Добрый день всем. Спасибо Норму за теплое представление и за приглашение посетить это мероприятие. Я очень рад возможности собраться здесь с вами, особенно в этот ключевой момент, когда, на мой взгляд, США демонстрируют лидерство на рынке криптоактивов. Перед тем как поделиться некоторыми мыслями, я хочу поблагодарить America First Policy Institute за организацию этой своевременной дискуссии. Кроме того, чтобы успокоить команду по соблюдению норм, я должен заявить, что мнения, которые я высказываю сегодня, представляют только мою личную точку зрения и не обязательно отражают позицию SEC или других членов комиссии.
Сегодня я хочу поговорить о «Проекте Крипто», который я и комиссар Хестер Пирс называем, который станет полярной звездой SEC в исторических усилиях по превращению Америки в «глобальную крипто-столицу» при содействии президента Трампа. Но прежде чем обсуждать наши планы по доминированию на крипторынке, я хотел бы сначала вспомнить некоторые поворотные моменты в истории развития капитальных рынков, так как они весьма схожи с тем моментом, в котором мы находимся сейчас, и будущее, которое мы формируем, должно соответствовать наследию, которое мы унаследовали.
От гинкго до блокчейна: эволюция капитальных рынков
Ветер инноваций всегда охватывает наш капиталовложенческий рынок, иногда даже с ураганной силой. В 1792 году он задел ветви одного платана — под его тенью собралось более двадцати биржевых брокеров, которые подписали соглашение и основали предшественника Нью-Йоркской фондовой биржи. Это соглашение, написанное от руки на пергаменте и состоящее менее чем из ста слов, открыло элегантную систему, которая на протяжении многих поколений доминировала в порядке финансовых потоков.
На протяжении нескольких веков наши рынки никогда не знали стагнации. Они расширяются, эволюционируют и переосмысливаются в соответствии с современными концепциями и технологиями. Рынок полон жизни благодаря участию людей. Он направляет человеческое творчество на решение самых сложных общественных проблем и вознаграждает тех, кто разрабатывает наиболее ценные и востребованные решения, через механизмы стимулов. Это именно тот механизм, о котором говорил Адам Смит, «невидимая рука»: даже если люди преследуют собственные интересы, рынок может направить их на службу общественным интересам.
Задача SEC заключается в защите такого рынка: чтобы человеческое творчество и навыки могли принести пользу обществу. В своей истории SEC как способствовала инновациям, так и, к сожалению, подавляла их. К счастью, сила прогресса в конечном итоге победит. Когда наша регуляторная позиция сможет приветствовать инновации с осторожностью, а не со страхом, лидерство США всегда будет на высоте.
1960-е годы — в то время я еще не участвовал в этом — на Уолл-стрит наблюдался бычий рынок, но закулисные операции на рынке часто испытывали давление. Большинство расчетов и расчетных операций по-прежнему зависели от дорогих и сложных процессов. Бумажные акции накапливались в огромных количествах и должны были транспортироваться сотрудниками на тележках, перемещаясь между Уолл-стрит и финансовыми центрами по всей Америке.
Эта бумажная система расчетов и клиринга была разработана для более спокойной эпохи и, очевидно, уже не в состоянии справляться с резко возросшим объемом торгов. Задержка в обработке одной компании может затянуть всю цепочку; случаи утери и кражи ценных бумаг происходят с завидной регулярностью; количество неудачных сделок резко возросло; некоторые брокеры с недостаточным капиталом даже сталкиваются с банкротством из-за прерываний в торговле. Вынужденно время торгов было сокращено, биржи даже закрываются каждую среду, чтобы дать компаниям время на обработку накопившихся бумажных сертификатов.
Текущий председатель SEC описал этот системный крах как «самый серьезный и длительный кризис в сфере ценных бумаг за 40 лет... банкротство компаний, резкое падение доверия инвесторов». Стоит отметить, что SEC активно реагировала на это, способствуя созданию рыночными участниками того, что мы сегодня знаем как Американскую депозитарную трастовую и клиринговую компанию (DTCC), что кардинально изменило способ хранения и торговли ценными бумагами.
С тех пор больше не требуется бумажный сертификат для обращения между клиентом и брокером, а также между брокерами. Право собственности на ценные бумаги стало оформляться с помощью электронной бухгалтерии. Сам сертификат был «заморожен» и надежно хранится в хранилище, а право собственности передается через компьютерную систему, что заложило основу для сегодняшних систем клиринга и расчетов.
Как эта электрическая лента, что находится рядом со мной, она была прорывом в распространении рыночной информации в свое время, позволяя американцам получать торговую информацию строчка за строчкой в режиме реального времени. Но инновации не должны быть лишь воспоминанием о прошлом.
К концу 1990-х годов электронные торговые системы стали популярными и подорвали многие предположения традиционной рыночной структуры. Тогдашний председатель SEC Артур Левит также считал, что SEC несет ответственность за предоставление регуляторной гибкости для инноваций на электронных рынках. Таким образом, в 1999 году был введен Регламент альтернативных торговых систем (Reg ATS), который позволил этим системам регулироваться в качестве брокеров, а не традиционных бирж.
Это приводит нас к сегодняшнему дню — моменту, когда США нуждаются в амбициях, проекту, который может высвободить эти амбиции.
Наш регуляторный подход не должен оставаться застывшим в эпохе имитации, отказываясь исследовать новые горизонты. В конце концов, будущее стремительно приближается, и мир не будет ждать нас. Америка не может просто догонять революцию цифровых активов, мы должны возглавить её.
