брокером. E*Trade и Schwab были брокерами бэби-бумеров, а Робин Гуд — это их современный аналог. Я считаю, что Робин Гуд очень умен, у него хороший опыт использования продукта, он понимает важность UI и действует очень гибко.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Том Ли: Я выбираю Ethereum по той простой причине, что стейблкоины находятся на подъеме.
Автор оригинала: MD, компания Mingliang
Исходная ссылка:
Заявление: Данная статья является переработанным материалом, читатели могут получить больше информации по оригинальной ссылке. Если автор имеет какие-либо возражения против формы переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения в соответствии с требованиями автора. Переработка предназначена только для обмена информацией и не является инвестиционным советом, не отражает мнения и позицию У Шу.
На прошлой неделе управляющий партнер и руководитель исследований Fundstrat Global Advisors Томас Ли (Том Ли) поделился своими мыслями о различиях между «новым поколением» розничных и институциональных инвесторов на подкасте с Амитом Кукрейджа.
Том Ли ранее много лет занимал должность главного стратегиста в Morgan Stanley и стал известен американским инвесторам благодаря своим многократным точным прогнозам рыночной динамики и частым появлениям на таких медиа как CNBC, но также стал предметом споров из-за своей постоянной «бычьей» точки зрения. Он также упомянул в подкасте о текущих изменениях в эпохе розничных инвесторов — одной из причин является расцвет самосообщества, то есть «появление Твиттера», новые учреждения получили более широкое внимание и влияние благодаря независимым медиа-каналам. Другой причиной является изменение демографической структуры, он заметил, что «каждые 20 лет американские розничные инвесторы вновь начинают верить в акции».
Том Ли также является стойким сторонником цифровых активов, таких как биткойн и эфириум. Совсем недавно Том Ли был назначен председателем совета директоров Bitmine и принял участие в стратегии ETH-казначейства на сумму 250 миллионов долларов, которая вызвала широкий интерес на рынке.
“Мне нравится Ethereum, потому что это программируемая блокчейн для смарт-контрактов, но если говорить откровенно, истинная причина, по которой я выбрал Ethereum, заключается в том, что стабильные монеты на подъеме. Circle — одна из лучших IPO за последние пять лет, с коэффициентом цены к прибыли 100 по EBITDA, что принесло отличные результаты некоторым фондам. На традиционном Уолл-стрит Circle — это акционерная ценность уровня бога, и это компания, занимающаяся стабильными монетами. Стабильные монеты — это ChatGPT в мире криптовалют, они уже вошли в мейнстрим и являются доказательством того, что Уолл-стрит пытается "токенизировать" акции. В то время как крипто-круги занимаются "токенизацией" акций, например, доллар токенизируется.” Так описал логику происходящего Том Ли в интервью.
Ниже приведены отредактированные материалы интервью, подготовленные компанией «Минглян»:
Попадание в "поколение Robinhood": каждые 20 лет розничные инвесторы в США вновь обращают внимание на акции
Амит: ……в 2022 и 2023 годах вы были одними из немногих, кто осмелился идти против мейнстримных медиа. Вы сказали: "Я не думаю, что рынок снова упадет, похоже, он достиг дна, сейчас начинается новый бычий рынок". Именно потому, что ваш голос отличается от остальных в мире, такие как я и миллионы людей по всему миру прислушались к вашему совету, серьезно изучили представленные вами исследовательские результаты — это не теории заговора, а факты и данные, на которых они основаны — их жизнь изменилась благодаря этому. ……
Том Ли: Большое спасибо за ваши комплименты, я действительно очень благодарен. Это именно то, с чего мы начали создание FundStrat. Мы основали компанию в 2014 году, и с тех пор прошло уже 11 лет. До этого я работал в крупных банках, например, почти 16 лет в JPMorgan в качестве главного стратега. Я хотел создать компанию, которая могла бы предоставлять исследования на уровне институциональных инвесторов, при этом доступные для понимания всем. В то время мое мнение было таковым: в 2014 году общественность не была особенно заинтересована в акциях, сделки в основном осуществлялись институтами, а объемы торгов розничных инвесторов снижались. Но я помню, что в 90-х годах люди очень заботились о акциях. Я считаю, что такие времена вернутся. Поэтому наша ставка заключается в том, что людям будет интересно то, что мы говорим.
