Küresel stabilcoin varlık ölçeği 18 aylık büyük bir düşüşün ardından, stabilcoin benimsemesi yeniden hız kazanıyor. Galaxy Ventures, stabilcoin'in yeniden hız kazanmasının üç temel uzun vadeli itici gücü olduğunu düşünüyor: (i) stabilcoin'in tasarruf aracı olarak benimsenmesi; (ii) stabilcoin'in ödeme aracı olarak benimsenmesi; ve (iii) DeFi'nin piyasa getirilerinin üzerinde bir gelir kaynağı olarak, dijital doları çekmesi. Bu nedenle, stabilcoin arzı şu anda hızlı bir büyüme aşamasında ve 2025 yılı sonunda 300 milyar dolara, 2030 yılında ise nihayetinde 1 trilyon dolara ulaşması bekleniyor.
Stablecoin varlık yönetim ölçeği 1 trilyon dolara yükselerek finansal piyasalara yeni fırsatlar sunacak ve yeni dönüşümler getirecektir. Bazı dönüşümleri şu anda öngörebiliyoruz, örneğin gelişen piyasaların banka mevduatlarının gelişmiş piyasalara kayması ve bölgesel bankaların küresel sistemik öneme sahip bankalara (GSIB) dönüşmesi. Ancak, şu anda öngöremediğimiz bazı değişiklikler de var. Stablecoin ve DeFi, temel değil, kenar inovasyonlardır; gelecekte, kredi aracılığını köklü bir şekilde tamamen yeni yollarla değiştirebilirler.
Benimsenmeyi Tetikleyen Üç Büyük Trend: Tasarruf, Ödeme ve DeFi Getirisi
Üç bitişik eğilim, stablecoin'lerin benimsenmesini teşvik ediyor: tasarruf aracı olarak kullanılması, ödeme aracı olarak kullanılması ve piyasa getirisinden daha yüksek bir kaynak olarak kullanılması.
Eğilim 1: Stabil Coinler Tasarruf Aracı Olarak
Stablecoinler, özellikle gelişen piyasalarda tasarruf aracı olarak giderek daha fazla kullanılmaktadır (EM). Arjantin, Türkiye ve Nijerya gibi ekonomilerde, yerel para birimlerinin yapısal zayıflığı, enflasyon baskısı ve para biriminin değer kaybı, dolara organik bir talep yaratmaktadır. Tarihsel olarak, Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) belirttiği gibi, dolanın birçok gelişen piyasada dolaşım kanalları sınırlı kalmış ve mali baskının kaynağı haline gelmiştir. Arjantin'in sermaye kontrol önlemleri (Cepo Cambiario) dolanın dolaşımını daha da kısıtlamıştır.
Stablecoin'lar bu kısıtlamaları aşarak bireylerin ve işletmelerin internet üzerinden kolayca ve doğrudan dolar destekli likiditeye erişim sağlamalarına olanak tanıdı. Tüketici tercih anketleri, gelişen pazar kullanıcılarının kripto para birimleri kullanmasının en önemli nedenlerinden birinin dolar elde etmek olduğunu göstermektedir. Castle Island Ventures tarafından yapılan bir araştırma, ilk beş kullanım durumundan ikisinin "dolar birikimi yapmak" ve "yerel para birimimi dolara çevirmek" olduğunu, sırasıyla %47 ve %39'luk kullanıcı oranının bunu stabilcoin kullanma nedeni olarak belirttiğini ortaya koymuştur.
Yeni ortaya çıkan pazarların stabilcoin bazlı tasarruf boyutunu anlamakta zorlanıyor olsak da, bu trendin hızla büyüdüğünü biliyoruz. Rain (portföy şirketi), Reap, RedotPay (portföy şirketi), GnosisPay ve Exa gibi stabilcoin ödeme kartı hizmetleri bu trende uyum sağlıyor ve tüketicilerin yerel işletmelerde tasarruflarını Visa ve Mastercard ağı aracılığıyla harcamalarına olanak tanıyor.
Arjantin pazarına özel olarak, finansal teknoloji / kripto uygulaması Lemoncash, 2024 kripto raporunda, 1.25 milyar dolarlık "depozit"inin Arjantin merkezi kripto uygulama pazarındaki pazar payının %30 olduğunu belirtmiştir, bu oran Binance'ın %34'ünün ardından gelmekte ve Belo, Bitso ve Prex'i geride bırakmaktadır. Bu rakam, Arjantin kripto uygulamalarının varlık yönetim büyüklüğünün (AUM) 4.17 milyar dolar olduğu anlamına gelmektedir, ancak Arjantin'deki gerçek stabilcoin varlık yönetim büyüklüğü muhtemelen MetaMask ve Phantom gibi yönetilmeyen cüzdanlardaki stabilcoin bakiyelerinin en az 2-3 katı kadardır. Bu rakamlar küçük görünse de, 4.16 milyar dolar Arjantin'in M1 para arzının %1.1'ini, 1 milyar dolar ise %2.6'sını oluşturmaktadır ve halen büyümektedir. Ayrıca, Arjantin'in bu küresel fenomenin geçerli olduğu yeni pazarlama ekonomilerinden sadece biri olduğunu dikkate alırsak, gelişen pazar tüketicileri arasında stabilcoin talebinin farklı pazarlar arasında yatay olarak genişleyebileceği düşünülmektedir.
Eğilim İki: Stablecoin'ler Ödeme Aracı Olarak
Stablecoin'lar, özellikle sınır ötesi kullanım durumlarında SWIFT ile rekabet ederken geçerli bir alternatif ödeme yöntemi haline gelmiştir. Yerel ödeme sistemleri genellikle yurtiçinde gerçek zamanlı çalışırken, stablecoin'lar, geleneksel sınır ötesi işlemlerin 1 iş gününden fazla sürmesi gerektiği durumlarla kıyaslandığında açık bir değer önerisi sunmaktadır. Simon Taylor'ın makalesinde belirttiği gibi, zamanla stablecoin'ların işlevi, bir ödeme sistemini bağlayan bir meta platforma daha çok benzeyebilir.
