Robinhood hisse senedi tokenizasyon ürünleri: pazarlama yenilikten daha fazladır

Son günlerde, Robinhood'un piyasaya sürdüğü hisse senedi tokenizasyon ürünleri Web3 camiasında büyük bir tartışma yarattı. Uzun zamandır blockchain teknolojisini takip eden bir gözlemci olarak, bu ürünün özünü derinlemesine analiz etmenin gerekli olduğunu düşünüyorum. Objektif bir bakış açısıyla, bu daha çok dikkatlice planlanmış bir pazarlama etkinliği gibi görünüyor, gerçek bir teknik yenilikten ziyade.

Önemli Noktaların Özeti

Robinhood'un bu kez tanıttığı hisse senedi tokenizasyonu ürünü, aslında bir marka pazarlama etkinliğidir. Temel amacı, RWA gibi popüler bir konudaki söylem gücünü ele geçirmektir, ancak gerçek yenilik açısından pek fazla dikkat çekici bir yönü yoktur. Kısacası, blockchain teknolojisini daha çok bir marka tanıtım aracı olarak kullanmakta olup, blockchain'in merkeziyetsizlik ve bileşen olma gibi temel avantajlarını yeterince değerlendirememektedir.

Bir ticaret platformunun "dijital ikiz" modeli ile karşılaştırıldığında, Robinhood'un "sentetik paketleme" modeli hem yasal yapı hem de işlevsellik açısından belirgin eksiklikler taşımaktadır. Temelde kullanıcılara bir türev sözleşmesi sunmaktadır, gerçek varlıkların mülkiyeti değil. AB müşterilerine ABD hisse senetlerine maruz kalma imkanı sunduğunu iddia etmesi, tamamen geleneksel finansal araçlarla sağlanabilir, karmaşık blok zinciri teknolojisine ihtiyaç duymadan. Ayrıca, "7/24 ticaret" ve "perakende yatırımcılar için özel sermaye" gibi kulağa oldukça cazip gelen vizyonlar, gerçekte birçok engelle karşılaşmakta ve hayata geçmesi zor olmaktadır.

Robinhood, bu ürünle kendisini sektör yenilikçisi olarak başarılı bir şekilde konumlandırmış olsa da, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonu için olası bir yol göstermektedir. Bu yol, muhtemelen Web3'ün karmaşıklığını basitleştirme ve daha kontrol edilebilir ekosistemlerde paketleme yeteneğine sahip Web2 şirketleri tarafından yönlendirilecektir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modeli

Robinhood ürünlerini derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senedi tokenizasyonunun birkaç ana yolunu anlamak gereklidir:

sentetik varlık

Bu, tamamen merkeziyetsiz bir finansal çözümdür. Akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlıklar aracılığıyla, herhangi bir gerçek varlığın (hisse senetleri dahil) fiyatını takip edebilen Token'lar yaratılır. Sentetik Token'ların fiyatı, öncelikle akıllı sözleşmelere dayanır: gerçek dünya varlık fiyat bilgilerini almak için oracle'lar kullanılır, buna göre Token sahiplerinin kâr ve zararları hesaplanır ve Token değerinin hedef varlık fiyatıyla senkronize kalması sağlanır.

Kullanıcılar esas olarak koda ve ekonomik modele güveniyor, bahis akıllı sözleşme sisteminin sağlamlığı ve teminat fiyatlarının istikrarı üzerine.

Sentetik Paketleme

Bu esasen bir türev ürün stratejisidir. Kullanıcıların satın aldığı token, aslında ihraççı ile imzalanan bir sözleşmeyi temsil eder; ihraççı, ilgili hisse senedinin fiyat dalgalanmalarına göre kazanç ödemeyi taahhüt eder. Bu taahhüdü yerine getirmek için ihraççı genellikle gerçek hisse senedi satın alarak hedge yapar, ancak bu yasal bir zorunluluk değildir. Teorik olarak, düzenleyici izin alındığı sürece, ihraççı hisse senedi pozisyonu yerine vadeli işlemler gibi diğer türev ürünleri satın alarak da işlem yapabilir; hisse senedi satın almak için katı bir 1:1 oranına uymak zorunda değildir. İhraççının token sahiplerine belirli hisse senedi pozisyonları hakkında bilgi verme yükümlülüğü de yoktur.

