Ethena'nın popülaritesi arttıkça, yoğun bir arbitraj zinciri hızla çalışmaya başlıyor: (e/s) USDe teminatı ile Aave'den stablecoin ödünç alınıyor, Pendle'ın YT/PT'si satın alınarak kazanç elde ediliyor, bazı pozisyonlar tekrar Aave'ye PT teminatı olarak verilerek kaldıraç artırılıyor; bu sayede Ethena puanları ve diğer dış teşvikler için mücadele ediliyor. Sonuç ortada, Aave'deki PT'nin teminat açığı hızla artıyor, ana akım stablecoinlerin kullanım oranı %80'in üzerine çıkıyor ve tüm sistem her tür rüzgar hareketine karşı daha hassas hale geliyor.
Bu makale, bu finansman zincirinin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve Aave ile Ethena'nın risk kontrol tasarımını derinlemesine inceleyecektir. Ancak mekanizmayı anlamak sadece ilk adımdır, gerçekten ustalar için gelişim, çerçevenin yükseltilmesini analiz etmektir. Genellikle verileri analiz araçları (örneğin Dune) kullanarak "geçmişi" yeniden gözden geçirmeye alışkınız, ancak eksik olan, "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları nasıl net bir şekilde göreceğimizdir ve gerçekten bunu başarmak — önce risk sınırlarını belirlemek, sonra kazancı tartışmaktır.
Arbitraj nasıl çalışır: "Kazanç Ucu"ndan "Sistem Ucu"na
Öncelikle bu arbitraj yoluna bakalım: Aave'de eUSDe veya sUSDe yatırın (sUSDe, stake edilmiş eUSDe'dir ve yerel getiri sağlar), stabilcoin borç alın, ardından Pendle'de YT/PT satın alın. YT, gelecekteki getirileri temsil ederken, PT, getiriler ayrıldığı için her zaman iskontolu bir fiyattan satın alınabilir, vadesine kadar tutulduğunda 1:1 geri alınarak aradaki farktan kazanç sağlanır. Elbette, gerçek "büyük kazanç" Ethena puanları gibi dış teşviklerdir.
Bu şekilde elde edilen PT, Aave'de teminat olarak kullanılabildiği için, döngüsel kredinin mükemmel başlangıç noktası haline geliyor: "PT'yi teminat göster → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Yeniden teminat göster". Bunu yapmak, göreceli olarak kesin getiriler üzerinde kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi yüksek esnek getiriler elde etmek içindir.
Bu finansman zinciri borç verme pazarını nasıl değiştirdi?
Aave'nin açık pozisyonları ve ikinci dereceden etkileri: USDe destekli varlıklar giderek Aave'nin ana teminatı haline geliyor ve payı bir ara yaklaşık %43.5'e yükseldi, bu da doğrudan ana akım stabilcoin'ler USDT/USDC'nin kullanım oranını artırdı.
Kredi tarafındaki yoğunluk: PT teminatı için USDe eMode'un getirilmesinin ardından, USDe borçlanma büyüklüğü yaklaşık 370 milyon dolar olup, bunun yaklaşık 220 milyon (≈%60) kaldıraçlı PT stratejilerine hizmet etmekte ve kullanım oranı yaklaşık %50'denyaklaşık %80'e fırlamıştır.
Konsantrasyon ve Yeniden Teminatlandırma: Aave'deki USDe arzı yüksek oranda konsantre olmuş durumda, ilk iki ana aktör toplamda >%61. Bu konsantrasyon, döngüsel kaldıraçla birleştiğinde getirileri artırmakta ve sistemin kırılganlığını artırmaktadır.
Buradaki kural çok basit: Ne kadar cazip bir getiri olursa, döngü o kadar kalabalık olur ve sistem genel olarak o kadar hassaslaşır. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülür.
Not: Bu yazıda atıfta bulunulan temel zincir verileri, esasen 17 Temmuz 2025'te Chaos Labs tarafından yayımlanan rapor ve ilgili piyasa gözlemlerine dayanmaktadır. Zincir verilerinin dinamik olarak değiştiği göz önünde bulundurularak, okuyuculara en son durumu sorgulamak için ilgili veri analiz platformlarını kullanmaları önerilir.