Artemis, anket yapılan 31 şirket arasında B2B ödeme kullanım durumlarının aylık 3 milyar dolarlık bir ödeme hacmine (yıllık 36 milyar dolar) katkıda bulunduğunu gösteren bir rapor yayınladı. Galaxy, bu tür ödeme süreçlerinin çoğunu işleyen saklama kurumlarıyla yapılan görüşmeler aracılığıyla, tüm kripto para birimi dışındaki pazar katılımcıları arasında bu rakamın yıllık 100 milyar doları aştığını düşünüyor.
Son derece önemlidir ki, Artemis'in raporu, 2024 Şubat ile 2025 Şubat arasında B2B ödemelerinin yıllık bazda 4 kat arttığını bulmuş ve bu da sürekli büyüyen AUM için gerekli olan ölçek büyümesini kanıtlamaktadır. Şu anda stablecoin'lerin para dolaşım hızına dair bir araştırma yapılmamıştır, bu nedenle toplam ödeme miktarını AUM verileriyle ilişkilendiremiyoruz, ancak ödeme miktarındaki büyüme oranı, bu eğilim nedeniyle AUM'nin de benzer şekilde büyüdüğünü göstermektedir.
Üçüncü Trend: DeFi, piyasa getirilerinin üzerinde bir kaynak haline geliyor
Son olarak, son beş yılın çoğu süresince, DeFi, piyasa dolar cinsinden getiri oranlarının üzerinde yapısal getiriler sağladı, bu da iyi teknik bilgiye sahip tüketicilerin %5 ile %10 arasında çok düşük riskle getiri elde etmesine olanak tanıdı. Bu, stablecoin'lerin yaygınlaşmasını sağladı ve sağlamaya devam edecek.
DeFi, kendisi bir sermaye ekosistemidir ve belirgin özelliklerinden biri, Aave ve Maker gibi temel "risksiz" faiz oranlarının daha geniş kripto sermaye piyasalarını yansıtmasıdır. 2021 yılındaki "DeFi'nin Risksiz Faiz Oranı" başlıklı çalışmamda, Aave (derin dalga notu: kullanıcıların faiz kazanmak için kripto varlık yatırmasına veya varlık borç almasına izin veren açık kaynaklı, merkeziyetsiz bir borç verme protokolü), Compound (derin dalga notu: algoritmik olarak faiz oranlarını otomatik olarak ayarlayan mekanizma kullanan bir DeFi borç verme protokolü) ve Maker (derin dalga notu: en eski DeFi projelerinden biri, ana ürünü DAI sabit parasıdır, bu, ABD doları ile 1:1 sabitlenen merkeziyetsiz bir sabit paradır) tarafından sağlanan faiz oranlarının temel işlemler ve diğer kaldıraç taleplerine duyarlı olduğunu belirttim. Yeni işlemler veya fırsatlar ortaya çıktıkça - örneğin, 2020 yılında Yearn veya Compound'da yapılan getiri tarımı, 2021'deki temel işlemler veya 2024'teki Ethena - tüketicilerin yeni projeleri ve kullanım alanlarını yapılandırmak için borç almak için teminat ihtiyaçları nedeniyle DeFi'nin temel getiri oranları yükselmektedir. Blockchain yeni fikirler üretmeye devam ettikçe, DeFi'nin temel getiri oranı, özellikle temel katman getiri oranlarını sunan tokenize para piyasa fonlarının piyasaya sürülmesi durumunda, ABD Hazine tahvili getirilerini aşmalıdır.
DeFi'nin "anadilinin" dolar değil, stabil coin olması nedeniyle, bu belirli mikro pazar talebini karşılamak için düşük maliyetli dolar sermayesi sağlamaya çalışan herhangi bir "arbitraj" eylemi, stabil coin arzını artırma etkisi yaratacaktır. Aave ile ABD tahvilleri arasındaki faiz farkını daraltmak, stabil coinlerin DeFi alanına yayılmasını gerektiriyor. Beklendiği gibi, Aave ile ABD tahvilleri arasındaki faiz farkı pozitif olduğunda, toplam kilitli değer (TVL) artacak; negatif olduğunda ise TVL düşecektir (pozitif bir ilişki gösterir):
Banka mevduat sorunu
Galaxy, stabilcoinlerin uzun vadede tasarruf, ödeme ve getiri elde etme amacıyla benimsenmesinin büyük bir trend olduğunu düşünüyor. Stabilcoinlerin benimsenmesi, tüketicilerin banka altyapısına bağımlı olmadan doğrudan ABD doları cinsinden tasarruf hesaplarına ve uluslararası ödemelere erişim sağlamasına izin vererek geleneksel bankaların aracılığını azaltabileceği için, geleneksel bankaların kredi yaratımını teşvik etmek ve net faiz marjı elde etmek için kullandıkları mevduat tabanını azaltabilir.
Banka Mevduatı Alternatifi
Stablecoin'lar için tarihsel model, her 1 doların aslında 0.80 dolar hazine bonosu ve 0.20 dolar stabilcoin ihraç eden bankanın hesap bakiyesi olarak karşılık geldiğidir. Şu anda, Circle'ın 8 milyar dolar nakdi (0.125 dolar), 53 milyar dolar ultra kısa vadeli ABD Hazine Bonosu (UST) veya hazine geri alım anlaşması (0.875 dolar) bulunmakta ve USDC ise 61 milyar dolardır. (Geri alımları daha sonra tartışacağız) Circle'ın nakit mevduatları çoğunlukla New York Mellon Bankası'nda bulunmaktadır, ayrıca New York Community Bank, Cross River Bank ve diğer önde gelen ABD finansal kurumları da bulunmaktadır.
