Makro Haftalık Rapor: Pazar Yeni Bir Denge Arıyor, Kredi Riski Dikkat Gerektiriyor

1. Bu Haftaki Makro Gözden Geçirme

1. Piyasa Genel Görünümü

Bu hafta piyasa hâlâ çoklu beklenti oyun aşamasında. ABD borsa, kripto para ve emtia piyasalarının performansı, esasen Fed'in faiz indirim beklentisi ayarlamaları ve ABD ekonomik büyümesindeki yavaşlama etrafında şekilleniyor; yatırımcılar riskli varlıkların fiyatlamasında aşamalı bir ayarlama sürecine girdi.

ABD borsa endeksleri belirgin bir düzeltme yaşadı, Dow Jones Sanayi Ortalaması %3.1, Nasdaq %2.6, Russell 2000 %1.8 düştü ve bu durum piyasanın genel risk iştahının azaldığını gösteriyor. Kamu hizmetleri sektörü %1.4 artışla ters yönde hareket etti ve bu, yatırımcıların savunma varlıklarına yöneldiğini yansıtıyor. VIX volatilite endeksi 20'nin üzerinde kalmaya devam ediyor ve bu durum piyasa duygusunun önceki aşırı iyimserliğe yönelik bir düzeltme olduğunu gösteriyor.

Eşya piyasasında farklı performanslar sergileniyor. Altın, 3000 dolar/onsu aşarak tarihindeki en yüksek seviyeye ulaştı ve bu, güvenli liman talebinin arttığını gösteriyor. Bakır fiyatı %3.9 oranında artış gösterdi, bu da imalat sanayi talebinin hala destekleyici olduğunu ortaya koyuyor. Petrol fiyatları 67 dolar civarında istikrarlı kalıyor, ancak vadeli işlemlerde net pozisyon %9.6'dan fazla azalmış durumda, bu da piyasanın küresel talep artışı beklentisinin zayıf olduğunu ima ediyor. Doğal gaz fiyatları, esasen arz fazlası ve sanayi talebindeki zayıflıktan kaynaklanan etkilerle düşmeye devam ediyor.

Kripto para piyasası genel olarak ABD borsalarıyla aynı yönde düzeliyor. Bitcoin, haftalık bazda düşmesine rağmen, dalgalanma daralmış durumda ve bu, kısa vadeli satış baskısının azaldığını gösteriyor. Ethereum, Solana gibi alternatif coinler zayıf performans sergiliyor ve bu, piyasanın risk iştahının azaldığını yansıtıyor. Stabil coinlerin piyasa değeri büyümeye devam ediyor, ancak net girişler yavaşlıyor ve bu, piyasa likiditesinin temkinli bir hale geldiğini gösteriyor.

2. Ekonomik Veri Analizi

Geçen hafta açıklanan önemli ekonomik veriler arasında CPI, PPI ve enflasyon beklentileri bulunmaktadır.

Şubat ayında NFIB küçük işletme güven endeksi üst üste üçüncü ayda düştü ve bu, küçük ve orta ölçekli işletmelerin ticaret politikalarındaki belirsizlikten duyduğu endişelerin devam ettiğini yansıtıyor.

Şubat ayı TÜFE verileri beklentilerin üzerinde geldi, mevsimsel ayarlamalar sonrası genel TÜFE ve çekirdek TÜFE her ikisi de %0.2 olarak belirlendi, piyasa beklentisi ise %0.3'tü. Genel TÜFE yıllık oranı %2.8'e düştü. Ayrıntılı veriler, mal enflasyonunun bir miktar yükselmesine rağmen, hizmet enflasyonunun düşmeye devam ettiğini gösteriyor.

PPI verileri düşüş eğilimini sürdürüyor, çekirdek PPI'nın aylık düşüşü 2021 Nisan ayından bu yana en büyük düşüş, aylık %0,1 azalma, beklenen artış ise %0,3. Taşımacılık hizmetleri PPI düşüşünün ana katkı faktörüdür.

Michigan Üniversitesi tüketici güven endeksi ve enflasyon beklentisi verileri, gerçek verilerle ters bir eğilim sergiliyor. Bir yıllık ve beş ila on yıllık enflasyon beklentisi ilk değeri %3,9'a yükseldi ve bu, beklenen %3,4'ün üzerindedir. Ancak, verilerde belirgin bir parti ayrışması var ve bu, esasen Demokratların beklentilerinin yükselmesinden kaynaklanıyor.

