Giriş: RWA'nın temel iş mantığı varlık tokenizasyonudur, yani varlıkların menkul kıymetleştirilmesi temelinde bir adım daha ileri gitmek, temel varlık içeriğindeki çeşitli hakları ve riskleri taşımak için token teknolojik biçimini bir taşıyıcı olarak kullanmaktır. Bunun anlamı, yatırımcıların katılım eşiğini düşürmek, finansal ürünlerin döngü verimliliğini artırmak ve otomatik yürütme seviyesini yükseltmek gibi alanlarda maliyet ve verimlilik açısından doğuştan avantajlar sağlaması için blok zincirinin alt yapı teknolojisinin avantajlarını tam olarak kullanabilmesidir. Ancak RWA'nın iş senaryolarında veri dijitalleşme düzeyi gereksinimi oldukça yüksektir ve uygulama gerçekleşimi 'önce çevrimiçi, sonra zincirleme' kısıtlamasından etkilenmektedir. RWA'nın popülerlik kazanmasından, pazarın kaynaklarının etkin yatırımlarının yönlendirilmesine hangi belirli faktörler hızlandırıcı bir rol oynayabilir? Hangi belirli yollar pazar kaynaklarının etkin yatırımlarını yönlendirebilir? Mevcut pazarda RWA, hangi faktörler sayesinde kendi yaşam alanını elde edebilir? Burada, RWA gelişim eğilimlerine derin bir şekilde inanarak, mevcut pazarda ortaya çıkan RWA trendi üzerine bazı soğuk düşünceler yapmayı hedefliyoruz, böylece yanıltıcı unsurları ortadan kaldırarak, sektörün RWA gelişim yolunu daha verimli bir şekilde bulmasına yardımcı olmayı amaçlıyoruz.
Bu yıl itibarıyla, RWA dünya genelinde büyük bir ilgi gören sıcak bir konu haline geldi. Bir yandan, ABD ve Avrupa Birliği sürekli olarak ilgili politikalar geliştirmekte ve varlık tokenizasyonu ile stablecoin gibi alanlarda ortaya çıkan yenilikçi iş biçimlerine yanıt vermekte ve düzenlemektedir. Örneğin, 3 Nisan'da, ABD Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi, "Daha İyi Bir Defter Ekonomisi İçin Stabilcoin Şeffaflığı ve Hesap Verebilirliği Yasası" (kısaca STABLE Yasası) için oylama yaptı ve stablecoin çıkarımı için gereken teminat ve sermaye gereksinimlerini ile kara para aklamaya karşı standartları netleştirdi. Öte yandan, birçok finansal kurum ve sektörün önde gelen şirketleri tokenizasyon ile ilgili ürünler sunacaklarını duyurdular, örneğin:
ABD'li Ondo Finance, ABD kısa vadeli hazine bonolarını (T-Bills) tokenize etti, yatırımcılar bunları tutabilir ve hazine bonolarından kazanç elde edebilir (yıllık yaklaşık %4-5);
Huaxia Fonları ( Hong Kong ) "Huaxia Hong Kong Doları Dijital Para Fonu"nu piyasaya sürdü ve Asya-Pasifik bölgesinde perakende yatırımcılara yönelik ilk tokenleştirilmiş fon oldu;
Standart Chartered Bank ve Hong Kong Para Otoritesi (HKMA), eTrade Connect blockchain platformunu kullanarak akreditif (LC), konşimento gibi ticaret belgelerini tokenleştiriyor, KOBİ'ler hızlı bir şekilde finansman elde edebiliyor;
Weir Group, Ethereum tabanlı özel sermaye fonu token'ı (VPF Token) sundu, yatırım hedefleri arasında Hong Kong'daki teknoloji girişimleri ve Güneydoğu Asya altyapı projeleri bulunmaktadır. Yatırımcılar token aracılığıyla fon paylarını geri alabilir veya tezgah üstü (OTC) piyasada devredebilir;
Amerika'nın BlackRock'u, yatırımcıların belirli ticari gayrimenkullerin (örneğin, New York ve San Francisco ofisleri) mülkiyetini tokenlar (örneğin SEC uyumlu Reg D menkul kıymetleri) aracılığıyla elde etmelerine olanak tanıyan, blockchain tabanlı bir gayrimenkul yatırım fonu oluşturmak için Securitize ile iş birliği yaptı;
Avustralya Maple Finance, KOBİ kredilerini tokenize ederek, yatırımcıların MPL tokeni aracılığıyla sabit getiri (yıllık %8-12) elde etmelerini sağlıyor;
İsviçre'deki Toucan Protocol, geleneksel karbon kredilerini (örneğin Verra sertifikalı karbon dengeleme projeleri) tokenleştiriyor;
İngiltere Shell Petrol Şirketi, blok zinciri aracılığıyla petrol vadeli işlemler sözleşmeleri denemesi yapıyor;
Sotheby's müzayede evi yüksek kaliteli sanat eserlerini NFT + RWA ile tokenleştirerek yatırımcıların kısmi mülkiyet satın almasına olanak tanıyor.
Yukarıdaki olaylar, RWA'nın sektördeki odak haline gelmesine destek sağlamakla kalmayıp, aynı zamanda birçok varlık yöneticisinin RWA'ya yönelmesine ve bu yenilikçi iş modelinden finansman elde etme umuduyla bakmasına neden olmuştur. Bu, fiziksel varlıklar temelinde finansman elde etmek isteyen birçok KOBİ ve bireysel girişimciyi içermektedir. Fiziksel varlıklar ile finansal varlıklar arasındaki temel fark, bu varlığın tutulmasının belirli bir nakit akışı sağlamamasıdır. Ancak piyasanın tepkisi oldukça gerçektir; dünya genelinde bugüne kadar ortaya çıkan RWA ihraçları, finansal varlıklarla ilgili örnekler üzerine kurulmuştur (aynı zamanda finansal ve emtia özelliklerine sahip altın, petrol gibi kategorileri de içermektedir) ve fiziksel varlıklar temelinde başarıyla gerçekleştirilen bir ihraç örneği henüz ortaya çıkmamıştır. Finansal varlıklar üzerine kurulu RWA projeleri bile genellikle geleneksel finansın öncü kurumları veya sektör liderleri tarafından yönetilmektedir. "O zaman Wang ve Xie'nin önündeki serçeler, ne zaman sıradan insanların evine uçacak?" hâlâ bilinmemektedir. RWA, teknoloji avantajıyla, finansal ürün yeniliklerinin nasıl etkili olabileceğini sorgulamaktadır. Beğeniden talebe geçişte hangi somut faktörler hızlandırıcı veya engelleyici bir rol oynayabilir? Ayrıca, piyasa kaynaklarının etkili bir şekilde yönlendirilmesi ve ticari bir döngü oluşturulması için hangi somut yollar mevcuttur? Bu makale, RWA'nın bu popüler konusuna yönelik bir miktar soğuk düşünme yapmayı ve RWA'nın geniş çapta uygulanabilirliğine destek sağlamayı amaçlamaktadır.
Bir, her şey RWA olabilir mi?
RWA, gerçek dünya varlıkları olarak çevrilen, ancak temel iş mantığı varlık tokenizasyonudur, yani varlıkların menkul kıymetleştirilmesi üzerine bir adım daha ileri gitmek, temel varlıkların temsil ettiği çeşitli haklar ve riskleri taşıyan bir taşıyıcı olarak token teknolojik formunu kullanmaktır. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, tokenizasyonu, geleneksel defterde kayıtlı varlık haklarının programlanabilir bir platformda kaydedilmesini sağlamak için DLT kullanarak yapılan süreç olarak tanımlamaktadır.