Şimdi aklınızda o Arjantinli kullanıcıyı hayal edin. Bu kullanıcı, Arjantin'in en büyük bankası - Arjantin Ulusal Bankası (BNA) - nezdinde 20,000 ABD Doları değerinde Arjantin Pesosu bulundurmaktadır. Arjantin Pesosu'nun (ARS) enflasyonundan kaçınmak için, kullanıcı 20,000 ABD Doları değerinde USDC satın almaya karar verir. (ARS'nin tasfiye mekanizmasının, ABD Doları ile ARS arasındaki döviz kuru üzerinde etkisi olabileceğinden, bu durum ayrı bir şekilde değerlendirilmelidir.) Şimdi, USDC ile birlikte, bu kullanıcının BNA'daki 20,000 ABD Doları değerindeki Arjantin Pesosu aslında 17,500 ABD Doları değerinde ABD hükümetine ait kısa vadeli borçlanma veya repo sözleşmesi ile 2,500 ABD Doları değerinde, New York Mellon Bankası, New York Ticaret Bankası ve Cross River Bankası arasında dağıtılan mevduat şeklindedir.
Tüketicilerin ve işletmelerin tasarruflarını geleneksel banka hesaplarından USDC veya USDT gibi stablecoin hesaplarına kaydırmasıyla birlikte, aslında mevduatlarını bölgesel / ticari bankalardan ABD Hazine tahvillerine ve büyük finansal kuruluşların mevduatlarına kaydırıyorlar. Bunun derin etkileri var: Tüketiciler, stablecoin'leri (ve Rain ve RedotPay gibi banka kartı entegrasyonları aracılığıyla) tutarak ABD doları cinsinden satın alma güçlerini korurken, bu token'ları destekleyen gerçek banka mevduatları ve Hazine tahvilleri daha merkezi hale gelecek; bu, geleneksel bankacılık sisteminde dağılmak yerine, ticari bankaların ve bölgesel bankaların kredi vermek için kullanabileceği mevduat tabanını azaltacak ve stablecoin éntişatçılarını devlet borçlanma piyasasının önemli oyuncuları haline getirecek.
Zorunlu Kredi Sıkılaştırması
Bankacılık mevduatının temel sosyal işlevlerinden biri ekonomiye kredi sağlamaktır. Kısmi rezerv sistemi — bankaların para yaratma uygulaması — bankaların mevduat tabanının katları kadar kredi vermesine olanak tanır. Bir bölgedeki toplam çarpan, yerel bankacılık düzenlemesi, döviz ve rezerv dalgalanması ile yerel kredi fırsatlarının kalitesi gibi faktörlere bağlıdır. M1 / M0 oranı (bankalar tarafından yaratılan para, merkez bankası rezervleri ve nakit) bize bir bankacılık sisteminin "para çarpanı" hakkında bilgi verir:
Arjantin örneğine devam edersek, 20.000 dolar yatırımı USDC'ye dönüştürmek, Arjantin yerelinde 24.000 dolar kredi yaratımını 17.500 dolar UST/ geri alım tahvili ve 8.250 dolarlık Amerikan kredi yaratımına dönüştürecektir (, 2.500 dolar x 3.3 kat ). M1 para arzı oranı %1 olduğunda, bu etki fark edilmesi zor; ancak M1 para arzı oranı %10 olduğunda, bu etki fark edilebilir hale gelebilir. Bir noktada, bölgesel banka düzenleyicileri, kredi yaratımının ve finansal istikrarın zarar görmemesi için bu musluğu kapatmayı düşünmek zorunda kalacaklar.
Amerikan hükümetinin kredi aşırı dağıtımı
ABD hükümeti için bu, kuşkusuz iyi bir haber. Şu anda, stablecoin ihraççıları ABD hazine bonolarının on ikinci en büyük alıcısı ve varlık yönetim büyüklükleri, stablecoin varlık yönetim büyüklüğü hızında artıyor. Yakın gelecekte, stablecoinler ABD hazine bonolarının (UST) en büyük beş alıcısından biri haline gelebilir.
"Genius Yasası"na benzer yeni bir öneri, tüm hazine bonolarının ya hazine bonosu geri alım anlaşması biçiminde ya da 90 günden daha kısa vadeli kısa vadeli tahviller biçiminde desteklenmesini gerektiriyor. Bu iki yöntem, ABD finansal sisteminin kritik noktalarındaki likiditeyi önemli ölçüde artıracaktır.
Yeterince büyük bir ölçek olduğunda (örneğin 1 trilyon dolar), bu, 90 gün altındaki ABD hazine tahvillerinin fiyatlara duyarsız büyük bir alıcıya sahip olacağı için getiri eğrisini önemli ölçüde etkileyebilir ve bu da ABD hükümetinin finansmanının dayandığı faiz oranı eğrisini çarpıtabilir. Bununla birlikte, hazine tahvili geri alımı (Repo) aslında kısa vadeli ABD hazine tahvillerine olan talebi artırmamıştır; yalnızca teminatlı gece borçlanma için mevcut bir likidite havuzu sağlamıştır. Geri alım piyasasının likiditesi esasen ABD'nin büyük bankaları, hedge fonları, emeklilik fonları ve varlık yönetim şirketleri tarafından borçlanılmaktadır. Örneğin, Circle aslında rezervlerinin büyük bir kısmını ABD hazine bonolarını teminat olarak kullanan gece kredileri için kullanmaktadır. Bu pazarın büyüklüğü 4 trilyon dolardır, bu nedenle geri alım için ayrılan stabilcoin rezervi 500 milyar dolar olsa bile, stabilcoin önemli bir oyuncudur. Tüm bu likidite akışları ABD hazine tahvillerine ve ABD bankalarına olan borçlanmalara, ABD sermaye piyasalarına fayda sağlarken, küresel pazarlara zarar vermektedir.