Открывая будущее: Лидерство США в финансовую золотую эпоху
Сегодня я хочу заявить миру, что под моим руководством SEC не будет стоять в стороне и наблюдать, как инновации процветают за границей, в то время как наши собственные капитальные рынки находятся в стагнации. Чтобы реализовать видение президента Трампа о том, чтобы сделать Америку мировой криптостолицей, SEC должна рассмотреть потенциальные преимущества и риски миграции нашего рынка с оффчейна на ончейн в целом.
Мы стоим на новом рубеже в истории капитальных рынков. Как я упоминал ранее, сегодня я официально объявляю о запуске «Криптоплана», который является инициативой, охватывающей весь SEC, направленной на модернизацию законодательства о ценных бумагах, чтобы финансовые рынки США могли полностью перейти на блокчейн.
Всего несколько недель назад президент Трамп подписал Закон GENIUS, который установил золотой стандарт регулирования для стейблкоинов в области глобальных платежей. После подписания он публично поддержал принятие Конгрессом законодательства о структуре крипторынка в этом году. Я ценю двупартийную поддержку, продемонстрированную Палатой представителей в этом процессе, и надеюсь, что Сенат на этой основе дополнительно доработает соответствующие законы, чтобы установить институциональную структуру, защищающую наш рынок от злоупотреблений в регулировании, и укрепить доминирующее положение США в глобальной криптоиндустрии.
Вчера рабочая группа по цифровым активам президента опубликовала «Отчет PWG», который предоставляет четкие рекомендации SEC и другим федеральным агентствам с целью создания рамок для поддержания лидерства США на рынке криптоактивов. Этот отчет является планом, призванным обеспечить лидерство США в области блокчейна и криптографических технологий. Как сказал президент на прошлой неделе, он надеется, что «весь мир будет работать на инфраструктуре американских технологий». Я готов помочь в достижении этой цели.
Поэтому я инициировал криптоплан и поручил политическому отделу SEC тесно сотрудничать с рабочей группой по криптовалютам под руководством комиссара Пирса, чтобы быстро разработать планы по реализации рекомендаций отчета PWG. Криптоплан обеспечит продолжение того, чтобы США оставались самой подходящей страной для стартапов, разработки передовых технологий и участия в капитальных рынках. Мы вернем криптовалютные компании, которые покинули США из-за политики «замены регулирования правоприменением» и «Операции Chokepoint 2.0», инициированной предыдущим правительством. SEC приветствует как устоявшиеся компании, так и новых участников, стремящихся к инновациям.
Вернуть криптоактивы в США: Новая эра SEC
Крипто-программа будет охватывать ряд инициатив внутри SEC.
Во-первых, мы будем стремиться вернуть выпуск криптоактивов в США. Эти сложные офшорные корпоративные структуры, псевдодецентрализованные спектакли и путаница вокруг того, являются ли криптоактивы ценными бумагами, станут делом прошлого. Президент Трамп уже заявил, что США находятся в своей «золотой эпохе» — и в рамках нашей новой повестки экономике криптоактивов также предстоит вступить в золотую эпоху.
В соответствии с рекомендациями отчета PWG, одной из моих основных задач является как можно скорее создание регулирующей структуры для выпуска криптоактивов в США. Формирование капитала является одной из ключевых задач SEC, но на протяжении долгого времени SEC игнорировало рыночный спрос на выбор и подавляло модели финансирования на основе криптовалют. Это привело к тому, что криптовалютный рынок постепенно отошел от выпуска активов, а американские инвесторы были лишены возможности участвовать в производственной экономической деятельности с помощью этой технологии. SEC долгое время избегала криптоактивов, и «сначала стреляем, потом задаем вопросы» должно стать историей.
Несмотря на то, что позиция SEC в прошлом заключалась в том, что большинство криптоактивов рассматриваются как ценные бумаги, на самом деле большинство криптоактивов не являются ценными бумагами. Тем не менее, из-за неясности применения «теста Хоуи» некоторые новаторы на всякий случай рассматривают все криптоактивы как ценные бумаги. Американские предприниматели используют технологии блокчейн для модернизации различных традиционных систем и инструментов. Например, действующий сенатор от Огайо, бывший предприниматель Берни Морено, создал компанию по токенизации прав собственности на автомобили перед выборами. Он увидел проблему эффективности в передаче прав собственности и предложил практическое решение с использованием технологий блокчейн.
Этим предпринимателям необходимо, а также следует иметь четкие критерии оценки, которые помогут им определить, подпадает ли их бизнес под действие законодательства о ценных бумагах. Я поручил сотрудникам комитета разработать четкие рекомендации, чтобы участники рынка могли определить, является ли криптоактив ценными бумагами или представляет собой инвестиционный контракт. Наша цель — помочь им классифицировать криптоактивы в соответствии с этими четкими критериями, такими как цифровые коллекционные предметы, цифровые товары или стейблкоины, и оценить экономическую суть их сделок. Благодаря этим классификациям участники рынка могут определить, существует ли у эмитента постоянное обязательство или обязанность, и, следовательно, решить, является ли этот актив инвестиционным контрактом.
Кроме того, признание ценных бумаг не должно становиться первопричиной для препятствий в развитии. Нам нужна регулирующая структура, адаптированная к криптоценным бумагам, чтобы эти продукты могли процветать на рынке США. Многие эмитенты будут стремиться воспользоваться гибкостью проектирования продуктов, предоставляемой законами о ценных бумагах, и инвесторы также получат выгоду от таких характеристик, как дивиденды и право голоса. Проектные команды не должны быть вынуждены создавать DAO, создавать оффшорные фонды или рано децентрализовываться на неидеальных стадиях. Я взволнован новыми приложениями криптоценных бумаг в бизнесе, такими как участие в механизмах консенсуса блокчейна через токенизацию акций.