Varlık tokenizasyonunun rolü ve önemi, blok zinciri alt yapısının teknik avantajlarını tam olarak kullanabilmesinde yatmaktadır. Mevcut finansal altyapılara (finansal elektronikleşme ve internetleşme) kıyasla, yatırımcıların katılım eşiğini düşürmekte (bu, esas olarak küresel yatırımcı katılımı, kendi kendine hesap açma ve 7*24 sürekli ticaret kolaylığı şeklinde ortaya çıkmaktadır), döngü verimliliğini artırmakta (bu, esas olarak aracılık kurumlarının katılımı ve takas olmaksızın hesap kapama ile kendini göstermektedir) ve otomatik yürütme seviyesini yükseltmekte (üçüncü taraf kurumların katılımını azaltarak operasyonel riskleri ve maliyetleri düşürmekte) gibi konularda maliyet ve verimlilik açısından doğuştan gelen avantajlara sahiptir. Ancak dezavantajları da oldukça belirgindir; bu, varlık tokenizasyonunun iş senaryoları için veri düzeyine olan yüksek gereksinimini ifade etmektedir. "Zincir üzerinde olmak için önce çevrimiçi olmak" kısıtlaması altında kalmaktadır. Örneğin, finans sektöründe, varlık risk ve getirilerini etkileyen tüm faktörlerin veriye dönüştürülmesi ve finansal varlıkların risk-getiri değerlendirmesine destek olacak şekilde tam boyutlu ve sürekli gerçek zamanlı verilerin sağlanması gerekmektedir; ancak bu durumda tam varlık tokenizasyonu gerçekleştirilebilir.
Bu talep açıkça çok yüksek, ancak bu, blockchain'in teknik özellikleri tarafından belirlenmektedir ve bunun farkında olmamız gereken bir gerçek. Daha basit bir dille ifade etmek gerekirse, blockchain sadece kendi kendine hesaplama mekanizmasına sahip bir veritabanıdır, dışarıya karşı hem sağır hem de kördür, sadece dış veri girişlerini kabul edebilir ve aktif olarak veri alamaz. Peki, veriyi aktif olarak almak istersek ne yapmalıyız? O zaman mutlaka veri toplayıcı kaynak olarak IoT cihazlarına ihtiyaç vardır. IoT cihazlarının topladığı verilerin %100 gerçek olarak zincire eklenmesini nasıl garanti edebiliriz? Bir yöntem teknik araçlardır; eğer tüm iş süreci tamamen otomatikleştirilmişse ve insan katılımına gerek kalmamışsa, o zaman veriler elbette güvenilir olacaktır. Diğer bir yöntem ise güvenilir üçüncü taraf kuruluşların denetimi aracılığıyla güvenilirlik sağlanmasıdır. İlk yöntem açıkça iş senaryosunun akıllı hale gelme seviyesine bağlıdır, mevcut aşamada ikinci yöntem üzerinden, yani önce bir 'karışık çözüm' ile verilerin güvenilirliğini sağlamak ve ardından güvenilir verilere dayalı olarak RWA gibi iş modelleri oluşturmak etkili bir 'geçici çözüm' olabilir. Bu nedenle, RWA işinin sınırı güvenilir verilerin elde edilmesidir; mevcut durumda, açıkça her şey RWA olamaz.
Daha da ileri giderek, RWA'nın doğası varlık tokenleştirmesi olduğuna göre, onun temel mantığı finansal mantığı yansıtmaktadır. Finansal işlerin risk ve getirinin eşleşmesi üzerine vurguladığı temel ilke, RWA ürün tasarımında temel bir rol oynamalıdır. Bu ilke, mevcut piyasa koşullarında RWA'nın öncelikli olarak uygulanacağı senaryoları seçmenin ana kriteridir. Temel varlıkların ana risk-getiri özelliklerinin, iş senaryosundaki çeşitli faktörlerin değişimlerinin bir toplamı olduğunu ve bunların varlıklarının token olup olmamasının herhangi bir değişikliğe neden olmayacağını biliyoruz. Bu nedenle, yatırımcıların bilgi asimetrisini ortadan kaldırmaya yardımcı olacak yeterince güvenilir veri sağlayıp sağlayamayacağı, RWA'nın öncelikli olarak uygulanacağı senaryoları seçmenin etkin bir yolu haline gelmektedir. Sektör uygulamalarında, Ant Financial, yenilenebilir enerji alanındaki RWA ihracına öncelik vereceğini açıkladı. Çünkü yenilenebilir enerji tedarik zinciri, ister dağınık enerji üretimi ister şarj istasyonları, elbette rüzgar enerjisi ve depolama dahil olmak üzere, genel olarak akıllı sistemler üzerinde işletilmektedir ve nakit akışı ile bilgi akışının senkronize olma özelliğine sahiptir. Yenilenebilir enerji temel varlıklarına dayanan RWA ihracı ile yatırımcıların karşılaştığı bilgi asimetrisi büyük ölçüde azalacak ve böylece yatırımcılara net getirisi ve şeffaf riski olan bir yatırım fırsatı sunulabilecektir. Eğer şarj istasyonları da geleneksel otoparklar gibi manuel olarak ücretlendirilseydi, o zaman bu tür varlıkların RWA'sının hiçbir anlamı olmayacaktır.
Bu tür bir risk yönetimi modeli, gerçek zamanlı verilerle, geleneksel finansal kurumların varlık teminatı gibi yöntemlerle kapsadığı alanın ötesine geçtiği açıkça ortadadır. Bu nedenle, riskin kontrol edilebilirliği açısından, Ant Financial, "dijital yatırım bankacılığı" gibi varlıkları müşterilerine önermeye istekliydi. Aksi takdirde, geleneksel finansal kurumların geleneksel risk yönetimi yöntemleriyle ulaşamadığı varlıklar için Ant Financial'ın, müşterilerine yeni bir token ile öneride bulunmasının ne gibi bir nedeni olabilirdi?
Aynı nedenlerle, mevcut teknolojik koşullar fiziksel varlık değerlemesi için gerekli ana verilerin zincir üzerine alınmasını sağlayamaz, güvenilir veri destekleri sunamaz, genel olarak fiziksel varlıkların RWA'sı etkili bir yol bulamaz.
Elbette, "veri akışı ve nakit akışı senkronizasyonu" standardına göre filtreleme yapmak, yalnızca yenilenebilir enerji endüstrisinin RWA'nın öncelikli olarak uygulanabileceği bir senaryo olabileceği anlamına gelmez. Örneğin, otonom sürüş özelliklerine sahip araçlar, ister finansal kiralama olsun, ister paylaşımlı ulaşım olsun, RWA için ideal temel varlıklar olarak kabul edilebilir. Her sektörde dijitalleşme seviyesinin artmasıyla, bu sektör senaryolarına dayalı olarak RWA ihraç edilmesi, piyasaya daha büyük bir hayal gücü alanı kazandıracaktır.
İki, tüm geleneksel finansal ürünler RWA ile yeniden yapılandırılmayı mı hak ediyor?
RWA'ya dayalı temel mantık, finans mantığının ön koşulunu özellikle finans sektörünün elektronikleşme ve internetleşme sürecinden geçtikten sonra, finansal varlıkların doğal olarak veri biçiminde var olduğu, finans endüstrisi zincirinin veri düzeyinin büyük ölçüde arttığı şeklinde yansımaktadır. Fiziksel varlıklara kıyasla, finansal varlıkların tokenleştirilmesi aracılığıyla katılım eşiğini düşürmek, dönüşüm verimliliğini arttırmak ve otomasyon seviyesini yükseltmek daha kolaydır. O halde, tüm finansal ürünler RWA ile yeniden yapılandırılmayı mı hak ediyor? Açıkçası hayır. Önceki analizlere göre, daha fazla güvenilir veri sağlayarak finansal kurumların risk yönetimi yeteneklerini önemli ölçüde artırmanın mümkün olmadığı durumlarda, "blockchain" kullanmak ne kadar zararlı ve anlamsızdır. Daha gerçekçi bir finansal varlık tokenleştirme yolu "karışık çözüm" yani öncelikle finansal kurumların uzmanlık yeteneklerine dayanarak varlıkların menkul kıymetleştirilmesi, ardından menkul kıymetleştirilmiş varlıklarla belirli tokenların bağlanmasıdır. Böylece finansal varlıkların fon tarafında ve bazı operasyonel taraflarında "blockchain" avantajı elde edilir. Aşağıda, REIT'lerin tokenleştirilmesini örnek alarak bu modelin temel özelliklerini açıklayacağız.