Bu modelde kullanıcı, tamamen ihraç eden şirket ve arkasındaki düzenleyici kuruma bağımlıdır.

dijital ikiz

Bu, şu anda en çok kabul gören modeldir. İhraç eden taraf, her bir Token çıkardığında, düzenlemeye tabi bir saklama bankasında karşılık gelen bir hisseyi gerçek anlamda yatırmak zorundadır. Kullanıcıların sahip olduğu Token, hissenin "dijital talep belgesi"ne eşdeğerdir.

Kullanıcıların ihraççıya, saklama bankasına ve düzenleyici kurumlara aynı anda güvenmesi gerekiyor, ancak genellikle kullanıcıların her zaman saklanan hisse senetlerinin varlığını doğrulamasına izin veren zincir üzerindeki araçlar olacaktır.

yerel dijital menkul kıymet

Bu en devrimci çözümdür. Hisseler, zincir dışı varlıkların "yansımaları" olmaktan çıkıyor ve doğrudan blok zincirinde yerel olarak ihraç ediliyor. Blok zinciri kendisi yasal mülkiyet kaydı haline geliyor, tamamen kağıt sertifikaları ve merkezileşmiş sistemleri terk ediyor.

Kullanıcılar esas olarak blockchain ağının kendisine ve bu tür bir yasal çerçeveyi tanıyan yasal çerçeveye güveniyor.

Robinhood ve Rakiplerin Karşılaştırması

Robinhood vs Sentetik Varlık Platformu

Ortak nokta: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerine ekonomik bir maruz kalma sağlar, doğrudan mülkiyet yerine. Temelde her ikisi de hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türev ürünlerdir.

Farklılıklar: Temel fark, güvenin temelindedir.

Robinhood'un güveni, kurumlar ve düzenleyicilerden gelmektedir. Kullanıcılar, bu düzenlenen şirketin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanmaktadır.

Sentetik varlık platformunun güveni, kod ve ekonomik oyunlardan gelir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değerinin istikrarını sağlayacağına inanırlar.

Robinhood vs dijital ikiz modeli

Ortak nokta: Her iki modelin ihraççısı teorik olarak gerçek hisse senetlerini destek olarak bulundurur.

Farklı noktalar:

1. Hisselerin sahip olma amacı farklıdır: Robinhood, hisseleri esas olarak kendi risklerini dengelemek için tutar, bu bir risk yönetim aracıdır ve kullanıcıya doğrudan bir yasal yükümlülük değildir. Dijital ikiz modelinin ihraççısı, her bir ihraç edilen Token için 1:1 oranında gerçek bir hisseyi tutma ve saklama yasal yükümlülüğüne sahiptir.

2. Mülkiyet ve risk farklılıkları: Robinhood modelinde, hisse senetleri şirketin varlıklarına aittir ve kullanıcılar sadece teminatsız alacaklıdır. Eğer Robinhood iflas ederse, bu hisse senetleri tüm alacaklılara geri ödenmek için kullanılacak ve kullanıcıların önceliği yoktur. Ancak dijital ikiz modelinde, hisse senetleri kullanıcıların menfaatleri için kurulan izole bir saklama hesabında saklanır ve teorik olarak ihraç edenin iflas riskinden izole edilebilir, bu da kullanıcıların varlık mülkiyetinin korunmasını daha güçlü hale getirir.

3. Zincir üstü kullanım farklılığı: Robinhood'un Token'ları kapalı ekosistemi içinde sınırlıdır ve dışarıdaki merkeziyetsiz finans protokolleriyle etkileşimde bulunamaz. Oysa dijital ikiz modelinin Token'ları açıktır, kullanıcılar bunları kendi cüzdanlarına çekebilir, borç verme, ticaret gibi işlemler için kullanabilir ve gerçek bir bileşenlik özelliğine sahiptir.

