Децентрализованные финансыГлубина исследования: Регуляторная структура и переоценка стоимости в условиях новой политики SEC
Один. Введение: Ключевой поворот в новых правилах SEC и регуляции Децентрализованных финансов
Децентрализованные финансы (DeFi) быстро развиваются с 2018 года и становятся одной из основных опор глобальной системы криптоактивов. DeFi предоставляет богатые финансовые функции, включая торговлю активами, кредитование, производные инструменты, стабильные монеты, управление активами, через открытые, безразрешительные финансовые протоколы, полагаясь на смарт-контракты, расчет на блокчейне, децентрализованные оракулы и механизмы управления для перестройки традиционных финансов. С 2020 года "Лето DeFi" общий объем заблокированных средств (TVL) в протоколах DeFi на некоторое время превысил 180 миллиардов долларов США, что показывает, что область достигла новых высот в масштабируемости и признании на рынке.
Однако быстрое расширение Децентрализованных финансов (DeFi) также связано с проблемами, такими как юридическая неопределенность, системные риски и регуляторный вакуум. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ранее приняла более строгую стратегию правоприменения в отношении криптоиндустрии, включив в потенциально незаконные категории протоколы DeFi, платформы DEX, структуры управления DAO и т.д. В период с 2022 по 2024 год несколько известных проектов подверглись расследованиям и правоприменению со стороны SEC или CFTC. В то же время долгосрочное отсутствие критериев оценки, таких как степень децентрализации, публичное финансирование и платформы для торговли ценными бумагами, привело к тому, что индустрия DeFi столкнулась с проблемами, такими как технологические ограничения, сокращение инвестиций и утечка кадров.
Во втором квартале 2025 года произойдут значительные изменения в регуляторной среде. Новый председатель SEC Пол Аткинс на слушаниях в Конгрессе предложил активный путь регулирования DeFi, выделив три направления политики: во-первых, создание "механизма инновационных исключений" для высокодецентрализованных протоколов; во-вторых, продвижение "рамки функциональной классификации регулирования"; в-третьих, включение управления DAO и реальных активов на блокчейн (RWA) в регуляторный песочницу. Этот поворот в политике перекликается с опубликованной Министерством финансов США белой книгой Комитета по финансовой стабильности (FSOC), в которой впервые предлагается избегать "подавления инноваций" с помощью песочниц и механизмов тестирования.
Два. Эволюция регуляторного пути в США: логика трансформации от "по умолчанию незаконно" к "функциональному соответствию"
Эволюция регулирования DeFi в США отражает вызовы, с которыми сталкиваются финансовые рамки соблюдения норм в ответ на новые технологии. Текущая политика SEC является результатом многолетней игры между несколькими учреждениями и эволюции логики регулирования. Чтобы понять основы этой трансформации, необходимо вернуться к начальному этапу появления DeFi, к регуляторным установкам, основным правоприменительным событиям и системному напряжению в применении законодательства.
С 2019 года логика регулирования SEC в основном основывается на рамках определения ценных бумаг Howey Test, что приводит к предположению, что токены большинства DeFi-протоколов являются незарегистрированными ценными бумагами. Кроме того, любые действия по сводке, клирингу и хранению цифровых активов также могут рассматриваться как незаконная деятельность незарегистрированного брокера ценных бумаг. В период с 2021 по 2022 год SEC предприняла ряд громких действий по правоприменению, инициировав расследования против нескольких известных проектов и применив стратегию "по умолчанию незаконно".
Однако эта стратегия вскоре столкнулась с законодательными и судебными вызовами. Несколько судебных дел выявили ограничения регуляторных оценок, такие как дело SEC против Ripple, которое ослабило позицию "все токены являются ценными бумагами". В то же время SEC сталкивается с основными проблемами применения законодательства к таким структурам, как DAO, и испытывает нехватку эффективных инструментов правоприменения.
