Yapay zeka teknolojisinin hızla geliştiği bir ortamda, AI yatırımları sürekli artmakta ve risk sermayesinin karar verme mantığı da sürekli değişmektedir. Sequoia Capital'in yönetici ortağı Roelof Botha, "The Generalist" podcast'inde yaptığı özel röportajda, mevcut piyasa aşamasına dair değerlendirmelerini, AI yatırım risklerine dair görüşlerini ve Sequoia'nın içindeki karar verme hatalarına nasıl yanıt verdiğini paylaştı.
PayPal'da kriz yönetimi deneyimlerini gözden geçirdi ve sermaye fazlalığı olan bir ortamda şirketlerin stratejik gevşeme yaşamasının kolay olduğunu belirtti. Ayrıca, erken aşama yüksek büyüme gösteren şirketlerin uzun vadeli potansiyelini ve piyasa sınırını nasıl değerlendirebileceğini, belirli durumlarda yatırım disiplinine sadık kalmanın önemini de ele aldı.
Bu diyalog, risk sermayesi perspektifinden AI girişim döngüsünü incelemek için bir giriş noktası sunmakta ve risk kontrolü, psikolojik önyargılar ve yatırım stratejileri ile ilgili pratik deneyimleri kapsamaktadır.
Aşağıdaki içerik, röportajın derlemesi ve derlemesidir.
TL;DR: (çok uzun, okumadım)
Genel piyasa açısından sistematik bir balon görünmüyor. Elbette, belirli alanlarda, örneğin yapay zeka alanında, aşırı ısınma durumu gerçekten mevcut.
Şirketlerin büyümesinin hızlanması büyük bir trendin parçasıdır, tesadüfi bir fenomen değildir.
Yeni girişim projelerinin erken aşamalardaki hızlı büyümesi, uzun vadeli başarı için sağlam bir temele sahip oldukları anlamına gelmez; piyasa sınırlarına ve sürdürülebilirliğe dikkat edilmelidir.
Yatırım yaparken, sadece erken dönem büyüme eğrisine bakmak, gelecekteki üst sınırı yanlış değerlendirmeye yol açabilir. Erken dönem yatırımcıları düşünmelidir: Bu model gerçekten kitle davranışı haline gelebilir mi?
Hızlı büyüme başarı anlamına gelmez.
Sermaye fazlası, şirket stratejilerinin gevşemesine neden olabilirken, kaynakların kısıtlı olduğu durumlarda en yüksek derecede yenilik ve icra kabiliyeti teşvik edilebilir.
İnsanlar ilk temas ettikleri bilgilere kolayca etkilenebilirler.
Sequoia, bilişsel yanılgıların karar alma üzerindeki etkisini azaltmak için sistematik süreçler (yatırım projelerinin yatay karşılaştırılması, psikolojik önyargıların kamuya açık şekilde tanımlanması gibi) kullanır.
Uzun vadeli düşünce ve kolektif yargı, Sequoia'nın dalgalı piyasalarda mantıklı kalmasının temel ilkeleridir.
Mevcut piyasa ve yatırım rasyonelliği
Mario: Sizce mevcut piyasada bir balon var mı?
Roelof: Benim standartlarıma göre, şu anda bir balon döneminde olduğumuzu düşünmüyorum. Benim için balon, her alanda varlık fiyatlarının genel olarak şişmesi anlamına gelir ve şu anda böyle bir durum yok. Örneğin, Amerika'daki konut piyasası, ister konut ister ticari gayrimenkul olsun, şu anda genel olarak hâlâ zayıf. Sequoia'da her pazartesi güncellenen, yaklaşık 690 halka açık teknoloji şirketinin piyasa değeri ile gelir çarpanını takip eden bir iç takip sistemimiz var. Bu istatistiklere göre, mevcut genel seviye son yirmi yıl içinde yaklaşık %60'lık bir dilimde. Başka bir deyişle, genel piyasa açısından sistematik bir balon ortaya çıkmamıştır. Elbette, yapay zeka gibi belirli alanlarda aşırı ısınma durumu söz konusu, ancak genel olarak durum böyle değil.
Mario: Yatırım değerlendirirken mantıklı kalmak için haftalık izleme raporlarının dışında hangi yöntemlere sahipsiniz?
Roelof: Pazar çarpanlarını takip etmenin yanı sıra, mevcut fonun tüm tamamlanmış yatırım durumlarını kaydeden bir aracımız daha var. Bu, son zamanlarda yatırım yaptığımız projeleri gözden geçirmemizi ve geçmişteki yatırımlarla karşılaştırmamızı sağlıyor. Çünkü insanlar karar verme sürecinde doğal olarak karşılaştırma yapma eğilimindedir. Eğer bugün sadece son bir ayda karşılaştığınız projelere bakarsanız, standartlar mevcut ortam tarafından kolayca düşürülebilir veya yükseltilebilir. Ancak, bakış açınızı tüm fon yatırım döngüsüne ve hatta daha uzun bir süreye genişletirseniz, bir projenin mutlak kalitesini daha doğru bir şekilde değerlendirebilirsiniz - bu şirketin "efsanevi bir şirket" olma potansiyeli var mı? Sequoia elliden fazla yıldır faaliyette ve desteklediği şirketler bugünkü Nasdaq piyasa değerinin %30'undan fazlasını oluşturuyor; bu da her zaman kendimizi en yüksek standartlarda değerlendirmemiz gerektiği anlamına geliyor.
