ABD Hazine Krizi Altında Stabilcoin Reformu: Finansal Sisteminin On-Chain Yeniden Yapılandırılması

36 trilyon dolarlık devlet tahvili krizinin tetiklediği bir finans deneyimi sürüyor, kripto dünyasını ABD tahvillerinin "kurtarıcısı" haline getirmeyi deniyor, aynı zamanda küresel para sistemi sessizce yeniden şekilleniyor.

Amerika Kongresi, "Güzel Yasa Tasarısı" olarak adlandırılan bir yasayı ilerletiyor. Ünlü bir bankanın son raporu, bunun Amerika'nın büyük borçlarla başa çıkmak için yeni bir planı olduğunu nitelendiriyor; bu plan, stabilcoin satın alımını zorunlu kılarak dijital doları ulusal borç finansman sistemine dahil ediyor.

Bu tasarı, diğer bir tasarı ile birlikte bir politika kombinasyonu oluşturuyor; bu tasarı, tüm dolar stabilcoin'lerinin %100 nakit, ABD Hazine bonosu veya banka mevduatı ile desteklenmesini talep etmiştir. Bu, stabilcoin'lerin düzenlenmesinde köklü bir değişimi işaret ediyor. Tasarı, stabilcoin ihraççılarına 1:1 oranında dolar veya yüksek likiditeye sahip varlıklar (örneğin, kısa vadeli ABD Hazine bonoları) rezerv olarak bulundurmalarını ve algoritmik stabilcoin'leri yasaklamalarını zorunlu kılıyor; ayrıca federal ve eyalet düzeyinde çift yönlü bir düzenleme çerçevesi oluşturuyor. Ana hedefleri arasında:

• ABD tahvil baskısını hafifletmek: Zorunlu stablecoin rezerv varlıklarının ABD tahvil pazarına yönlendirilmesi. Tahminlere göre, 2028 yılına kadar küresel stablecoin piyasa değeri 2 trilyon dolara ulaşacak, bunun 1.6 trilyon doları ABD tahvillerine akabilir ve ABD bütçe açığına yeni bir finansman kanalı sağlayabilir.

• Dolar egemenliğini pekiştirmek: Mevcut durumda %95'lik bir stabilcoin, dolara sabitlenmiştir. Yasa tasarısı "dolar → stabilcoin → küresel ödeme → ABD tahvili geri dönüşü" kapalı döngüsünü geçer, doları dijital ekonomide güçlendirir.

• Faiz indirim beklentilerini teşvik etme: Rapor, tasarının geçmesinin, ABD Hazine borçlanma maliyetlerini düşürmek için Federal Rezerv'i faiz indirimine baskı yapabileceğini ve aynı zamanda doları zayıflatarak ABD'nin ihracat rekabetçiliğini artırabileceğini belirtiyor.

ABD Tahvilleri Baraj Gölü, Stabilcoin Politika Aracı Haline Geldi

Amerikan federal borcunun toplamı 36 trilyon doları aştı ve 2025'te geri ödenecek anapara ve faiz miktarı 9 trilyon dolara ulaşıyor. Bu "borç barajı" ile karşı karşıya kalan Amerikan hükümeti, acilen yeni bir finansman kanalı açmak zorunda. Ve stabilcoin, daha önce düzenleyici sınırda kalan bu finansal yenilik, beklenmedik bir şekilde potansiyel bir çözüm haline geldi.

Bir para piyasası fonu seminerinden gelen bilgilere göre, stablecoin'ler ABD tahvil piyasasının "yeni alıcıları" olarak yetiştiriliyor. Bir yatırım danışmanı açıkça belirtti: "Stablecoin'ler hazine tahvili piyasası için önemli bir ek talep yaratıyor."

Veriler, mevcut stablecoin toplam piyasa değerinin 2560 milyar dolar olduğunu, bunun yaklaşık %80'inin ABD Hazine tahvilleri veya geri alım anlaşmalarına yatırıldığını ve ölçeğin yaklaşık 2000 milyar dolar olduğunu göstermektedir. ABD tahvil piyasasının %2'den azını oluşturmasına rağmen, büyüme hızı geleneksel finansal kurumların dikkatini çekmektedir.

Bir banka, 2030 yılına kadar stablecoin pazar değerinin 1.6 ile 3.7 trilyon ABD doları arasında olacağını ve o zamana kadar ihraççıların elindeki ABD hazine tahvili miktarının 1.2 trilyon ABD dolarını aşacağını öngörüyor. Bu büyüklük, ABD hazine tahvili en büyük sahipleri arasına girmek için yeterlidir.