В начале 2025 года SEC после смены руководства изменила свою стратегию. Новый председатель Пол Аткинс выступает за регулирование с "технологической нейтральностью", подчеркивая необходимость определения границ регулирования на основе функциональности, а не технологического дизайна. Внутри SEC была создана исследовательская группа по Децентрализованным финансам, целью которой является создание системы классификации рисков и оценки управления. Это представляет собой переход от традиционной логики закона о ценных бумагах к "функционально-адаптивному регулированию", основанному на реальных финансовых функциях DeFi-протоколов в качестве основы для разработки политики.
В целом, регулирование DeFi в США постепенно эволюционирует от раннего жесткого применения закона и репрессивного исполнения к институциональным переговорам, функциональной идентификации и рисковому руководству. Эта трансформация отражает углубленное понимание технологической гетерогенности и представляет собой попытку регуляторов внедрить новые парадигмы управления в условиях открытой финансовой системы. В будущем балансировка между защитой инвесторов, обеспечением стабильности системы и содействием развитию технологий станет центральной проблемой глобального регулирования DeFi.
Три, три главных кода богатства: переоценка ценности в рамках институциональной логики
С введением новой политики SEC, общий подход американских регуляторов к Децентрализованным финансам (DeFi) претерпел существенные изменения, переходя от "последующего правоприменения" к "предварительной комплаенс" и затем к "функциональной адаптации", что принесло долгожданные положительные стимулы для сектора DeFi. Участники рынка начали переоценивать базовую стоимость DeFi-протоколов, и несколько ранее сдерживаемых направлений показывают потенциал для переоценки. Исходя из логики институциональных изменений, текущая переоценка стоимости DeFi сосредоточена на трех направлениях:
Премия за институциональную структуру соблюдения: услуги KYC на блокчейне, соблюдающее хранение и высоко прозрачные платформы фронт-энд-операций получат более высокую политическую терпимость и предпочтение со стороны инвесторов. Некоторые модули "соблюдающей цепи" в решениях Layer2 также сыграют ключевую роль.
Стратегическое положение инфраструктуры ликвидности на блокчейне: DEX-платформы с нейтральностью протокола, высокой комбинационной способностью и прозрачностью управления вновь станут предпочтительным выбором для поступления средств в экосистему. Юридические риски базового AMM-протокола значительно снижаются, ожидается восстановление глубины сделок на блокчейне и капиталовложения. Инфраструктура ораклов на блокчейне также станет ключевым узлом для развертывания институциональных Децентрализованных финансов.
Восстановление кредитной репутации в рамках модели высоких внутренних доходов: DeFi-протоколы с стабильным денежным потоком вступят в период восстановления кредитной репутации. Кредитные протоколы, проекты стабильных монет и другие смогут создать институциональные защитные механизмы в условиях более четкой регуляторной позиции, что усилит привлекательность для размещения институциональных средств.
Общая логика трех основных направлений заключается в процессе перераспределения от "политической осведомленности о выгодах" к "рыночному капиталу и весу ценового определения". После смягчения регуляторных рисков, протоколы DeFi смогли установить механизм оценки, ориентированный на институциональный капитал, благодаря реальным доходам в блокчейне, соблюдению норм и системным барьерам для участия. Это не только наделяет протоколы DeFi способностью реконструировать "модель премии за риск - доходности", но и создает институциональные предпосылки для их интеграции в традиционную финансовую систему.
Четыре. Рыночная реакция: от резкого роста TVL до переоценки цен активов
Новая политика SEC быстро вызвала цепную реакцию на рынке, сформировав положительную обратную связь "ожидание системы - возврат средств - переоценка активов". Общая заблокированная сумма в DeFi (TVL) значительно возросла, за неделю TVL DeFi на блокчейне Ethereum выросла с 46 миллиардов долларов до 54 миллиардов долларов, что составляет более 17%. Заблокированные объемы нескольких основных протоколов также растут синхронно, активность на блокчейне полностью восстанавливается.
Возврат капиталоводства приводит к переоценке цен на ведущие DeFi активы. Управляющие токены UNI, AAVE, MKR и другие в среднем выросли на 25%-60% за неделю, что значительно превышает рост BTC и ETH за тот же период. Рынок снова начинает использовать такие показатели, как мультипликаторы прибыли по протоколам, мультипликаторы TVL и модели роста пользователей для восстановления оценки.