FTJLabs, uyumlu bir yapı temelinde geleneksel finansal varlıklar ile zincir üzerindeki likiditeyi birleştiren RWA projesi REITs'i dünya çapında ilk kez sunmuştur. Bu proje, dünya genelindeki borsa listesine alınmış Reits varlıklarına odaklanmakta olup, fonlar aracılığıyla Reits yatırım portföyleri oluşturmakta ve fon paylarını temel varlık olarak kullanarak REITs Token’ları ihraç etmektedir; her REITs Token, belirli bir fon ürününün bir payına karşılık gelmektedir; yatırımcılar, portföy ile ilişkili Reits varlıkları, fiat para veya stabilcoin aracılığıyla REITs Token’ları elde edebilir ve bunları dünya genelinde istedikleri yerde ve zamanda işlem yapabilirler, ayrıca bu token varlıklarına dayalı olarak farklı getiri özelliklerine sahip yatırım portföyleri oluşturabilirler.
Zincir üzerinde, REITs Protocle projesi geliştiriliyor, REITs Token'ın dağıtımını, ticaretini, temettü gibi işlevlerin otomatik olarak yürütülmesini destekliyor ve On-Chain Data Analysis modülü aracılığıyla blok zincirindeki kamu bilgilerinden veri çıkarma hizmeti sunarak yatırımcıları destekliyor. Zincir dışındaki projede, lisanslı kurumlar varlıkların zincir üzerine taşınmasını üstleniyor ve REITs Token ikinci piyasa ticareti için referans sağlamak amacıyla fonun net değer verilerini anlık olarak sunuyor, ayrıca zincir üzerindeki varlıklar ile saklama varlıklarının eşdeğer olduğunu garanti etmek için düzenli olarak varlık saklama raporları sunuyor.
Yukarıdaki işlevlere dayanarak, tokenizasyon Reits varlıklarına küresel likidite kazandırır, değer keşfini daha kolay hale getirir ve aynı zamanda daha geniş bir yatırımcı kitlesine benzersiz risk-getiri özelliklerine sahip bir yatırım aracı sunar. Daha önce birden fazla borsa üzerinden gerçekleştirilebilen yatırım portföyü, artık yalnızca bir token ile gerçekleştirilebilir.
Bu üründe, iki tasarım ürünü tasarım özelliklerini yansıtma açısından belirgin şekilde öne çıkmaktadır. Birincisi, varlık saklama kuruluşunun REITs Token'ının değerinin temel destekleyici rolü oynamasıdır; varlık saklama kuruluşu, kendi ana kredi gücüne dayanarak düzenli raporlarla saklanan varlıkların net değerini açıklamakta ve REITs Token'ının değerinin saklanan varlıklarla eşdeğer olarak sabitlenmesini sağlamaktadır. İkincisi, bu proje yalnızca borsa üzerinde işlem gören Reits'leri temel varlık olarak kullanmaktadır; varlık saklama kuruluşu, borsa tarafından sağlanan fiyat bilgilerine dayanarak REITs Token'ına referans fiyat sağlayabilmektedir. Eğer projenin temel varlıkları aynı zamanda özel Reits ürünlerini içeriyorsa, varlık saklama kuruluşu REITs Token'ı için referans fiyat sağlayamayacak ve bu da REITs Token'ının varlık şeffaflığını garanti edemeyecek, dolayısıyla likiditesini de etkileyecektir.
Üç, RWA, halkın katılımı ile zenginlik fırsatı mı?
Mevcut durumda, "anakarada varlık + Hong Kong fonları" RWA işine başlamak için ideal bir modeldir, ancak Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC), varlık tokenleştirmeye karşı temkinli bir tutum sergilemekte ve nitelikli yatırımcı tanımlaması ve fon toplama yöntemleri konusunda net düzenlemeler getirmektedir, böylece yatırımcıların aşırı risk üstlenmesi önlenmektedir.
2019 yılında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, "Securities Type Token Issuance Statement" adlı bir belge yayınlayarak, menkul kıymet türü tokenlerin dağıtımı ve tanıtımı üzerinde "yalnızca profesyonel yatırımcılar (bireysel finansal varlıklar ≥ 8 milyon Hong Kong Doları veya lisanslı kurumlar)" sınırlamalarını getirmiştir. 2023 Kasımında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, "Araçların Tokenleştirilmiş Menkul Kıymetlerle İlgili Faaliyetlerde Bulunması Hakkında Genelge" ve "Tokenleştirilmiş Menkul Kıymetler Komisyonu Tarafından Tanınan Yatırım Ürünleri Hakkında Genelge" adlı iki genelge yayınlayarak, tokenleştirilmiş menkul kıymetleri "karmaşık ürünler" olarak görmemekte ve bunların satış ve pazarlama hedeflerini yalnızca profesyonel yatırımcılarla sınırlamamaktadır; ancak Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, 2019 yılındaki bildirinin bir hükmünü saklı tutmaktadır, yani tokenleştirilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunmak isteyen aracılık kurumları, iş planlarını önceden Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu ile tartışmalıdır. Tokenleştirilmiş menkul kıymetler, doğrudan tüm yatırımcılara halka açık bir şekilde sunulamaz.
2023 Aralık'ta, China Asset Management International, Meta Lab HK ile işbirliği yaparak, sahip olduğu sabit gelirli fon ürünlerini tokenlaştırdı, ancak bu ürünler özellikle profesyonel yatırımcılara yöneliktir. 10 Eylül 2023'te, Taichi Capital, "profesyonel yatırımcılar" için tasarlanmış Hong Kong'un ilk gayrimenkul fonu menkul kıymet tokenını (PRINCE Token) tanıttı. Bu token, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu tarafından onaylanan ilk fon tokenizasyonu toplama ürünüdür. Toplama ölçeği hedefi yaklaşık 100 milyon HKD olup, yatırım başlangıç standardı 1000 HKD'dir; bu da genellikle özel gayrimenkul fonlarına yatırım yapmak için gereken 1 milyon USD'den çok daha düşüktür. Ancak, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu'nun ilgili düzenlemelerine göre, Hong Kong lisanslı dijital varlık borsaları, ana karadan kullanıcıların kayıtlarını kabul edemez. Ana karada da, ilgili kurumların (ana karadan sakinler için) sanal varlık ticaret hizmetleri sunması açıkça yasaklanmıştır. Hong Kong'un, lisanslı kurumların perakende yatırımcılara sanal varlık ticaret hizmetleri sunmasına izin vermesine rağmen, ana karadan kullanıcılar doğrudan katılım sağlayamaz.
Ayrıca, mevcut aşamada başarıyla ihraç edilen RWA ürünleri genellikle sabit gelir veya gelir payı dağıtımına sahip özellikler taşımaktadır; nispeten sabit bir beklenen getiri oranı, varlık tahsisi için daha büyük ölçekli kuruluşlara daha uygundur. Bu nedenle, mevcut aşamada RWA'nın geniş yatırımcıların düşündüğü servet fırsatlarına olan mesafesi oldukça büyüktür.
Dört, RWA, KOBİ'lerin finansman bulması için ideal bir kanal mı?