Таким образом, для тех криптоактивов, которые действительно подпадают под действие законодательства о ценных бумагах, я попросил сотрудников разработать специальные правила раскрытия информации, исключения и систему «безопасной гавани», включая так называемые «первичные предложения токенов (ICO)», «воздушные дропы» и программы сетевых вознаграждений. Наша цель состоит в том, чтобы эмитенты больше не исключали американских пользователей из своих предложений из-за правовых рисков, а выбирали включать американских пользователей в свои планы выпуска, чтобы получить правовую определенность и дружелюбную регуляторную среду. Я верю, что если мы будем придерживаться этого направления, у нас есть возможность встретить инновационный кембрийский взрыв.
Кроме того, многие компании хотят токенизировать такие ценные бумаги, как акции, облигации, доли в партнерстве и т.д., или токенизировать ценные бумаги, выпущенные третьими сторонами. Из-за регуляторных барьеров в США такие инновации в основном происходят за границей. В то же время наш политический отдел также получил множество заявок — от известных компаний с Уолл-стрит до единорогов Кремниевой долины — которые все хотят получить разрешение на распределение токенов ценных бумаг на территории США. Я уже попросил комитет сотрудничать с этими компаниями, чтобы в подходящих случаях предоставить регуляторные исключения, обеспечив тем самым, что США не останутся позади в криптоинновациях.
Увеличение свободы: предоставление разнообразных вариантов хранения и торговли
Во-вторых, для достижения целей президента SEC необходимо обеспечить максимальную свободу выбора участникам рынка при выборе платформ для хранения и торговли. Как я уже отмечал, право владеть и самостоятельно управлять частной собственностью является одной из основных ценностей США. Я твердо верю, что индивиды имеют право использовать кошельки с самоуправлением для хранения своих криптоактивов и участия в таких действиях на блокчейне, как стейкинг. Тем не менее, некоторые инвесторы по-прежнему выбирают доверить свои активы зарегистрированным SEC посредникам, таким как брокеры или инвестиционные консультанты, которые при предоставлении услуг хранения должны нести дополнительные требования по регулированию.
В течение моего срока полномочий реализация рекомендаций «Отчета PWG» о «модернизации обязательств SEC по хранению для зарегистрированных посредников» станет приоритетом. Предыдущая администрация внедрила «рамки специальных брокеров», документы SAB 121 и «действие по разрыву каналов 2.0», что привело к практически полному отсутствию на рынке соблюдающих требований поставщиков услуг хранения криптоактивов. Существующие правила хранения не учитывают особенности криптоактивов. Я поручил сотрудникам изучить, как адаптировать действующую систему, включая предоставление освобождений или изменения правил при необходимости для содействия развитию услуг хранения криптоактивов.
Доклад «PWG» также предлагает разрешить участникам рынка вести многопрофильный бизнес в рамках наиболее эффективной лицензионной структуры. Мы не можем заставлять их быть встроенными в устаревшую систему регулирования «Кровати Прокрустеса». Я поддерживаю разрешение им свободно выбирать наиболее подходящий для их бизнеса путь регулирования, при условии защиты интересов инвесторов.
Продвижение суперприложений: реализация горизонтальной интеграции продуктов и услуг
Третья важная цель, которую я преследую в качестве председателя, заключается в том, чтобы позволить участникам рынка проводить инновации в рамках «суперприложений (Super-Apps)». Многие спрашивают меня: «Что такое суперприложение?» Очень просто: посреднические организации на рынке ценных бумаг должны иметь возможность предлагать разнообразные продукты и услуги на одной платформе, по одной лицензии. Брокер, обладающий альтернативной торговой системой (ATS), должен иметь возможность одновременно предлагать сделки с неценными криптоактивами, сделки с ценными криптоактивами, традиционные услуги по ценным бумагам, а также услуги по залогу и кредитованию, не запрашивая более пятидесяти лицензий штатов или нескольких федеральных лицензий.
В настоящее время федеральный закон о ценных бумагах не запрещает регистрацию торговых платформ для торговли неценными активами. Я поручил сотрудникам Комиссии разработать дальнейшие рекомендации и планы для реализации таких «суперприложений». Возможно, в конечном итоге мы назовем его «Reg Super-App».
Согласно рекомендациям отчета PWG, SEC должна сотрудничать с другими регулирующими органами для создания наиболее простого и эффективного лицензирования для зарегистрированных посредников, избегая их одновременного многократного регулирования. Эта модель широко принята в банковской сфере, например, банки обычно не обязаны дополнительно регистрироваться как брокеры или клиринговые учреждения. Регулирующие органы должны предоставлять регулирование с минимально необходимой дозировкой, защищая инвесторов и одновременно стимулируя рост бизнеса. Мы не должны позволять чрезмерному, патерналистскому регулированию вытеснять бизнес за границу, и не можем позволить, чтобы регуляторная нагрузка была в пользу ресурсно обеспеченных крупных компаний, тем самым подавляя конкурентоспособность малых и средних предприятий.