Данные на блокчейне показывают изменения в структуре распределения средств. Объемы депозитов по нескольким протоколам, количество пользователей и средний объем транзакций значительно возросли, особенно в протоколах, связанных с RWA, где доля институциональных кошельков резко увеличилась. Объемы притока стейблкоинов на централизованные биржи снизились, в то время как чистый приток стейблкоинов в протоколах DeFi возрос, что свидетельствует о восстановлении доверия инвесторов к безопасности активов на блокчейне.
Несмотря на значительный отклик рынка, переоценка активов все еще находится на начальной стадии, пространство для реализации институциональной премии еще далеко от завершения. В настоящее время рыночные множители нескольких ведущих протоколов по-прежнему значительно ниже уровней бычьего рынка 2021 года, а определенность в регулировании обеспечит подъемную динамику для их оценочной базы. В то же время переоценка активов также будет передана на дизайн токенов и механизмы распределения, что будет способствовать дальнейшему включению "уловления ценности" в рыночную ценовую логику.
Пять, Будущее: Институциональная реконструкция DeFi и новый цикл
Новая политика SEC закладывает основу для перехода индустрии Децентрализованных финансов от "дикого роста" к "регулируемому порядку". В будущем развитие Децентрализованных финансов будет характеризоваться следующими тенденциями:
Институциональная реформа глубоко влияет на проектирование парадигм и бизнес-моделей. Проекты Децентрализованные финансы должны разрабатывать двойную идентификационную систему, обладающую как технологическими преимуществами, так и свойствами соблюдения норм, чтобы реализовать новую парадигму "встраиваемого соблюдения".
Диверсификация и углубление бизнес-моделей. Проектные команды будут больше сосредоточены на создании устойчивых моделей получения прибыли, таких как распределение доходов на уровне протокола, услуги управления активами, интеграция RWA в блокчейн и т.д., формируя замкнутый цикл доходов, сопоставимый с традиционными финансами.
Перепроектирование механизма управления станет движущей силой. В будущем может быть использована гибридная модель управления, сочетающая голосование на блокчейне, оффлайн-протоколы и правовые рамки, чтобы повысить легитимность и эффективность управления.
Участники и трансформация капитальной структуры. Порог входа для институциональных инвесторов и традиционных финансовых учреждений снижен, что приводит к появлению кастомизированных Децентрализованных финансовых продуктов и услуг для учреждений. Ожидается взрывной рост в страховании, кредитовании и рынке деривативов.
Технические инновации и кроссчейн интеграция становятся двигателем развития. Инновации в области защиты конфиденциальности, аутентификации личности, безопасности контрактов и других технологий ускоряются, кроссчейн протоколы и решения Layer 2 способствуют формированию многосетевой экосистемы.
Несмотря на то, что процесс институционализации DeFi открыл новую главу, вызовы все еще существуют. Отрасли необходимо совместно продвигать разработку стандартов и создание механизмов саморегулирования, формируя многоуровневую экосистему соблюдения норм, постоянно повышая общий уровень институционализации и доверия к рынку.
Шесть, Заключение
Новая политика SEC создает среду, в которой Децентрализованные финансы сталкиваются с нормативными требованиями и возможностями, способствуя переходу отрасли от дикой стагнации к соблюдению норм. В будущем Децентрализованные финансы имеют шанс на более широкое финансовое включение и перераспределение ценностей, но все еще необходимо продолжать работу в таких областях, как риски соблюдения норм, безопасность технологий и образование пользователей. С приходом новой регуляторной политики, от "инновационного освобождения" до "финансов на блокчейне", возможно, мы увидим полный бум, и лето Децентрализованных финансов может снова появиться, а ведущие токены сектора, возможно, ждут переоценки ценностей.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
8 Лайков
Награда
8
8
Поделиться
комментарий
0/400
DeFiGrayling
· 57м назад
Чем больше правил, тем больше деньги приятно пахнут.