RWA, yatırımcılar için hayal edilen getirileri sağlayamazsa, varlık tarafında küçük ve orta ölçekli işletmelere finansman sağlamak için ideal bir kanal sunabilir mi?
Herkesin bildiği gibi, finansman maliyeti, işletmelerin finansman kanalları seçiminde etkili olan temel faktördür. Piyasa haberlerine göre, Hong Kong RWA'nın ihraç maliyetleri genellikle ihraç giderleri ve fon maliyetleri olmak üzere iki bölümden oluşmaktadır. Bunlardan fon maliyeti, varlıkların risk-getiri özelliklerine ve ihraç dönemindeki sermaye piyasa koşullarına bağlı olarak belirlenmektedir (şu anda piyasa tahminleri genellikle yıllık %6-10 olarak öngörülmektedir); ihraç giderleri ise detaylı inceleme maliyetleri, ürün tasarımı ve geliştirme maliyetleri, fonların sınır ötesi geçişi ve sonraki yönetim maliyetlerini içermekte olup, toplam ihraç giderleri yaklaşık birkaç milyon seviyesine ulaşmaktadır. İhraç maliyetlerine göre, RWA'nın temel varlıklarının alt sınırını geri çıkarmak mümkündür; açıkça, 1 milyon altındaki varlık ölçeği ile RWA ihraç etmek ekonomik değildir. Fon maliyetinin yanı sıra zaman maliyeti de bulunmaktadır. Bu makalede, tokenleştirilmiş REIT'lerin ihraç edilmesini örnek alarak, varlık seçim standartları, ana ihraç süreçleri ve zaman döngüleri Tablo 1'de gösterilmiştir:
Özetle, mevcut piyasa koşullarında, RWA ihracı finansman maliyetleri ve finansman süreleri açısından yüksek bir eşiğe sahiptir ve çoğu KOBİ için ideal bir finansman kanalı değildir; ancak, finansal göstergeleri Hong Kong Borsa'sına kote olma düzeyine ulaşan veya yaklaşan büyük şirketler için, 2025 Mayıs itibarıyla Hong Kong pazarındaki RWA ihracının ana kanalı olan 3 dijital varlık borsası (toplamda 10 kuruluş, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu'ndan dijital varlık ticaretiyle ilgili faaliyetler için yetki aldı, ancak şu anda dışa ticaret yapabilen yalnızca 3 platform bulunmaktadır), hatta ihraç maliyetlerinde belirli bir avantaja sahip olsalar bile, finansman maliyetleri ve fon toplama verimliliği açısından belirgin dezavantajlar taşımaktadır. Görevli varlık getirisi görece istikrarlı olan ve büyük çapta fonlama talebi olan şirketler, daha ziyade Hong Kong Borsası'nda halka açılmayı tercih ederken, yalnızca finansal göstergeleri Hong Kong Borsası'nın ihraç standartlarını karşılamayan şirketler, RWA ihracı için dijital varlık ticaret platformlarını kullanmayı daha yüksek bir maliyetle tercih etmektedir. Bu da mevcut Hong Kong pazarında RWA'nın uygulanmasında zorlukların başlıca nedenidir.
Beş, Finans mı Yoksa İnternet mi? RWA'nın mevcut pazardaki hayatta kalma yolu!
Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun tokenleştirilmiş menkul kıymetlere ilişkin tanımı ve piyasanın genel ortak görüşü açısından, finansal varlıkların temel varlık olarak kullanıldığı RWA, finansal özelliklerini değiştirmemiştir; sadece token'ı yeni bir teknoloji taşıyıcısı olarak kullanarak temel varlığın mevcut risk ve getiri özelliklerini somutlaştırmıştır. Token'ı yeni bir taşıyıcı olarak kullanarak, finansal ürünler işlem kolaylığı, işlem verimliliği ve süreç şeffaflığı açısından benzeri görülmemiş avantajlar sunmaktadır. Eğer zaman geriye dönecek olsaydı, 1397 yılında Floransalı Medici ailesinin Avrupa'da ilk kez senet kullanarak uluslararası döviz işlemleri başlattığı; 1602 yılında Amsterdam Borsa'sının dünya üzerindeki ilk hisse senedi olan Hollanda Doğu Hindistan Şirketi hissesini piyasaya sürdüğü; ya da 1844 yılında İngiltere Merkez Bankası'nın İngiltere'de para basma yetkisini tekelleştirdiği ve dünya çapında merkez bankalarının ilki adımını attığı zamanları göz önünde bulundurursak, onlara yeniden bir seçim yapma şansı verilseydi, bu öncü finansal araçların altyapısı olarak dağıtık defteri seçeceklerini düşünüyorum; sonuçta maliyet ve verimlilik avantajları oldukça belirgindir.
Ama bu sadece romantik bir varsayım, zaman geri döndürülemez. Yüzyıllar süren birikimin ardından, finans sektörü ürün biçimi, hizmet genişliği ve derinliği açısından küresel ekonomik sistemle derin bir bağ kurmuştur; menkul kıymetlerin tokenleştirilmesi ile başlayan RWA, tüm geleneksel finansal ürünleri tamamen yeniden yapılandırma olanağına sahip değildir; tıpkı internetin geleneksel topluma sızması gibi, RWA'nın kendi fırsatını bulması, en uygun maliyetli ve teknoloji avantajlarını en iyi şekilde yansıtan alanlardan başlamasıyla daha mümkün hale gelecektir.
Yapay zeka, satranç ve go gibi belirli alanlarda insanları yenmiş olsa da, tüm yatırımcılara kişiselleştirilmiş finansal hizmetler sunmada insanın yerini alması pek olası değildir. İnternetin avantajı öncelikle büyük ölçekli uzun kuyruk kullanıcılarına hizmet sağlama konusunda kendini göstermektedir; bu nedenle, geleneksel finansal kurumlar, başlıca müşterilere hizmet deneyimi ile pazarın ana payını elde etmişken, finansal niteliği temel iş mantığı olarak benimseyen RWA, internetin özelliklerini kullanarak kendi varoluş alanını bulmak zorunda kalmaktadır.
Kısa vadede, RWA'nın piyasa başlatmalarının trafik birikimi için minimum gereksinimlere dayanması gerekiyor; farklı senaryolar üzerinden belirli ürün biçimlerinin doğrulanması yararlı bir deneme. Özellikle C son kullanıcıların katılım düzeyinin yüksek olduğu ve mevcut endüstri gelişim eğilimleriyle uyumlu oyun ve eğlence gibi alanların seçilmesi daha büyük fırsatlar sunabilir; Orta ve uzun vadede, güneş enerjisi, rüzgar enerjisi gibi yenilenebilir enerji kaynaklarının akıllı sistemler ve geleneksel elektrik şebekeleri ile sorunsuz bir şekilde entegre edilmesi ve otomatik şarj hizmeti sunulması gerektiğinde; sürüş otomasyonu olan taksilerin toplam kullanım maliyetlerinin aile otomobili satın almaktan belirgin şekilde düşük olduğu durumlarda; yapay zeka destekli Agent'ların insanları daha fazla görevi yerine getirmesi, hesaplama gücü, model ve verilerin ana üretim faktörleri haline geldiği ve insanların doğrudan üretime katılmasının gereksiz olduğu zamanlarda, RWA'nın rolü yerini doldurulamaz olacaktır. Yenilikçi bir finansal hizmet modeli olarak, RWA, benzer genlere sahip ve sıkı bir şekilde entegre olan akıllı ekonominin gelişimiyle birlikte geri dönüşü olmayan bir şekilde finansal hizmetlerin ana akım biçimi haline gelecektir. İkinci Dünya Savaşı sonrasında, ABD'nin genel gücünün yükselmesi sayesinde doların pound'un yerini alarak "küresel rezerv para" haline gelmesi güzel bir örnektir.