Bir varsayım, stablecoinlerin değeri 1 trilyon doları aştıkça, émişlerin herhangi bir finansal ürüne aşırı bağımlılıktan kaçınmak için ticari krediler ve ipotek destekli menkul kıymetler dahil olmak üzere banka kredi portföylerini kopyalamaya zorlanacaklarıdır. "GENIUS Yasası"nın bankalara "tokenleştirilmiş mevduatlar" ihraç etme imkanı sağladığı göz önüne alındığında, bu sonucun kaçınılmaz olması mümkündür.
Yeni varlık yönetim kanalları
Tüm bunlar heyecan verici bir yeni varlık yönetim kanalı yarattı. Birçok açıdan, bu eğilim, finansal kriz sonrası bankaların kredi verme alanını ve kaldıraç oranını sınırlayan Basel III anlaşmasından sonra, banka kredilerinden bankacılık dışı finansal kuruluşlara (NBFI) olan dönüşümle benzerlik göstermektedir.
Stablecoin'ler, banka sisteminden fonları çekerken, aslında banka sistemindeki belirli alanlardan (örneğin, gelişmekte olan piyasa bankaları ve gelişmiş piyasa bölgesel bankaları) de fonları çekmektedir. Galaxy'nin "Kripto Para Kredi Raporu"na göre, Tether'in, ABD Hazine tahvillerinin ötesinde, bir banka dışı kredi kurumu olarak yükselişine tanık olduk. Diğer stablecoin ihraç eden kuruluşlar da zamanla aynı derecede önemli kredi kuruluşları haline gelebilir. Eğer stablecoin ihraç eden kuruluşlar, kredi yatırımlarını profesyonel şirketlere devretmeye karar verirse, hemen büyük fonların LP'si haline geleceklerdir ve yeni varlık tahsis kanallarını (örneğin sigorta şirketleri) açacaklardır. Blackstone, Apollo, KKR ve BlackRock gibi büyük varlık yönetim şirketleri, banka kredilerinden banka dışı finansal kuruluşlara kredi vermeye geçiş sürecinde ölçek genişlemesi gerçekleştirmiştir.
Zincir Üstü Getiri Verimliliği
Son olarak, borç verilebilecek tek şey temel banka mevduatları değildir. Her bir stablecoin, temel dolara olan bir alacak hakkı olduğu gibi, aynı zamanda zincir üzerindeki değer birimidir. USDC, zincir üzerinde borç verilebilir; tüketicilerin Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, Maker'ın sUSDS'si, Superform'un superUSDC'si gibi USDC cinsinden gelir elde etmesi gerekecektir.
"Kasa", tüketicilere çekici bir getiri oranıyla zincir üzerindeki kazanç fırsatları sunarak başka bir varlık yönetim kanalı açacaktır. 2024 yılında, portföy şirketi Ethena, baz ticaretini USDe'ye entegre ederek, dolar cinsinden zincir üzerindeki kazançların "Overton Penceresi'ni" açmıştır. Gelecekte, farklı zincir üzerindeki ve zincir dışındaki yatırım stratejilerini takip eden yeni kasalar ortaya çıkacak ve bu stratejiler MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock gibi uygulamalarda USDC/T pozisyonları için rekabet edecek. Ardından, "Zincir Üzerindeki Kazancın Etkili Sınırı"nı oluşturacağız ve hayal etmek zor değil ki, bazı zincir üzerindeki kasalar, Arjantin ve Türkiye gibi bölgeler için kredi sağlamaya özel olarak tasarlanacak; bu bölgelerin bankaları, bu yeteneklerini kaybetme riskiyle karşı karşıyadır:
Sonuç
Stablecoin, DeFi ve geleneksel finansın birleşimi sadece bir teknolojik devrim temsil etmekle kalmayıp, aynı zamanda küresel kredi aracılığının yeniden yapılandırılmasını da simgeliyor; bu durum, 2008 sonrasındaki bankalardan itibaren bankacılık dışı krediye geçişi yansıtmakta ve hızlandırmaktadır. 2030 yılına gelindiğinde, stablecoin'in varlık yönetim ölçeği 1 trilyon dolara yaklaşacak, bu da gelişen piyasalarda tasarruf aracı olarak kullanımına, etkili uluslararası ödeme kanallarına ve piyasa üzerindeki DeFi getirilerine dayanmaktadır. Stablecoin, sistematik olarak geleneksel bankaların mevduatlarını çekerek, varlıkları ABD Hazine tahvilleri ve ABD'nin önde gelen finansal kurumlarına toplayacaktır.
Bu dönüşüm hem fırsatlar hem de riskler getirdi: stabil coin çıkarıcıları, devlet borç piyasasının önemli oyuncuları haline gelecek ve muhtemelen yeni bir kredi aracısı olacak; bölgesel bankalar (özellikle gelişen piyasalarda) ise, mevduatlar stabil coin hesaplarına kaydığı için kredi sıkışıklığı ile karşı karşıya kalacak. Nihai sonuç, stabil coinlerin verimli dijital dolar yatırımlarına giden bir köprü haline geleceği yeni bir varlık yönetimi ve bankacılık modeli olacaktır. Gölge bankacılık, finansal kriz sonrasında düzenlenmiş bankaların bıraktığı boşluğu doldurduğu gibi, stabil coinler ve DeFi protokolleri de kendilerini dijital çağın baskın kredi aracısı olarak konumlandırıyor; bu durum para politikası, finansal istikrar ve küresel finansın gelecekteki yapısı üzerinde derin etkiler yaratacaktır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Stablecoin'ların büyük ölçekli benimsenmesini teşvik eden üç büyük trend: tasarruf, ödeme ve Merkezi Olmayan Finans getirisi
Yazar: William Nuelle
Derleme: Shenchao TechFlow
Küresel stabilcoin varlık ölçeği 18 aylık büyük bir düşüşün ardından, stabilcoin benimsemesi yeniden hız kazanıyor. Galaxy Ventures, stabilcoin'in yeniden hız kazanmasının üç temel uzun vadeli itici gücü olduğunu düşünüyor: (i) stabilcoin'in tasarruf aracı olarak benimsenmesi; (ii) stabilcoin'in ödeme aracı olarak benimsenmesi; ve (iii) DeFi'nin piyasa getirilerinin üzerinde bir gelir kaynağı olarak, dijital doları çekmesi. Bu nedenle, stabilcoin arzı şu anda hızlı bir büyüme aşamasında ve 2025 yılı sonunda 300 milyar dolara, 2030 yılında ise nihayetinde 1 trilyon dolara ulaşması bekleniyor.