Амит: Круто. Ты предсказал приход "поколения Робин Гуда". У тебя были какие-то данные для этого?
Том Ли: Наши исследования, основанные на фактических данных, будут сосредоточены на демографической структуре. Мы написали много белых книг, исследуя изменения в поведении разных поколений. Мы опубликовали белую книгу, в которой указали, что миллениалы являются самым большим поколением в истории, численностью 98 миллионов, что на 40% больше, чем у предыдущего поколения. Кроме того, если разделить поколения по 20 лет, каждое следующее поколение снова начнет обращать внимание на акции, поскольку предыдущее поколение будет подавлено рынком.
Например, после краха интернет-пузыря многие сверстники стали сторониться акций. Но те, кто начал зарабатывать после 2000 года, считают акции замечательными. Поэтому мы ставим на то, что этот сценарий повторится. На самом деле, когда я работал в JPMorgan, я также советовал руководителям войти в бизнес розничного брокериджа, и они все считали, что эта отрасль "умерла", но теперь выглядит так, что это было на самом деле очень хорошим тактическим вложением. Так что это наш выбор. Наша компания очень маленькая, у нас нет поддержки больших платформ, поэтому нам также нужно научиться устанавливать связи и расширять свой голос. Мы очень рано начали использовать Twitter и различные медиа, это и есть "партизанская война" нашего роста.
Амит: Тогда принимать новые медиа было довольно рискованно, потому что социальные медиа были далеко не такими развитыми, как сегодня. Ты считаешь, что в то время использование социальных медиа было естественным выбором или это было скорее борьба?
Том Ли: Первые несколько лет действительно было трудно найти свой голос. Тогда в Твиттере было всего 255 символов, и он не был таким мощным, как сейчас. Люди также не часто использовали твиты в цепочках, и изображений было мало. Позже мы поняли, что наилучший способ — это отправлять твиты так же, как если бы мы разговаривали с другими. Поэтому мы начали отправлять несколько коротких твитов.
Амит: Я думаю, что именно такое естественное выражение и является причиной, по которой наши зрители любят тебя. Независимо от того, на CNBC ты или на независимом подкасте, как мой, твои слова имеют вес. Не кажется ли тебе странным, что каждый раз, когда ты что-то говоришь, тысячи людей высказывают свое мнение?
Том Ли: Да, это действительно большая ответственность. Я работаю аналитиком по акциям уже 34 года и раньше часто ставил рекомендации на покупку акций, поэтому я понимаю это чувство — ты выставляешь свое имя и целевую цену на обозрение, и если цена акций падает, все становятся недовольны. Кроме того, в публичной сфере люди смотрят только на твой последний прогноз — угадаешь ты или нет. В Твиттере есть люди, которые никогда не забудут твоих ошибок. Так что большинство наших взаимодействий в Твиттере на самом деле заключается в том, что кто-то нас ругает и говорит, что мы плохие, мне это кажется довольно забавным. Мне не важно, потому что я знаю, что это суть этой платформы.
Амит: Когда ты не допускаешь много ошибок, ты передаешь те твиты, которые ставят под сомнение тебя, это на самом деле довольно хорошо, это хорошо передает твое мнение миру.
Обсуждение о снижении процентной ставки Федеральной резервной системы: какие данные о занятости в США являются достоверными?
Амит: Давайте поговорим о вопросах, связанных с рынком. Начнём с простого, несложного. Как ты думаешь, должен ли Пауэлл сейчас снизить процентные ставки?