Robinhood modunun sınırlamaları

teknik inovasyon sınırlı

Robinhood'un sunduğu özellik, Avrupa kullanıcılarının Amerikan hisselerini doğrudan elinde bulundurmadan Amerikan borsa yükselişinden elde edilen kazançlardan faydalanmalarını sağlamak, tamamen fark sözleşmeleri veya diğer türev ürünlerle gerçekleştirilebilir; bu tür ürünler geleneksel finans alanında yıllardır mevcuttur. Robinhood, işlemleri kaydetmek için sıradan bir merkezi veritabanı kullanabilir, blok zinciri teknolojisine bağımlı kalmasına gerek yoktur.

Blok zincir teknolojisini seçmek daha çok pazarlama kaygılarından kaynaklanmaktadır. RWA ve tokenizasyon kavramlarının geniş bir ilgi gördüğü bugünlerde, ürünlere "blok zinciri" ve "Token" etiketleri yapıştırmak, dikkat çekmekte, haber yaratmakta ve şirketin hisse senedi fiyatını artırmakta, kendisini zamanın öncüsü bir yenilikçi olarak paketlemekte hızlı bir şekilde etki sağlamaktadır.

sınırlı merkeziyetsizlik derecesi

Robinhood'un hisse senedi Token'lerinin halka açık blok zincirinde çıkarılmasına rağmen, akıllı sözleşmelerinde yalnızca onaylı cüzdanlar arasında transfer yapılmasına izin veren kısıtlamalar bulunmaktadır. Bu, kullanıcıların Token'leri kendi cüzdanlarına çekemeyeceği, merkeziyetsiz borsa üzerinde işlem yapamayacağı ve merkeziyetsiz finans uygulamaları gibi teminat borçlanma işlemleri için kullanamayacağı anlamına geliyor. Bu uygulama, blok zincirinin açıklığını feda ediyor, esasen kontrol ve uyum endişeleri nedeniyle.

Güven modeli ve blok zinciri anlayışı ile çelişiyor

Kullanıcıların Robinhood'a tamamen güvenmesi gerekmektedir. Blockchain, yalnızca kullanıcının gerçekten Robinhood'dan bir sözleşme satın aldığını kanıtlayabilir. Ancak, Robinhood'un gerçekten hisse senedi satın alıp almadığını riskleri hedge etmek için kanıtlayamaz ve Robinhood iflas ederse sözleşmenin ödenip ödenmeyeceğini garanti edemez.

Bu bir paradoks oluşturuyor: Blockchain teknolojisi merkezi kuruluşlara olan bağımlılığı azaltmak için doğdu, ancak Robinhood'un modeli kullanıcıların tüm güvenlerini tek bir şirkete bırakmalarını gerektiriyor. Bu durumda, blockchain'in işlem davranışını kanıtlamak için kullanılması anlamını yitiriyor.

Aşırı Şişirilmiş Bazı Özellikler

24x7 kesintisiz ticaretin zorlukları

Robinhood'un "24x5" ticaret vaadine rağmen, gerçek anlamda "24x7" kesintisiz ticareti gerçekleştiremediği görülüyor. Bunun başlıca nedeni, hafta sonu iki günün küresel finans piyasalarında bir "risk kara deliği" olmasıdır.

Piyasa yapıcıların karşılaştığı zorluklar: Her ticaret piyasası, piyasa yapıcıların likidite sağlamasını gerektirir. Piyasa yapıcılar, risklerini hedge etmek için kullanıcılar token satın aldığında gerçek hisse senedi piyasasında hisse senedi satın almak zorundadır. Ancak hafta sonlarında, ana hisse senedi borsaları kapalıdır ve piyasa yapıcılar risklerini hedge edemez. Hedge edemezlerse, tüm riski üstlenmek zorundadırlar. Hafta sonu büyük bir olay meydana gelirse ve pazartesi açılışında hisse fiyatları düşerse, piyasa yapıcılar iflas riskiyle karşılaşabilir.

İş günlerinde piyasa kapanışından sonra, gerçek borsa kapalı olduğu için, piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeks vadeli işlemleri gibi araçlar aracılığıyla mükemmel olmayan bir hedge (koruma) gerçekleştirebilirler. Riskleri telafi etmek için, alış-satış farklarını büyük ölçüde artırırlar. Bu nedenle, seans sonrası işlemlerin maliyeti genellikle yüksektir ve likidite de daha düşüktür, bu durum esas olarak acil ihtiyaçları olan kullanıcılar için uygundur.