Mario: Yapay zekanın hızla gelişmesiyle birlikte öne çıkan şirketler giderek artıyor mu?
Roelof: Gerçekten, bugün şirketin makul bir ölçeğe ulaşması için gereken süre, geçmişteki herhangi bir zamandan daha kısa. Ancak bu, aniden ortaya çıkan yeni bir fenomen değil; son birkaç on yılın sürekli evriminin bir sonucu. Yarı iletkenlerden bilgisayar sistemlerine, internetten mobil internete, bugünkü yapay zekaya kadar her bir teknolojik sıçrama, işletmelerin kullanıcılara ulaşma eşiğini düşürmekte ve ürünlerin tanıtım hızını artırmaktadır. Özellikle bugün, dünya genelinde 5 milyardan fazla insan internet bağlantısına sahip ve çoğu akıllı telefon sahibi, bu da yeni hizmetlerin neredeyse anında küresel pazara ulaşabileceği anlamına geliyor. Ayrıca, büyük veri birikimi, yapay zekanın gelişimi için zengin bir yakıt sağlıyor. Dolayısıyla, şirketlerin büyümesinin hızlanması büyük bir trendin parçasıdır, tesadüfi bir olgu değildir.
Mario: Mevcut hızlı gelişim bağlamında, yatırımcıların en büyük zorluğu fırsatların tavanını belirlemek mi?
Roelof: Kesinlikle. Birincisi, pazar büyüklüğünün üst sınırını değerlendirmektir. Örneğin, on beş yıl önce çok popüler olan flaş satış e-ticareti (örneğin, Gilt, Rue La La), etkileyici bir şekilde dik bir büyüme eğrisine sahipti. Ancak flaş satış modelinin ana akım bir tüketim şekli haline gelmediği, ancak niş bir pazarla sınırlı olduğu ortaya çıktı. Yatırım yaparken, yalnızca erken büyüme eğrisine bakarsanız, geleceğin üst sınırını yanlış değerlendirmek kolaydır. Bu nedenle, erken yatırımcılar kendilerine şu soruyu sormalıdır: Bu model gerçekten kitlesel bir davranış haline gelebilir mi? İkincisi, rekabet engelleri konusudur. Liderin sonunda kazanması gerekmez. Örneğin, Google ilk arama motoru değildir ve Facebook ilk sosyal ağ değildir. Birçok teknik alanda, öncüllerin derslerini özetleyen ve sonunda onları aşan genellikle ikinci veya üçüncü katılımcıdır. Bu nedenle, yatırım yaparken sadece piyasanın büyüklüğünü yargılamamalı, aynı zamanda şirketin hendeğinin liderlik etmeye devam edecek kadar derin olup olmadığını da değerlendirmeliyiz.
Mario: AI alanında SPV (özel amaçlı kuruluş) yatırımları, az miktarda kendi yatırımlar ve çok sayıda dış fonlama gibi fenomenlerden bahsettiğin için, bu bir balon işareti mi?
Roelof: Bu fenomen esasen AI alanında yoğunlaşmıştır. Benim görüşüm, genel pazar bir balon olmasa bile, yerel alanların aşırı ısınabileceğidir. Ayrıca, bu dikkatsiz yatırım tarzının pazar sağlığını bozmasından endişeliyim, özellikle de girişim şirketleri açısından. Kendi tecrübeme dönecek olursak, PayPal 2000 yılında büyük bir finansal baskı altındaydı; tam da "para yakma" kısıtlandığı için, ekiplerin yenilik yapma, iş modelini optimize etme ve maliyetleri düşürme konusuna odaklanmalarını sağladı. Aşırı finansman, şirketin bu kriz duygusunu kaybetmesine ve gevşemesine yol açarak sağlıklı uzun vadeli bir iş geliştirmeyi olumsuz etkileyebilir.
Yüksek büyümenin arkasındaki riskler ve yanlış değerlendirmeler
Mario: Gerçek hayatta, kurucular büyük finansmanlar aldıktan sonra disiplinli ve mantıklı kalabilirler mi?
Roelof: Son derece nadir. Gerçekten bunu yapabilenler genellikle büyük krizlerden geçmiş, yaşam ve ölüm anlarını deneyimlemiş kuruculardır. Örneğin, Airbnb'nin Brian Chesky'si 2020'deki pandemi sırasında şirketinin neredeyse çöküşe geçtiği bir krizi yaşadı. Bu deneyim ona sermaye ve risk konusunda derin bir anlayış kazandırdı. Onun gibi birinin, gelecekte bol miktarda fon elde etse bile, temkinli ve disiplinli kalabileceğine inanıyorum. Ancak benzer acıları yaşamamış çoğu kurucu için, sadece rasyonel öz disiplin ile bol sermayenin getirdiği rahatlama cazibesine karşı koymak oldukça zordur.
Mario: Görünüşe göre sadece acıyı deneyimleyenler gerçekten ders alabilir.
