Makro Pazar Teması Gözden Geçirme

Son Makro Arka Plan Olumlu

Enflasyon genel olarak soğuyor, son iki ayda belirgin bir düşüş yaşandı. ABD'nin Haziran ayı Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) son dört yılda ilk kez negatif yönde değişti, çekirdek yıllık artış hızı üç yılın en düşük seviyesine ulaştı. GS, önümüzdeki iki yıl boyunca düşüşün devam edeceğini tahmin ediyor. Konut enflasyonu hızla yavaşlıyor.

İstihdam piyasası hafif bir yavaşlama gösterdi, ancak genel olarak hâlâ nispeten dengeli ve istikrarlı. İlk kez işsizlik yardımı için yapılan başvuruların 4 haftalık hareketli ortalaması, Nisan ayından bu yana yaklaşık %10 arttı.

Son iki ayda ekonomik sürpriz endeksi dip seviyelerde kalmış olup, ekonomik verilerin çoğunun beklentilerin altında olduğunu göstermektedir.

Finansal koşullar endeksi, 2022'nin sonundan bu yana en gevşek seviyede sürdüğünü göstermektedir.

Bu durumlar, yatırımcıların ABD Merkez Bankası'nın ekonomik genişlemeyi destekleyeceğini umması nedeniyle riskli varlık piyasaları için faydalıdır. İlk çeyreğin sonunda enflasyon konusundaki endişelerin aşırı olduğu kanıtlandı, mal enflasyonu belirgin bir şekilde düştü, ancak hizmet sektörü enflasyonu hala merkez bankası hedefinin üzerindedir.

Doların zayıflaması ve Amerikan Merkez Bankası'nın faiz indirimlerine başlamasıyla, özellikle yumuşak iniş durumunda, gelişen pazarlar ve kripto para birimleri fayda görebilir. Beklentiler sert inişe dönerse, hisse senedi gibi riskli varlıklardan tahvillere geçiş olabilir.

Q2 mali rapor dönemi baskısı yüksek

Mevcut piyasa odak noktası başlamış olan kazanç sezonudur. Piyasa beklentileri iyimserdir, ancak önceki sürpriz seviyelerine ulaşmakta zorluk yaşanabilir, kar realizasyonu veya sektör değişimi görülebilir.

Wall Street, Q2'de S&P 500 kârının yıllık %8.9 artış göstermesini bekliyor, bu da bir önceki çeyrekteki %5.9'un üzerinde. Bu, 2022'nin Q1'inden bu yana en yüksek artış oranı; o dönemde %9.4'tü. %8.8'lik beklenti, düşürülmüş bir sonuç ve Mart ayı sonunda %9.1 olarak tahmin ediliyordu.

İlk çeyrek piyasa tepkisi, iyi haberlerin artış oranının kötü haberlerin düşüş oranından daha düşük olduğunu gösteriyor. EPS tahminin üzerinde olan şirketlerin hisse senedi fiyatlarındaki ortalama artış, son beş yılın ortalamasının biraz altında, tahminin altında kalan şirketlerin düşüşü ise son beş yılın ortalamasının biraz üzerinde.

Son zamanlarda AI'nin kârlılığına yönelik eleştiriler arttı. Goldman Sachs, "Üretken AI: Aşırı Harcama, Cüzdanı Boşaltan Kazançlar mı?" başlıklı bir rapor yayınladı ve birçok uzman üretken AI'nın ekonomik potansiyeline derin bir şüpheyle yaklaşıyor.

Büyük teknoloji hisseleri 2022 yılı performans diplerinden çıkarken, donanım şirketleri hariç, finansal raporlardan sonra güçlü kalma olasılığı azalıyor. Mag7'den 493 sektörüne geçiş veya AI'dan insansı robotlar, otonom sürüş gibi alt alanlara kayma olabilir.

İnsansı robot pazarının büyük bir potansiyeli var, AI'yı geçebilir çünkü AI'nın kısa vadede son tüketicilerin daha fazla ödeme yapmasını sağlaması zor, oysa robotlar evde bir gereklilik haline gelebilir.