Stablecoin varlık yönetim ölçeği 1 trilyon dolara yükselerek finansal piyasalara yeni fırsatlar sunacak ve yeni dönüşümler getirecektir. Bazı dönüşümleri şu anda öngörebiliyoruz, örneğin gelişen piyasaların banka mevduatlarının gelişmiş piyasalara kayması ve bölgesel bankaların küresel sistemik öneme sahip bankalara (GSIB) dönüşmesi. Ancak, şu anda öngöremediğimiz bazı değişiklikler de var. Stablecoin ve DeFi, temel değil, kenar inovasyonlardır; gelecekte, kredi aracılığını köklü bir şekilde tamamen yeni yollarla değiştirebilirler.
Benimsenmeyi Tetikleyen Üç Büyük Trend: Tasarruf, Ödeme ve DeFi Getirisi
Üç bitişik eğilim, stablecoin'lerin benimsenmesini teşvik ediyor: tasarruf aracı olarak kullanılması, ödeme aracı olarak kullanılması ve piyasa getirisinden daha yüksek bir kaynak olarak kullanılması.
Eğilim 1: Stabil Coinler Tasarruf Aracı Olarak
Stablecoinler, özellikle gelişen piyasalarda tasarruf aracı olarak giderek daha fazla kullanılmaktadır (EM). Arjantin, Türkiye ve Nijerya gibi ekonomilerde, yerel para birimlerinin yapısal zayıflığı, enflasyon baskısı ve para biriminin değer kaybı, dolara organik bir talep yaratmaktadır. Tarihsel olarak, Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) belirttiği gibi, dolanın birçok gelişen piyasada dolaşım kanalları sınırlı kalmış ve mali baskının kaynağı haline gelmiştir. Arjantin'in sermaye kontrol önlemleri (Cepo Cambiario) dolanın dolaşımını daha da kısıtlamıştır.
Stablecoin'lar bu kısıtlamaları aşarak bireylerin ve işletmelerin internet üzerinden kolayca ve doğrudan dolar destekli likiditeye erişim sağlamalarına olanak tanıdı. Tüketici tercih anketleri, gelişen pazar kullanıcılarının kripto para birimleri kullanmasının en önemli nedenlerinden birinin dolar elde etmek olduğunu göstermektedir. Castle Island Ventures tarafından yapılan bir araştırma, ilk beş kullanım durumundan ikisinin "dolar birikimi yapmak" ve "yerel para birimimi dolara çevirmek" olduğunu, sırasıyla %47 ve %39'luk kullanıcı oranının bunu stabilcoin kullanma nedeni olarak belirttiğini ortaya koymuştur.
Yeni ortaya çıkan pazarların stabilcoin bazlı tasarruf boyutunu anlamakta zorlanıyor olsak da, bu trendin hızla büyüdüğünü biliyoruz. Rain (portföy şirketi), Reap, RedotPay (portföy şirketi), GnosisPay ve Exa gibi stabilcoin ödeme kartı hizmetleri bu trende uyum sağlıyor ve tüketicilerin yerel işletmelerde tasarruflarını Visa ve Mastercard ağı aracılığıyla harcamalarına olanak tanıyor.
Arjantin pazarına özel olarak, finansal teknoloji / kripto uygulaması Lemoncash, 2024 kripto raporunda, 1.25 milyar dolarlık "depozit"inin Arjantin merkezi kripto uygulama pazarındaki pazar payının %30 olduğunu belirtmiştir, bu oran Binance'ın %34'ünün ardından gelmekte ve Belo, Bitso ve Prex'i geride bırakmaktadır. Bu rakam, Arjantin kripto uygulamalarının varlık yönetim büyüklüğünün (AUM) 4.17 milyar dolar olduğu anlamına gelmektedir, ancak Arjantin'deki gerçek stabilcoin varlık yönetim büyüklüğü muhtemelen MetaMask ve Phantom gibi yönetilmeyen cüzdanlardaki stabilcoin bakiyelerinin en az 2-3 katı kadardır. Bu rakamlar küçük görünse de, 4.16 milyar dolar Arjantin'in M1 para arzının %1.1'ini, 1 milyar dolar ise %2.6'sını oluşturmaktadır ve halen büyümektedir. Ayrıca, Arjantin'in bu küresel fenomenin geçerli olduğu yeni pazarlama ekonomilerinden sadece biri olduğunu dikkate alırsak, gelişen pazar tüketicileri arasında stabilcoin talebinin farklı pazarlar arasında yatay olarak genişleyebileceği düşünülmektedir.
Eğilim İki: Stablecoin'ler Ödeme Aracı Olarak
Stablecoin'lar, özellikle sınır ötesi kullanım durumlarında SWIFT ile rekabet ederken geçerli bir alternatif ödeme yöntemi haline gelmiştir. Yerel ödeme sistemleri genellikle yurtiçinde gerçek zamanlı çalışırken, stablecoin'lar, geleneksel sınır ötesi işlemlerin 1 iş gününden fazla sürmesi gerektiği durumlarla kıyaslandığında açık bir değer önerisi sunmaktadır. Simon Taylor'ın makalesinde belirttiği gibi, zamanla stablecoin'ların işlevi, bir ödeme sistemini bağlayan bir meta platforma daha çok benzeyebilir.