Том Ли: Ты знаешь, я на самом деле почти никогда не комментирую этот вопрос напрямую, даже в отчетах для клиентов я редко выражаю личное мнение. У нас, вероятно, около десяти тысяч зарегистрированных клиентов-инвесторов и триста клиентов хедж-фондов. Обычно я просто показываю им доказательства, а затем спрашиваю, что они думают. Например, какие индикаторы должны интересовать Федеральную резервную систему, а затем смотрим, какая политика подходит. Например, мы знаем, что если использовать методику расчета Европейского центрального банка, то основная инфляция в США на самом деле уже достигла 2%, потому что ЕЦБ исключает жилье. Если исключить жилье, то основная инфляция CPI в США падает до 1.9%. В настоящее время ставка ЕЦБ составляет 2.5%, а ставка ФРС — 4.5%. Так почему же ФРС более жесткая на 200 базисных пунктов по сравнению с ЕЦБ? На самом деле разница заключается в жилье. Так ФРС намеренно подавляет рынок жилья? На самом деле нет.
Амит: Но это действительно вызывает сомнения.
Том Ли: Да, это действительно вызывает сомнения. Другой вопрос в том, что Федеральная резервная система заявила, что тарифы приведут к инфляции летом, так что им нужно немного подождать, прежде чем снижать процентные ставки. Мы недавно также написали анализ по этому вопросу для клиентов и поделились им в Твиттере. На самом деле, тарифы по своей сути являются налогом, потому что деньги попадают в карман правительства. Другими словами, если правительство США скажет, что я собираюсь ввести налог на бензин в размере 6 долларов, цены на бензин в CPI взлетят. Но ФРС не повысит процентные ставки из-за этого, потому что они сочтут, что кошельки людей пострадали. Таким образом, мы можем снизить процентные ставки, потому что деньги людей были изъяты правительством, и эти деньги снова попадают в экономику. На самом деле это не инфляция, а просто перераспределение средств. Вот суть тарифов. Кто-то платит, деньги идут в правительство, а затем снова возвращаются в экономику. Это не инфляция, на самом деле…
Амит: Это налог. Мнение Пауэлла и Федеральной резервной системы заключается в том, что компании из-за этого повысят цены на бензин, хотя часть доходов может компенсировать это, но технически это все равно...
Том Ли: Смотри, это как сказать, что если рост цен происходит на разных этапах цепочки поставок, то это инфляция. Но на самом деле, независимо от того, на каком этапе, по сути, это налог. С математической точки зрения, налог — это налог, независимо от того, где он возникает. Так что же такое инфляция? Это притворный налог?
Амит: Или, если это что-то внезапно появившееся, или, скажем, хотя это не вымышленное, но действительно произошедшее, но затем в какой-то момент было нейтрализовано, то в конечном итоге это не инфляция. Это также то, что часто говорит Трамп — если мы снизим налоги, у людей будет деньги, чтобы платить более высокие цены на бензин.
Том Ли: Да, если бы я не был политически ангажирован, а просто анализировал, как это делал на бакалавриате в Уортонской школе, я бы сказал, что это не инфляция, потому что нет сигналов инфляции. Если это просто разовое явление, то это не инфляция. Если это по сути налог, то это не инфляция. Любой, кто говорит, что это инфляция, на самом деле связан понятием CPI и игнорирует более широкий контекст. CPI на самом деле не является хорошим инструментом для измерения инфляции, например, индекс Trueflation гораздо лучше.
Амит: Ты думаешь, что наш способ статистики инфляции, например, метод статистики Министерства труда США, включая данные, опубликованные JOLTS (примечание: опрос о вакансиях и трудовой динамике), например, увеличение на четыреста тысяч рабочих мест, уже устарел?