Goldman Sachs'ın istatistikleri, yatırımcıların büyük teknolojiye olan ilgi sıralamasının şu şekilde olduğunu gösteriyor: NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META.

Boeing İtiraf Etti

Boeing, iki 737 Max kazasında suçlu olmayı kabul etti. Ekim 2018 ve Mart 2019'da, iki 737 MAX 8 uçağı Endonezya ve Etiyopya'da düştü ve 346 kişi hayatını kaybetti. Soruşturma, kazaların yeni yazılım sisteminin güvenlik tasarımı açıklarıyla ilgili olduğunu belirtti. Boeing, sertifikasyon sürecinde riskleri kasıtlı olarak sakladığını kabul etti.

Boeing, en fazla 487.2 milyon dolar ceza ile karşılaşacak, gerçek miktar hakime bağlı olarak belirlenecek. 2021 yılında 243.6 milyon dolar ceza ödenmiş ve mağdur ailelerine 500 milyon dolar tazminat ödenmiştir, bu sefer 244 milyon dolar ödenmesi gerekecek. Şirket ayrıca en az 455 milyon dolar uyum ve güvenlik iyileştirmeleri için harcamalı ve üç yıl süreyle denetim altında tutulmalıdır.

Yatırım açısından bakıldığında, bu Boeing için olumsuz haberlerin sona erdiğini ve değerlemenin toparlanmasına yardımcı olduğunu gösteriyor. Durum, 2023 yılının Kasım ayında Binance’in suçunu kabul etmesi ve ceza almasının ardından BNB’nin 200 dolardan 720 dolara yükselmesine benziyor.

Piyasa Cumhuriyetçi Parti'nin Seçim Zaferine Bahis Yapıyor

Türev ürünler piyasası Biden'a karşı karamsar, Trump'ın seçim zaferi tahmin olasılığı yılın başındaki %40-50'den yaklaşık %60'a yükseldi. Cumhuriyetçi parti zaferi olasılığı yaklaşık %50'ye çıktı. Biden'ın seçim zaferi olasılığı %20'nin altına düştü.

Goldman Sachs, kripto para platformu Polymarket verilerini alıntılayarak, kripto uygulamalarının "dışarı çıktığını" gösteriyor.

Büyüme ve para politikasından siyasete yönelen dikkat. Yatırımcılar, Trump'ın uygulayabileceği gümrük vergileri, vergiler ve düzenleyici politikalar üzerine odaklanıyor.

Trump'ın göreve gelmesi gümrük vergilerini artırabilir, bu durum yerel şirketler için faydalı olurken uluslararası iş yapan şirketler için olumsuz etkiler yaratabilir. Gümrük vergileri, GSYİH büyümesini hafif şekilde yavaşlatabilir ve enflasyonu artırabilir.

Pazar, seçim belirsizliğini hafife alıyor gibi görünüyor. Ticari ekipman yatırımları duraklama aşamasında, şirketler politika değişikliklerinden endişe duyarak projeleri erteleyebilir.

Cumhuriyetçilerin büyük zaferi, vergi indirimlerinin uzamasını ve mali harcamaların artmasını sağlayabilir, bu da hisse senedi piyasası için olumlu.

Yenilenebilir enerji hisseleri baskı altında kalabilir, geleneksel enerji hisseleri fayda sağlayabilir. Teknoloji sektörü daha esnek bir anti-tekel incelemesi ile karşılaşabilir.

Büyüme hisseleri dikkat çekmeye devam edebilir, değer hisseleri bazı sektörlerde cazip olabilir. Faiz hassasiyetine sahip hisselerde önemli dalgalanmalar görülebilir.

Çin'in Deflasyon Avantajı Yurt Dışı Pazarlar İçin

Çin deflasyon durumunda, politikalar fazla kapasiteyi artırıyor. En büyük mal ihracatçısı olarak deflasyonu ihraç ediyor.

ABD ve Avrupa'nın çekirdek ürün enflasyonuna katkısı yaklaşık 0.5 puan azaldı, çekirdek enflasyon oranı ise yaklaşık 0.1 puan düştü. Etki hafif olsa da, bu durum ABD ve Avrupa Merkez Bankaları'na bu yıl daha fazla faiz indirim alanı sağlıyor, bu da hisse senetleri ve kripto para birimleri için olumlu.