Artemis, anket yapılan 31 şirket arasında B2B ödeme kullanım durumlarının aylık 3 milyar dolarlık bir ödeme hacmine (yıllık 36 milyar dolar) katkıda bulunduğunu gösteren bir rapor yayınladı. Galaxy, bu tür ödeme süreçlerinin çoğunu işleyen saklama kurumlarıyla yapılan görüşmeler aracılığıyla, tüm kripto para birimi dışındaki pazar katılımcıları arasında bu rakamın yıllık 100 milyar doları aştığını düşünüyor.
Son derece önemlidir ki, Artemis'in raporu, 2024 Şubat ile 2025 Şubat arasında B2B ödemelerinin yıllık bazda 4 kat arttığını bulmuş ve bu da sürekli büyüyen AUM için gerekli olan ölçek büyümesini kanıtlamaktadır. Şu anda stablecoin'lerin para dolaşım hızına dair bir araştırma yapılmamıştır, bu nedenle toplam ödeme miktarını AUM verileriyle ilişkilendiremiyoruz, ancak ödeme miktarındaki büyüme oranı, bu eğilim nedeniyle AUM'nin de benzer şekilde büyüdüğünü göstermektedir.
Üçüncü Trend: DeFi, piyasa getirilerinin üzerinde bir kaynak haline geliyor
Son olarak, son beş yılın çoğu süresince, DeFi, piyasa dolar cinsinden getiri oranlarının üzerinde yapısal getiriler sağladı, bu da iyi teknik bilgiye sahip tüketicilerin %5 ile %10 arasında çok düşük riskle getiri elde etmesine olanak tanıdı. Bu, stablecoin'lerin yaygınlaşmasını sağladı ve sağlamaya devam edecek.
DeFi, kendisi bir sermaye ekosistemidir ve belirgin özelliklerinden biri, Aave ve Maker gibi temel "risksiz" faiz oranlarının daha geniş kripto sermaye piyasalarını yansıtmasıdır. 2021 yılındaki "DeFi'nin Risksiz Faiz Oranı" başlıklı çalışmamda, Aave (derin dalga notu: kullanıcıların faiz kazanmak için kripto varlık yatırmasına veya varlık borç almasına izin veren açık kaynaklı, merkeziyetsiz bir borç verme protokolü), Compound (derin dalga notu: algoritmik olarak faiz oranlarını otomatik olarak ayarlayan mekanizma kullanan bir DeFi borç verme protokolü) ve Maker (derin dalga notu: en eski DeFi projelerinden biri, ana ürünü DAI sabit parasıdır, bu, ABD doları ile 1:1 sabitlenen merkeziyetsiz bir sabit paradır) tarafından sağlanan faiz oranlarının temel işlemler ve diğer kaldıraç taleplerine duyarlı olduğunu belirttim. Yeni işlemler veya fırsatlar ortaya çıktıkça - örneğin, 2020 yılında Yearn veya Compound'da yapılan getiri tarımı, 2021'deki temel işlemler veya 2024'teki Ethena - tüketicilerin yeni projeleri ve kullanım alanlarını yapılandırmak için borç almak için teminat ihtiyaçları nedeniyle DeFi'nin temel getiri oranları yükselmektedir. Blockchain yeni fikirler üretmeye devam ettikçe, DeFi'nin temel getiri oranı, özellikle temel katman getiri oranlarını sunan tokenize para piyasa fonlarının piyasaya sürülmesi durumunda, ABD Hazine tahvili getirilerini aşmalıdır.
DeFi'nin "anadilinin" dolar değil, stabil coin olması nedeniyle, bu belirli mikro pazar talebini karşılamak için düşük maliyetli dolar sermayesi sağlamaya çalışan herhangi bir "arbitraj" eylemi, stabil coin arzını artırma etkisi yaratacaktır. Aave ile ABD tahvilleri arasındaki faiz farkını daraltmak, stabil coinlerin DeFi alanına yayılmasını gerektiriyor. Beklendiği gibi, Aave ile ABD tahvilleri arasındaki faiz farkı pozitif olduğunda, toplam kilitli değer (TVL) artacak; negatif olduğunda ise TVL düşecektir (pozitif bir ilişki gösterir):
Banka mevduat sorunu
Galaxy, stabilcoinlerin uzun vadede tasarruf, ödeme ve getiri elde etme amacıyla benimsenmesinin büyük bir trend olduğunu düşünüyor. Stabilcoinlerin benimsenmesi, tüketicilerin banka altyapısına bağımlı olmadan doğrudan ABD doları cinsinden tasarruf hesaplarına ve uluslararası ödemelere erişim sağlamasına izin vererek geleneksel bankaların aracılığını azaltabileceği için, geleneksel bankaların kredi yaratımını teşvik etmek ve net faiz marjı elde etmek için kullandıkları mevduat tabanını azaltabilir.
Banka Mevduatı Alternatifi
Stablecoin'lar için tarihsel model, her 1 doların aslında 0.80 dolar hazine bonosu ve 0.20 dolar stabilcoin ihraç eden bankanın hesap bakiyesi olarak karşılık geldiğidir. Şu anda, Circle'ın 8 milyar dolar nakdi (0.125 dolar), 53 milyar dolar ultra kısa vadeli ABD Hazine Bonosu (UST) veya hazine geri alım anlaşması (0.875 dolar) bulunmakta ve USDC ise 61 milyar dolardır. (Geri alımları daha sonra tartışacağız) Circle'ın nakit mevduatları çoğunlukla New York Mellon Bankası'nda bulunmaktadır, ayrıca New York Community Bank, Cross River Bank ve diğer önde gelen ABD finansal kurumları da bulunmaktadır.