В соответствии с конкретными рекомендациями отчета PWG, я поручил Комиссии разработать рамочную структуру, которая позволит криптоактивам, не относящимся к ценным бумагам, и криптоактивам, относящимся к ценным бумагам, параллельно торговаться на одной платформе под контролем SEC. Кроме того, я попросил оценить, как можно использовать полномочия Комиссии для разрешения определенным криптоактивам выходить на торговые площадки, не зарегистрированные в SEC. Это не только позволит государственным лицензированным платформам предлагать больше активов, но также обеспечит функциональность маржи для платформ, находящихся под контролем CFTC, несмотря на то, что Конгресс еще не предоставил им дополнительных полномочий, что позволит высвободить большую ликвидность.
Освобождение потенциала американского рынка: красивый и мощный цепочный программный комплекс
Четвертое, я поручил сотрудникам комитета обновить устаревшие регуляторные правила, чтобы раскрыть потенциал программного обеспечения на блокчейне на рынке ценных бумаг США. Программное обеспечение на блокчейне бывает разным — некоторые системы действительно децентрализованы и не зависят от каких-либо посредников; другие поддерживаются конкретными операторами. Вне зависимости от формы, оно должно занять свое место на наших финансовых рынках.
Любая регуляторная структура рынка, касающаяся криптоактивов, должна предоставить четкий путь для разработчиков программного обеспечения на основе цепочки, которые не зависят от централизованных посредников. Системы программного обеспечения децентрализованных финансов (DeFi) — такие как автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) — могут реализовывать автоматизированные, непосреднические финансовые рыночные операции. Федеральный закон США о ценных бумагах традиционно предполагает наличие регулируемых посреднических организаций на рынке, но это не означает, что мы должны принуждать к введению посредников только для того, чтобы соответствовать устаревшей логике регулирования. Если рынок сам может функционировать без посредников, мы должны это уважать.
Мы оставим место для развития этих двух моделей — централизованной и децентрализованной — на американском рынке. Мы будем защищать разработчиков, которые просто публикуют программный код и четко разграничим участие посредников и непосредническую деятельность, а также разработаем четкие и осуществимые правила регулирования для тех посреднических организаций, которые хотят работать с программными системами на блокчейне. DeFi и другие программные системы на блокчейне станут частью нашего рынка ценных бумаг, а не будут задушены избыточным или чрезмерным регулированием.
Для достижения этой цели нам необходимо изменить существующие правила. Например, чтобы поддержать торговлю ценными бумагами на блокчейне, нам, возможно, придется пересмотреть Законодательство о национальной рыночной системе (Reg NMS). Фактически, еще двадцать лет назад я совместно с тогдашним комиссаром Синтией Глассман написал возражение против Reg NMS, и сегодня, как кажется, те опасения приобрели более актуальное значение. За последние двадцать лет чрезмерные требования Reg NMS исказили рыночную активность и препятствовали естественной эволюции американского рынка ценных бумаг. Конгресс в те времена предполагал, что «конкуренция, а не избыточное регулирование» будет определять развитие национальной рыночной системы. Я буду стремиться вернуть нас к этой исходной цели и способствовать дальнейшему развитию инноваций и конкуренции на рынке.
Способствование инновациям: коммерческая целесообразность — наша полярная звезда
В конце концов, инновации и предпринимательский дух являются двигателем экономики США. Президент Трамп когда-то называл США «страной строителей». Под моим руководством SEC будет поощрять этот дух, а не подавлять его бюрократией и единообразными правилами. Текущий комитет активно рассматривает некоторые предложения по реформам, выдвинутые отраслью, чтобы стимулировать инновационную активность; одновременно мы также исследуем введение механизма «инновационного исключения», который позволит зарегистрированным и незарегистрированным организациям быстро выводить новые бизнес-модели и услуги на рынок, даже если эти модели не полностью соответствуют существующим правилам.
В моем представлении эта инновационная система освобождения позволит технологическим пионерам и бизнес-идеям мгновенно участвовать в рынке, не подчиняясь устаревшим или препятствующим экономической деятельности сложным правилам. Соответственно, им потребуется соблюдать некоторые условия на основе принципов, чтобы достичь основных целей федерального законодательства о ценных бумагах. Эти условия могут включать: обязательство регулярно отчитываться перед SEC, введение функций «белого списка» или «сертификационного пула», а также разрешение на обращение только тех токенов ценных бумаг, которые соответствуют стандартам комплаенса (например, ERC3643). Я призываю участников рынка при разработке моделей учитывать «коммерческую жизнеспособность» в качестве ключевого аспекта.
Заключение
В то время как мы продвигаем указанные приоритетные направления, я надеюсь на сотрудничество с другими государственными ведомствами, чтобы совместными усилиями сделать Соединенные Штаты глобальной криптостолицей. Это не только трансформация модели регулирования, но и возможность, охватывающая несколько поколений.
От бумажных соглашений под деревом поганки до электронных книг на блокчейне, ветер инноваций продолжает дуть. Наша миссия заключается в том, чтобы этот ветер продолжал продвигать лидерство Америки вперед. В конце концов, дамы и господа, мы никогда не удовлетворялись тем, чтобы следовать за другими. Мы не будем наблюдать со стороны. Мы будем задавать тон. Мы сами построим. И мы убедимся, что следующая глава финансовых инноваций будет написана в Америке.
Большое спасибо всем за внимание сегодня. Пожалуйста, следите за нашими предстоящими объявлениями и предложениями, мы всегда рады вашим ценным советам и мнениям.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Полный текст выступления председателя SEC США о "шифрования плане": полное внедрение на финансовых рынках, создание глобальной столицы шифрования.