Neden ‘Çıkış’ Zorlaşıyor: Pendle’ın Yapısal Kısıtlamaları
Peki, nasıl çıkılır? Önceki döngü pozisyonlarındaki kaldıraç azaltma veya kapatma işlemi için iki ana yol vardır:
Piyasa Çıkışı: Vadesi gelmeden PT / YT satışı yaparak stabilcoin ile geri ödeme ve teminatı çözme.
Vade Sonuna Kadar Tutma: PT'yi vade sonuna kadar tutarak, 1:1 oranında temel varlıkla geri ödeme yapın. Bu yol daha yavaş, ancak piyasa dalgalanmalarında daha güvenilir.
Neden çıkış zor olacak? Zorluklar esasen Pendle'ın iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanıyor:
Sabit Süre: PT vadesi dolmadan doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Hızlı bir şekilde kaldıraç azaltmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın durumuna bakmanız ve derinlik ile fiyat dalgalanmalarına katlanmanız gerekir.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": Pendle'in AMM'si, önceden belirlenmiş gizli getiri aralığı içinde en yüksek verimlilikte çalışır. Bir kez piyasa duyarlılığı değişip getirinin fiyatlandırması bu aralığın dışına çıktığında, AMM "aktif olmayan" bir hale gelebilir; işlemler yalnızca daha ince bir emir defterinde gerçekleştirilebilir ve kayma ile likidasyon riski hızla artar. Riskin dışa taşmasını önlemek için, Aave gibi protokoller, PT risk oracle'ları dağıtmıştır: PT fiyatı belirli bir alt fiyatın altına düştüğünde, piyasayı doğrudan dondurur. Bu, kötü borçları önleyebilir, ancak aynı zamanda PT'yi kısa vadede satmanın zorlaşması anlamına gelir; yalnızca piyasanın toparlanmasını beklemek veya vadesine kadar tutmak zorunda kalırsınız.
Bu nedenle, piyasa istikrarlı olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkmak ana sürtünme noktası haline gelir ve önceden bir plan hazırlanması gerekir.
Aave'nin "Fren ve Amortisör"ü: Kaldıraçlı İşlemlerin Düzenli ve Kontrol Edilebilir Olmasını Sağlamak
Bu tür yapısal sürtüşmelerle karşılaşırken, borç verme protokolleri (örneğin Aave) risk kontrolünü nasıl gerçekleştiriyor? İçinde "fren ve tampon" mekanizması bulunan bir sistem barındırıyor:
Dondurma ve Tabandaki Fiyat Mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve bu seviyede kalırsa, ilgili piyasa vadesine kadar dondurulabilir; vade sonunda PT doğal olarak temel varlık haline gelir ve güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit süreli yapıların neden olduğu likidite uyumsuzluğu dışsallığından kaçınılması hedeflenir.
**İçsel Teminat: ** Aşırı durumlarda, teminat ödülleri 0 olarak belirlenir, önce bir tampon oluşturulur ve ardından teminatın aşamalı olarak işlenmesi sağlanır: USDe, likidite geri geldiğinde ikincil olarak satılır, PT ise vadesine kadar tutulur, böylece ikincil piyasa likiditesinin zayıf olduğu bir emir defterinde pasif satışlardan kaçınılır ve kayma etkisi artırılmaz.
Beyaz Liste İade: Eğer kredi sözleşmesi Ethena beyaz listesine alındıysa, ikincil piyasayı bypass edebilir, doğrudan USDe ile temel stabilcoin'i iade edebilir, darbe etkisini azaltabilir ve geri kazanımı artırabilir.
Araçların Sınırları: USDe likidite aşırı sıkıştığında, Debt Swap USDe cinsinden borcu USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırması nedeniyle, geçişin bazı gereksinimleri ve adımları vardır, daha fazla teminat gerekmektedir.