Son Söz
Günümüzde RWA henüz kavramsal doğrulama aşamasında, ancak hepimiz trendlerin geleceği temsil ettiğini kabul ediyoruz. Burada RWA üzerindeki heyecanla ilgili bazı soğuk düşünceler paylaşıyoruz; bu RWA ve onun yenilikçi keşiflerine bir inkar değil, tam tersine, gelişim trendine derin bir anlayış temelinde, sahteyi ayıklayıp gerçeği bulmak, dikkat dağıtıcı unsurları ortadan kaldırmak ve bunun için daha verimli bir gelişim yolu aramak istediğimiz anlamına geliyor. Yine Gate.io'nun yeni teknoloji uygulama eğrisiyle ilgili eski bir söz; yeni bir teknoloji için insanlar genellikle kısa vadeli etkisini fazla yüksek değerlendirirken, uzun vadeli etkisini ise fazla düşük tahmin ederler. Belki de doğrulayıcı ürün prototipi yaklaşımına göre, şu anda RWA için daha uygun bir yaşam alanı bulmada daha etkili olabilir!
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Mevcut piyasa RWA dalgası altında soğuk düşünceler
Kaynak: Yedi şişe kendini kaptırmayan Botlar
Giriş: RWA'nın temel iş mantığı varlık tokenizasyonudur, yani varlıkların menkul kıymetleştirilmesi temelinde bir adım daha ileri gitmek, temel varlık içeriğindeki çeşitli hakları ve riskleri taşımak için token teknolojik biçimini bir taşıyıcı olarak kullanmaktır. Bunun anlamı, yatırımcıların katılım eşiğini düşürmek, finansal ürünlerin döngü verimliliğini artırmak ve otomatik yürütme seviyesini yükseltmek gibi alanlarda maliyet ve verimlilik açısından doğuştan avantajlar sağlaması için blok zincirinin alt yapı teknolojisinin avantajlarını tam olarak kullanabilmesidir. Ancak RWA'nın iş senaryolarında veri dijitalleşme düzeyi gereksinimi oldukça yüksektir ve uygulama gerçekleşimi 'önce çevrimiçi, sonra zincirleme' kısıtlamasından etkilenmektedir. RWA'nın popülerlik kazanmasından, pazarın kaynaklarının etkin yatırımlarının yönlendirilmesine hangi belirli faktörler hızlandırıcı bir rol oynayabilir? Hangi belirli yollar pazar kaynaklarının etkin yatırımlarını yönlendirebilir? Mevcut pazarda RWA, hangi faktörler sayesinde kendi yaşam alanını elde edebilir? Burada, RWA gelişim eğilimlerine derin bir şekilde inanarak, mevcut pazarda ortaya çıkan RWA trendi üzerine bazı soğuk düşünceler yapmayı hedefliyoruz, böylece yanıltıcı unsurları ortadan kaldırarak, sektörün RWA gelişim yolunu daha verimli bir şekilde bulmasına yardımcı olmayı amaçlıyoruz.
Bu yıl itibarıyla, RWA dünya genelinde büyük bir ilgi gören sıcak bir konu haline geldi. Bir yandan, ABD ve Avrupa Birliği sürekli olarak ilgili politikalar geliştirmekte ve varlık tokenizasyonu ile stablecoin gibi alanlarda ortaya çıkan yenilikçi iş biçimlerine yanıt vermekte ve düzenlemektedir. Örneğin, 3 Nisan'da, ABD Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi, "Daha İyi Bir Defter Ekonomisi İçin Stabilcoin Şeffaflığı ve Hesap Verebilirliği Yasası" (kısaca STABLE Yasası) için oylama yaptı ve stablecoin çıkarımı için gereken teminat ve sermaye gereksinimlerini ile kara para aklamaya karşı standartları netleştirdi. Öte yandan, birçok finansal kurum ve sektörün önde gelen şirketleri tokenizasyon ile ilgili ürünler sunacaklarını duyurdular, örneğin:
Yukarıdaki olaylar, RWA'nın sektördeki odak haline gelmesine destek sağlamakla kalmayıp, aynı zamanda birçok varlık yöneticisinin RWA'ya yönelmesine ve bu yenilikçi iş modelinden finansman elde etme umuduyla bakmasına neden olmuştur. Bu, fiziksel varlıklar temelinde finansman elde etmek isteyen birçok KOBİ ve bireysel girişimciyi içermektedir. Fiziksel varlıklar ile finansal varlıklar arasındaki temel fark, bu varlığın tutulmasının belirli bir nakit akışı sağlamamasıdır. Ancak piyasanın tepkisi oldukça gerçektir; dünya genelinde bugüne kadar ortaya çıkan RWA ihraçları, finansal varlıklarla ilgili örnekler üzerine kurulmuştur (aynı zamanda finansal ve emtia özelliklerine sahip altın, petrol gibi kategorileri de içermektedir) ve fiziksel varlıklar temelinde başarıyla gerçekleştirilen bir ihraç örneği henüz ortaya çıkmamıştır. Finansal varlıklar üzerine kurulu RWA projeleri bile genellikle geleneksel finansın öncü kurumları veya sektör liderleri tarafından yönetilmektedir. "O zaman Wang ve Xie'nin önündeki serçeler, ne zaman sıradan insanların evine uçacak?" hâlâ bilinmemektedir. RWA, teknoloji avantajıyla, finansal ürün yeniliklerinin nasıl etkili olabileceğini sorgulamaktadır. Beğeniden talebe geçişte hangi somut faktörler hızlandırıcı veya engelleyici bir rol oynayabilir? Ayrıca, piyasa kaynaklarının etkili bir şekilde yönlendirilmesi ve ticari bir döngü oluşturulması için hangi somut yollar mevcuttur? Bu makale, RWA'nın bu popüler konusuna yönelik bir miktar soğuk düşünme yapmayı ve RWA'nın geniş çapta uygulanabilirliğine destek sağlamayı amaçlamaktadır.
Bir, her şey RWA olabilir mi?
RWA, gerçek dünya varlıkları olarak çevrilen, ancak temel iş mantığı varlık tokenizasyonudur, yani varlıkların menkul kıymetleştirilmesi üzerine bir adım daha ileri gitmek, temel varlıkların temsil ettiği çeşitli haklar ve riskleri taşıyan bir taşıyıcı olarak token teknolojik formunu kullanmaktır. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, tokenizasyonu, geleneksel defterde kayıtlı varlık haklarının programlanabilir bir platformda kaydedilmesini sağlamak için DLT kullanarak yapılan süreç olarak tanımlamaktadır.
Varlık tokenizasyonunun rolü ve önemi, blok zinciri alt yapısının teknik avantajlarını tam olarak kullanabilmesinde yatmaktadır. Mevcut finansal altyapılara (finansal elektronikleşme ve internetleşme) kıyasla, yatırımcıların katılım eşiğini düşürmekte (bu, esas olarak küresel yatırımcı katılımı, kendi kendine hesap açma ve 7*24 sürekli ticaret kolaylığı şeklinde ortaya çıkmaktadır), döngü verimliliğini artırmakta (bu, esas olarak aracılık kurumlarının katılımı ve takas olmaksızın hesap kapama ile kendini göstermektedir) ve otomatik yürütme seviyesini yükseltmekte (üçüncü taraf kurumların katılımını azaltarak operasyonel riskleri ve maliyetleri düşürmekte) gibi konularda maliyet ve verimlilik açısından doğuştan gelen avantajlara sahiptir. Ancak dezavantajları da oldukça belirgindir; bu, varlık tokenizasyonunun iş senaryoları için veri düzeyine olan yüksek gereksinimini ifade etmektedir. "Zincir üzerinde olmak için önce çevrimiçi olmak" kısıtlaması altında kalmaktadır. Örneğin, finans sektöründe, varlık risk ve getirilerini etkileyen tüm faktörlerin veriye dönüştürülmesi ve finansal varlıkların risk-getiri değerlendirmesine destek olacak şekilde tam boyutlu ve sürekli gerçek zamanlı verilerin sağlanması gerekmektedir; ancak bu durumda tam varlık tokenizasyonu gerçekleştirilebilir.
