Küresel stablecoin piyasası uyumluluk odaklı yükselişin yeni aşamasına girdi

Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un sırasıyla stablecoin ile ilgili yasaları çıkarmasıyla, küresel dijital varlık piyasası, düzenleyici odaklı yeni bir yükseliş döngüsüne resmi olarak girmiştir. Bu yasalar, fiat para birimi ile ilişkilendirilen stablecoin düzenlemelerindeki boşluğu doldurmanın yanı sıra, piyasalara varlık rezervi ayrımı, geri alım güvenceleri ve kara para aklamayla mücadele uyumluluk gereklilikleri gibi net bir uyumluluk çerçevesi sağlamaktadır; bu da sistematik riskleri, örneğin, bankrun veya dolandırıcılık gibi sorunları etkili bir şekilde azaltmaktadır.

Bu makale, bu iki önemli yasanın temel çerçevesini derinlemesine analiz edecek ve nicel tahminlerle birlikte, önümüzdeki on yıl için uyumlu dolar stablecoin'lerinin yükseliş yolunu ve kamu zinciri ekosistemine olan yeniden yapılandırma etkisini sistematik bir şekilde inceleyecektir.

Bir, ABD GENIUS Yasası: Dolar stabilcoin'lerinin yükseliş gücü ve nicel tahmini

Amerika Birleşik Devletleri'nde "GENIUS Yasası" (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), 2025 yılında Senato'dan geçerek, Amerika'nın stablecoin düzenlemesinde önemli bir adım attığını gösteriyor. Bu yasayla birlikte stablecoin ihraççıları için detaylı bir düzenleyici çerçeve oluşturulmuş olup, stablecoin ihraççılarının en az 1:1 oranında ABD nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri veya hükümet para piyasası fonları gibi yüksek likiditeye sahip varlıklarla desteklenen rezervlere sahip olmaları ve düzenli denetimlerden geçmeleri, ayrıca kara para aklamayla mücadele (AML) ve müşteri tanıma (KYC) gibi uyumluluk gerekliliklerine uymaları gerekmektedir. Ayrıca, yasa stablecoinlerin faiz getirisi sağlamasını yasaklamakta, yabancı ihraççıların ABD pazarına girmesini sınırlamakta ve stablecoinlerin ne menkul kıymet ne de emtia olduğunu netleştirerek dijital varlıklara açık bir hukuki konum sağlamaktadır. Bu yasama, tüketici korumasını güçlendirmeyi, finansal riskleri önlemeyi ve aynı zamanda finansal teknoloji yenilikleri için istikrarlı bir düzenleyici ortam sunmayı hedeflemektedir.

"GENIUS Yasası"nın uygulanmasının, küresel kripto pazarının yapısı üzerinde derin etkiler yaratması bekleniyor. Öncelikle, faiz getirmeyen yüksek likiditeye sahip dolar varlıklarına yapılan yatırımlar, ABD tahvillerinin ihraç edilmesini doğrudan olumlu etkileyecek ve stablecoin'lerin ABD tahvillerinin dağıtımında önemli bir kanal haline gelmesini sağlayacaktır. Bu mekanizma, yalnızca ABD'nin mali açık finansman baskısını hafifletmekle kalmayacak, aynı zamanda dijital para kanalları aracılığıyla doların uluslararası hesaplama statüsünü güçlendirecektir. İkincisi, net bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finansal kurum ve teknoloji şirketinin stablecoin alanına girmesini çekebilir, ödeme sistemlerindeki yenilik ve verimlilik artışını teşvik edebilir. Ancak, yasa bazı tartışmalara da yol açtı; örneğin, Trump ailesinin kripto para sektörüne girmesinin getirebileceği potansiyel çıkar çatışmaları ve yabancı ihraççılara getirilen sınırlamaların uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarını tetikleyebilir. Yine de, "GENIUS Yasası" stablecoin'in gelişimi için kurumsal bir güvence sağlıyor ve ABD'nin küresel dijital varlık düzenleme rekabetinde önemli bir adım attığını gösteriyor.

Veri platformlarına göre, düzenleyici yolların netleşmesi durumunda, küresel stablecoin piyasa değeri 2025 yılında 230 milyar dolardan 2030 yılında 1.6 trilyon dolara yükselecek. Dikkat çekici bir şekilde, bu tahmin iki ana varsayımı içeriyor: Birincisi, uyumlu stablecoin'ler geleneksel sınır ötesi ödeme kanallarını hızla değiştirecek ve her yıl yaklaşık 40 milyar dolar uluslararası havale maliyetinden tasarruf sağlayacak; İkincisi, DeFi protokollerinde stablecoin'lerin kilitli miktarı 500 milyar doları aşacak ve merkeziyetsiz finansın temel likidite katmanı haline gelecek.