Ethena'nın "Uyarlanabilir Temeli": Yapı ve Yönetim İzolasyonu Desteği
Kredi sözleşmesinde "fren" var, varlık destek tarafının ise darbelere karşı Ethena'nın "otomatik şanzımanı" ile tepki vermesi gerekiyor.
Destek yapısı ve fonlama oranı durumu üzerinde: Fonlama oranı düştüğünde veya negatif olduğunda, Ethena hedge açığını azaltır ve stabil coin desteğini artırır; 2024 yılının Mayıs ortasında stabil coin oranı bir ara ~%76,3'e kadar çıkmış, ardından ~%50 seviyesine gerilemiştir. Geçen yıla göre hala yüksek olup, negatif fonlama dönemlerinde baskıyı aktif olarak azaltabilmektedir.
Daha ileri, tampon kapasitesine göre: Aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etki tahmini yaklaşık %0.304'tür; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (toplam rezervin yaklaşık %27'sini oluşturur), bu nedenle sabitlenme ve geri ödeme üzerindeki somut etki kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması kritik bir unsurdur: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde tutulmaz, bunun yerine üçüncü taraf saklayıcılar (örneğin Copper, Ceffu) aracılığıyla piyasa dışı uzlaşma ve varlık ayrımı gerçekleştirilir. Bu, borsa kendisi işletim veya ödemelerle ilgili sorunlar yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların sahiplik açısından bağımsız ve korunmuş olduğu anlamına gelir. Bu tür bir ayrıştırma yapısı altında, etkili acil durum süreçleri gerçekleştirilebilir: Borsa kesintiye uğrarsa, saklayıcı belirli bir uzlaşma döngüsünü kaçırdıktan sonra açık pozisyonları iptal edebilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonunu diğer borsalara hızlıca taşımasına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyeti penceresini büyük ölçüde kısaltır.
Yanlış pozisyon büyük ölçüde "örtük getirilerin yeniden fiyatlandırılmasından" kaynaklanıyorsa ve USDe desteği zarar görmüyorsa, oracle dondurma ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü borç riski kontrol edilebilir; gerçekten dikkat edilmesi gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Hangi konulara dikkat etmelisiniz: 6 risk sinyali
Teoriyi tamamladık, hangi somut göstergelere bakmalıyız? Aave × Pendle × Ethena ile yüksek derecede ilişkili olan aşağıda özetlenen 6 sinyal, günlük gösterge paneli olarak izlenebilir.
USDe Borçlanma ve Kullanım Oranı: USDe'nin toplam borçlanma miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli takip edin. Kullanım oranı uzun vadede ~%80'in üzerinde kalırsa, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artar (raporlama döneminde ~%50'den ~%80'e çıkmıştır).
Aave Açık Pozisyon ve Stabil Coin İkinci Aşama Etkisi: USDe Destekli Varlıkların Aave Genel Teminatı İçindeki Oranına (yaklaşık %43.5) ve USDT/USDC Gibi Temel Stabil Coinlerin Kullanım Oranına Yansımalarına Dikkat Edin
Konsantrasyon ve Yeniden Teminatlandırma: Önde gelen adreslerin mevduat oranını izleyin; önde gelen adreslerin konsantrasyonu (örneğin, ilk iki büyük toplamı) %50-60'ı aştığında, aynı yönde hareket etmenin potansiyel olarak likidite şokuna neden olabileceğine dikkat edilmelidir (raporlama dönemi zirvesi >%61).
İçsel getiri oranı aralığına yakınlık: Hedef PT/YT havuzunun içsel getiri oranının AMM tarafından belirlenen aralık sınırlarına ne kadar yaklaştığını kontrol edin; yakınlık veya aralığın aşılması, eşleştirme verimliliğinin düşmesi ve çıkış sürtünmesinin artması anlamına gelir.
PT Risk Oracle Durumu: PT piyasa fiyatının Aave risk oracle minimum fiyat eşiğine olan mesafesine dikkat edin; eşiğe yakın olmak, kaldıraç zincirinin "düzenli bir şekilde yavaşlaması" gerektiğine dair güçlü bir sinyaldir.