Том Ли: Да, или можно сказать, что эти данные на самом деле совершенно не могут адекватно отразить реальность. Например, (уровень) ответов в опросах очень важен, в CPI есть много странных понятий. Например, технологические инновации на самом деле являются дефляционным фактором, но при статистике они никогда так не обрабатываются. Данные JOLTS также редко совпадают с другими данными, такими как данные LinkedIn. Уровень ответов JOLTS составляет всего 40%, но он не совпадает с другими данными.
Амит: Я очень запутался, Том. Наша аудитория - мелкие инвесторы. Вчера правительство сообщило, что в компании 400 тысяч вакансий, а сегодня данные по занятости ADP показывают отрицательные 33 тысячи, при этом ожидалось 99 тысяч. Мои зрители в недоумении. Что происходит?
Том Ли: На самом деле, если вы внимательно посмотрите, количество вакансий JOLTS значительно увеличилось из-за того, что рестораны не смогли нанять людей, поэтому они увеличили количество рекламных объявлений о найме. Это связано с риском депортации, многие люди не приходят на работу. Сегодня три сектора с сокращением рабочих мест — это финансовые услуги, профессиональные услуги и образование. Образование является лишь сезонным фактором, а профессиональные услуги и финансы в основном связаны с увольнениями в консалтинговых компаниях. Это не проблема тарифов, это структурная проблема.
Амит: Ты считаешь, что ИИ повлиял на занятость в сфере услуг сегодня?
Том Ли: Возможно, если найм сократится, это определенно окажет влияние. Например, Salesforce сегодня заявила, что половина их работы выполняется ИИ.
Амит: Meta заявила, что 30% их кода написано ИИ, и Microsoft тоже. Представьте себе, что самые высокооплачиваемые программисты в обществе больше не имеют значения, это действительно немного страшно и определенно повлияет на инфляцию. В день «Дня освобождения», 2 апреля, многие были в замешательстве. В этот день были введены взаимные тарифы, и фондовый рынок упал до 40800 пунктов 2022 года. Вы тогда были процитированы, сказав, что не считаете, что Трамп нарушит основной контракт капитализма. Вы также сказали, что в любом случае будет V-образное восстановление. Мой вопрос: почему ваши институциональные клиенты этого не замечают, ведь тот парень из шоу «Ученик» на самом деле не будет вводить 90% тарифов на Зимбабве?
Том Ли: Хехе, да, тогда некоторые данные были просто абсурдными. Институциональные инвесторы имеют свои "ограничения", например, если индекс VIX растет, они должны сокращать позиции, а если рынок падает, тоже нужно сокращать позиции. Поэтому, когда рынок колеблется, институциональные инвесторы не могут просто держаться, им приходится пассивно продавать. Мы говорим, что после "водопадного падения" будет V-образное восстановление, потому что за последние сто лет, если не было экономической рецессии, рынок всегда восстанавливался V-образно. В то время мы считали, что это всего лишь паника по поводу роста, потому что высокодоходные облигации не реагировали, только фондовый рынок двигался. Еще один момент, который делает институции очень пессимистичными, это то, что они думают, что только снижение процентной ставки ФРС сможет спасти рынок. Наша точка зрения заключается в том, что это на самом деле иллюзия. Даже если ФРС не снизит процентные ставки, рынок все равно будет восстанавливаться V-образно. Но многие говорят, что если ФРС не снижает процентные ставки, рынок будет постоянно падать, в результате же мы наблюдаем V-образное восстановление.
Амит: Почему ты можешь сказать, что зависимость от Федеральной резервной системы для спасения экономики на самом деле является иллюзией?
Том Ли: Потому что, когда Федеральная резервная система вводит ликвидность, деньги на самом деле просто поступают в банки. Если банки не выдают кредиты, деньги просто вращаются в банковской системе. Более важное финансирование на самом деле поступает от частных инвесторов. Сейчас на рынке есть четыре основные категории участников: институциональные инвесторы, высокообеспеченные лица, семейные офисы, которые обычно следуют за действиями хедж-фондов. Затем идут выкуп акций компаниями и, наконец, частные инвесторы. Только частные инвесторы покупают на рынке.