3. Likidite ve faiz oranı piyasası değişimleri

Geniş anlamda likidite açısından, ABD Merkez Bankası'nın bilanço büyüklüğü 6 trilyon doların üzerinde kalmaya devam ediyor, bu da esasen ABD Hazine Bakanlığı'nın TGA hesabından yapılan çıkışlardan etkileniyor. ABD Merkez Bankası'nın iskonto penceresi kullanım miktarı devam eden bir düşüş gösteriyor, bu da mevcut makro likiditenin genel olarak stabil bir eğilimde olduğunu ortaya koyuyor.

Faiz oranları piyasasında, federal fon vadeli işlemleri piyasası Mart ayında faiz indirimi beklemiyor. 6 aylık faiz oranları ve devlet tahvili getiri eğrisi, bu yıl 2-3 faiz indirimi olabileceğini ima ediyor. Kısa vadeli getiriler büyük ölçüde düşerken, uzun vadeli getiriler göreceli olarak stabil kalıyor, bu da piyasanın Fed'in gelecekteki faiz indirimlerini yavaş yavaş fiyatladığını yansıtıyor.

Dikkate değer bir durum, ABD kredi pazarında değişiklikler yaşanmasıdır. Şirketlerin kredi risk primleri genişlemiş, Kuzey Amerika yatırım dereceli kredi temerrüt takası (CDX IG) %7'den fazla artmıştır. ABD egemen CDS ve yüksek getirili tahvil kredi temerrüt takası da artış göstermiştir, bu durum piyasanın ABD tahvilleri sürdürülebilirliği ve şirket kredi riski konusundaki endişelerinin arttığını yansıtmaktadır.

İki, gelecek haftanın makro görünümü

Mevcut piyasa, enflasyonun düşmesine rağmen beklentilerin yükselmesi, kredi riskinin artmasına rağmen ekonominin henüz resesyona girmemesi, likiditenin marjinal olarak genişlemesine rağmen politikaların kısıtlı olması gibi çoklu çelişkiler dönemindedir. Piyasa duygusu hâlâ panik aralığından kurtulamamıştır, ticaret politikası belirsizliği piyasa istikrarı beklentilerine baskı yapmaktadır. Yatırımcılar, genellikle riskli varlıklar için önemli bir öncü gösterge olan kredi piyasasındaki değişimlere özellikle dikkat etmelidir.

Yukarıdaki analize dayanarak, yatırım önerilerimiz aşağıdaki gibidir:

1. Küresel Hisse Senedi Pazarları:

   • Yüksek β varlık tahsisatını azaltın, kamu hizmetleri, sağlık ve temel tüketim maddeleri gibi savunma sektörlerini artırın.
   • Yanlış öldürme fırsatlarına dikkat edin, özellikle yüksek temettü ve nakit akışı stabil olan mavi çip hisseleri.
   • Uygun şekilde Asya ve Avrupa pazarlarına dağılım artırılmalı, özellikle Çin, Hindistan, Güneydoğu Asya ve Avrupa pazarlarında.

2. Kripto Pazarları:

   • Bitcoin uzun vadede hala yapılandırma değeri taşıyor, tutulmaya devam edilebilir veya dipten alım yapılabilir.
   • Kopya coin dağılımını azaltın, bekleme tutumunu koruyun
   • Stabil kripto paraların para akışına dikkat edin, piyasanın bir sonraki aşamadaki yönünü belirleyin

3. Kredi Piyasası:

   • Yüksek kaldıraçlı kurumsal tahvillere dikkat edin, yüksek notlu tahvil tahsisatını artırın.
   • ABD tahvili açık sorunlarının etkilerine dikkat edin, egemen kredi temerrüt takasındaki değişikliklere odaklanın

Genel olarak, piyasa hâlâ yeni bir denge arayışında, yatırımcıların temkinli olmaları ve potansiyel kaliteli varlıkların yanlış değerlendirilmesi fırsatlarını değerlendirmeleri gerekiyor.

Gelecek hafta FOMC toplantısına odaklanılacak, piyasanın ana odak noktaları arasında nokta grafiğinin verdiği faiz indirme beklentisi sayısı, Powell'ın konuşma eğilimi ve QT'nin durdurulup durdurulmayacağı bulunuyor. Eğer QT durdurulursa, bu mevcut piyasa üzerinde önemli bir canlandırıcı etki yapabilir.