Roelof: Evet, ben de öyleyim. 2000 yılında PayPal'da çalışırken, aylık kaybımız 14 milyon dolara kadar çıkıyordu ve şirketin sadece yedi aylık nakdi kalmıştı. Başlangıçta genişlemeye para harcıyorduk ama pazar çökünce ve finansman kaynakları kapanınca hızlı bir şekilde harekete geçmek zorunda kaldık. O dönemde harcamaları azalttık, çevrimiçi ödeme dolandırıcılığı sorununu çözdük ve gelir modelimizi yeniden yapılandırdık. O zamandan beri gelirimiz üç yıl boyunca hızlı bir şekilde arttı. Bu tecrübe bana şunu öğretti: Kaynaklar kısıtlı olduğunda, en büyük yenilik ve icraat yeteneği ortaya çıkabiliyor. Bu yüzden girişimcilere sık sık kendilerine sormalarını öneriyorum; eğer sadece 12 ay sürecek nakit akışınız kalmışsa, bugün ne tür kararlar alırsınız? Bu tür varsayımlar, gerçekten önemli olan şeyleri büyük ölçüde netleştirebilir ve kaynak israfını önleyebilir.
Karar alma sürecindeki psikolojik önyargılar ve başa çıkma mekanizmaları
Mario: Karar verme psikolojisine olan ilgin ne zaman başladı?
Roelof: İlgi birçok kaynaktan geliyor. Her şeyden önce babam iktisat profesörüydü ve çocukluğundan beri buna maruz kalıyordu. Üniversitedeyken, birkaç on yıllık bir süre boyunca tahmin yapmayı gerektiren ve beni çok uzun ölçekte düşünmem için eğiten aktüerya bilimi alanında uzmanlaştım. Ve muhasebeciler gibi çoğu insan, yalnızca geçen yılın verilerine bakmaya alışkındır. Stanford Graduate School of Business'a geldiğimde, örgütsel davranış üzerine bir ders aldım ve sistematik olarak sezgisel yöntemler ve önyargılar hakkında bilgi edindim. O zamandan beri, bu konuda çok şey okuyorum. Daha sonra, Sequoia'da, ekip tartışmalarına yalnızca önyargı tanımlamasını dahil etmekle kalmadık, aynı zamanda her yatırım memorandumundan olası psikolojik önyargıları aktif olarak listelemesini istedik, örneğin: "Çok uzun süredir yatırım yapmadığım için çok mu endişeliyim? Kurucuyu tanıdığım için mi çok yaklaşıyorum?" Bu şekilde, önyargıları açık hale getirmek, karar verme üzerindeki örtük etkilerini büyük ölçüde azaltabilir.
Mario: Bu tür aktif tanıma sapması yöntemi, karar verme sürecine ek bir koruma katmanı eklemek gibidir.
Roelof: Kesinlikle. Eğer ekip içinde önyargıları açıkça tartışabilirseniz, örneğin birisi şunu kabul ederse: "Bu konuda biraz önyargılı olabileceğimi düşünüyorum." O zaman ekipteki diğerleri de daha rasyonel bir şekilde yargıda bulunabilir ve böylece kolektif olarak önyargıların etkisini azaltabiliriz. Her zaman ekibin bireylerden daha iyi olduğuna inanıyoruz; toplumsal rasyonellik, bireysel duyguların yarattığı kör noktaları telafi edebilir.
Mario: En yaygın ve dikkat edilmesi gereken karar verme yanılgıları neler?
Roelof: Özellikle önemli olan iki şey var. Birincisi ankraj etkisidir. İnsanlar başlangıçta maruz kaldıkları bilgilerden kolayca etkilenirler. Örneğin, altı ay önce ucuz bir şekilde değerlenmiş bir şirkete baktınız ve şimdi üç katına çıktı ve içgüdüsel olarak yatırım yapmaya direniyorsunuz. Ama doğru soru şu olmalı: Bugünkü şartlarda girmek için iyi bir zaman mı? Geçmiş fiyatlar üzerinde durmak yerine. İkincisi kayıptan kaçınmadır. İnsanlar, büyümeye devam etme potansiyeline sahip varlıkları elinde tutmaya devam etmek yerine, karlarını kaybetmekten korkarak, zaten kazançları olduğunda erken çıkma eğilimindedir. Bu zihniyet, insanların gerçek uzun vadeli bileşik oluşturma fırsatlarını kaçırmalarına neden olabilir. Bu eğilimle mücadele etmek için, mükemmel şirketlerin hisselerini halka arz sırasında hemen LP'lere dağıtmak yerine, uzun süre listelendikten sonra tutmamıza izin veren Sequoia Capital Fund'ı kurduk.
Mario: Sequoia'nın uzun vadeli bir fon kurması, bir dereceye kadar insan doğasının eksikliklerini düzeltmek için bir sistem oluşturmasıdır.
Roelof: Evet. Mekanizmalar kurmak, içgüdüsel zayıflarımıza karşı bir yöntemdir. Bireysel iradeye güvenmek yeterli değil, kolektif karar alımının mantık seviyesini artırmak için yapısal tasarım yoluyla hareket etmeliyiz.
Yatırım geri dönüşü ve uzun vadeli zihniyet
Mario: Yatırım deneyiminde, seni etkileyen hangi bilişsel yanılgılar veya yanlış kararlar var?