İki, Hong Kong stablecoin düzenleme çerçevesinin farklılaştırılmış konumu

Hong Kong Özel İdaresi'nin yakın zamanda yayımladığı "Stablecoin Yönetmeliği", Web3.0 alanındaki sistematik yerleşimin önemli bir ilerlemesini işaret ediyor. Bu yönetmelik, stablecoin ihraççılarının Hong Kong Finansal İdaresi (HKMA)'ndan izin almasını ve rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi alanlarda katı gereklilikleri karşılamasını zorunlu kılan bir izin sistemi kuruyor. Ayrıca, Hong Kong'un önümüzdeki iki yıl içinde, sanal varlıkların tam zincirli denetim sistemini daha da geliştirmek için, OTC ve saklama hizmetleri için çift izin sistemi getirmeyi planladığı belirtiliyor. Bu önlemler, yatırımcı korumasını güçlendirmek, piyasa şeffaflığını artırmak ve Hong Kong'un küresel dijital varlık merkezi olarak konumunu pekiştirmek amacıyla alınmıştır.

Hong Kong Merkez Bankası, 2025 yılında gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonuna ilişkin operasyonel kılavuzlar yayınlamayı planlıyor ve tahviller, gayrimenkul ve emtia gibi geleneksel varlıkların blockchain üzerindeki tokenizasyon sürecini teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisiyle otomatik temettü, faiz dağıtımı gibi işlevlerin gerçekleştirilmesi sağlanacak ve Hong Kong, geleneksel finans ile blockchain teknolojisini birleştiren yenilikçi bir ekosistem oluşturmayı taahhüt ediyor; bu, Web3.0'ın gelişimi için daha geniş bir uygulama alanı açıyor. Hong Kong'un düzenleyici çerçevesi altında, stablecoin'lerin ihracı çoklu para birimi ve çoklu senaryo ile parlak bir gelişim gösterecek, Hong Kong'un teknoloji finans merkezi olarak konumunu daha da güçlendirecektir.

Hong Kong'daki "stablecoin düzenlemeleri taslağı" ABD düzenleyici mantığından esinlenmiş olsa da, uygulama detaylarında belirgin farklılıklar göstermektedir:

1. İzin verme: ABD, stablecoin ihraççılarının federal veya eyalet bankası lisansı almasını talep ederken, Hong Kong'da bu izin doğrudan Para Otoritesi tarafından verilmektedir.
2. Rezerv varlıklar: ABD, yalnızca ABD doları nakit veya kısa vadeli hazine bonoları ile sınırlıdır; Hong Kong ise çeşitlendirilmiş rezerv kombinasyonuna izin vermektedir.
3. Faiz politikası: ABD faiz ödemelerini yasakladı, Hong Kong ise açıkça yasaklamadı.
4. Sınır Ötesi Düzenleme: ABD yabancı ihraççıları kısıtlıyor, Hong Kong uluslararası ihraçları teşvik ediyor.
5. Regülatörler: ABD'de SEC ve CFTC birlikte denetim yaparken, Hong Kong'da HKMA tarafından tek bir denetim yapılmaktadır.

Üç, Düzenleyici Rekabet İçinde Küresel Stablecoin Yapısının Evrimi

(1) Dolar stablecoin'in küresel rezerv para birimi güçlendirme etkisi

"GENIUS Yasası" tarafından belirlenen düzenleyici çerçeve altında, ödeme odaklı stablecoin'lerin ABD Hazine tahvilleri ile rezerv varlık olarak desteklenmesi gerekmektedir. Bu düzenleme, ABD doları stablecoin'lerine dijital para birimi kategorisinin ötesinde stratejik bir anlam kazandırmaktadır. Temelde, bu tür stablecoin'ler ABD Hazine tahvillerinin yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiştir ve dünya genelinde benzersiz bir finansal döngü sistemi inşa etmektedir: Küresel kullanıcılar, ABD doları cinsinden stablecoin satın aldıklarında, ihraç eden kurumlar ilgili fonları ABD tahvili varlıklarına tahsis etmek zorundadır. Bu durum, yalnızca fonların ABD Hazine'sine geri akışını sağlamakla kalmayıp, aynı zamanda doları küresel ölçekte kullanım genişliğini de görünmez bir şekilde güçlendirmektedir. Bu mekanizma, ABD doları finansal altyapısının küreselleşmiş bir uzantısı olarak değerlendirilebilir.