Розничные инвесторы и учреждения: лучшие акционеры компании — это пользователи
Амит: Так почему ты думаешь, что розничные инвесторы могут видеть это? Я знаю, что у институциональных инвесторов есть доверительная обязанность продавать, но почему они не покупают так активно, как розничные инвесторы?
Том Ли: Я думаю, что розничные инвесторы воспринимают это как фондовый рынок. Например, мне нравится Palantir, у меня есть Meta. Разве Meta должна упасть из-за тарифов? Разве падение Palantir до 80 разумно? Розничные инвесторы смотрят на конкретные акции, но институциональные инвесторы воспринимают ситуацию более макроэкономически. Они будут думать, что Трамп собирается сбросить нас с обрыва, а Федеральная резервная система нас уничтожит. Эти мысли создают предвзятость, и когда фактическая экономика или рынок не соответствуют их рамкам, они думают, что рынок сошел с ума. В этой волне роста только розничные инвесторы покупают. Их вынуждают держать деньги, и они пропускают V-образное восстановление, и это "наименее любимое V-образное восстановление".
Амит: Деньги вложены в денежный фонд с доходностью 4%, но Meta выросла на 40%... Как вы общаетесь с институтами? Я помню, в 2023 году вы всё время говорили, что институциональные клиенты не верят рынку, это стало причиной вашей "стены беспокойства", что у рынка еще есть потенциал. Когда вы общаетесь с этими людьми, не хотят ли они вас ругать? Но в то же время они благодарны вам за то, что вы дали им понять, что пришло время покупать.
Том Ли: Да, по сравнению с 2020 и 2023 годами, сейчас институциональные инвесторы более пессимистичны. Они уверены, что экономический цикл должен измениться; есть один момент: если посмотреть на политическую ориентацию фондового рынка, 65% управляющих фондами проголосовали за Байдена, я раньше этого не знал. А на рынке облигаций наоборот, исторически он более склонен к республиканцам. Поэтому большинство считает Трампа сумасшедшим, потому что они не голосовали за него.
Амит: Это одна из причин, по которой никто не покупает?
Том Ли: Мы часто пишем о том, что на фондовом рынке есть партийная окраска. Эти диалоги были очень неловкими в этом году. Они говорят: "Том, мы не можем не продавать, ты рекомендуешь нам не продавать, хотя я не знаю, где дно, но я знаю, что будет V-образное восстановление." Каждый раз, когда VIX превышает 60 и затем падает ниже 30, это 100% дно, но они говорят, что на этот раз все иначе, потому что Федеральная резервная система не спасет рынок. Каждый может найти причину, чтобы доказать, что рецессия близка. Экономисты кричат о рецессии, так как же ты, будучи инвестором в акции, можешь говорить о V-образном восстановлении? Поэтому они оказались в ловушке, и наш диалог тоже не был приятным.
……
Амит: Ты считаешь, что участие розничных инвесторов в целом является хорошей вещью?
Том Ли: На самом деле, сейчас фондовый рынок переживает огромную трансформацию, и я думаю, что этому можно обязать X (бывший Twitter), потому что самые лучшие компании превратили акционеров в клиентов. Например, Micro Strategy (MSTR.US). Они «оранжевая таблетка» (Orange-Pill, обычно означает убеждение пользователей в ценности криптовалюты) для всех, люди покупают MicroStrategy не потому, что это безопасный бизнес, а потому что Сэйлор (бывший CEO MicroStrategy) может помочь мне получить больше биткойнов на акцию. Еще один пример – Palantir, (CEO) Алекс Карп является представителем «культа». Тесла тоже, на самом деле покупка Теслы – это ставка на Элон. Поэтому стоимость капитала этих акций фактически была снижена, потому что они превратили акционеров в клиентов. Я считаю, что это очень здорово, это именно то, что подразумевает философия Питера Линча — покупай компании, которые ты понимаешь. Например, если вы поговорите с владельцем Теслы, он может рассказать вам об Optimus Prime, FSD (автопилот), они знают о компании все. Они знают, что они покупают. Сейчас розничные инвесторы на самом деле очень осведомлены, поэтому говорить, что это «глупые деньги», совершенно неверно, розничные инвесторы знают, что они делают.