Roelof: Var. Örneğin, Twitter'ın erken aşama yatırım turlarına yatırım yapma fırsatımız oldu, ancak sonunda vazgeçmeyi seçtik. Bunun nedenlerinden biri, o dönemde şirketin büyüme verilerine dair şüphe duymaktı ve ağ etkisi potansiyelini yeterince öngörmemiştik. Sonradan değerlendirdiğimizde, bu aslında kısa vadeli ölçülebilir verilere aşırı bağımlılık gösterip uzun vadeli doğrusal olmayan büyüme olasılıklarını göz ardı etme hatasıydı. Bu nedenle, daha sonra iç eğitimimizde, hem nicel verileri hem de nitel eğilimleri aynı derecede önemsemenin çok önemli olduğunu vurguladık.
Mario: Gerçekten dünyayı değiştiren işletmelerin verileri genellikle erken dönemde göz alıcı değildir.
Roelof: Tam olarak. Efsanevi şirketler genellikle erken aşamada belirsizlikle doludur, büyüme yolları doğrusal değildir ve hatta biraz karmaşık görünebilir. Sadece geleneksel finansal göstergeleri kullanarak değerlendirmek, sıklıkla fırsatları kaçırmanıza neden olur. Bu nedenle, erken potansiyeli tanımlamak için verileri, trendleri, kurucunun özelliklerini ve daha makro pazar içgörülerini bir araya getirmek gerekir.
Mario: Mevcut AI yatırım patlamasında, girişimcilerin hızlı büyümesine nasıl bakıyorsunuz? Arkasında hangi riskler var?
Roelof: Bugün şirketlerin büyüme hızı gerçekten etkileyici. Bazı şirketler sadece birkaç ay içinde yüz milyonlarca dolar gelir elde etti. Ancak sorun şu ki, bu patlayıcı büyüme sürdürülebilir mi? Öncelikle pazar kapasitesini değerlendirmek gerek. Bazı alanların kendisi zaten tavan yapmış durumda, belirli bir ölçeğe ulaştıktan sonra hızla yavaşlayacak. Değerlendirme zaten son derece yüksekse girmek büyük bir risk taşır. İkinci olarak, rekabet yapısı. İlk aşamada önde olmak uzun süreli bir liderliği garanti etmez. Rekabetçiler sürekli ortaya çıkıyor, kullanıcı bağlılığı ve ağ etkileri gerçekten darbelere karşı dayanıklı olan savunma surlarıdır.
Mario: Yani, hızlı büyüme başarıya eşit değildir.
Roelof: Tamamen doğru. Hızlı büyüme bir sinyal olsa da, piyasa büyüklüğü, koruma duvarı, kârlılık modeli, ekip icra gücü gibi çoklu faktörlerle birlikte değerlendirilmelidir. Aksi takdirde, yüksek büyüme peşinde koşmanın tuzağına düşmek kolaydır.
Mario: Bu tür bir ortamda, Sequoia nasıl karar alma süreçlerinde soğukkanlılık ve mantık koruyor?
Roelof: Birkaç iç ilkemiz var. Öncelikle, her zaman "gelecekteki değeri indirgeyin, geçmiş fiyatları değil" ilkesine bağlı kalıyoruz. Bir proje geçmişte ucuzsa ve şimdi üç katına çıkmışsa bile, uzun vadeli değer açısından hala makulse, psikolojik engeller yüzünden fırsatı kaçırmayacağız. İkincisi, geniş bir karşılaştırma yapıyoruz. Her yeni yatırım kararı alındığında, sadece mevcut projeyle değil, aynı zamanda tüm fon dönemi boyunca yapılan tüm yatırımlarla karşılaştırma yaparak standartların düşmemesini sağlıyoruz. Üçüncüsü, potansiyel önyargıları açıkça tartışıyoruz. Her yatırım belgesinde sorumlu kişiden, kendi olası psikolojik önyargılarını listelemesi istenir, örneğin, çok uzun süre hareketsiz kaldığı için aşırı hevesli olup olmadığı gibi. Toplu tartışmalar yoluyla, bu önyargıları görünür hale getirebiliriz ve böylece karar verme üzerindeki gizli etkilerini azaltabiliriz.
Mario: Sequoia'nın içindeki öz eleştiriye çok değer verdiği anlaşılıyor.
Roelof: Haklısın. Biz, yalnızca kendimizi sürekli gözden geçirerek uzun vadede mükemmel karar verme düzeyini sürdürebileceğimize inanıyoruz. Piyasa ortamı çok hızlı değişiyor, her an dikkatsiz kalmak felaket sonuçlarına yol açabilir. Sequoia'nın son elli yıldır sürekli başarılı olmasının nedeni, işte bu sürekli kendini yenileme kültürüdür.
Mario: Genç yatırımcılara veya girişimcilere ne tür tavsiyeler verirsiniz?
Roelof: Meraklı kal, alçakgönüllü kal. Merak, seni sürekli yeni şeyler öğrenmeye iterken, alçakgönüllülük, kendi bilginin sınırlı olduğunu her zaman hatırlatır. Kısa vadeli başarılar için gururlanmamalı, kısa vadeli başarısızlıklar için de cesaretin kırılmamalıdır. Gerçekten büyük işler, sürekli deneme yanılma ve düzeltme ile ortaya çıkar.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Sequoia Capital ile Röportaj Roelof Botha: AI gelişimi aşırı ısınma, hızlı yükseliş başarı anlamına gelmez.