Stablecoin, doların uluslararasılaşması için yeni bir araç haline geliyor, önde gelen stablecoin'ler yaklaşık 200 milyar dolar değerinde ABD tahvili tutuyor, bu da ABD tahvillerinin %0.5'ine denk geliyor; eğer ölçek 2 trilyon dolara (yüzde 80'i ABD tahvillerine tahsis) genişlerse, tutulan miktar herhangi bir tek ülkeyi aşacak. Bu mekanizma şunları sağlayabilir:

• Finansal piyasaları çarpıtmak: Kısa vadeli ABD tahvili talebindeki ani artış, getirileri düşürerek, getiri eğrisinin dikleşmesini artırmakta ve geleneksel para politikalarının etkisini zayıflatmaktadır.

• Gelişen piyasalardaki sermaye kontrolünü zayıflatma: Stabilcoinlerin uluslararası akışı geleneksel bankacılık sistemini atlayarak döviz müdahale yeteneğini zayıflatır (örneğin, 2022'de Sri Lanka'nın sermaye kaçışı nedeniyle kriz yaşaması).

Yasa Bıçağı, Regülasyon Arbitrajı Finans Mühendisliği

"Güzel Büyük Yasası" ve diğer bir yasa, hassas bir politika kombinasyonu oluşturur. İkincisi, düzenleyici bir çerçeve olarak stabilcoinlerin ABD Hazine tahvillerinin "kurtarıcısı" olmasını zorunlu kılarken; ilki, ihraç teşviki sunarak tam bir kapalı döngü oluşturur.

Yasa taslağının temel tasarımı siyasi bir zeka ile dolu: Kullanıcılar 1 dolarla bir stabilcoin satın aldıklarında, ihraççı bu 1 doları ABD Hazine bonosu almak için kullanmak zorundadır. Bu hem uyum gereksinimlerini karşılamakta hem de mali finansman hedefine ulaşmaktadır. 2024 yılında büyük bir stabilcoin ihraççısı 33,1 milyar dolar net ABD Hazine bonosu satın alarak, dünya genelinde yedinci en büyük Hazine bonosu alıcısı konumuna yükselmiştir.

Regülasyon derecelendirme sistemi, tekelci destekleme niyetini daha belirgin hale getiriyor: 10 milyar doları aşan piyasa değerine sahip stablecoin'ler federal düzeyde doğrudan denetleniyor, küçük oyuncular ise eyalet düzeyindeki kurumlara bırakılıyor. Bu tasarım, piyasa yoğunlaşmasını hızlandırıyor; şu anda iki büyük stablecoin, pazar payının %70'inden fazlasını elinde bulunduruyor.

Tasarı ayrıca şu özel hükmü de içermektedir: ABD'de dolar dışındaki stablecoin'lerin dolaşımını, eşdeğer düzenlemelere tabi olmadıkça yasaklamaktadır. Bu, hem doların egemenliğini pekiştirmekte hem de bazı yeni stablecoin'lerin önündeki engelleri kaldırmaktadır.

Borç Devri Zinciri, Stabilcoin'in Piyasa Kurtarma Misyonu

2025 yılının ikinci yarısında, ABD hazine tahvili piyasası 1 trilyon dolarlık bir arz artışı ile karşılaşacak. Bu dalga karşısında, stablecoin ihraççılarına büyük umutlar bağlanıyor. Bir banka faiz oranı stratejisti şunları belirtti: "Eğer Hazine kısa vadeli borçlanmaya yönelirse, stablecoin'lerin getirdiği talep artışı maliyeye politika alanı sağlayacaktır."

Mekanik tasarımı gerçekten harika:

• Her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili satın alınması gerekmektedir, bu da doğrudan finansman kanalları yaratır.

• Stabilcoin talebinin artışı kurumsal satın alma gücüne dönüşerek devletin finansman belirsizliğini azaltıyor.

• Yayımcılar, rezerv varlıklarını sürekli olarak artırmak zorunda kalıyor ve bu da kendini güçlendiren bir talep döngüsü oluşturuyor.

Bir finans teknolojisi şirketinin portföy yöneticisi, birçok uluslararası üst düzey bankanın stablecoin işbirliği konusunda görüşmeler yaptığını ve "stablecoin çözümünü sekiz hafta içinde nasıl hayata geçirebiliriz?" diye sorduklarını açıkladı. Sektördeki ilgi zirveye ulaştı.