Bu talep açıkça çok yüksek, ancak bu, blockchain'in teknik özellikleri tarafından belirlenmektedir ve bunun farkında olmamız gereken bir gerçek. Daha basit bir dille ifade etmek gerekirse, blockchain sadece kendi kendine hesaplama mekanizmasına sahip bir veritabanıdır, dışarıya karşı hem sağır hem de kördür, sadece dış veri girişlerini kabul edebilir ve aktif olarak veri alamaz. Peki, veriyi aktif olarak almak istersek ne yapmalıyız? O zaman mutlaka veri toplayıcı kaynak olarak IoT cihazlarına ihtiyaç vardır. IoT cihazlarının topladığı verilerin %100 gerçek olarak zincire eklenmesini nasıl garanti edebiliriz? Bir yöntem teknik araçlardır; eğer tüm iş süreci tamamen otomatikleştirilmişse ve insan katılımına gerek kalmamışsa, o zaman veriler elbette güvenilir olacaktır. Diğer bir yöntem ise güvenilir üçüncü taraf kuruluşların denetimi aracılığıyla güvenilirlik sağlanmasıdır. İlk yöntem açıkça iş senaryosunun akıllı hale gelme seviyesine bağlıdır, mevcut aşamada ikinci yöntem üzerinden, yani önce bir 'karışık çözüm' ile verilerin güvenilirliğini sağlamak ve ardından güvenilir verilere dayalı olarak RWA gibi iş modelleri oluşturmak etkili bir 'geçici çözüm' olabilir. Bu nedenle, RWA işinin sınırı güvenilir verilerin elde edilmesidir; mevcut durumda, açıkça her şey RWA olamaz.
Daha da ileri giderek, RWA'nın doğası varlık tokenleştirmesi olduğuna göre, onun temel mantığı finansal mantığı yansıtmaktadır. Finansal işlerin risk ve getirinin eşleşmesi üzerine vurguladığı temel ilke, RWA ürün tasarımında temel bir rol oynamalıdır. Bu ilke, mevcut piyasa koşullarında RWA'nın öncelikli olarak uygulanacağı senaryoları seçmenin ana kriteridir. Temel varlıkların ana risk-getiri özelliklerinin, iş senaryosundaki çeşitli faktörlerin değişimlerinin bir toplamı olduğunu ve bunların varlıklarının token olup olmamasının herhangi bir değişikliğe neden olmayacağını biliyoruz. Bu nedenle, yatırımcıların bilgi asimetrisini ortadan kaldırmaya yardımcı olacak yeterince güvenilir veri sağlayıp sağlayamayacağı, RWA'nın öncelikli olarak uygulanacağı senaryoları seçmenin etkin bir yolu haline gelmektedir. Sektör uygulamalarında, Ant Financial, yenilenebilir enerji alanındaki RWA ihracına öncelik vereceğini açıkladı. Çünkü yenilenebilir enerji tedarik zinciri, ister dağınık enerji üretimi ister şarj istasyonları, elbette rüzgar enerjisi ve depolama dahil olmak üzere, genel olarak akıllı sistemler üzerinde işletilmektedir ve nakit akışı ile bilgi akışının senkronize olma özelliğine sahiptir. Yenilenebilir enerji temel varlıklarına dayanan RWA ihracı ile yatırımcıların karşılaştığı bilgi asimetrisi büyük ölçüde azalacak ve böylece yatırımcılara net getirisi ve şeffaf riski olan bir yatırım fırsatı sunulabilecektir. Eğer şarj istasyonları da geleneksel otoparklar gibi manuel olarak ücretlendirilseydi, o zaman bu tür varlıkların RWA'sının hiçbir anlamı olmayacaktır.
Bu tür bir risk yönetimi modeli, gerçek zamanlı verilerle, geleneksel finansal kurumların varlık teminatı gibi yöntemlerle kapsadığı alanın ötesine geçtiği açıkça ortadadır. Bu nedenle, riskin kontrol edilebilirliği açısından, Ant Financial, "dijital yatırım bankacılığı" gibi varlıkları müşterilerine önermeye istekliydi. Aksi takdirde, geleneksel finansal kurumların geleneksel risk yönetimi yöntemleriyle ulaşamadığı varlıklar için Ant Financial'ın, müşterilerine yeni bir token ile öneride bulunmasının ne gibi bir nedeni olabilirdi?
Aynı nedenlerle, mevcut teknolojik koşullar fiziksel varlık değerlemesi için gerekli ana verilerin zincir üzerine alınmasını sağlayamaz, güvenilir veri destekleri sunamaz, genel olarak fiziksel varlıkların RWA'sı etkili bir yol bulamaz.
Elbette, "veri akışı ve nakit akışı senkronizasyonu" standardına göre filtreleme yapmak, yalnızca yenilenebilir enerji endüstrisinin RWA'nın öncelikli olarak uygulanabileceği bir senaryo olabileceği anlamına gelmez. Örneğin, otonom sürüş özelliklerine sahip araçlar, ister finansal kiralama olsun, ister paylaşımlı ulaşım olsun, RWA için ideal temel varlıklar olarak kabul edilebilir. Her sektörde dijitalleşme seviyesinin artmasıyla, bu sektör senaryolarına dayalı olarak RWA ihraç edilmesi, piyasaya daha büyük bir hayal gücü alanı kazandıracaktır.
İki, tüm geleneksel finansal ürünler RWA ile yeniden yapılandırılmayı mı hak ediyor?
RWA'ya dayalı temel mantık, finans mantığının ön koşulunu özellikle finans sektörünün elektronikleşme ve internetleşme sürecinden geçtikten sonra, finansal varlıkların doğal olarak veri biçiminde var olduğu, finans endüstrisi zincirinin veri düzeyinin büyük ölçüde arttığı şeklinde yansımaktadır. Fiziksel varlıklara kıyasla, finansal varlıkların tokenleştirilmesi aracılığıyla katılım eşiğini düşürmek, dönüşüm verimliliğini arttırmak ve otomasyon seviyesini yükseltmek daha kolaydır. O halde, tüm finansal ürünler RWA ile yeniden yapılandırılmayı mı hak ediyor? Açıkçası hayır. Önceki analizlere göre, daha fazla güvenilir veri sağlayarak finansal kurumların risk yönetimi yeteneklerini önemli ölçüde artırmanın mümkün olmadığı durumlarda, "blockchain" kullanmak ne kadar zararlı ve anlamsızdır. Daha gerçekçi bir finansal varlık tokenleştirme yolu "karışık çözüm" yani öncelikle finansal kurumların uzmanlık yeteneklerine dayanarak varlıkların menkul kıymetleştirilmesi, ardından menkul kıymetleştirilmiş varlıklarla belirli tokenların bağlanmasıdır. Böylece finansal varlıkların fon tarafında ve bazı operasyonel taraflarında "blockchain" avantajı elde edilir. Aşağıda, REIT'lerin tokenleştirilmesini örnek alarak bu modelin temel özelliklerini açıklayacağız.