Kaynak: "20 Yıllık Girişim Sermayesi Deneyimlerinden Dersler: Roelof Botha (Sequoia Capital'da Yönetici Ortak)"
Derleme & Düzenleme: Daisy, ChainCatcher
Editörün Notu:
Yapay zeka teknolojisinin hızla geliştiği bir ortamda, AI yatırımları sürekli artmakta ve risk sermayesinin karar verme mantığı da sürekli değişmektedir. Sequoia Capital'in yönetici ortağı Roelof Botha, "The Generalist" podcast'inde yaptığı özel röportajda, mevcut piyasa aşamasına dair değerlendirmelerini, AI yatırım risklerine dair görüşlerini ve Sequoia'nın içindeki karar verme hatalarına nasıl yanıt verdiğini paylaştı.
PayPal'da kriz yönetimi deneyimlerini gözden geçirdi ve sermaye fazlalığı olan bir ortamda şirketlerin stratejik gevşeme yaşamasının kolay olduğunu belirtti. Ayrıca, erken aşama yüksek büyüme gösteren şirketlerin uzun vadeli potansiyelini ve piyasa sınırını nasıl değerlendirebileceğini, belirli durumlarda yatırım disiplinine sadık kalmanın önemini de ele aldı.
Bu diyalog, risk sermayesi perspektifinden AI girişim döngüsünü incelemek için bir giriş noktası sunmakta ve risk kontrolü, psikolojik önyargılar ve yatırım stratejileri ile ilgili pratik deneyimleri kapsamaktadır.
Aşağıdaki içerik, röportajın derlemesi ve derlemesidir.
TL;DR: (çok uzun, okumadım)
Genel piyasa açısından sistematik bir balon görünmüyor. Elbette, belirli alanlarda, örneğin yapay zeka alanında, aşırı ısınma durumu gerçekten mevcut.
Şirketlerin büyümesinin hızlanması büyük bir trendin parçasıdır, tesadüfi bir fenomen değildir.
Yeni girişim projelerinin erken aşamalardaki hızlı büyümesi, uzun vadeli başarı için sağlam bir temele sahip oldukları anlamına gelmez; piyasa sınırlarına ve sürdürülebilirliğe dikkat edilmelidir.
Yatırım yaparken, sadece erken dönem büyüme eğrisine bakmak, gelecekteki üst sınırı yanlış değerlendirmeye yol açabilir. Erken dönem yatırımcıları düşünmelidir: Bu model gerçekten kitle davranışı haline gelebilir mi?
Hızlı büyüme başarı anlamına gelmez.
Sermaye fazlası, şirket stratejilerinin gevşemesine neden olabilirken, kaynakların kısıtlı olduğu durumlarda en yüksek derecede yenilik ve icra kabiliyeti teşvik edilebilir.
İnsanlar ilk temas ettikleri bilgilere kolayca etkilenebilirler.
Sequoia, bilişsel yanılgıların karar alma üzerindeki etkisini azaltmak için sistematik süreçler (yatırım projelerinin yatay karşılaştırılması, psikolojik önyargıların kamuya açık şekilde tanımlanması gibi) kullanır.
Uzun vadeli düşünce ve kolektif yargı, Sequoia'nın dalgalı piyasalarda mantıklı kalmasının temel ilkeleridir.
Mevcut piyasa ve yatırım rasyonelliği
Mario: Sizce mevcut piyasada bir balon var mı?
Roelof: Benim standartlarıma göre, şu anda bir balon döneminde olduğumuzu düşünmüyorum. Benim için balon, her alanda varlık fiyatlarının genel olarak şişmesi anlamına gelir ve şu anda böyle bir durum yok. Örneğin, Amerika'daki konut piyasası, ister konut ister ticari gayrimenkul olsun, şu anda genel olarak hâlâ zayıf. Sequoia'da her pazartesi güncellenen, yaklaşık 690 halka açık teknoloji şirketinin piyasa değeri ile gelir çarpanını takip eden bir iç takip sistemimiz var. Bu istatistiklere göre, mevcut genel seviye son yirmi yıl içinde yaklaşık %60'lık bir dilimde. Başka bir deyişle, genel piyasa açısından sistematik bir balon ortaya çıkmamıştır. Elbette, yapay zeka gibi belirli alanlarda aşırı ısınma durumu söz konusu, ancak genel olarak durum böyle değil.
Mario: Yatırım değerlendirirken mantıklı kalmak için haftalık izleme raporlarının dışında hangi yöntemlere sahipsiniz?
Roelof: Pazar çarpanlarını takip etmenin yanı sıra, mevcut fonun tüm tamamlanmış yatırım durumlarını kaydeden bir aracımız daha var. Bu, son zamanlarda yatırım yaptığımız projeleri gözden geçirmemizi ve geçmişteki yatırımlarla karşılaştırmamızı sağlıyor. Çünkü insanlar karar verme sürecinde doğal olarak karşılaştırma yapma eğilimindedir. Eğer bugün sadece son bir ayda karşılaştığınız projelere bakarsanız, standartlar mevcut ortam tarafından kolayca düşürülebilir veya yükseltilebilir. Ancak, bakış açınızı tüm fon yatırım döngüsüne ve hatta daha uzun bir süreye genişletirseniz, bir projenin mutlak kalitesini daha doğru bir şekilde değerlendirebilirsiniz - bu şirketin "efsanevi bir şirket" olma potansiyeli var mı? Sequoia elliden fazla yıldır faaliyette ve desteklediği şirketler bugünkü Nasdaq piyasa değerinin %30'undan fazlasını oluşturuyor; bu da her zaman kendimizi en yüksek standartlarda değerlendirmemiz gerektiği anlamına geliyor.