Şimdi aklınızda o Arjantinli kullanıcıyı hayal edin. Bu kullanıcı, Arjantin'in en büyük bankası - Arjantin Ulusal Bankası (BNA) - nezdinde 20,000 ABD Doları değerinde Arjantin Pesosu bulundurmaktadır. Arjantin Pesosu'nun (ARS) enflasyonundan kaçınmak için, kullanıcı 20,000 ABD Doları değerinde USDC satın almaya karar verir. (ARS'nin tasfiye mekanizmasının, ABD Doları ile ARS arasındaki döviz kuru üzerinde etkisi olabileceğinden, bu durum ayrı bir şekilde değerlendirilmelidir.) Şimdi, USDC ile birlikte, bu kullanıcının BNA'daki 20,000 ABD Doları değerindeki Arjantin Pesosu aslında 17,500 ABD Doları değerinde ABD hükümetine ait kısa vadeli borçlanma veya repo sözleşmesi ile 2,500 ABD Doları değerinde, New York Mellon Bankası, New York Ticaret Bankası ve Cross River Bankası arasında dağıtılan mevduat şeklindedir.
Tüketicilerin ve işletmelerin tasarruflarını geleneksel banka hesaplarından USDC veya USDT gibi stablecoin hesaplarına kaydırmasıyla birlikte, aslında mevduatlarını bölgesel / ticari bankalardan ABD Hazine tahvillerine ve büyük finansal kuruluşların mevduatlarına kaydırıyorlar. Bunun derin etkileri var: Tüketiciler, stablecoin'leri (ve Rain ve RedotPay gibi banka kartı entegrasyonları aracılığıyla) tutarak ABD doları cinsinden satın alma güçlerini korurken, bu token'ları destekleyen gerçek banka mevduatları ve Hazine tahvilleri daha merkezi hale gelecek; bu, geleneksel bankacılık sisteminde dağılmak yerine, ticari bankaların ve bölgesel bankaların kredi vermek için kullanabileceği mevduat tabanını azaltacak ve stablecoin éntişatçılarını devlet borçlanma piyasasının önemli oyuncuları haline getirecek.
Zorunlu Kredi Sıkılaştırması
Bankacılık mevduatının temel sosyal işlevlerinden biri ekonomiye kredi sağlamaktır. Kısmi rezerv sistemi — bankaların para yaratma uygulaması — bankaların mevduat tabanının katları kadar kredi vermesine olanak tanır. Bir bölgedeki toplam çarpan, yerel bankacılık düzenlemesi, döviz ve rezerv dalgalanması ile yerel kredi fırsatlarının kalitesi gibi faktörlere bağlıdır. M1 / M0 oranı (bankalar tarafından yaratılan para, merkez bankası rezervleri ve nakit) bize bir bankacılık sisteminin "para çarpanı" hakkında bilgi verir:
Arjantin örneğine devam edersek, 20.000 dolar yatırımı USDC'ye dönüştürmek, Arjantin yerelinde 24.000 dolar kredi yaratımını 17.500 dolar UST/ geri alım tahvili ve 8.250 dolarlık Amerikan kredi yaratımına dönüştürecektir (, 2.500 dolar x 3.3 kat ). M1 para arzı oranı %1 olduğunda, bu etki fark edilmesi zor; ancak M1 para arzı oranı %10 olduğunda, bu etki fark edilebilir hale gelebilir. Bir noktada, bölgesel banka düzenleyicileri, kredi yaratımının ve finansal istikrarın zarar görmemesi için bu musluğu kapatmayı düşünmek zorunda kalacaklar.
Amerikan hükümetinin kredi aşırı dağıtımı
ABD hükümeti için bu, kuşkusuz iyi bir haber. Şu anda, stablecoin ihraççıları ABD hazine bonolarının on ikinci en büyük alıcısı ve varlık yönetim büyüklükleri, stablecoin varlık yönetim büyüklüğü hızında artıyor. Yakın gelecekte, stablecoinler ABD hazine bonolarının (UST) en büyük beş alıcısından biri haline gelebilir.
"Genius Yasası"na benzer yeni bir öneri, tüm hazine bonolarının ya hazine bonosu geri alım anlaşması biçiminde ya da 90 günden daha kısa vadeli kısa vadeli tahviller biçiminde desteklenmesini gerektiriyor. Bu iki yöntem, ABD finansal sisteminin kritik noktalarındaki likiditeyi önemli ölçüde artıracaktır.
Yeterince büyük bir ölçek olduğunda (örneğin 1 trilyon dolar), bu, 90 gün altındaki ABD hazine tahvillerinin fiyatlara duyarsız büyük bir alıcıya sahip olacağı için getiri eğrisini önemli ölçüde etkileyebilir ve bu da ABD hükümetinin finansmanının dayandığı faiz oranı eğrisini çarpıtabilir. Bununla birlikte, hazine tahvili geri alımı (Repo) aslında kısa vadeli ABD hazine tahvillerine olan talebi artırmamıştır; yalnızca teminatlı gece borçlanma için mevcut bir likidite havuzu sağlamıştır. Geri alım piyasasının likiditesi esasen ABD'nin büyük bankaları, hedge fonları, emeklilik fonları ve varlık yönetim şirketleri tarafından borçlanılmaktadır. Örneğin, Circle aslında rezervlerinin büyük bir kısmını ABD hazine bonolarını teminat olarak kullanan gece kredileri için kullanmaktadır. Bu pazarın büyüklüğü 4 trilyon dolardır, bu nedenle geri alım için ayrılan stabilcoin rezervi 500 milyar dolar olsa bile, stabilcoin önemli bir oyuncudur. Tüm bu likidite akışları ABD hazine tahvillerine ve ABD bankalarına olan borçlanmalara, ABD sermaye piyasalarına fayda sağlarken, küresel pazarlara zarar vermektedir.