Ama sorun hala var: Stabilcoinler esas olarak kısa vadeli ABD tahvillerine bağlıdır ve uzun vadeli ABD tahvillerinin arz ve talep çelişkisine gerçek bir yardım sağlamaz. Ayrıca, mevcut stabilcoin ölçeği ABD tahvili faiz giderleriyle karşılaştırıldığında hala son derece önemsizdir ------ Küresel stabilcoin toplam ölçeği 232 milyar ABD dolarıdır, oysa ABD tahvili yıllık faizi 1 trilyondan fazladır.

Doların Yeni Hegemonyası, On-Chain Sömürgecilik Yükseliyor

Yasanın derin stratejisi, dolar hegemonyasının dijital yükselişindedir. Küresel olarak %95 oranında stabilcoin, dolara bağlıdır ve geleneksel bankacılık sisteminin dışında "gölge dolar ağı" inşa etmektedir.

Güneydoğu Asya, Afrika gibi bölgelerdeki küçük ve orta ölçekli işletmeler, geleneksel sistemleri bypass ederek belirli bir stablecoin ile uluslararası para transferleri gerçekleştiriyor ve işlem maliyetlerini %70'ten fazla azaltıyor. Bu tür "resmi olmayan dolarizasyon", doların gelişen pazarlarda hızla yayılmasını sağlıyor.

Daha derin etkisi, uluslararası takas sistemi paradigmalarının devrimidir:

• Geleneksel dolar uzlaşması bankalar arası ağa dayanır

• Stabilcoin, "on-chain dolar" formunda çeşitli dağıtık ödeme sistemlerine entegre edilmiştir.

• Dolar hesaplama yeteneği, geleneksel finansal kurumların sınırlarını aşarak "dijital egemenlik" yükselişi sağlıyor.

Avrupa Birliği açıkça tehdidin farkında. İlgili düzenlemeleri, euro dışındaki stablecoin'lerin günlük ödeme işlevlerini kısıtlamakta ve büyük ölçekli stablecoin'lerin ihraç yasağını uygulamaktadır. Avrupa Merkez Bankası dijital euro'yu hızlandırmakta, ancak ilerleme yavaş.

Hong Kong farklılaşmış bir strateji benimsemektedir: stabilcoin lisans sistemi kurarken, aynı zamanda OTC ticareti ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi başlatmayı planlamaktadır. Regülatörler ayrıca gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyon süreçlerine ilişkin kılavuz yayınlamayı ve tahvil, gayrimenkul gibi geleneksel varlıkların on-chain olmasını teşvik etmeyi planlamaktadır.

Risk iletim ağı, zaman ayarlı bombanın geri sayımı

Yasa, üç katmanlı yapısal riskler barındırıyor:

Birinci Aşama: ABD Tahvilleri - Stabilcoin Ölüm Spiral. Eğer kullanıcılar bir stabilcoin'i topluca geri alırsa, ihraççı ABD tahvillerini satıp nakit elde etmek zorunda kalır → ABD tahvil fiyatları hızla düşer → Diğer stabilcoin rezervleri değer kaybeder → Genel çöküş. 2022'de bu stabilcoin, piyasa paniği nedeniyle kısa bir süre için sabitlenmesini kaybetmişti, gelecekte benzer olaylar, ölçeğin büyümesi nedeniyle ABD tahvil piyasasını etkileyebilir.

İkinci aşama: Merkeziyetsiz finansın risklerinin artması. Stabilcoin'ler DeFi ekosistemine girdiğinde, likidite madenciliği, borç verme ve staking gibi işlemlerle katman katman kaldıraçlanır. Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar stake edilmesine neden olur ve risk geometrik olarak artar. Temel varlık değerinde ani bir düşüş olursa, zincirleme iflasları tetikleyebilir.

Üçüncü aşama: Para politikası bağımsızlığının kaybedilmesi. Bir banka raporu, yasanın "FED'e faiz indirmesi için baskı yapacağını" açıkça belirtiyor. Hükümet, stablecoin'ler aracılığıyla dolaylı olarak "para basma hakkı" elde ediyor ve bu, FED'in bağımsızlığını tehlikeye atabilir ------ Son günlerde FED Başkanı, siyasi baskıları reddetti ve Temmuz ayında faiz indiriminin umutsuz olduğunu ima etti.