Посмотреть ОригиналОтветить0
Ser_This_Is_A_Casino
· 08-01 13:30
Бычий рынок要来了吧
Посмотреть ОригиналОтветить0
MidnightSeller
· 08-01 06:00
Бычий рынок快来了吧
Посмотреть ОригиналОтветить0
MeaninglessApe
· 08-01 06:00
Чем строже регулирование, тем бычий рынок
Посмотреть ОригиналОтветить0
CascadingDipBuyer
· 08-01 05:59
Регулирование также должно учитывать затраты
Посмотреть ОригиналОтветить0
UnluckyValidator
· 08-01 05:58
Децентрализованные финансы также должны соответствовать.
Децентрализованные финансы复兴在即？SEC新政重塑监管格局 三大赛道迎来价值重估
Децентрализованные финансыГлубина исследования: Регуляторная структура и переоценка стоимости в условиях новой политики SEC
Один. Введение: Ключевой поворот в новых правилах SEC и регуляции Децентрализованных финансов
Децентрализованные финансы (DeFi) быстро развиваются с 2018 года и становятся одной из основных опор глобальной системы криптоактивов. DeFi предоставляет богатые финансовые функции, включая торговлю активами, кредитование, производные инструменты, стабильные монеты, управление активами, через открытые, безразрешительные финансовые протоколы, полагаясь на смарт-контракты, расчет на блокчейне, децентрализованные оракулы и механизмы управления для перестройки традиционных финансов. С 2020 года "Лето DeFi" общий объем заблокированных средств (TVL) в протоколах DeFi на некоторое время превысил 180 миллиардов долларов США, что показывает, что область достигла новых высот в масштабируемости и признании на рынке.
Однако быстрое расширение Децентрализованных финансов (DeFi) также связано с проблемами, такими как юридическая неопределенность, системные риски и регуляторный вакуум. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ранее приняла более строгую стратегию правоприменения в отношении криптоиндустрии, включив в потенциально незаконные категории протоколы DeFi, платформы DEX, структуры управления DAO и т.д. В период с 2022 по 2024 год несколько известных проектов подверглись расследованиям и правоприменению со стороны SEC или CFTC. В то же время долгосрочное отсутствие критериев оценки, таких как степень децентрализации, публичное финансирование и платформы для торговли ценными бумагами, привело к тому, что индустрия DeFi столкнулась с проблемами, такими как технологические ограничения, сокращение инвестиций и утечка кадров.
Во втором квартале 2025 года произойдут значительные изменения в регуляторной среде. Новый председатель SEC Пол Аткинс на слушаниях в Конгрессе предложил активный путь регулирования DeFi, выделив три направления политики: во-первых, создание "механизма инновационных исключений" для высокодецентрализованных протоколов; во-вторых, продвижение "рамки функциональной классификации регулирования"; в-третьих, включение управления DAO и реальных активов на блокчейн (RWA) в регуляторный песочницу. Этот поворот в политике перекликается с опубликованной Министерством финансов США белой книгой Комитета по финансовой стабильности (FSOC), в которой впервые предлагается избегать "подавления инноваций" с помощью песочниц и механизмов тестирования.
Два. Эволюция регуляторного пути в США: логика трансформации от "по умолчанию незаконно" к "функциональному соответствию"
Эволюция регулирования DeFi в США отражает вызовы, с которыми сталкиваются финансовые рамки соблюдения норм в ответ на новые технологии. Текущая политика SEC является результатом многолетней игры между несколькими учреждениями и эволюции логики регулирования. Чтобы понять основы этой трансформации, необходимо вернуться к начальному этапу появления DeFi, к регуляторным установкам, основным правоприменительным событиям и системному напряжению в применении законодательства.
С 2019 года логика регулирования SEC в основном основывается на рамках определения ценных бумаг Howey Test, что приводит к предположению, что токены большинства DeFi-протоколов являются незарегистрированными ценными бумагами. Кроме того, любые действия по сводке, клирингу и хранению цифровых активов также могут рассматриваться как незаконная деятельность незарегистрированного брокера ценных бумаг. В период с 2021 по 2022 год SEC предприняла ряд громких действий по правоприменению, инициировав расследования против нескольких известных проектов и применив стратегию "по умолчанию незаконно".