FTJLabs, uyumlu bir yapı temelinde geleneksel finansal varlıklar ile zincir üzerindeki likiditeyi birleştiren RWA projesi REITs'i dünya çapında ilk kez sunmuştur. Bu proje, dünya genelindeki borsa listesine alınmış Reits varlıklarına odaklanmakta olup, fonlar aracılığıyla Reits yatırım portföyleri oluşturmakta ve fon paylarını temel varlık olarak kullanarak REITs Token’ları ihraç etmektedir; her REITs Token, belirli bir fon ürününün bir payına karşılık gelmektedir; yatırımcılar, portföy ile ilişkili Reits varlıkları, fiat para veya stabilcoin aracılığıyla REITs Token’ları elde edebilir ve bunları dünya genelinde istedikleri yerde ve zamanda işlem yapabilirler, ayrıca bu token varlıklarına dayalı olarak farklı getiri özelliklerine sahip yatırım portföyleri oluşturabilirler.
Zincir üzerinde, REITs Protocle projesi geliştiriliyor, REITs Token'ın dağıtımını, ticaretini, temettü gibi işlevlerin otomatik olarak yürütülmesini destekliyor ve On-Chain Data Analysis modülü aracılığıyla blok zincirindeki kamu bilgilerinden veri çıkarma hizmeti sunarak yatırımcıları destekliyor. Zincir dışındaki projede, lisanslı kurumlar varlıkların zincir üzerine taşınmasını üstleniyor ve REITs Token ikinci piyasa ticareti için referans sağlamak amacıyla fonun net değer verilerini anlık olarak sunuyor, ayrıca zincir üzerindeki varlıklar ile saklama varlıklarının eşdeğer olduğunu garanti etmek için düzenli olarak varlık saklama raporları sunuyor.
Yukarıdaki işlevlere dayanarak, tokenizasyon Reits varlıklarına küresel likidite kazandırır, değer keşfini daha kolay hale getirir ve aynı zamanda daha geniş bir yatırımcı kitlesine benzersiz risk-getiri özelliklerine sahip bir yatırım aracı sunar. Daha önce birden fazla borsa üzerinden gerçekleştirilebilen yatırım portföyü, artık yalnızca bir token ile gerçekleştirilebilir.
Bu üründe, iki tasarım ürünü tasarım özelliklerini yansıtma açısından belirgin şekilde öne çıkmaktadır. Birincisi, varlık saklama kuruluşunun REITs Token'ının değerinin temel destekleyici rolü oynamasıdır; varlık saklama kuruluşu, kendi ana kredi gücüne dayanarak düzenli raporlarla saklanan varlıkların net değerini açıklamakta ve REITs Token'ının değerinin saklanan varlıklarla eşdeğer olarak sabitlenmesini sağlamaktadır. İkincisi, bu proje yalnızca borsa üzerinde işlem gören Reits'leri temel varlık olarak kullanmaktadır; varlık saklama kuruluşu, borsa tarafından sağlanan fiyat bilgilerine dayanarak REITs Token'ına referans fiyat sağlayabilmektedir. Eğer projenin temel varlıkları aynı zamanda özel Reits ürünlerini içeriyorsa, varlık saklama kuruluşu REITs Token'ı için referans fiyat sağlayamayacak ve bu da REITs Token'ının varlık şeffaflığını garanti edemeyecek, dolayısıyla likiditesini de etkileyecektir.
Üç, RWA, halkın katılımı ile zenginlik fırsatı mı?
Mevcut durumda, "anakarada varlık + Hong Kong fonları" RWA işine başlamak için ideal bir modeldir, ancak Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC), varlık tokenleştirmeye karşı temkinli bir tutum sergilemekte ve nitelikli yatırımcı tanımlaması ve fon toplama yöntemleri konusunda net düzenlemeler getirmektedir, böylece yatırımcıların aşırı risk üstlenmesi önlenmektedir.
2019 yılında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, "Securities Type Token Issuance Statement" adlı bir belge yayınlayarak, menkul kıymet türü tokenlerin dağıtımı ve tanıtımı üzerinde "yalnızca profesyonel yatırımcılar (bireysel finansal varlıklar ≥ 8 milyon Hong Kong Doları veya lisanslı kurumlar)" sınırlamalarını getirmiştir. 2023 Kasımında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, "Araçların Tokenleştirilmiş Menkul Kıymetlerle İlgili Faaliyetlerde Bulunması Hakkında Genelge" ve "Tokenleştirilmiş Menkul Kıymetler Komisyonu Tarafından Tanınan Yatırım Ürünleri Hakkında Genelge" adlı iki genelge yayınlayarak, tokenleştirilmiş menkul kıymetleri "karmaşık ürünler" olarak görmemekte ve bunların satış ve pazarlama hedeflerini yalnızca profesyonel yatırımcılarla sınırlamamaktadır; ancak Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, 2019 yılındaki bildirinin bir hükmünü saklı tutmaktadır, yani tokenleştirilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunmak isteyen aracılık kurumları, iş planlarını önceden Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu ile tartışmalıdır. Tokenleştirilmiş menkul kıymetler, doğrudan tüm yatırımcılara halka açık bir şekilde sunulamaz.
2023 Aralık'ta, China Asset Management International, Meta Lab HK ile işbirliği yaparak, sahip olduğu sabit gelirli fon ürünlerini tokenlaştırdı, ancak bu ürünler özellikle profesyonel yatırımcılara yöneliktir. 10 Eylül 2023'te, Taichi Capital, "profesyonel yatırımcılar" için tasarlanmış Hong Kong'un ilk gayrimenkul fonu menkul kıymet tokenını (PRINCE Token) tanıttı. Bu token, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu tarafından onaylanan ilk fon tokenizasyonu toplama ürünüdür. Toplama ölçeği hedefi yaklaşık 100 milyon HKD olup, yatırım başlangıç standardı 1000 HKD'dir; bu da genellikle özel gayrimenkul fonlarına yatırım yapmak için gereken 1 milyon USD'den çok daha düşüktür. Ancak, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu'nun ilgili düzenlemelerine göre, Hong Kong lisanslı dijital varlık borsaları, ana karadan kullanıcıların kayıtlarını kabul edemez. Ana karada da, ilgili kurumların (ana karadan sakinler için) sanal varlık ticaret hizmetleri sunması açıkça yasaklanmıştır. Hong Kong'un, lisanslı kurumların perakende yatırımcılara sanal varlık ticaret hizmetleri sunmasına izin vermesine rağmen, ana karadan kullanıcılar doğrudan katılım sağlayamaz.
Ayrıca, mevcut aşamada başarıyla ihraç edilen RWA ürünleri genellikle sabit gelir veya gelir payı dağıtımına sahip özellikler taşımaktadır; nispeten sabit bir beklenen getiri oranı, varlık tahsisi için daha büyük ölçekli kuruluşlara daha uygundur. Bu nedenle, mevcut aşamada RWA'nın geniş yatırımcıların düşündüğü servet fırsatlarına olan mesafesi oldukça büyüktür.
Dört, RWA, KOBİ'lerin finansman bulması için ideal bir kanal mı?
RWA, yatırımcılar için hayal edilen getirileri sağlayamazsa, varlık tarafında küçük ve orta ölçekli işletmelere finansman sağlamak için ideal bir kanal sunabilir mi?