Докладчик: Пол С. Аткинс, председатель SEC США
Перевод: Алекс Лю, Foresight News
Лидерство США в революции цифровых финансов
Добрый день всем. Спасибо Норму за теплое представление и за приглашение посетить это мероприятие. Я очень рад возможности собраться здесь с вами, особенно в этот ключевой момент, когда, на мой взгляд, США демонстрируют лидерство на рынке криптоактивов. Перед тем как поделиться некоторыми мыслями, я хочу поблагодарить America First Policy Institute за организацию этой своевременной дискуссии. Кроме того, чтобы успокоить команду по соблюдению норм, я должен заявить, что мнения, которые я высказываю сегодня, представляют только мою личную точку зрения и не обязательно отражают позицию SEC или других членов комиссии.
Сегодня я хочу поговорить о «Проекте Крипто», который я и комиссар Хестер Пирс называем, который станет полярной звездой SEC в исторических усилиях по превращению Америки в «глобальную крипто-столицу» при содействии президента Трампа. Но прежде чем обсуждать наши планы по доминированию на крипторынке, я хотел бы сначала вспомнить некоторые поворотные моменты в истории развития капитальных рынков, так как они весьма схожи с тем моментом, в котором мы находимся сейчас, и будущее, которое мы формируем, должно соответствовать наследию, которое мы унаследовали.
От гинкго до блокчейна: эволюция капитальных рынков
Ветер инноваций всегда охватывает наш капиталовложенческий рынок, иногда даже с ураганной силой. В 1792 году он задел ветви одного платана — под его тенью собралось более двадцати биржевых брокеров, которые подписали соглашение и основали предшественника Нью-Йоркской фондовой биржи. Это соглашение, написанное от руки на пергаменте и состоящее менее чем из ста слов, открыло элегантную систему, которая на протяжении многих поколений доминировала в порядке финансовых потоков.
На протяжении нескольких веков наши рынки никогда не знали стагнации. Они расширяются, эволюционируют и переосмысливаются в соответствии с современными концепциями и технологиями. Рынок полон жизни благодаря участию людей. Он направляет человеческое творчество на решение самых сложных общественных проблем и вознаграждает тех, кто разрабатывает наиболее ценные и востребованные решения, через механизмы стимулов. Это именно тот механизм, о котором говорил Адам Смит, «невидимая рука»: даже если люди преследуют собственные интересы, рынок может направить их на службу общественным интересам.
Задача SEC заключается в защите такого рынка: чтобы человеческое творчество и навыки могли принести пользу обществу. В своей истории SEC как способствовала инновациям, так и, к сожалению, подавляла их. К счастью, сила прогресса в конечном итоге победит. Когда наша регуляторная позиция сможет приветствовать инновации с осторожностью, а не со страхом, лидерство США всегда будет на высоте.
1960-е годы — в то время я еще не участвовал в этом — на Уолл-стрит наблюдался бычий рынок, но закулисные операции на рынке часто испытывали давление. Большинство расчетов и расчетных операций по-прежнему зависели от дорогих и сложных процессов. Бумажные акции накапливались в огромных количествах и должны были транспортироваться сотрудниками на тележках, перемещаясь между Уолл-стрит и финансовыми центрами по всей Америке.
Эта бумажная система расчетов и клиринга была разработана для более спокойной эпохи и, очевидно, уже не в состоянии справляться с резко возросшим объемом торгов. Задержка в обработке одной компании может затянуть всю цепочку; случаи утери и кражи ценных бумаг происходят с завидной регулярностью; количество неудачных сделок резко возросло; некоторые брокеры с недостаточным капиталом даже сталкиваются с банкротством из-за прерываний в торговле. Вынужденно время торгов было сокращено, биржи даже закрываются каждую среду, чтобы дать компаниям время на обработку накопившихся бумажных сертификатов.
Текущий председатель SEC описал этот системный крах как «самый серьезный и длительный кризис в сфере ценных бумаг за 40 лет... банкротство компаний, резкое падение доверия инвесторов». Стоит отметить, что SEC активно реагировала на это, способствуя созданию рыночными участниками того, что мы сегодня знаем как Американскую депозитарную трастовую и клиринговую компанию (DTCC), что кардинально изменило способ хранения и торговли ценными бумагами.
С тех пор больше не требуется бумажный сертификат для обращения между клиентом и брокером, а также между брокерами. Право собственности на ценные бумаги стало оформляться с помощью электронной бухгалтерии. Сам сертификат был «заморожен» и надежно хранится в хранилище, а право собственности передается через компьютерную систему, что заложило основу для сегодняшних систем клиринга и расчетов.
Как эта электрическая лента, что находится рядом со мной, она была прорывом в распространении рыночной информации в свое время, позволяя американцам получать торговую информацию строчка за строчкой в режиме реального времени. Но инновации не должны быть лишь воспоминанием о прошлом.
К концу 1990-х годов электронные торговые системы стали популярными и подорвали многие предположения традиционной рыночной структуры. Тогдашний председатель SEC Артур Левит также считал, что SEC несет ответственность за предоставление регуляторной гибкости для инноваций на электронных рынках. Таким образом, в 1999 году был введен Регламент альтернативных торговых систем (Reg ATS), который позволил этим системам регулироваться в качестве брокеров, а не традиционных бирж.
Это приводит нас к сегодняшнему дню — моменту, когда США нуждаются в амбициях, проекту, который может высвободить эти амбиции.
