MicroStrategy'nin İş Modeli Analizi: Fırsatlar ve Riskler Bir Arada

Geçen hafta, Lido'nun düzenleyici ortam değişikliklerinden elde edebileceği faydaları tartıştık ve umarım bu, herkesin ticaret fırsatlarını değerlendirmesine yardımcı olur. Bu hafta, MicroStrategy'nin son zamanlarda aldığı dikkat ve bazı sektör uzmanlarının onun iş modeli üzerindeki yorumları hakkında konuşmak istiyorum. Derinlemesine araştırma yaptıktan sonra, sizlerle paylaşmak istediğim bazı düşüncelerim var.

MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatının artış nedeninin "Davis Çift Vuruşu" etkisi olduğunu düşünüyorum. Şirket, finansman yoluyla BTC satın alımına yönelik iş tasarımı ile BTC değer artışını şirket kârıyla bağlayarak, geleneksel finansal piyasalardaki finansman kanallarından fon kaldıraçları elde etti ve böylece sadece BTC tutmanın getirdiği kâr artışının ötesine geçme yeteneğini kazandı. Aynı zamanda, pozisyon büyüklüğünün artmasıyla, şirket belirli bir BTC fiyatlama yetkisi kazandı ve bu kâr artışı beklentisini daha da güçlendirdi.

Ancak, bu modelin de riskleri vardır. BTC pazarında dalgalanma veya dönüş yaşandığında, şirketin kâr artışı duracaktır. İşletme giderleri ve borç baskısı nedeniyle, MicroStrategy'nin finansman kapasitesi düşecek ve kâr artışı beklentilerini etkileyecektir. BTC fiyatını artıracak yeni faktörler olmadığı sürece, MSTR hisse fiyatının BTC pozisyonuna göre priminin hızlı bir şekilde daralması gerçekleşecektir, bu süreç "Davis İkili Ölüm" olarak adlandırılır.

Davis İkili Vuruş ve İkili Öldürme

"Davis Çift Tıklama" iyi ekonomik koşullar altında, şirketlerin kar artışı ve değerleme genişlemesi gibi iki faktörden dolayı hisse senedi fiyatlarında büyük bir artış yaşaması olayıdır. Daha spesifik olarak:

1. Şirketin kar artışı: Şirket güçlü bir kar artışı sağladı veya iş modeli, yönetim gibi alanlardaki iyileştirmeler kârın yükselmesine neden oldu.

2. Değerleme genişlemesi: Pazar, şirketin geleceğine daha olumlu bakıyor, yatırımcılar daha yüksek fiyatlar ödemeye istekli, bu da hisse senedi değerlemesinin artmasını sağlıyor.

Bu olumlu geri bildirim etkisi genellikle hisse senedi fiyatlarının hızla artmasına yol açar.

Tam tersine, "Davis İkili Ölüm" iki olumsuz faktörün birlikte etkisiyle hisse senedi fiyatlarının hızlı bir şekilde düşmesi anlamına gelir:

1. Şirketin karı düştü: Kar marjının düşmesi, gelirlerin azalması, maliyetlerin artması, yönetim hataları gibi faktörlerden kaynaklanabilir.

2. Değerleme daralması: Karların düşmesi veya piyasa görünümünün kötüleşmesi nedeniyle yatırımcı güveninin azalması, değerleme çarpanlarının düşmesine neden olur.

Bu rezonans etkisi, yatırımcıların bu tür şirketlerin gelecekteki büyümesine yüksek beklentiler vermesi nedeniyle yüksek büyüme hisselerinde özellikle belirgindir.

MSTR'nin Yüksek Prim Oluşum Mekanizması

MicroStrategy, iş odaklanmasını BTC satın alımı için finansmana kaydırıyor, kazancı ise hisse senedinin seyreltilmesi ve tahvil ihraç edilmesiyle elde edilen fonlardan satın alınan BTC'nin değer artışından geliyor. BTC'nin değerlenmesiyle, hissedarların özkaynakları da artıyor, bu diğer BTC ETF'leriyle benzerlik gösteriyor.

Ancak MSTR'nin farkı, finansman yeteneğinin sağladığı kaldıraç etkisidir. Yatırımcıların şirketin gelecekteki kâr artışı beklentisi, finansman yeteneğinin sağladığı kaldıraç kazancından kaynaklanmaktadır. MSTR'nin toplam piyasa değeri, sahip olduğu BTC'nin toplam değeri ('den yüksek olduğu sürece, pozitif prim durumundadır ); ister öz sermaye finansmanı olsun, isterse dönüşüm tahvili finansmanı, hisse başına özkaynağı daha da artırabilir.

Bu, MSTR'nin BTC ETF'den farklı bir kar büyüme kapasitesine sahip olmasını sağladı. Pozitif prim ne kadar büyükse, hisse başına öz sermaye büyümesi o kadar yüksek olur ve ikisi arasında lineer bir ilişki vardır. Bu nedenle, piyasa değerini ve BTC pozisyonunu korumak, MSTR'nin iş modelinin merkezinde yer alır.

MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskler

MicroStrategy'nin modeli, BTC fiyat dalgalanmasını önemli ölçüde artırabilir ve dalgalanmaların amplifikatörü olarak işlev görebilir. BTC yüksek seviyelerde dalgalanma dönemine girdiğinde, "Davis Çift Katli" etkisi ortaya çıkmaya başlayabilir.

Eğer BTC'nin büyümesi yavaşlayarak dalgalanma aşamasına girerse, MSTR'ın kârı sürekli olarak düşecek ve hatta sıfıra inecektir. Sabit işletme maliyetleri ve finansman maliyetleri, şirketin kârını daha da daraltacak ve hatta zarara yol açacaktır. Bu dalgalanma, piyasanın BTC fiyat gelişimine olan güvenini zayıflatacak ve dolayısıyla MSTR'ın finansman yeteneği hakkındaki yargıyı etkileyecek, kâr büyüme beklentilerini olumsuz etkileyecektir. Bu iki alandaki etkileşimle, MSTR'ın pozitif priminin hızla daralması muhtemeldir.

MSTR, ticari modelini korumak için, pozitif primini sürdürmek amacıyla BTC satıp elde ettiği fonlarla hisse geri alımında bulunmak zorunda kalabilir. Bu, MSTR'nin BTC satmaya başladığı anıdır ve mevcut pozisyon büyüklüğü ile piyasa likiditesinin daralma olasılığı göz önüne alındığında, MSTR'nin satışları BTC fiyatının düşüşünü hızlandırabilir. Bu durum, MSTR'nin kâr artışı beklentilerini daha da kötüleştirerek kötü bir döngü oluşturacaktır.

MicroStrategy'nin Tahvil Riskleri

MSTR'nin tahvillerinin vadesi gelmeden hemen bir geri ödeme riski yokken, borç riski hisse fiyatında önceden yansıtılabilir. MSTR tarafından ihraç edilen tahviller, esasen ek bir ücretsiz alım opsiyonu olan tahvillerdir. Alacaklılar, vade sonunda belirlenen dönüşüm oranıyla hisse senedi ile geri ödeme talep edebilir, ancak MSTR nakit, hisse senedi veya her ikisinin kombinasyonu ile geri ödeme yapmayı seçebilir.

Hisse senedi fiyatı, dönüşüm fiyatının %100-%130 aralığında olduğunda, alacaklılar sermaye kazancı elde edebilir. Hedge fonları, bu tür dönüşüm tahvillerinin ana yatırımcılarıdır ve volatilite kazancı elde etmek için Delta hedge kullanırlar.

Dinamik hedge sürecinde, MSTR hisse fiyatı düştüğünde, hedge fonlarının yeni Delta değerine uymak için daha fazla MSTR hissesi satması gerekir. Bu, MSTR hisse fiyatını daha da baskılayabilir, pozitif primini etkileyebilir ve dolayısıyla tüm iş modelini etkileyebilir. Bu nedenle, tahvil tarafındaki risk, hisse fiyatı aracılığıyla önceden yansıtılabilir.

Özet

MicroStrategy'nin iş modeli, yenilikçi bir finansal tasarımı sergileyerek, BTC'yi finansman yoluyla satın alarak yalnızca BTC'nin tutulmasından daha fazla kâr artışı sağlama yeteneği sunmaktadır. Bu model, BTC fiyatlarının yükseldiği zaman önemli kazançlar getirebilir, ancak aynı zamanda potansiyel risklerle de karşı karşıyadır. "Davis çifte vuruşu" etkisi, piyasa olumlu yönde seyrettiğinde MSTR hissesinin fiyatının hızlı bir şekilde artmasına neden olabilir, ancak piyasa döndüğünde, "Davis çifte darbesi" hissenin fiyatının hızlı bir şekilde düşmesine yol açabilir.

MSTR'nin modeli, BTC pazarındaki dalgalanmayı artırabilir, özellikle BTC fiyatlarının yüksek seviyelerde dalgalandığı zaman. Ayrıca, şirketin dönüşümlü tahvil yapısı da ona ek riskler getirmekte ve bu riskler hisse senedi fiyatlarındaki dalgalanma ile önceden yansıtılabilir. Yatırımcıların MSTR'yi değerlendirirken bu riskleri tam olarak anlamaları ve potansiyel kazançlarla riskleri tartmaları gerekmektedir.

Genel olarak, MicroStrategy vakası bize kripto para birimlerinin geleneksel finans piyasalarıyla etkileşimini derinlemesine anlamamız için bir pencere sunuyor. Hem yenilikçi finansal modellerin potansiyelini sergiliyor hem de karmaşık finansal yapıların getirebileceği sistemik risklere dikkat etmemiz gerektiğini hatırlatıyor. Hızla gelişen kripto para piyasasında, dikkatli olmak ve sürekli öğrenmek son derece önemlidir.