Herkesin bildiği gibi, finansman maliyeti, işletmelerin finansman kanalları seçiminde etkili olan temel faktördür. Piyasa haberlerine göre, Hong Kong RWA'nın ihraç maliyetleri genellikle ihraç giderleri ve fon maliyetleri olmak üzere iki bölümden oluşmaktadır. Bunlardan fon maliyeti, varlıkların risk-getiri özelliklerine ve ihraç dönemindeki sermaye piyasa koşullarına bağlı olarak belirlenmektedir (şu anda piyasa tahminleri genellikle yıllık %6-10 olarak öngörülmektedir); ihraç giderleri ise detaylı inceleme maliyetleri, ürün tasarımı ve geliştirme maliyetleri, fonların sınır ötesi geçişi ve sonraki yönetim maliyetlerini içermekte olup, toplam ihraç giderleri yaklaşık birkaç milyon seviyesine ulaşmaktadır. İhraç maliyetlerine göre, RWA'nın temel varlıklarının alt sınırını geri çıkarmak mümkündür; açıkça, 1 milyon altındaki varlık ölçeği ile RWA ihraç etmek ekonomik değildir. Fon maliyetinin yanı sıra zaman maliyeti de bulunmaktadır. Bu makalede, tokenleştirilmiş REIT'lerin ihraç edilmesini örnek alarak, varlık seçim standartları, ana ihraç süreçleri ve zaman döngüleri Tablo 1'de gösterilmiştir:
Özetle, mevcut piyasa koşullarında, RWA ihracı finansman maliyetleri ve finansman süreleri açısından yüksek bir eşiğe sahiptir ve çoğu KOBİ için ideal bir finansman kanalı değildir; ancak, finansal göstergeleri Hong Kong Borsa'sına kote olma düzeyine ulaşan veya yaklaşan büyük şirketler için, 2025 Mayıs itibarıyla Hong Kong pazarındaki RWA ihracının ana kanalı olan 3 dijital varlık borsası (toplamda 10 kuruluş, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu'ndan dijital varlık ticaretiyle ilgili faaliyetler için yetki aldı, ancak şu anda dışa ticaret yapabilen yalnızca 3 platform bulunmaktadır), hatta ihraç maliyetlerinde belirli bir avantaja sahip olsalar bile, finansman maliyetleri ve fon toplama verimliliği açısından belirgin dezavantajlar taşımaktadır. Görevli varlık getirisi görece istikrarlı olan ve büyük çapta fonlama talebi olan şirketler, daha ziyade Hong Kong Borsası'nda halka açılmayı tercih ederken, yalnızca finansal göstergeleri Hong Kong Borsası'nın ihraç standartlarını karşılamayan şirketler, RWA ihracı için dijital varlık ticaret platformlarını kullanmayı daha yüksek bir maliyetle tercih etmektedir. Bu da mevcut Hong Kong pazarında RWA'nın uygulanmasında zorlukların başlıca nedenidir.
Beş, Finans mı Yoksa İnternet mi? RWA'nın mevcut pazardaki hayatta kalma yolu!
Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun tokenleştirilmiş menkul kıymetlere ilişkin tanımı ve piyasanın genel ortak görüşü açısından, finansal varlıkların temel varlık olarak kullanıldığı RWA, finansal özelliklerini değiştirmemiştir; sadece token'ı yeni bir teknoloji taşıyıcısı olarak kullanarak temel varlığın mevcut risk ve getiri özelliklerini somutlaştırmıştır. Token'ı yeni bir taşıyıcı olarak kullanarak, finansal ürünler işlem kolaylığı, işlem verimliliği ve süreç şeffaflığı açısından benzeri görülmemiş avantajlar sunmaktadır. Eğer zaman geriye dönecek olsaydı, 1397 yılında Floransalı Medici ailesinin Avrupa'da ilk kez senet kullanarak uluslararası döviz işlemleri başlattığı; 1602 yılında Amsterdam Borsa'sının dünya üzerindeki ilk hisse senedi olan Hollanda Doğu Hindistan Şirketi hissesini piyasaya sürdüğü; ya da 1844 yılında İngiltere Merkez Bankası'nın İngiltere'de para basma yetkisini tekelleştirdiği ve dünya çapında merkez bankalarının ilki adımını attığı zamanları göz önünde bulundurursak, onlara yeniden bir seçim yapma şansı verilseydi, bu öncü finansal araçların altyapısı olarak dağıtık defteri seçeceklerini düşünüyorum; sonuçta maliyet ve verimlilik avantajları oldukça belirgindir.
Ama bu sadece romantik bir varsayım, zaman geri döndürülemez. Yüzyıllar süren birikimin ardından, finans sektörü ürün biçimi, hizmet genişliği ve derinliği açısından küresel ekonomik sistemle derin bir bağ kurmuştur; menkul kıymetlerin tokenleştirilmesi ile başlayan RWA, tüm geleneksel finansal ürünleri tamamen yeniden yapılandırma olanağına sahip değildir; tıpkı internetin geleneksel topluma sızması gibi, RWA'nın kendi fırsatını bulması, en uygun maliyetli ve teknoloji avantajlarını en iyi şekilde yansıtan alanlardan başlamasıyla daha mümkün hale gelecektir.
Yapay zeka, satranç ve go gibi belirli alanlarda insanları yenmiş olsa da, tüm yatırımcılara kişiselleştirilmiş finansal hizmetler sunmada insanın yerini alması pek olası değildir. İnternetin avantajı öncelikle büyük ölçekli uzun kuyruk kullanıcılarına hizmet sağlama konusunda kendini göstermektedir; bu nedenle, geleneksel finansal kurumlar, başlıca müşterilere hizmet deneyimi ile pazarın ana payını elde etmişken, finansal niteliği temel iş mantığı olarak benimseyen RWA, internetin özelliklerini kullanarak kendi varoluş alanını bulmak zorunda kalmaktadır.
Kısa vadede, RWA'nın piyasa başlatmalarının trafik birikimi için minimum gereksinimlere dayanması gerekiyor; farklı senaryolar üzerinden belirli ürün biçimlerinin doğrulanması yararlı bir deneme. Özellikle C son kullanıcıların katılım düzeyinin yüksek olduğu ve mevcut endüstri gelişim eğilimleriyle uyumlu oyun ve eğlence gibi alanların seçilmesi daha büyük fırsatlar sunabilir; Orta ve uzun vadede, güneş enerjisi, rüzgar enerjisi gibi yenilenebilir enerji kaynaklarının akıllı sistemler ve geleneksel elektrik şebekeleri ile sorunsuz bir şekilde entegre edilmesi ve otomatik şarj hizmeti sunulması gerektiğinde; sürüş otomasyonu olan taksilerin toplam kullanım maliyetlerinin aile otomobili satın almaktan belirgin şekilde düşük olduğu durumlarda; yapay zeka destekli Agent'ların insanları daha fazla görevi yerine getirmesi, hesaplama gücü, model ve verilerin ana üretim faktörleri haline geldiği ve insanların doğrudan üretime katılmasının gereksiz olduğu zamanlarda, RWA'nın rolü yerini doldurulamaz olacaktır. Yenilikçi bir finansal hizmet modeli olarak, RWA, benzer genlere sahip ve sıkı bir şekilde entegre olan akıllı ekonominin gelişimiyle birlikte geri dönüşü olmayan bir şekilde finansal hizmetlerin ana akım biçimi haline gelecektir. İkinci Dünya Savaşı sonrasında, ABD'nin genel gücünün yükselmesi sayesinde doların pound'un yerini alarak "küresel rezerv para" haline gelmesi güzel bir örnektir.
Son Söz
Günümüzde RWA henüz kavramsal doğrulama aşamasında, ancak hepimiz trendlerin geleceği temsil ettiğini kabul ediyoruz. Burada RWA üzerindeki heyecanla ilgili bazı soğuk düşünceler paylaşıyoruz; bu RWA ve onun yenilikçi keşiflerine bir inkar değil, tam tersine, gelişim trendine derin bir anlayış temelinde, sahteyi ayıklayıp gerçeği bulmak, dikkat dağıtıcı unsurları ortadan kaldırmak ve bunun için daha verimli bir gelişim yolu aramak istediğimiz anlamına geliyor. Yine Gate.io'nun yeni teknoloji uygulama eğrisiyle ilgili eski bir söz; yeni bir teknoloji için insanlar genellikle kısa vadeli etkisini fazla yüksek değerlendirirken, uzun vadeli etkisini ise fazla düşük tahmin ederler. Belki de doğrulayıcı ürün prototipi yaklaşımına göre, şu anda RWA için daha uygun bir yaşam alanı bulmada daha etkili olabilir!