Амит: Многие организации говорят, что цена акций Tesla с коэффициентом 200 слишком безумна. Те, кто умеет хорошо объяснять FSD, на самом деле не понимают оценки. Но твоя точка зрения в том, что эти люди, возможно, сами водят Tesla и имеют реальный опыт использования FSD, они могут использовать воображение, чтобы предсказать будущее компании, и оценка может быть не так важна. Значит ли это, что сторонники оценки считают 200-кратный PE абсурдным, в то время как «верующие» говорят: «Я каждый день вожу эту машину, ты вообще не понимаешь, о чем говоришь»?
Том Ли: Вы задаете очень хороший вопрос. На самом деле, вопрос в том, сколько людей действительно нуждаются в "фундаментальных данных" как инвестиционном основании? Эта группа сокращается. Например, у вас есть роскошные часы? (Амит: Нет) Тогда у вас есть коллекционные предметы искусства? (Амит: Тоже нет). На самом деле, дефицит Теслы подобен предметам искусства. ... Можете ли вы назвать вторую компанию, подобную Тесле? В мире есть только одна Тесла. Это как картина Да Винчи, её всего одна. Если вы будете оценивать по материалам и скажете, что эта картина стоит всего 12 центов, но сто человек скажут, что в мире есть только эта картина, я готов заплатить 100 миллионов долларов. Вот что такое Тесла. Некоторые говорят, что Тесла всего лишь автомобильная компания, но больше людей говорят, что Тесла — это Да Винчи. В мире нет второй компании, подобной Тесле, и этот дефицит должен иметь премию.
Амит: Я никогда так не думал, это сравнение имеет смысл. Например, бренд Илонa уже превзошел многие корпоративные бренды. Я даже не знаю, кто является CEO Procter & Gamble.
Том Ли: Да, например, можешь ли ты назвать CEO крупнейшей некорпоративной компании? Мы все не можем. Это также доказывает, что Tesla единственная, и если ее потерять, то всё. У них очень сильные производственные возможности, создание автомобилей – это одно из самых сложных дел в мире, и они все еще могут получать прибыль. Илон говорит, что хочет заняться космосом, сейчас SpaceX занимает 90% рынка. Он сказал, что будет заниматься ИИ, Grok оценен в 130 миллиардов. Он просто умеет создавать компании. И в мире есть только одна Tesla. Некоторые говорят, что это компания, продающая массовые товары, но я так не считаю.
Амит: Если объяснять только по оценке, действительно очень трудно. Это и есть причина, по которой ты говоришь, что Тесла будет вести V-образное восстановление?
Том Ли: Да. Мы составили список акций "для отмывки", это довольно просто: мы взяли 7 апреля как минимум и отобрали 3000 ликвидных акций, которые могут торговаться институциональными инвесторами. Сколько из них не обновили минимум 7 апреля и при этом имели более низкий объем торгов? Около 37 акций, среди которых Tesla, а также Palantir и Nvidia. Эти акции на самом деле уже были распроданы, в апреле все уже продали, поэтому не обновили минимум. Вот наша логика.
Амит: Эти бренды уникальны, такие как Nvidia, Palantir, Тесла.
Ставьте на Эфириум, потому что верите в стабильные монеты.
Амит: Давайте поговорим о ваших новых действиях в понедельник. Теперь вы председатель правления, вы собрали 250 миллионов долларов для покупки эфира, что эквивалентно созданию хранилища эфира. Первый вопрос: почему вы выбрали эфир?