Наш регуляторный подход не должен оставаться застывшим в эпохе имитации, отказываясь исследовать новые горизонты. В конце концов, будущее стремительно приближается, и мир не будет ждать нас. Америка не может просто догонять революцию цифровых активов, мы должны возглавить её.
Открывая будущее: Лидерство США в финансовую золотую эпоху
Сегодня я хочу заявить миру, что под моим руководством SEC не будет стоять в стороне и наблюдать, как инновации процветают за границей, в то время как наши собственные капитальные рынки находятся в стагнации. Чтобы реализовать видение президента Трампа о том, чтобы сделать Америку мировой криптостолицей, SEC должна рассмотреть потенциальные преимущества и риски миграции нашего рынка с оффчейна на ончейн в целом.
Мы стоим на новом рубеже в истории капитальных рынков. Как я упоминал ранее, сегодня я официально объявляю о запуске «Криптоплана», который является инициативой, охватывающей весь SEC, направленной на модернизацию законодательства о ценных бумагах, чтобы финансовые рынки США могли полностью перейти на блокчейн.
Всего несколько недель назад президент Трамп подписал Закон GENIUS, который установил золотой стандарт регулирования для стейблкоинов в области глобальных платежей. После подписания он публично поддержал принятие Конгрессом законодательства о структуре крипторынка в этом году. Я ценю двупартийную поддержку, продемонстрированную Палатой представителей в этом процессе, и надеюсь, что Сенат на этой основе дополнительно доработает соответствующие законы, чтобы установить институциональную структуру, защищающую наш рынок от злоупотреблений в регулировании, и укрепить доминирующее положение США в глобальной криптоиндустрии.
Вчера рабочая группа по цифровым активам президента опубликовала «Отчет PWG», который предоставляет четкие рекомендации SEC и другим федеральным агентствам с целью создания рамок для поддержания лидерства США на рынке криптоактивов. Этот отчет является планом, призванным обеспечить лидерство США в области блокчейна и криптографических технологий. Как сказал президент на прошлой неделе, он надеется, что «весь мир будет работать на инфраструктуре американских технологий». Я готов помочь в достижении этой цели.
Поэтому я инициировал криптоплан и поручил политическому отделу SEC тесно сотрудничать с рабочей группой по криптовалютам под руководством комиссара Пирса, чтобы быстро разработать планы по реализации рекомендаций отчета PWG. Криптоплан обеспечит продолжение того, чтобы США оставались самой подходящей страной для стартапов, разработки передовых технологий и участия в капитальных рынках. Мы вернем криптовалютные компании, которые покинули США из-за политики «замены регулирования правоприменением» и «Операции Chokepoint 2.0», инициированной предыдущим правительством. SEC приветствует как устоявшиеся компании, так и новых участников, стремящихся к инновациям.
Вернуть криптоактивы в США: Новая эра SEC
Крипто-программа будет охватывать ряд инициатив внутри SEC.
Во-первых, мы будем стремиться вернуть выпуск криптоактивов в США. Эти сложные офшорные корпоративные структуры, псевдодецентрализованные спектакли и путаница вокруг того, являются ли криптоактивы ценными бумагами, станут делом прошлого. Президент Трамп уже заявил, что США находятся в своей «золотой эпохе» — и в рамках нашей новой повестки экономике криптоактивов также предстоит вступить в золотую эпоху.
В соответствии с рекомендациями отчета PWG, одной из моих основных задач является как можно скорее создание регулирующей структуры для выпуска криптоактивов в США. Формирование капитала является одной из ключевых задач SEC, но на протяжении долгого времени SEC игнорировало рыночный спрос на выбор и подавляло модели финансирования на основе криптовалют. Это привело к тому, что криптовалютный рынок постепенно отошел от выпуска активов, а американские инвесторы были лишены возможности участвовать в производственной экономической деятельности с помощью этой технологии. SEC долгое время избегала криптоактивов, и «сначала стреляем, потом задаем вопросы» должно стать историей.
Несмотря на то, что позиция SEC в прошлом заключалась в том, что большинство криптоактивов рассматриваются как ценные бумаги, на самом деле большинство криптоактивов не являются ценными бумагами. Тем не менее, из-за неясности применения «теста Хоуи» некоторые новаторы на всякий случай рассматривают все криптоактивы как ценные бумаги. Американские предприниматели используют технологии блокчейн для модернизации различных традиционных систем и инструментов. Например, действующий сенатор от Огайо, бывший предприниматель Берни Морено, создал компанию по токенизации прав собственности на автомобили перед выборами. Он увидел проблему эффективности в передаче прав собственности и предложил практическое решение с использованием технологий блокчейн.
Этим предпринимателям необходимо, а также следует иметь четкие критерии оценки, которые помогут им определить, подпадает ли их бизнес под действие законодательства о ценных бумагах. Я поручил сотрудникам комитета разработать четкие рекомендации, чтобы участники рынка могли определить, является ли криптоактив ценными бумагами или представляет собой инвестиционный контракт. Наша цель — помочь им классифицировать криптоактивы в соответствии с этими четкими критериями, такими как цифровые коллекционные предметы, цифровые товары или стейблкоины, и оценить экономическую суть их сделок. Благодаря этим классификациям участники рынка могут определить, существует ли у эмитента постоянное обязательство или обязанность, и, следовательно, решить, является ли этот актив инвестиционным контрактом.