Mario: Yapay zekanın hızla gelişmesiyle birlikte öne çıkan şirketler giderek artıyor mu?
Roelof: Gerçekten, bugün şirketin makul bir ölçeğe ulaşması için gereken süre, geçmişteki herhangi bir zamandan daha kısa. Ancak bu, aniden ortaya çıkan yeni bir fenomen değil; son birkaç on yılın sürekli evriminin bir sonucu. Yarı iletkenlerden bilgisayar sistemlerine, internetten mobil internete, bugünkü yapay zekaya kadar her bir teknolojik sıçrama, işletmelerin kullanıcılara ulaşma eşiğini düşürmekte ve ürünlerin tanıtım hızını artırmaktadır. Özellikle bugün, dünya genelinde 5 milyardan fazla insan internet bağlantısına sahip ve çoğu akıllı telefon sahibi, bu da yeni hizmetlerin neredeyse anında küresel pazara ulaşabileceği anlamına geliyor. Ayrıca, büyük veri birikimi, yapay zekanın gelişimi için zengin bir yakıt sağlıyor. Dolayısıyla, şirketlerin büyümesinin hızlanması büyük bir trendin parçasıdır, tesadüfi bir olgu değildir.
Mario: Mevcut hızlı gelişim bağlamında, yatırımcıların en büyük zorluğu fırsatların tavanını belirlemek mi?
Roelof: Kesinlikle. Birincisi, pazar büyüklüğünün üst sınırını değerlendirmektir. Örneğin, on beş yıl önce çok popüler olan flaş satış e-ticareti (örneğin, Gilt, Rue La La), etkileyici bir şekilde dik bir büyüme eğrisine sahipti. Ancak flaş satış modelinin ana akım bir tüketim şekli haline gelmediği, ancak niş bir pazarla sınırlı olduğu ortaya çıktı. Yatırım yaparken, yalnızca erken büyüme eğrisine bakarsanız, geleceğin üst sınırını yanlış değerlendirmek kolaydır. Bu nedenle, erken yatırımcılar kendilerine şu soruyu sormalıdır: Bu model gerçekten kitlesel bir davranış haline gelebilir mi? İkincisi, rekabet engelleri konusudur. Liderin sonunda kazanması gerekmez. Örneğin, Google ilk arama motoru değildir ve Facebook ilk sosyal ağ değildir. Birçok teknik alanda, öncüllerin derslerini özetleyen ve sonunda onları aşan genellikle ikinci veya üçüncü katılımcıdır. Bu nedenle, yatırım yaparken sadece piyasanın büyüklüğünü yargılamamalı, aynı zamanda şirketin hendeğinin liderlik etmeye devam edecek kadar derin olup olmadığını da değerlendirmeliyiz.
Mario: AI alanında SPV (özel amaçlı kuruluş) yatırımları, az miktarda kendi yatırımlar ve çok sayıda dış fonlama gibi fenomenlerden bahsettiğin için, bu bir balon işareti mi?
Roelof: Bu fenomen esasen AI alanında yoğunlaşmıştır. Benim görüşüm, genel pazar bir balon olmasa bile, yerel alanların aşırı ısınabileceğidir. Ayrıca, bu dikkatsiz yatırım tarzının pazar sağlığını bozmasından endişeliyim, özellikle de girişim şirketleri açısından. Kendi tecrübeme dönecek olursak, PayPal 2000 yılında büyük bir finansal baskı altındaydı; tam da "para yakma" kısıtlandığı için, ekiplerin yenilik yapma, iş modelini optimize etme ve maliyetleri düşürme konusuna odaklanmalarını sağladı. Aşırı finansman, şirketin bu kriz duygusunu kaybetmesine ve gevşemesine yol açarak sağlıklı uzun vadeli bir iş geliştirmeyi olumsuz etkileyebilir.
Yüksek büyümenin arkasındaki riskler ve yanlış değerlendirmeler
Mario: Gerçek hayatta, kurucular büyük finansmanlar aldıktan sonra disiplinli ve mantıklı kalabilirler mi?
Roelof: Son derece nadir. Gerçekten bunu yapabilenler genellikle büyük krizlerden geçmiş, yaşam ve ölüm anlarını deneyimlemiş kuruculardır. Örneğin, Airbnb'nin Brian Chesky'si 2020'deki pandemi sırasında şirketinin neredeyse çöküşe geçtiği bir krizi yaşadı. Bu deneyim ona sermaye ve risk konusunda derin bir anlayış kazandırdı. Onun gibi birinin, gelecekte bol miktarda fon elde etse bile, temkinli ve disiplinli kalabileceğine inanıyorum. Ancak benzer acıları yaşamamış çoğu kurucu için, sadece rasyonel öz disiplin ile bol sermayenin getirdiği rahatlama cazibesine karşı koymak oldukça zordur.
Mario: Görünüşe göre sadece acıyı deneyimleyenler gerçekten ders alabilir.