Однако эта стратегия вскоре столкнулась с законодательными и судебными вызовами. Несколько судебных дел выявили ограничения регуляторных оценок, такие как дело SEC против Ripple, которое ослабило позицию "все токены являются ценными бумагами". В то же время SEC сталкивается с основными проблемами применения законодательства к таким структурам, как DAO, и испытывает нехватку эффективных инструментов правоприменения.
В начале 2025 года SEC после смены руководства изменила свою стратегию. Новый председатель Пол Аткинс выступает за регулирование с "технологической нейтральностью", подчеркивая необходимость определения границ регулирования на основе функциональности, а не технологического дизайна. Внутри SEC была создана исследовательская группа по Децентрализованным финансам, целью которой является создание системы классификации рисков и оценки управления. Это представляет собой переход от традиционной логики закона о ценных бумагах к "функционально-адаптивному регулированию", основанному на реальных финансовых функциях DeFi-протоколов в качестве основы для разработки политики.
В целом, регулирование DeFi в США постепенно эволюционирует от раннего жесткого применения закона и репрессивного исполнения к институциональным переговорам, функциональной идентификации и рисковому руководству. Эта трансформация отражает углубленное понимание технологической гетерогенности и представляет собой попытку регуляторов внедрить новые парадигмы управления в условиях открытой финансовой системы. В будущем балансировка между защитой инвесторов, обеспечением стабильности системы и содействием развитию технологий станет центральной проблемой глобального регулирования DeFi.
Три, три главных кода богатства: переоценка ценности в рамках институциональной логики
С введением новой политики SEC, общий подход американских регуляторов к Децентрализованным финансам (DeFi) претерпел существенные изменения, переходя от "последующего правоприменения" к "предварительной комплаенс" и затем к "функциональной адаптации", что принесло долгожданные положительные стимулы для сектора DeFi. Участники рынка начали переоценивать базовую стоимость DeFi-протоколов, и несколько ранее сдерживаемых направлений показывают потенциал для переоценки. Исходя из логики институциональных изменений, текущая переоценка стоимости DeFi сосредоточена на трех направлениях:
Премия за институциональную структуру соблюдения: услуги KYC на блокчейне, соблюдающее хранение и высоко прозрачные платформы фронт-энд-операций получат более высокую политическую терпимость и предпочтение со стороны инвесторов. Некоторые модули "соблюдающей цепи" в решениях Layer2 также сыграют ключевую роль.
Стратегическое положение инфраструктуры ликвидности на блокчейне: DEX-платформы с нейтральностью протокола, высокой комбинационной способностью и прозрачностью управления вновь станут предпочтительным выбором для поступления средств в экосистему. Юридические риски базового AMM-протокола значительно снижаются, ожидается восстановление глубины сделок на блокчейне и капиталовложения. Инфраструктура ораклов на блокчейне также станет ключевым узлом для развертывания институциональных Децентрализованных финансов.
Восстановление кредитной репутации в рамках модели высоких внутренних доходов: DeFi-протоколы с стабильным денежным потоком вступят в период восстановления кредитной репутации. Кредитные протоколы, проекты стабильных монет и другие смогут создать институциональные защитные механизмы в условиях более четкой регуляторной позиции, что усилит привлекательность для размещения институциональных средств.
Общая логика трех основных направлений заключается в процессе перераспределения от "политической осведомленности о выгодах" к "рыночному капиталу и весу ценового определения". После смягчения регуляторных рисков, протоколы DeFi смогли установить механизм оценки, ориентированный на институциональный капитал, благодаря реальным доходам в блокчейне, соблюдению норм и системным барьерам для участия. Это не только наделяет протоколы DeFi способностью реконструировать "модель премии за риск - доходности", но и создает институциональные предпосылки для их интеграции в традиционную финансовую систему.
Четыре. Рыночная реакция: от резкого роста TVL до переоценки цен активов
Новая политика SEC быстро вызвала цепную реакцию на рынке, сформировав положительную обратную связь "ожидание системы - возврат средств - переоценка активов". Общая заблокированная сумма в DeFi (TVL) значительно возросла, за неделю TVL DeFi на блокчейне Ethereum выросла с 46 миллиардов долларов до 54 миллиардов долларов, что составляет более 17%. Заблокированные объемы нескольких основных протоколов также растут синхронно, активность на блокчейне полностью восстанавливается.