Bir varsayım, stablecoinlerin değeri 1 trilyon doları aştıkça, émişlerin herhangi bir finansal ürüne aşırı bağımlılıktan kaçınmak için ticari krediler ve ipotek destekli menkul kıymetler dahil olmak üzere banka kredi portföylerini kopyalamaya zorlanacaklarıdır. "GENIUS Yasası"nın bankalara "tokenleştirilmiş mevduatlar" ihraç etme imkanı sağladığı göz önüne alındığında, bu sonucun kaçınılmaz olması mümkündür.
Yeni varlık yönetim kanalları
Tüm bunlar heyecan verici bir yeni varlık yönetim kanalı yarattı. Birçok açıdan, bu eğilim, finansal kriz sonrası bankaların kredi verme alanını ve kaldıraç oranını sınırlayan Basel III anlaşmasından sonra, banka kredilerinden bankacılık dışı finansal kuruluşlara (NBFI) olan dönüşümle benzerlik göstermektedir.
Stablecoin'ler, banka sisteminden fonları çekerken, aslında banka sistemindeki belirli alanlardan (örneğin, gelişmekte olan piyasa bankaları ve gelişmiş piyasa bölgesel bankaları) de fonları çekmektedir. Galaxy'nin "Kripto Para Kredi Raporu"na göre, Tether'in, ABD Hazine tahvillerinin ötesinde, bir banka dışı kredi kurumu olarak yükselişine tanık olduk. Diğer stablecoin ihraç eden kuruluşlar da zamanla aynı derecede önemli kredi kuruluşları haline gelebilir. Eğer stablecoin ihraç eden kuruluşlar, kredi yatırımlarını profesyonel şirketlere devretmeye karar verirse, hemen büyük fonların LP'si haline geleceklerdir ve yeni varlık tahsis kanallarını (örneğin sigorta şirketleri) açacaklardır. Blackstone, Apollo, KKR ve BlackRock gibi büyük varlık yönetim şirketleri, banka kredilerinden banka dışı finansal kuruluşlara kredi vermeye geçiş sürecinde ölçek genişlemesi gerçekleştirmiştir.
Zincir Üstü Getiri Verimliliği
Son olarak, borç verilebilecek tek şey temel banka mevduatları değildir. Her bir stablecoin, temel dolara olan bir alacak hakkı olduğu gibi, aynı zamanda zincir üzerindeki değer birimidir. USDC, zincir üzerinde borç verilebilir; tüketicilerin Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, Maker'ın sUSDS'si, Superform'un superUSDC'si gibi USDC cinsinden gelir elde etmesi gerekecektir.
"Kasa", tüketicilere çekici bir getiri oranıyla zincir üzerindeki kazanç fırsatları sunarak başka bir varlık yönetim kanalı açacaktır. 2024 yılında, portföy şirketi Ethena, baz ticaretini USDe'ye entegre ederek, dolar cinsinden zincir üzerindeki kazançların "Overton Penceresi'ni" açmıştır. Gelecekte, farklı zincir üzerindeki ve zincir dışındaki yatırım stratejilerini takip eden yeni kasalar ortaya çıkacak ve bu stratejiler MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock gibi uygulamalarda USDC/T pozisyonları için rekabet edecek. Ardından, "Zincir Üzerindeki Kazancın Etkili Sınırı"nı oluşturacağız ve hayal etmek zor değil ki, bazı zincir üzerindeki kasalar, Arjantin ve Türkiye gibi bölgeler için kredi sağlamaya özel olarak tasarlanacak; bu bölgelerin bankaları, bu yeteneklerini kaybetme riskiyle karşı karşıyadır:
Sonuç
Stablecoin, DeFi ve geleneksel finansın birleşimi sadece bir teknolojik devrim temsil etmekle kalmayıp, aynı zamanda küresel kredi aracılığının yeniden yapılandırılmasını da simgeliyor; bu durum, 2008 sonrasındaki bankalardan itibaren bankacılık dışı krediye geçişi yansıtmakta ve hızlandırmaktadır. 2030 yılına gelindiğinde, stablecoin'in varlık yönetim ölçeği 1 trilyon dolara yaklaşacak, bu da gelişen piyasalarda tasarruf aracı olarak kullanımına, etkili uluslararası ödeme kanallarına ve piyasa üzerindeki DeFi getirilerine dayanmaktadır. Stablecoin, sistematik olarak geleneksel bankaların mevduatlarını çekerek, varlıkları ABD Hazine tahvilleri ve ABD'nin önde gelen finansal kurumlarına toplayacaktır.
Bu dönüşüm hem fırsatlar hem de riskler getirdi: stabil coin çıkarıcıları, devlet borç piyasasının önemli oyuncuları haline gelecek ve muhtemelen yeni bir kredi aracısı olacak; bölgesel bankalar (özellikle gelişen piyasalarda) ise, mevduatlar stabil coin hesaplarına kaydığı için kredi sıkışıklığı ile karşı karşıya kalacak. Nihai sonuç, stabil coinlerin verimli dijital dolar yatırımlarına giden bir köprü haline geleceği yeni bir varlık yönetimi ve bankacılık modeli olacaktır. Gölge bankacılık, finansal kriz sonrasında düzenlenmiş bankaların bıraktığı boşluğu doldurduğu gibi, stabil coinler ve DeFi protokolleri de kendilerini dijital çağın baskın kredi aracısı olarak konumlandırıyor; bu durum para politikası, finansal istikrar ve küresel finansın gelecekteki yapısı üzerinde derin etkiler yaratacaktır.
Kaynak: Shenchao TechFlow