Ethena Destek Durumu: Ethena'nın açıkladığı rezerv bileşimini düzenli olarak kontrol edin. Stabil coin oranındaki değişim (örneğin, ~%76.3'ten ~%50'ye gerileme) fon maliyetine uyum stratejisi ve sistemin tampon yeteneğini yansıtır.
Daha ileri giderek, her sinyal için tetikleme eşiği belirleyebilir ve önceden yanıt eylemlerini planlayabilirsiniz (örneğin: kullanım oranı ≥%80 → döngü kat sayısını azalt).
Gözlemden Sınırda: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Onları 4 net "sınır" olarak pekiştirebiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem hareketi" bu kapalı döngü etrafında çalışabiliriz.
Sınır 1: Döngü Kat Sayısı
Döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken (dış teşvikler üst üste geldiğinde) fiyat, faiz oranı ve likiditeye karşı hassasiyeti de artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüktür.
Limit: Maksimum döngü kat sayısını ve minimum teminat fazlasını belirleyin (örneğin LTV/Sağlık Faktörü alt sınırı).
Tetikleme: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabilcoin borçlanma oranı hızlı bir şekilde yükseliyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: Katsayıyı düşür, teminat ekle, yeni döngüyü duraklat; gerekirse "vadesine kadar tut" seçeneğine geç.
Sınır 2: Süre Kısıtlaması (PT)
PT vadesi dolmadan geri alınamaz, "vade sonuna kadar tut" normal bir yol olarak görülmeli, geçici bir çözüm olarak değil.
Limit: "Vade Tarihinden Önce Satış"a dayanan pozisyonlar için bir ölçek üst sınırı belirleyin.
Tetkik: İmplied getiri oranı aralığı aşıldığında / Piyasa derinliği aniden düştüğünde / Oracle alt fiyatına yaklaşırken.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırın, çıkış önceliğini ayarlayın; gerektiğinde "sadece azalt, artırma" dondurma süresi belirleyin.
Sınır 3: Tahminci Durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurma tetikleniyorsa, bu, zincirin düzenli bir şekilde yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: En az fiyat farkı (buffer) ve en kısa gözlem penceresi ile oracle taban fiyatı.
Tetikleme: Fiyat farkı ≤ Önceden belirlenmiş eşik / Donmuş sinyal tetikleniyor.
Hareket: Aşamalı pozisyon azaltma, likidasyon uyarısını artırma, Debt Swap / kaldıraç azaltma SOP'sini uygulama ve veri anketi sıklığını artırma.
Sınır 4: Araç Sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode geçişi gibi işlemler sıkışık dönemlerde etkili, ancak eşik, bekleme süreleri, ek teminat ve kayma gibi sürtünmeler bulunmaktadır.
Limit: Araç kullanılabilir miktarı/zaman penceresi ile maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetikleme: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşiği aşılırsa / İşlem derinliği alt sınırı düşerse.
Eylem: Fon fazlasını ayırmak, alternatif kanala geçmek (kademeli kapama/son tarihe kadar tutma/beyaz liste geri alımı) ve strateji genişletmesini durdurmak.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Genel olarak, Ethena x Pendle arbitrajı Aave, Pendle ve Ethena'yı "getiri çekimi"nden "sistem esnekliği"ne bir iletim zinciri olarak birleştirdi. Fon tarafındaki döngü, hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltti ve protokol, kendi risk kontrol tasarımları aracılığıyla bir tampon sağladı.
DeFi alanında, analiz becerisinin gelişimi, verileri nasıl gördüğümüzde ve kullandığımızda kendini göstermektedir. Geçmişi gözden geçirmek için Dune veya DeFiLlama gibi benzer veri analiz araçlarını kullanmaya alışkınız; örneğin, başlıca adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının eğilimlerini takip etmek gibi. Bu çok önemlidir, çünkü yüksek kaldıraç ve yoğunlaşma gibi sistemin zayıflıklarını tanımlamamıza yardımcı olur. Ancak sınırlılıkları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler, riskin "statik bir anlık görüntüsünü" sunar, ancak piyasa fırtınası geldiğinde bu statik risklerin dinamik bir sistem çöküşüne nasıl dönüşeceğini bize söyleyemez.