Возврат капиталоводства приводит к переоценке цен на ведущие DeFi активы. Управляющие токены UNI, AAVE, MKR и другие в среднем выросли на 25%-60% за неделю, что значительно превышает рост BTC и ETH за тот же период. Рынок снова начинает использовать такие показатели, как мультипликаторы прибыли по протоколам, мультипликаторы TVL и модели роста пользователей для восстановления оценки.
Данные на блокчейне показывают изменения в структуре распределения средств. Объемы депозитов по нескольким протоколам, количество пользователей и средний объем транзакций значительно возросли, особенно в протоколах, связанных с RWA, где доля институциональных кошельков резко увеличилась. Объемы притока стейблкоинов на централизованные биржи снизились, в то время как чистый приток стейблкоинов в протоколах DeFi возрос, что свидетельствует о восстановлении доверия инвесторов к безопасности активов на блокчейне.
Несмотря на значительный отклик рынка, переоценка активов все еще находится на начальной стадии, пространство для реализации институциональной премии еще далеко от завершения. В настоящее время рыночные множители нескольких ведущих протоколов по-прежнему значительно ниже уровней бычьего рынка 2021 года, а определенность в регулировании обеспечит подъемную динамику для их оценочной базы. В то же время переоценка активов также будет передана на дизайн токенов и механизмы распределения, что будет способствовать дальнейшему включению "уловления ценности" в рыночную ценовую логику.
Пять, Будущее: Институциональная реконструкция DeFi и новый цикл
Новая политика SEC закладывает основу для перехода индустрии Децентрализованных финансов от "дикого роста" к "регулируемому порядку". В будущем развитие Децентрализованных финансов будет характеризоваться следующими тенденциями:
Институциональная реформа глубоко влияет на проектирование парадигм и бизнес-моделей. Проекты Децентрализованные финансы должны разрабатывать двойную идентификационную систему, обладающую как технологическими преимуществами, так и свойствами соблюдения норм, чтобы реализовать новую парадигму "встраиваемого соблюдения".
Диверсификация и углубление бизнес-моделей. Проектные команды будут больше сосредоточены на создании устойчивых моделей получения прибыли, таких как распределение доходов на уровне протокола, услуги управления активами, интеграция RWA в блокчейн и т.д., формируя замкнутый цикл доходов, сопоставимый с традиционными финансами.
Перепроектирование механизма управления станет движущей силой. В будущем может быть использована гибридная модель управления, сочетающая голосование на блокчейне, оффлайн-протоколы и правовые рамки, чтобы повысить легитимность и эффективность управления.
Участники и трансформация капитальной структуры. Порог входа для институциональных инвесторов и традиционных финансовых учреждений снижен, что приводит к появлению кастомизированных Децентрализованных финансовых продуктов и услуг для учреждений. Ожидается взрывной рост в страховании, кредитовании и рынке деривативов.
Технические инновации и кроссчейн интеграция становятся двигателем развития. Инновации в области защиты конфиденциальности, аутентификации личности, безопасности контрактов и других технологий ускоряются, кроссчейн протоколы и решения Layer 2 способствуют формированию многосетевой экосистемы.
Несмотря на то, что процесс институционализации DeFi открыл новую главу, вызовы все еще существуют. Отрасли необходимо совместно продвигать разработку стандартов и создание механизмов саморегулирования, формируя многоуровневую экосистему соблюдения норм, постоянно повышая общий уровень институционализации и доверия к рынку.
Шесть, Заключение
Новая политика SEC создает среду, в которой Децентрализованные финансы сталкиваются с нормативными требованиями и возможностями, способствуя переходу отрасли от дикой стагнации к соблюдению норм. В будущем Децентрализованные финансы имеют шанс на более широкое финансовое включение и перераспределение ценностей, но все еще необходимо продолжать работу в таких областях, как риски соблюдения норм, безопасность технологий и образование пользователей. С приходом новой регуляторной политики, от "инновационного освобождения" до "финансов на блокчейне", возможно, мы увидим полный бум, и лето Децентрализованных финансов может снова появиться, а ведущие токены сектора, возможно, ждут переоценки ценностей.