Özel sermaye yatırımlarının sınırlamaları

Robinhood, bazı halka arz edilmemiş şirketlerin Token'larını hediye etme etkinliği düzenlemişti ve bu durum piyasada büyük bir tartışma başlattı. Bu tür bir işlemin iki ana sorunu var: birincisi, bu popüler şirketlerin hisseleri neden hediye edilmekte; ikincisi, Robinhood'un Token'ların gerçek hisselerle desteklendiğini iddia ettiğine göre, halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisseleri nereden geliyor?

Bu hisse senetleri muhtemelen şeffaf olmayan, fiyatları kamuya açık olmayan ve likiditesi son derece düşük olan "özel sermaye ikincil piyasası"ndan gelmektedir. Robinhood, karmaşık özel amaçlı araç yapıları aracılığıyla ancak az sayıda hisse elde edebilmiştir. Sınırlı sayıda oldukları için, şirket gelecekte halka açıldığında bile iyi bir likidite sağlamak zor olacaktır, bu nedenle pazarlama kurnazlığı olarak hediye edilmektedir.

Özel sermaye yatırımları her zaman yüksek bir eşiğe sahiptir ve yalnızca "nitelikli yatırımcılar" için açıktır; bunun başlıca nedeni büyük riskler taşıması ve bilgi asimetrisinin yüksek olmasıdır. Bu tür yatırımlara katılma yeteneğine sahip olan kurumlar, hisse senedi kodlarına ihtiyaç duymadan işlemlerini gerçekleştirebilir; oysa sıradan yatırımcılar, bu tür varlıklara erişimlerinin kısıtlanmasının nedeni hem bu riski üstlenmeye ihtiyaç duymamaları hem de bu riski kaldırmalarının zor olmasıdır. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, yüzeyde "fırsatları yaygınlaştırmak" olarak görünse de, gerçekte, sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri halka devretmek olabilir.

Özet ve Gelecek

Robinhood'un hisse senedi tokenizasyon ürünleri teknik yenilik açısından zayıf olsa da, başka bir açıdan bakıldığında bu, zeki bir stratejik hamle olabilir.

Marka bilinci ve pazar etkisi açısından, Robinhood kendisini "finansın geleceği" olan büyük anlatı ile başarıyla ilişkilendirmiştir, bu da bir halka açık şirket için son derece önemlidir.

Robinhood'un hırsı açıkça bununla sınırlı değil. Gelecek planları arasında kendi Layer 2 blok zincirini kurmak ve kullanıcıların "kendine ait" varlıkları yönetmelerine destek vermek bulunuyor. Bu, mevcut kapalı ekosistemin muhtemelen kullanıcıları toplamak, teknolojiyi test etmek ve düzenleyici kurumlarla müzakere yapmak için bir geçiş aşaması olduğu anlamına geliyor. Bu ekosistem gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız birçok sınırlamanın kırılabileceği ihtimali var.

Bu olay, Web3 teknolojisinin büyük ölçekte benimsenmesinin Robinhood gibi geleneksel internet aracılarından ayrılamayacağını da göstermektedir. Çünkü tamamen merkeziyetsiz finans, sıradan kullanıcılar için hala fazla karmaşık. Robinhood'un avantajı, karmaşık teknolojileri sıradan kullanıcıların anlaması ve kullanması kolay ürünlere dönüştürebilmesidir.

Sonuç olarak:

1. Robinhood'un bu sefer piyasaya sürdüğü hisse senedi tokeni, mevcut aşamada gerçekten de daha çok sembolik bir anlam taşıyor ve pratik anlamdan ziyade başarılı bir pazarlama etkinliği olarak değerlendirilebilir.

2. Ancak, geleneksel finans ile blockchain teknolojisinin birleşimi için bir olası yol açan bir kama gibi de. Pratik bir şekilde ilk adımı attı. Gerçek devrim genellikle aşamalı bir ilerleme gerektirir ve bu değişimin başlangıcını tanık oluyoruz.

3. Sıradan yatırımcılar için, uyanık kalmak ve mantıklı bir analiz yapmak, hem göz alıcı anlatılara kapılmamak hem de gelecekteki olasılıklara tamamen olumsuz bir tutum takınmamak belki de en akıllıca seçimdir.