Bu gizli kuyruk risklerini net bir şekilde görmek ve iletim yollarını öngörmek için önleyici "stres testleri"nin devreye girmesi gerekiyor; bu, simülasyon modelinin amacıdır. Bu, makalede bahsedilen tüm risk sinyallerini (kullanım oranı, yoğunlaşma, fiyat vb.) parametreleştirmemize ve Aave, Pendle, Ethena protokollerinin temel mekanizmalarından oluşan bir dijital kum havuzuna yerleştirmemize olanak tanır; "Eğer... olursa ne olur?" sorusunu tekrar tekrar sorgulama imkanı sunar.
ETH fiyatı %30 düştüğünde ve aynı anda fonlama oranı negatif olduğunda, pozisyonum ne kadar süre dayanabilir?
Güvenli bir şekilde çıkmak için ne kadar kayma yaşamalıyım?
En düşük güvenlik teminatı ne kadar olmalıdır?
Bu soruların cevapları, tarihsel verilerden doğrudan bulunamaz, ancak simülasyon modellemesi ile önceden tahmin edilebilir ve sonunda gerçek anlamda güvenilir bir uygulama kılavuzu oluşturmanıza yardımcı olabilir. Uygulamalı olarak başlamak isterseniz, Python tabanlı endüstri standart çerçevesi cadCAD'i seçebilir veya öncü Generative Agent-Based Modeling (GABM) teknolojisine dayanan yeni nesil platform HoloBit'i deneyebilirsiniz; bu platform güçlü görselleştirme ve kodsuz işlevler sunmaktadır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Ethena × Pendle'in YT Arbitrajını nasıl rasyonel bir şekilde değerlendirebiliriz
Giriş:
Ethena'nın popülaritesi arttıkça, yoğun bir arbitraj zinciri hızla çalışmaya başlıyor: (e/s) USDe teminatı ile Aave'den stablecoin ödünç alınıyor, Pendle'ın YT/PT'si satın alınarak kazanç elde ediliyor, bazı pozisyonlar tekrar Aave'ye PT teminatı olarak verilerek kaldıraç artırılıyor; bu sayede Ethena puanları ve diğer dış teşvikler için mücadele ediliyor. Sonuç ortada, Aave'deki PT'nin teminat açığı hızla artıyor, ana akım stablecoinlerin kullanım oranı %80'in üzerine çıkıyor ve tüm sistem her tür rüzgar hareketine karşı daha hassas hale geliyor.
Bu makale, bu finansman zincirinin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve Aave ile Ethena'nın risk kontrol tasarımını derinlemesine inceleyecektir. Ancak mekanizmayı anlamak sadece ilk adımdır, gerçekten ustalar için gelişim, çerçevenin yükseltilmesini analiz etmektir. Genellikle verileri analiz araçları (örneğin Dune) kullanarak "geçmişi" yeniden gözden geçirmeye alışkınız, ancak eksik olan, "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları nasıl net bir şekilde göreceğimizdir ve gerçekten bunu başarmak — önce risk sınırlarını belirlemek, sonra kazancı tartışmaktır.
Arbitraj nasıl çalışır: "Kazanç Ucu"ndan "Sistem Ucu"na
Öncelikle bu arbitraj yoluna bakalım: Aave'de eUSDe veya sUSDe yatırın (sUSDe, stake edilmiş eUSDe'dir ve yerel getiri sağlar), stabilcoin borç alın, ardından Pendle'de YT/PT satın alın. YT, gelecekteki getirileri temsil ederken, PT, getiriler ayrıldığı için her zaman iskontolu bir fiyattan satın alınabilir, vadesine kadar tutulduğunda 1:1 geri alınarak aradaki farktan kazanç sağlanır. Elbette, gerçek "büyük kazanç" Ethena puanları gibi dış teşviklerdir.