Çin, lityum pilleri ve ışık hassas yarı iletkenler gibi yüksek teknoloji alanlarında önemli pazar paylarına sahip olan birçok anahtar ihracat ürününde kayda değer bir piyasa payı elde etmektedir.

Çin, yatırım odaklı bir büyüme modeli benimsemekte olup, sabit sermaye yatırımları GSYİH'nın tüketim harcamalarından daha yüksek bir oranda yer almaktadır. Bu, aşırı kapasiteye yol açabilir.

Çin'in sermaye harcama seviyesinin diğer büyük ekonomilerden yaklaşık 10 puan daha yüksek olduğu ve ABD ile Euro Bölgesi'nin %85'inden çok daha fazla olduğu belirtiliyor.

Morgan Stanley, 2025 yılının ikinci yarısında Çin'in ÜFE'sinin deflasyonu sona erdireceğini öngörüyor.

Amerika'daki faiz oranı piyasası, enflasyona beklenmedik bir şekilde duyarlıdır; 10 yıllık Hazine tahvili getirisi, Tüketici Fiyat Endeksi'nin (CPI) yayımlanmasından önceki ve sonraki üç gün içinde 80 baz puanlık bir dalgalanma göstermiştir.

Çin'den gelen deflasyon etkisi, ABD'nin çekirdek Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturacaktır. Çin'in ABD tahvillerine olan talebi azalırken, diğer Asya ülkelerindeki talep artışı bu durumu kısmen dengelemektedir.

BTC, ABD borsa performansının gerisinde kaldı

Yılın başından itibaren, BTC'nin risk-getiri oranı ABD borsa endeksinin oldukça altında, bu durum tarihsel olarak nadirdir. Bunun başlıca nedeni son bir ayda yaşanan beklenmedik düşüştür; Haziran başında BTC'nin YTD Sharpe oranı SPX'in üzerindeydi.

Geleneksel Ekonomik Göstergelerin İşlevselliğini Yitirmesi

Bu döngüde bazı tarihsel olarak güvenilir duraklama tahmin göstergeleri etkisiz gibi görünüyor:

• Getiri eğrisi tersine dönmesi iki yıl sürdü, ancak ekonomi duraklamadı.
• M2 2022'nin sonunda keskin bir şekilde düştü, ancak ekonomi sağlam.
• ISM endeksi 19 aydır negatif, ancak duraklamaya yol açmadı.
• İşsizlik oranı %3.4'ten %4.1'e yükseldi, ancak hala düşük seviyelerde.

Bu durum, 1990'ların başındaki bir duruma benziyor; o zaman birçok durgunluk sinyali ortaya çıkmıştı, ancak ekonomi sürekli genişliyordu.

RWA hızla gelişiyor

BlackRock BUIDL, dört aydan kısa bir süre önce piyasaya sürüldü ve 5.028 milyon dolar değerinde tokenleştirilmiş devlet tahvili tutuyor.

MakerDAO, 10 milyar dolarlık rezervini tokenleştirilmiş Amerikan Hazine tahvili ürünlerine yatırmayı planlıyor. Bu, mevcut ABD Hazine RWA token büyüklüğünün %55 artmasını sağlayacak.

Gelir açısından bakıldığında, bu, protokolün her yıl 40-50 milyon dolar gelir artışı sağlaması anlamına geliyor ve bu da mevcut gelirinin neredeyse yarısını oluşturuyor. Bu, Maker'ın geleneksel büyük kuruluşlarla bağlanmasında anahtar bir değişim olabilir.

Fon Akışı ve Duygu Genel Görünümü

• ABD borsa kısa pozisyon oranı Haziran'da son 4 yılın en yüksek seviyesine biraz yükseldi, ancak genel olarak düşük.
• S&P 500 CTA pozisyonu yüksek, Nasdaq orta yüksek, Russell 2000 nötr
• Kuzey yönlü fonlar bu hafta net 15.9 milyar yuan alım yaptı, bu 11 haftanın en yüksek seviyesi ve ardışık dört haftalık net satış trendini tersine çevirdi.