Roelof: Evet, ben de öyleyim. 2000 yılında PayPal'da çalışırken, aylık kaybımız 14 milyon dolara kadar çıkıyordu ve şirketin sadece yedi aylık nakdi kalmıştı. Başlangıçta genişlemeye para harcıyorduk ama pazar çökünce ve finansman kaynakları kapanınca hızlı bir şekilde harekete geçmek zorunda kaldık. O dönemde harcamaları azalttık, çevrimiçi ödeme dolandırıcılığı sorununu çözdük ve gelir modelimizi yeniden yapılandırdık. O zamandan beri gelirimiz üç yıl boyunca hızlı bir şekilde arttı. Bu tecrübe bana şunu öğretti: Kaynaklar kısıtlı olduğunda, en büyük yenilik ve icraat yeteneği ortaya çıkabiliyor. Bu yüzden girişimcilere sık sık kendilerine sormalarını öneriyorum; eğer sadece 12 ay sürecek nakit akışınız kalmışsa, bugün ne tür kararlar alırsınız? Bu tür varsayımlar, gerçekten önemli olan şeyleri büyük ölçüde netleştirebilir ve kaynak israfını önleyebilir.
Karar alma sürecindeki psikolojik önyargılar ve başa çıkma mekanizmaları
Mario: Karar verme psikolojisine olan ilgin ne zaman başladı?
Roelof: İlgi birçok kaynaktan geliyor. Her şeyden önce babam iktisat profesörüydü ve çocukluğundan beri buna maruz kalıyordu. Üniversitedeyken, birkaç on yıllık bir süre boyunca tahmin yapmayı gerektiren ve beni çok uzun ölçekte düşünmem için eğiten aktüerya bilimi alanında uzmanlaştım. Ve muhasebeciler gibi çoğu insan, yalnızca geçen yılın verilerine bakmaya alışkındır. Stanford Graduate School of Business'a geldiğimde, örgütsel davranış üzerine bir ders aldım ve sistematik olarak sezgisel yöntemler ve önyargılar hakkında bilgi edindim. O zamandan beri, bu konuda çok şey okuyorum. Daha sonra, Sequoia'da, ekip tartışmalarına yalnızca önyargı tanımlamasını dahil etmekle kalmadık, aynı zamanda her yatırım memorandumundan olası psikolojik önyargıları aktif olarak listelemesini istedik, örneğin: "Çok uzun süredir yatırım yapmadığım için çok mu endişeliyim? Kurucuyu tanıdığım için mi çok yaklaşıyorum?" Bu şekilde, önyargıları açık hale getirmek, karar verme üzerindeki örtük etkilerini büyük ölçüde azaltabilir.
Mario: Bu tür aktif tanıma sapması yöntemi, karar verme sürecine ek bir koruma katmanı eklemek gibidir.
Roelof: Kesinlikle. Eğer ekip içinde önyargıları açıkça tartışabilirseniz, örneğin birisi şunu kabul ederse: "Bu konuda biraz önyargılı olabileceğimi düşünüyorum." O zaman ekipteki diğerleri de daha rasyonel bir şekilde yargıda bulunabilir ve böylece kolektif olarak önyargıların etkisini azaltabiliriz. Her zaman ekibin bireylerden daha iyi olduğuna inanıyoruz; toplumsal rasyonellik, bireysel duyguların yarattığı kör noktaları telafi edebilir.
Mario: En yaygın ve dikkat edilmesi gereken karar verme yanılgıları neler?
Roelof: Özellikle önemli olan iki şey var. Birincisi ankraj etkisidir. İnsanlar başlangıçta maruz kaldıkları bilgilerden kolayca etkilenirler. Örneğin, altı ay önce ucuz bir şekilde değerlenmiş bir şirkete baktınız ve şimdi üç katına çıktı ve içgüdüsel olarak yatırım yapmaya direniyorsunuz. Ama doğru soru şu olmalı: Bugünkü şartlarda girmek için iyi bir zaman mı? Geçmiş fiyatlar üzerinde durmak yerine. İkincisi kayıptan kaçınmadır. İnsanlar, büyümeye devam etme potansiyeline sahip varlıkları elinde tutmaya devam etmek yerine, karlarını kaybetmekten korkarak, zaten kazançları olduğunda erken çıkma eğilimindedir. Bu zihniyet, insanların gerçek uzun vadeli bileşik oluşturma fırsatlarını kaçırmalarına neden olabilir. Bu eğilimle mücadele etmek için, mükemmel şirketlerin hisselerini halka arz sırasında hemen LP'lere dağıtmak yerine, uzun süre listelendikten sonra tutmamıza izin veren Sequoia Capital Fund'ı kurduk.
Mario: Sequoia'nın uzun vadeli bir fon kurması, bir dereceye kadar insan doğasının eksikliklerini düzeltmek için bir sistem oluşturmasıdır.
Roelof: Evet. Mekanizmalar kurmak, içgüdüsel zayıflarımıza karşı bir yöntemdir. Bireysel iradeye güvenmek yeterli değil, kolektif karar alımının mantık seviyesini artırmak için yapısal tasarım yoluyla hareket etmeliyiz.
Yatırım geri dönüşü ve uzun vadeli zihniyet
Mario: Yatırım deneyiminde, seni etkileyen hangi bilişsel yanılgılar veya yanlış kararlar var?