Uluslararası ödeme açısından bakıldığında, stablecoin'in ortaya çıkması, dolar uzlaşma sisteminin paradigma değişimini simgeliyor. Geleneksel modelde, doların sınır ötesi akışı yüksek oranda SWIFT gibi banka arası uzlaşma ağlarına bağımlıdır, oysa blockchain tabanlı stablecoin, "on-chain dolar" biçiminde, çeşitli uyumlu dağıtık ödeme sistemlerine doğrudan entegre edilir. Bu teknolojik atılım, dolar uzlaşma yeteneğini artık geleneksel finansal kurumlarla sınırlı hale getirmiyor. Bu sadece doların uluslararası kullanım senaryolarını genişletmekle kalmıyor, aynı zamanda dolar uzlaşma egemenliğinin dijital çağda modernizasyonunu temsil ediyor ve küresel para sistemindeki merkezi konumunu daha da pekiştiriyor.

(II) Hong Kong ve Singapur'un Asya düzenleme koordinasyon zorlukları

Hong Kong, stabilcoin lisans sistemi kuran ilk yer olmasına rağmen, Singapur Merkez Bankası (MAS) aynı dönemde mevcut fiat para birimlerine bağlı deneysel tokenlerin ihraç edilmesine olanak tanıyan "stabilcoin kum havuzu"nu başlattı. İki bölgede düzenleyici arbitrage, ihraççıların "düzenleyici lokasyon seçimi" davranışlarını tetikleyebilir; bu nedenle ASEAN Finansal Düzenleme Forumu aracılığıyla birleşik rezerv denetim standartları ve kara para aklamayla mücadele bilgi paylaşım mekanizmaları oluşturulmalıdır.

Hong Kong ve Singapur, stablecoin düzenleme politikalarında benzer hedeflere sahip olsa da, uygulama yollarında belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, ihtiyatlı bir şekilde sıkılaştırıcı bir düzenleme yaklaşımı benimsemekte olup, Mali İdare Dairesi yasal stablecoin lisans sistemi kurmayı planlamakta, stablecoin'i "sanal bankacılık alternatifleri" olarak konumlandırmakta ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır. Buna karşılık, Singapur deneysel bir düzenleme anlayışını benimsemekte, dijital tokenların fiat para birimleriyle ilişkilendirilmesine yönelik yenilikçi pilot projelere izin vererek, teknoloji ve iş modeli yenilikleri için esnek bir alan bırakmakta ve genel olarak hata toleransı olan bir düzenleme tutumu sergilemektedir.

Bu düzenleyici farklılıklar, ihraççıların katı incelemeleri atlatmak için seçici kayıt yapmasına veya düzenleyici standart farklılıklarını kullanarak arbitraj işlemleri gerçekleştirmesine neden olabilir, bu da fiats para ile bağlı mekanizmanın denetim etkisini zayıflatır. Uzun vadede, koordinasyon eksikliği durumunda, bu farklılaşma düzenleyici eşitlik ve politika tutarlılığını tehdit edebilir, hatta bölgesel düzenleyici rekabet risklerine yol açarak iki bölgeyi iç rekabet içine sokabilir. Ayrıca, düzenleyici standartların birliği eksikliği, Asya'nın küresel stablecoin sistemindeki söylem gücünü zayıflatabilir ve Hong Kong ile Singapur'un uluslararası finans merkezi olarak rekabetçiliğini etkileyebilir.

İki bölgedeki düzenleyici kurumların, sistematik riskleri önleme ve finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge arayarak politika koordinasyonunu güçlendirmeleri gerekmektedir. Bu, Asya'nın küresel dijital finans yönetimindeki genel etkisini artıracaktır.

Sonuç: Düzenleyici Şeffaflık, Stablecoin Altın On Yılını Başlatıyor

ABD GENIUS yasası ile Hong Kong taslak düzenlemesinin ortak uygulanması, dijital varlık düzenlemesinin parçalı yapıdan sistematik yapıya geçişini simgeliyor. Uyumluluk sağlayan dolar stablecoin'leri, on yıl içinde olağanüstü bir yükseliş gerçekleştirecek ve geleneksel finans ile kripto ekosistemi arasında ana köprü olacak. Ayrıca, kamu zinciri altyapısının teknolojik evrimi, düzenleyici çerçeve içinde maksimum değer avantajını yakalayıp yakalayamayacağını belirleyecektir. Yayımcılar için çoklu zincir, çoklu coin ve çoklu uyumluluk sağlayan bir stablecoin sistemi kurmak, önümüzdeki on yılın rekabetinde kazanmanın anahtarı olacak.