Daha karmaşık bir durum, ABD'nin borç ile GSYİH oranının %100'ü aşması ve ABD tahvillerinin kendi kredi riskinin artmasıdır. Eğer ABD tahvili getirileri sürekli olarak tersine döner veya temerrüt beklentisi ortaya çıkarsa, stablecoin'in güvenli liman özelliği tehlikeye girecektir.

Küresel Yeni Satranç Tahtası, Ekonomik Düzenin On-Chain Yeniden Yapılandırılması

Amerika'nın eylemleriyle birlikte, dünya üç ana cephe oluşturmaktadır:

• Regülasyon Entegrasyonu: Kanada banka düzenleme kurumları, stablecoin'leri düzenlemeye hazır olduklarını ve çerçeve üzerinde çalıştıklarını duyurdu. Bu, ABD'nin düzenleyici yönelimleriyle örtüşerek Kuzey Amerika'da bir işbirliği ortamı oluşturuyor. Bir işlem platformu, temmuz ayında ABD tarzı sürekli sözleşmeler sunacak ve stablecoin ile finansman maliyetlerini hesaplayacak.

• Yenilikçi Savunma Kampı: Hong Kong ve Singapur, düzenleyici yol haritalarında farklılık gösteriyor. Hong Kong, stabilcoinleri "sanaldan bankaya alternatif" olarak tanımlayan temkinli bir daralma yaklaşımı benimsiyor; Singapur ise deneysel ihraçlara izin veren "stabilcoin kum havuzu" uyguluyor. Bu farklar, düzenleyici arbitrajı tetikleyebilir ve Asya'nın genel rekabet gücünü zayıflatabilir.

• Alternatif çözüm kampı: Yüksek enflasyonlu ülkelerde halk, stabilcoinleri "güvenli varlık" olarak kullanmakta, bu da yerel para biriminin dolaşımını ve merkez bankası para politikalarının etkinliğini zayıflatmaktadır. Bu ülkeler yerel stabilcoinlerini veya çok taraflı dijital para köprü projelerini geliştirmeyi hızlandırabilir, ancak ciddi ticaret zorluklarıyla karşılaşmaktadır.

Ve uluslararası sistem de değişim geçirecek: tek kutupluluktan "karma mimari"ye, mevcut reform planı üç yol sunuyor:

• Çeşitlendirilmiş Para Birliği (en yüksek olasılık): Amerikan Doları, Euro ve Çin Yuanı üçlü rezerv para birimini oluşturur, bölgesel ödeme sistemleri (örneğin, ASEAN çok taraflı para değişimi) ile desteklenir.

• Dijital para rekabeti: 130 ülke merkez bankası dijital parası (CBDC) geliştiriyor, dijital yuan sınır ötesi ticarette pilot uygulama aşamasına geçti, bu ödeme verimliliğini yeniden şekillendirebilir ancak egemenlik devri sorunuyla karşı karşıya.

• Aşırı parçalanma: Jeopolitik çatışmaların tırmanması durumunda, bölünmüş bir dolar, euro ve BRICS para birimi bloğu oluşabilir ve küresel ticaret maliyetleri artar.

Bir ödeme şirketinin CEO'su kritik bir darboğazı vurguladı: "Tüketici açısından bakıldığında, şu anda stabilcoinlerin benimsenmesini teşvik eden gerçek bir motivasyon yok". Şirket, tanıtım sorununu çözmek için bir ödül mekanizması başlatıyor, bazı merkeziyetsiz borsalar ise akıllı sözleşmeler aracılığıyla güven sorununu çözmeye çalışıyor.

Bir banka raporu, "Güzel Yasa"nın uygulanmasıyla birlikte, Fed'in faiz indirimine zorlanacağını ve doların önemli ölçüde değer kaybedeceğini öngörüyor. 2030 yılına gelindiğinde, stablecoin'lerin 1.2 trilyon dolar tutarında ABD Hazine tahvili bulundurmasıyla, küresel finansal sistemin sessizce on-chain yeniden yapılandırılabileceği------doların egemenliğinin kod biçiminde blok zincirindeki her bir işlemi kapsayarak yerleşeceği, riskin ise merkeziyetsiz ağ aracılığıyla her bir katılımcıya yayıldığı anlamına geliyor.

Teknolojik yenilik asla tarafsız bir araç değildir; dolar blok zinciri giysisi giyindiğinde, eski düzenin oyunları yeni bir arenada sahneleniyor!