USDT Stabilite Analizi: Neden Büyük Ölçekli Çöküş Olasılığı Düşüktür

Son günlerde piyasalarda USDT'nin olası bir çöküşü hakkında artan söylemler var, gelin USDT'nin istikrarını veri açısından analiz edelim.

Öncelikle USDT'nin varlık rezerv yapısını anlamak gerekir. Çoğu stablecoin ihraççısında olduğu gibi, USDT'nin rezervleri esas olarak nakit, yüksek kaliteli kısa vadeli tahviller ve senetlerden oluşmaktadır. Bu yapı para piyasası fonlarına oldukça benzer.

2008 finansal krizine geri dönersek, o dönemdeki en büyük para piyasası fonu Reserve Primary, az miktarda Lehman Brothers tahvili bulundurması nedeniyle bir tasfiye ile karşılaşmış ve ciddi bir piyasa paniğine yol açmıştı. Bu olay, "1:1 geri dönüş" taahhüdünün kırılganlığını vurguladı - bilanço üzerindeki en küçük bir kusur bile zincirleme bir tepkiye neden olabilir. Bu açıdan, stablecoin'lerin gerçekten para piyasası fonları ile benzerlikler taşıdığı söylenebilir.

USDT'nin çöküş riski taşıyıp taşımadığını belirlemek için iki ana soruyu göz önünde bulundurmamız gerekiyor:

1. USDT varlık rezervinin likiditesi nasıl?
2. USDT, 2008 yılı para piyasası fonlarına benzer büyük ölçekli bir geri çekilme ile karşılaşabilir mi?

İlk soru açısından, USDT'nin varlık kalitesi sürekli olarak iyileşiyor. Ticari senet (CP) oranı sürekli düşerken, ABD kısa vadeli hazine bonoları (T-Bill) oranı sürekli artıyor:

• 2021 Q2: CP %49, T-Bill %24
• 2021 Q3: CP %44, T-Bill %28
• 2021 Q4: CP %31, T-Bill %44
• 2022 Q1: CP %24, T-Bill %48

İlgili haberlere göre, 2022'nin ikinci çeyreğinde CP oranının %13 civarına düşmesi mümkün. Aynı zamanda, USDT'nin elinde bulundurduğu CP kalitesi de artıyor, AAA ve üzeri oranı 2021'in ikinci çeyreğindeki %93'ten 2022'nin birinci çeyreğinde %99'a yükseldi.

Likiditenin en iyi kanıtı, büyük ölçekli geri alım testine dayanabilmesidir. Son bir ay içinde, USDT 17 milyar USD geri alım gerçekleştirdi, dolaşım miktarı %20 azaldı ( 83 milyardan 66 milyar ) düştü. Bunun içinde 10 milyar USD'lik geri alım, UST çöküşünün tetiklediği piyasa panik döneminde ( 12-15 Mayıs ) gerçekleşti. Bu, USDT'nin kısa vadeli büyük geri alımlara karşı dayanma yeteneğini açıkça gösteriyor.

İkinci soruya gelince, aşırı durumlar ortaya çıkarsa (, eğer bir hafta içinde %80'den fazla geri çekilme olursa ), USDT kısa bir süre için gerçekten de sabit değerinden kopabilir. Ancak, bu durumun gerçekleşme olasılığı oldukça düşüktür, sebepleri aşağıda belirtilmiştir:

1. USDT, kripto ekosistemin vazgeçilmez bir parçası haline geldi. Birçok pazar yapıcı, OTC kanalları hatta karaborsa işlemleri USDT'ye bağımlıdır, bu talebin toplam arzın yaklaşık %20'sini oluşturması ve geri çekilmesi pek olası değildir.

2. USDT'nin geri alınması için beyaz liste doğrulaması gerekmektedir, yalnızca sertifikalı kuruluşlar Tether ile doğrudan işlem yapabilir. Bu, kısa vadede büyük ölçekli geri alımları kısıtlamaktadır.

3. USDT rezervinin %85'i nakit ve nakit benzeri varlıklardan oluşmaktadır, bunların yarısından fazlası son derece likit olan Amerikan kısa vadeli devlet tahvilleridir. Bu, geri alımlar için yeterli bir güvence sağlamaktadır.

4. Piyasa arbitraj mekanizması, kısa vadeli ayrışmaları hızlı bir şekilde düzeltebilir. UST çöküşünün neden olduğu panik sırasında, USDT sadece kısa bir süreliğine 0.95 dolara düştü ve ardından hızla toparlandı.

5. Kripto pazar, birçok USDT FUD'sine tanık oldu, spekülatörler genellikle ayrışma sırasında alım yaparak fiyatı daha da stabilize ederler.

Özetle, USDT'nin çökme olasılığı çok düşüktür. Aşırı piyasa koşullarında kısa süreli küçük ayrışmalar olabilir, ancak sistemik risk oldukça azdır. Yatırımcılar, piyasadaki çeşitli yorumlara rasyonel bir şekilde yaklaşmalı ve kör bir panikten kaçınmalıdır.