Bu şekilde elde edilen PT, Aave'de teminat olarak kullanılabildiği için, döngüsel kredinin mükemmel başlangıç noktası haline geliyor: "PT'yi teminat göster → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Yeniden teminat göster". Bunu yapmak, göreceli olarak kesin getiriler üzerinde kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi yüksek esnek getiriler elde etmek içindir.
Bu finansman zinciri borç verme pazarını nasıl değiştirdi?
Buradaki kural çok basit: Ne kadar cazip bir getiri olursa, döngü o kadar kalabalık olur ve sistem genel olarak o kadar hassaslaşır. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülür.
Not: Bu yazıda atıfta bulunulan temel zincir verileri, esasen 17 Temmuz 2025'te Chaos Labs tarafından yayımlanan rapor ve ilgili piyasa gözlemlerine dayanmaktadır. Zincir verilerinin dinamik olarak değiştiği göz önünde bulundurularak, okuyuculara en son durumu sorgulamak için ilgili veri analiz platformlarını kullanmaları önerilir.
Neden ‘Çıkış’ Zorlaşıyor: Pendle’ın Yapısal Kısıtlamaları
Peki, nasıl çıkılır? Önceki döngü pozisyonlarındaki kaldıraç azaltma veya kapatma işlemi için iki ana yol vardır:
Neden çıkış zor olacak? Zorluklar esasen Pendle'ın iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanıyor:
Bu nedenle, piyasa istikrarlı olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkmak ana sürtünme noktası haline gelir ve önceden bir plan hazırlanması gerekir.
Aave'nin "Fren ve Amortisör"ü: Kaldıraçlı İşlemlerin Düzenli ve Kontrol Edilebilir Olmasını Sağlamak
Bu tür yapısal sürtüşmelerle karşılaşırken, borç verme protokolleri (örneğin Aave) risk kontrolünü nasıl gerçekleştiriyor? İçinde "fren ve tampon" mekanizması bulunan bir sistem barındırıyor:
Ethena'nın "Uyarlanabilir Temeli": Yapı ve Yönetim İzolasyonu Desteği
Kredi sözleşmesinde "fren" var, varlık destek tarafının ise darbelere karşı Ethena'nın "otomatik şanzımanı" ile tepki vermesi gerekiyor.
Yanlış pozisyon büyük ölçüde "örtük getirilerin yeniden fiyatlandırılmasından" kaynaklanıyorsa ve USDe desteği zarar görmüyorsa, oracle dondurma ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü borç riski kontrol edilebilir; gerçekten dikkat edilmesi gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Hangi konulara dikkat etmelisiniz: 6 risk sinyali
Teoriyi tamamladık, hangi somut göstergelere bakmalıyız? Aave × Pendle × Ethena ile yüksek derecede ilişkili olan aşağıda özetlenen 6 sinyal, günlük gösterge paneli olarak izlenebilir.
Daha ileri giderek, her sinyal için tetikleme eşiği belirleyebilir ve önceden yanıt eylemlerini planlayabilirsiniz (örneğin: kullanım oranı ≥%80 → döngü kat sayısını azalt).
Gözlemden Sınırda: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Onları 4 net "sınır" olarak pekiştirebiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem hareketi" bu kapalı döngü etrafında çalışabiliriz.
Sınır 1: Döngü Kat Sayısı
Döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken (dış teşvikler üst üste geldiğinde) fiyat, faiz oranı ve likiditeye karşı hassasiyeti de artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüktür.
Limit: Maksimum döngü kat sayısını ve minimum teminat fazlasını belirleyin (örneğin LTV/Sağlık Faktörü alt sınırı).
Tetikleme: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabilcoin borçlanma oranı hızlı bir şekilde yükseliyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: Katsayıyı düşür, teminat ekle, yeni döngüyü duraklat; gerekirse "vadesine kadar tut" seçeneğine geç.
Sınır 2: Süre Kısıtlaması (PT)
PT vadesi dolmadan geri alınamaz, "vade sonuna kadar tut" normal bir yol olarak görülmeli, geçici bir çözüm olarak değil.