Том Ли: На самом деле, Эфириум... Я верю, что зрители в целом понимают Эфириум. Мне нравится Эфириум, потому что это программируемая блокчейн для смарт-контрактов, но если говорить прямо, истинная причина, по которой я выбираю Эфириум, заключается в том, что стейблкоины находятся на подъеме. Circle - одна из лучших IPO за последние пять лет, коэффициент цена/прибыль 100 раз по EBITDA, что принесло некоторые фонды очень хорошие результаты. На традиционном Уолл-стрите Circle - это сверхпопулярная акция, и она является компанией стейблкоинов. Стейблкоины - это ChatGPT криптомира, они уже вошли в мейнстрим и являются доказательством того, что Уолл-стрит пытается "токенизировать" акции. В то время как криптосообщество занимается "токенизацией" акций, например, доллар токенизируется.
Сейчас JPMorgan, Amazon, Walmart и Goldman Sachs собираются создать свои собственные стейблкоины, эта бизнес-модель хороша и дружелюбна как для потребителей, так и для торговцев. Но все это должно работать на блокчейне, а большая часть сделок со стейблкоинами происходит на Ethereum. ETH когда-то приближался к 5000 долларов, затем упал до 1400-1500, а сейчас снова вернулся к 2400. Общее количество стейблкоинов сейчас составляет 250 миллиардов долларов, что составляет всего 30% от платы за газ Ethereum, но Ethereum выпустил более 50% стейблкоинов. Министр финансов США Скотт настроен оптимистично, он считает, что это рынок в 2 триллиона долларов, что в 10 раз больше. Правительство США также надеется на большее количество стейблкоинов, так как в совокупности они занимают 12-е место среди держателей казначейских облигаций США и способствуют долларизации. 80% стейблкоинов используется (в США) за границей. Если стейблкоины вырастут еще в 10 раз, доходы от платы за газ Ethereum взорвутся. Таким образом, Ethereum является крупнейшим бенефициаром "акционирования" криптоактивов и "токенизации" акций на Уолл-Стрит, находясь в центре событий. Поэтому я считаю, что в этом году Ethereum будет вновь открыт, и сейчас Robinhood также только что объявил о использовании второго уровня Ethereum для реализации токенизации акций.
Амит: Robinhood "токенизирует" Уолл-стрит, правительство также поддерживает стейблкоины, так как это увеличит спрос на государственные облигации США, а ETH является базовым активом для стейблкоинов. Цена ETH явно отстает по сравнению с биткойном, почему, по вашему мнению, никто этого еще не осознал?
Том Ли: Потому что криптосфера основана на доверии и рассказах. История Биткойна — это доверие, это цифровое золото. А сейчас история — это программируемая валюта. Все поймут, что нужна не только программируемая валюта, но и возможность использовать самую большую сеть для этого, а рыночная капитализация Эфириума составляет 300 миллиардов долларов, что делает его крупнейшей блокчейн-платформой для смарт-контрактов. Таким образом, Эфириум имеет возможность полностью изменить ситуацию.
Амит: В 2021 году единственным приложением Ethereum оставались NFT, а многие компании, занимающиеся смарт-контрактами, вероятно, уже исчезли. Теперь это направление стало более устойчивым и получило поддержку правительства. Акции BMNR (Bitmine Immersion Technologies Inc) выросли с 4 долларов до 40 (примечание: на момент написания статьи, цена акций BMNR.US составляет 111,5 долларов). Все верят в ваше видение. Считаете ли вы, что покупка этого актива имеет более высокую доходность по сравнению с покупкой ETH?
Том Ли: Я не буду комментировать сам BMNR, но могу рассказать о том, почему такие компании, как BMNR (Treasury Company, то есть компании, чья основная деятельность заключается в покупке и удержании соответствующих активов), имеют смысл. Кто-то может спросить, если я хочу сделать ставку на Ethereum, почему бы не купить ETF напрямую? Почему бы не купить ETH напрямую на блокчейне и не хранить его самостоятельно?