Кроме того, признание ценных бумаг не должно становиться первопричиной для препятствий в развитии. Нам нужна регулирующая структура, адаптированная к криптоценным бумагам, чтобы эти продукты могли процветать на рынке США. Многие эмитенты будут стремиться воспользоваться гибкостью проектирования продуктов, предоставляемой законами о ценных бумагах, и инвесторы также получат выгоду от таких характеристик, как дивиденды и право голоса. Проектные команды не должны быть вынуждены создавать DAO, создавать оффшорные фонды или рано децентрализовываться на неидеальных стадиях. Я взволнован новыми приложениями криптоценных бумаг в бизнесе, такими как участие в механизмах консенсуса блокчейна через токенизацию акций.
Таким образом, для тех криптоактивов, которые действительно подпадают под действие законодательства о ценных бумагах, я попросил сотрудников разработать специальные правила раскрытия информации, исключения и систему «безопасной гавани», включая так называемые «первичные предложения токенов (ICO)», «воздушные дропы» и программы сетевых вознаграждений. Наша цель состоит в том, чтобы эмитенты больше не исключали американских пользователей из своих предложений из-за правовых рисков, а выбирали включать американских пользователей в свои планы выпуска, чтобы получить правовую определенность и дружелюбную регуляторную среду. Я верю, что если мы будем придерживаться этого направления, у нас есть возможность встретить инновационный кембрийский взрыв.
Кроме того, многие компании хотят токенизировать такие ценные бумаги, как акции, облигации, доли в партнерстве и т.д., или токенизировать ценные бумаги, выпущенные третьими сторонами. Из-за регуляторных барьеров в США такие инновации в основном происходят за границей. В то же время наш политический отдел также получил множество заявок — от известных компаний с Уолл-стрит до единорогов Кремниевой долины — которые все хотят получить разрешение на распределение токенов ценных бумаг на территории США. Я уже попросил комитет сотрудничать с этими компаниями, чтобы в подходящих случаях предоставить регуляторные исключения, обеспечив тем самым, что США не останутся позади в криптоинновациях.
Увеличение свободы: предоставление разнообразных вариантов хранения и торговли
Во-вторых, для достижения целей президента SEC необходимо обеспечить максимальную свободу выбора участникам рынка при выборе платформ для хранения и торговли. Как я уже отмечал, право владеть и самостоятельно управлять частной собственностью является одной из основных ценностей США. Я твердо верю, что индивиды имеют право использовать кошельки с самоуправлением для хранения своих криптоактивов и участия в таких действиях на блокчейне, как стейкинг. Тем не менее, некоторые инвесторы по-прежнему выбирают доверить свои активы зарегистрированным SEC посредникам, таким как брокеры или инвестиционные консультанты, которые при предоставлении услуг хранения должны нести дополнительные требования по регулированию.
В течение моего срока полномочий реализация рекомендаций «Отчета PWG» о «модернизации обязательств SEC по хранению для зарегистрированных посредников» станет приоритетом. Предыдущая администрация внедрила «рамки специальных брокеров», документы SAB 121 и «действие по разрыву каналов 2.0», что привело к практически полному отсутствию на рынке соблюдающих требований поставщиков услуг хранения криптоактивов. Существующие правила хранения не учитывают особенности криптоактивов. Я поручил сотрудникам изучить, как адаптировать действующую систему, включая предоставление освобождений или изменения правил при необходимости для содействия развитию услуг хранения криптоактивов.
Доклад «PWG» также предлагает разрешить участникам рынка вести многопрофильный бизнес в рамках наиболее эффективной лицензионной структуры. Мы не можем заставлять их быть встроенными в устаревшую систему регулирования «Кровати Прокрустеса». Я поддерживаю разрешение им свободно выбирать наиболее подходящий для их бизнеса путь регулирования, при условии защиты интересов инвесторов.
Продвижение суперприложений: реализация горизонтальной интеграции продуктов и услуг
Третья важная цель, которую я преследую в качестве председателя, заключается в том, чтобы позволить участникам рынка проводить инновации в рамках «суперприложений (Super-Apps)». Многие спрашивают меня: «Что такое суперприложение?» Очень просто: посреднические организации на рынке ценных бумаг должны иметь возможность предлагать разнообразные продукты и услуги на одной платформе, по одной лицензии. Брокер, обладающий альтернативной торговой системой (ATS), должен иметь возможность одновременно предлагать сделки с неценными криптоактивами, сделки с ценными криптоактивами, традиционные услуги по ценным бумагам, а также услуги по залогу и кредитованию, не запрашивая более пятидесяти лицензий штатов или нескольких федеральных лицензий.
В настоящее время федеральный закон о ценных бумагах не запрещает регистрацию торговых платформ для торговли неценными активами. Я поручил сотрудникам Комиссии разработать дальнейшие рекомендации и планы для реализации таких «суперприложений». Возможно, в конечном итоге мы назовем его «Reg Super-App».
Согласно рекомендациям отчета PWG, SEC должна сотрудничать с другими регулирующими органами для создания наиболее простого и эффективного лицензирования для зарегистрированных посредников, избегая их одновременного многократного регулирования. Эта модель широко принята в банковской сфере, например, банки обычно не обязаны дополнительно регистрироваться как брокеры или клиринговые учреждения. Регулирующие органы должны предоставлять регулирование с минимально необходимой дозировкой, защищая инвесторов и одновременно стимулируя рост бизнеса. Мы не должны позволять чрезмерному, патерналистскому регулированию вытеснять бизнес за границу, и не можем позволить, чтобы регуляторная нагрузка была в пользу ресурсно обеспеченных крупных компаний, тем самым подавляя конкурентоспособность малых и средних предприятий.