Limit: "Vade Tarihinden Önce Satış"a dayanan pozisyonlar için bir ölçek üst sınırı belirleyin.
Tetkik: İmplied getiri oranı aralığı aşıldığında / Piyasa derinliği aniden düştüğünde / Oracle alt fiyatına yaklaşırken.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırın, çıkış önceliğini ayarlayın; gerektiğinde "sadece azalt, artırma" dondurma süresi belirleyin.
Sınır 3: Tahminci Durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurma tetikleniyorsa, bu, zincirin düzenli bir şekilde yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: En az fiyat farkı (buffer) ve en kısa gözlem penceresi ile oracle taban fiyatı.
Tetikleme: Fiyat farkı ≤ Önceden belirlenmiş eşik / Donmuş sinyal tetikleniyor.
Hareket: Aşamalı pozisyon azaltma, likidasyon uyarısını artırma, Debt Swap / kaldıraç azaltma SOP'sini uygulama ve veri anketi sıklığını artırma.
Sınır 4: Araç Sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode geçişi gibi işlemler sıkışık dönemlerde etkili, ancak eşik, bekleme süreleri, ek teminat ve kayma gibi sürtünmeler bulunmaktadır.
Limit: Araç kullanılabilir miktarı/zaman penceresi ile maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetikleme: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşiği aşılırsa / İşlem derinliği alt sınırı düşerse.
Eylem: Fon fazlasını ayırmak, alternatif kanala geçmek (kademeli kapama/son tarihe kadar tutma/beyaz liste geri alımı) ve strateji genişletmesini durdurmak.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Genel olarak, Ethena x Pendle arbitrajı Aave, Pendle ve Ethena'yı "getiri çekimi"nden "sistem esnekliği"ne bir iletim zinciri olarak birleştirdi. Fon tarafındaki döngü, hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltti ve protokol, kendi risk kontrol tasarımları aracılığıyla bir tampon sağladı.
DeFi alanında, analiz becerisinin gelişimi, verileri nasıl gördüğümüzde ve kullandığımızda kendini göstermektedir. Geçmişi gözden geçirmek için Dune veya DeFiLlama gibi benzer veri analiz araçlarını kullanmaya alışkınız; örneğin, başlıca adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının eğilimlerini takip etmek gibi. Bu çok önemlidir, çünkü yüksek kaldıraç ve yoğunlaşma gibi sistemin zayıflıklarını tanımlamamıza yardımcı olur. Ancak sınırlılıkları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler, riskin "statik bir anlık görüntüsünü" sunar, ancak piyasa fırtınası geldiğinde bu statik risklerin dinamik bir sistem çöküşüne nasıl dönüşeceğini bize söyleyemez.
Bu gizli kuyruk risklerini net bir şekilde görmek ve iletim yollarını öngörmek için önleyici "stres testleri"nin devreye girmesi gerekiyor; bu, simülasyon modelinin amacıdır. Bu, makalede bahsedilen tüm risk sinyallerini (kullanım oranı, yoğunlaşma, fiyat vb.) parametreleştirmemize ve Aave, Pendle, Ethena protokollerinin temel mekanizmalarından oluşan bir dijital kum havuzuna yerleştirmemize olanak tanır; "Eğer... olursa ne olur?" sorusunu tekrar tekrar sorgulama imkanı sunar.
Bu soruların cevapları, tarihsel verilerden doğrudan bulunamaz, ancak simülasyon modellemesi ile önceden tahmin edilebilir ve sonunda gerçek anlamda güvenilir bir uygulama kılavuzu oluşturmanıza yardımcı olabilir. Uygulamalı olarak başlamak isterseniz, Python tabanlı endüstri standart çerçevesi cadCAD'i seçebilir veya öncü Generative Agent-Based Modeling (GABM) teknolojisine dayanan yeni nesil platform HoloBit'i deneyebilirsiniz; bu platform güçlü görselleştirme ve kodsuz işlevler sunmaktadır.