Roelof: Var. Örneğin, Twitter'ın erken aşama yatırım turlarına yatırım yapma fırsatımız oldu, ancak sonunda vazgeçmeyi seçtik. Bunun nedenlerinden biri, o dönemde şirketin büyüme verilerine dair şüphe duymaktı ve ağ etkisi potansiyelini yeterince öngörmemiştik. Sonradan değerlendirdiğimizde, bu aslında kısa vadeli ölçülebilir verilere aşırı bağımlılık gösterip uzun vadeli doğrusal olmayan büyüme olasılıklarını göz ardı etme hatasıydı. Bu nedenle, daha sonra iç eğitimimizde, hem nicel verileri hem de nitel eğilimleri aynı derecede önemsemenin çok önemli olduğunu vurguladık.
Mario: Gerçekten dünyayı değiştiren işletmelerin verileri genellikle erken dönemde göz alıcı değildir.
Roelof: Tam olarak. Efsanevi şirketler genellikle erken aşamada belirsizlikle doludur, büyüme yolları doğrusal değildir ve hatta biraz karmaşık görünebilir. Sadece geleneksel finansal göstergeleri kullanarak değerlendirmek, sıklıkla fırsatları kaçırmanıza neden olur. Bu nedenle, erken potansiyeli tanımlamak için verileri, trendleri, kurucunun özelliklerini ve daha makro pazar içgörülerini bir araya getirmek gerekir.
Mario: Mevcut AI yatırım patlamasında, girişimcilerin hızlı büyümesine nasıl bakıyorsunuz? Arkasında hangi riskler var?
Roelof: Bugün şirketlerin büyüme hızı gerçekten etkileyici. Bazı şirketler sadece birkaç ay içinde yüz milyonlarca dolar gelir elde etti. Ancak sorun şu ki, bu patlayıcı büyüme sürdürülebilir mi? Öncelikle pazar kapasitesini değerlendirmek gerek. Bazı alanların kendisi zaten tavan yapmış durumda, belirli bir ölçeğe ulaştıktan sonra hızla yavaşlayacak. Değerlendirme zaten son derece yüksekse girmek büyük bir risk taşır. İkinci olarak, rekabet yapısı. İlk aşamada önde olmak uzun süreli bir liderliği garanti etmez. Rekabetçiler sürekli ortaya çıkıyor, kullanıcı bağlılığı ve ağ etkileri gerçekten darbelere karşı dayanıklı olan savunma surlarıdır.
Mario: Yani, hızlı büyüme başarıya eşit değildir.
Roelof: Tamamen doğru. Hızlı büyüme bir sinyal olsa da, piyasa büyüklüğü, koruma duvarı, kârlılık modeli, ekip icra gücü gibi çoklu faktörlerle birlikte değerlendirilmelidir. Aksi takdirde, yüksek büyüme peşinde koşmanın tuzağına düşmek kolaydır.
Mario: Bu tür bir ortamda, Sequoia nasıl karar alma süreçlerinde soğukkanlılık ve mantık koruyor?
Roelof: Birkaç iç ilkemiz var. Öncelikle, her zaman "gelecekteki değeri indirgeyin, geçmiş fiyatları değil" ilkesine bağlı kalıyoruz. Bir proje geçmişte ucuzsa ve şimdi üç katına çıkmışsa bile, uzun vadeli değer açısından hala makulse, psikolojik engeller yüzünden fırsatı kaçırmayacağız. İkincisi, geniş bir karşılaştırma yapıyoruz. Her yeni yatırım kararı alındığında, sadece mevcut projeyle değil, aynı zamanda tüm fon dönemi boyunca yapılan tüm yatırımlarla karşılaştırma yaparak standartların düşmemesini sağlıyoruz. Üçüncüsü, potansiyel önyargıları açıkça tartışıyoruz. Her yatırım belgesinde sorumlu kişiden, kendi olası psikolojik önyargılarını listelemesi istenir, örneğin, çok uzun süre hareketsiz kaldığı için aşırı hevesli olup olmadığı gibi. Toplu tartışmalar yoluyla, bu önyargıları görünür hale getirebiliriz ve böylece karar verme üzerindeki gizli etkilerini azaltabiliriz.
Mario: Sequoia'nın içindeki öz eleştiriye çok değer verdiği anlaşılıyor.
Roelof: Haklısın. Biz, yalnızca kendimizi sürekli gözden geçirerek uzun vadede mükemmel karar verme düzeyini sürdürebileceğimize inanıyoruz. Piyasa ortamı çok hızlı değişiyor, her an dikkatsiz kalmak felaket sonuçlarına yol açabilir. Sequoia'nın son elli yıldır sürekli başarılı olmasının nedeni, işte bu sürekli kendini yenileme kültürüdür.
Mario: Genç yatırımcılara veya girişimcilere ne tür tavsiyeler verirsiniz?
Roelof: Meraklı kal, alçakgönüllü kal. Merak, seni sürekli yeni şeyler öğrenmeye iterken, alçakgönüllülük, kendi bilginin sınırlı olduğunu her zaman hatırlatır. Kısa vadeli başarılar için gururlanmamalı, kısa vadeli başarısızlıklar için de cesaretin kırılmamalıdır. Gerçekten büyük işler, sürekli deneme yanılma ve düzeltme ile ortaya çıkar.