В соответствии с конкретными рекомендациями отчета PWG, я поручил Комиссии разработать рамочную структуру, которая позволит криптоактивам, не относящимся к ценным бумагам, и криптоактивам, относящимся к ценным бумагам, параллельно торговаться на одной платформе под контролем SEC. Кроме того, я попросил оценить, как можно использовать полномочия Комиссии для разрешения определенным криптоактивам выходить на торговые площадки, не зарегистрированные в SEC. Это не только позволит государственным лицензированным платформам предлагать больше активов, но также обеспечит функциональность маржи для платформ, находящихся под контролем CFTC, несмотря на то, что Конгресс еще не предоставил им дополнительных полномочий, что позволит высвободить большую ликвидность.
Освобождение потенциала американского рынка: красивый и мощный цепочный программный комплекс
Четвертое, я поручил сотрудникам комитета обновить устаревшие регуляторные правила, чтобы раскрыть потенциал программного обеспечения на блокчейне на рынке ценных бумаг США. Программное обеспечение на блокчейне бывает разным — некоторые системы действительно децентрализованы и не зависят от каких-либо посредников; другие поддерживаются конкретными операторами. Вне зависимости от формы, оно должно занять свое место на наших финансовых рынках.
Любая регуляторная структура рынка, касающаяся криптоактивов, должна предоставить четкий путь для разработчиков программного обеспечения на основе цепочки, которые не зависят от централизованных посредников. Системы программного обеспечения децентрализованных финансов (DeFi) — такие как автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) — могут реализовывать автоматизированные, непосреднические финансовые рыночные операции. Федеральный закон США о ценных бумагах традиционно предполагает наличие регулируемых посреднических организаций на рынке, но это не означает, что мы должны принуждать к введению посредников только для того, чтобы соответствовать устаревшей логике регулирования. Если рынок сам может функционировать без посредников, мы должны это уважать.
Мы оставим место для развития этих двух моделей — централизованной и децентрализованной — на американском рынке. Мы будем защищать разработчиков, которые просто публикуют программный код и четко разграничим участие посредников и непосредническую деятельность, а также разработаем четкие и осуществимые правила регулирования для тех посреднических организаций, которые хотят работать с программными системами на блокчейне. DeFi и другие программные системы на блокчейне станут частью нашего рынка ценных бумаг, а не будут задушены избыточным или чрезмерным регулированием.
Для достижения этой цели нам необходимо изменить существующие правила. Например, чтобы поддержать торговлю ценными бумагами на блокчейне, нам, возможно, придется пересмотреть Законодательство о национальной рыночной системе (Reg NMS). Фактически, еще двадцать лет назад я совместно с тогдашним комиссаром Синтией Глассман написал возражение против Reg NMS, и сегодня, как кажется, те опасения приобрели более актуальное значение. За последние двадцать лет чрезмерные требования Reg NMS исказили рыночную активность и препятствовали естественной эволюции американского рынка ценных бумаг. Конгресс в те времена предполагал, что «конкуренция, а не избыточное регулирование» будет определять развитие национальной рыночной системы. Я буду стремиться вернуть нас к этой исходной цели и способствовать дальнейшему развитию инноваций и конкуренции на рынке.
Способствование инновациям: коммерческая целесообразность — наша полярная звезда
В конце концов, инновации и предпринимательский дух являются двигателем экономики США. Президент Трамп когда-то называл США «страной строителей». Под моим руководством SEC будет поощрять этот дух, а не подавлять его бюрократией и единообразными правилами. Текущий комитет активно рассматривает некоторые предложения по реформам, выдвинутые отраслью, чтобы стимулировать инновационную активность; одновременно мы также исследуем введение механизма «инновационного исключения», который позволит зарегистрированным и незарегистрированным организациям быстро выводить новые бизнес-модели и услуги на рынок, даже если эти модели не полностью соответствуют существующим правилам.
В моем представлении эта инновационная система освобождения позволит технологическим пионерам и бизнес-идеям мгновенно участвовать в рынке, не подчиняясь устаревшим или препятствующим экономической деятельности сложным правилам. Соответственно, им потребуется соблюдать некоторые условия на основе принципов, чтобы достичь основных целей федерального законодательства о ценных бумагах. Эти условия могут включать: обязательство регулярно отчитываться перед SEC, введение функций «белого списка» или «сертификационного пула», а также разрешение на обращение только тех токенов ценных бумаг, которые соответствуют стандартам комплаенса (например, ERC3643). Я призываю участников рынка при разработке моделей учитывать «коммерческую жизнеспособность» в качестве ключевого аспекта.
Заключение
В то время как мы продвигаем указанные приоритетные направления, я надеюсь на сотрудничество с другими государственными ведомствами, чтобы совместными усилиями сделать Соединенные Штаты глобальной криптостолицей. Это не только трансформация модели регулирования, но и возможность, охватывающая несколько поколений.
От бумажных соглашений под деревом поганки до электронных книг на блокчейне, ветер инноваций продолжает дуть. Наша миссия заключается в том, чтобы этот ветер продолжал продвигать лидерство Америки вперед. В конце концов, дамы и господа, мы никогда не удовлетворялись тем, чтобы следовать за другими. Мы не будем наблюдать со стороны. Мы будем задавать тон. Мы сами построим. И мы убедимся, что следующая глава финансовых инноваций будет написана в Америке.
Большое спасибо всем за внимание сегодня. Пожалуйста, следите за нашими предстоящими объявлениями и предложениями, мы всегда рады вашим ценным советам и мнениям.