Но у компании-казначей пять важных опционов.
Если вы покупаете ETF или покупаете ETH на блокчейне, количество эфира, которым вы владеете, остается постоянным, ETF также взимает управленческую плату. Но цель казначейской компании заключается в увеличении количества токенов на акцию, MicroStrategy использует такие показатели для оценки себя.
Во-первых, если цена акций компании выше чистой стоимости, можно увеличить выпуск акций, что повысит чистую стоимость на акцию (NAV), это называется "рефлексивным ростом", на фондовом рынке редко встречаются такие рефлексивные вещи.
Во-вторых, из-за высокой волатильности базовых токенов — волатильность эфириума в два раза выше, чем у биткойна. Если вы покупаете ETF на эфириум и хотите использовать кредитное плечо, банк взимает 10% процентной ставки, но казначейская компания как корпоративный заемщик имеет более низкие затраты на финансирование и также может «продавать волатильность» с помощью конвертируемых облигаций или деривативов, например, стоимость финансирования MicroStrategy составляет ноль.
Третье, у вас есть разница между рыночной ценой и чистой стоимостью, есть акции, а также другие компании-кошельки, которые занимаются арбитражем рыночной стоимости. Если рыночная цена какой-либо компании в три раза превышает ее чистую стоимость, вы можете приобретать другие компании-кошельки, в этом есть возможность для арбитража. Четвертое, можно создать операционную компанию, например, предоставляющую услуги для экосистемы DeFi.
Амит: например, кредитные услуги.
Том Ли: Да, это невозможно сделать на биткойне, но это очень полезно на Эфириуме.
Пятый, вы можете создать структурированные "путевые опционы". Например, у MicroStrategy есть 600 000 биткойнов, если правительство США хочет купить 1 000 000 биткойнов, то покупка на рынке приведет к росту цен, поэтому лучше напрямую приобрести MicroStrategy с премией — это и есть "суверенный путевой опцион". В мире Ethereum ситуация аналогична, если какая-либо казначейская компания владеет 5% Ethereum и является крайне важной для экосистемы Ethereum, то их оценка должна быть выше. Например, если Goldman Sachs хочет выпустить стейблкоин на Ethereum, им нужно обеспечить безопасность сети Ethereum, и в конечном итоге они могут купить большое количество ETH или напрямую приобрести эти казначейские компании. Таким образом, казначейские компании имеют "путевые опционы" на Уолл-стрит.
Амит: Этот подход очень ясный. Если вы верите в эту макро-логику Ethereum, то у вас действительно есть много плеч.
Фондовый ETF Fundstrat Granny Shots (источник: сайт Granny Shots)
……
Амит: В конце концов, у нас, зрителей, есть две компании, входящие в портфель Fundstrat Granny Shots ETF, которые нас особенно интересуют (Palantir и Robinhood). Хотите начать с Palantir?
Том Ли: Palantir переопределяет отношения между компаниями и предприятиями, помогая им становиться лучше. Обычно такие компании либо являются консалтинговыми, либо технологическими, Palantir является и тем, и другим, но людей меньше, Palantir как будто обеспечивает "волшебниками" компании из списка Fortune 500, конечно, правительство тоже использует это.
Амит: Тысяча сотрудников, менее 800 клиентов, выручка 4 миллиарда долларов. Второй по количеству акций Granny Shots - Robinhood.
Том Ли: Робин Гуд очень крут, я думаю, что он является современным Морганом Стэнли для молодого поколения. Не забывайте, что в 1980-х годах на Уолл-Стрит появились новые брокеры, обслуживающие поколение бэби-бумеров, такие как Charles Schwab, который тогда был всего лишь медиа-ресурсом (Newsletter), а позже стал брокером. E*Trade и Schwab были брокерами бэби-бумеров, а Робин Гуд — это их современный аналог. Я считаю, что Робин Гуд очень умен, у него хороший опыт использования продукта, он понимает важность UI и действует очень гибко.