Bitcoin Kavrama Hisselerinin Sermaye Oyunu: MicroStrategy'nin Yüksek Kaldıraçlı Spekülasyon Yolu

I. Giriş

Bir zamanlar ticari zekâ çözümlerine odaklanan bir kurumsal yazılım şirketi, 2020 yılından itibaren ağırlığını Bitcoin yatırımlarına kaydırdı. Hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek Bitcoin satın almak için fon toplayan bu şirket, ABD borsa pazarının odak noktası haline geldi. 6 Şubat 2025'te, dünya genelinde en fazla Bitcoin'e sahip olan halka açık şirket resmi olarak Strategy adını aldı. 21 Şubat itibarıyla, şirket neredeyse 500,000 Bitcoin biriktirmiş durumda ve değeri 40 milyar doları aşmış durumda.

Bu şirket esasen sermaye yapısı tasarımıyla borsa piyasasını Bitcoin çekim makinesine dönüştürüyor - yeni hisse senetleri/convertible bonds ihraç ederek kaynak toplamak, Bitcoin pozisyonunu artırmak, ardından Bitcoin tutma ile hisse fiyatı değerlemesini destekleyerek kripto varlıklarla derin bir şekilde bağlı bir sermaye kapalı döngüsü oluşturuyor. ABD borsa piyasasının eşsiz yüksek primli finansman mekanizması sayesinde, bu şirket sadece Bitcoin kavram hisse senetleri arasında öne çıkmakla kalmıyor, aynı zamanda hisse senedi artırımı ve coin fiyatı manipülasyonu ile ABD borsa piyasası tarafından onaylanan bir "simya" seti geliştirmiştir.

İki, hisse senedi spekülasyonunun arkasındaki "mıknatıs"

Bu şirketin finansman yöntemi oldukça akıllıca, esas olarak hisse senedi ve tahvil kombinasyonu ile fon toplama işlemini gerçekleştiriyor. Başlangıçta tahvil ihracına ve kendi nakit rezervlerine dayanıyordu, ayrıca bir miktar adi hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil de vardı. Adi tahvil ihraç etmek için faiz ödemek gerekiyor, ancak o dönemde şirketin nakit akışı iyiydi, yazılım işi birkaç on milyon dolar pozitif nakit akışı sağlıyordu, bu da borç faizini ödemek için yeterliydi.

Bu döngüde, şirket büyük çapta ATM(At-the-market) hisse senedi artırımı mekanizmasını kullandı ve doğrudan ikincil piyasada hisse senedi sattı. Hisse senedi artırımı ve tahvil ihracını birleştiren bir strateji ile sermaye piyasasında "simya" yapıldı. Kaldıraç oranı düşükken, hisse senedi artırımı ile hızlı bir şekilde Bitcoin satın alarak kaldıraç artırıldı ve Bitcoin yükseldiğinde değerleme primini artırdı. Boğa piyasası sırasında, prim bir ara %300'e kadar yükseldi.

Zamanla piyasa, şirketin büyük miktarda hisse senedi satışı yaptığını fark etti ve bu durum hisse senedi fiyatlarının geri çekilmesine ve primlerin daralmasına neden oldu. Aynı zamanda kaldıraç oranı düştü ve şirket, finansman yöntemlerini esas olarak tahvil çıkarma yönünde değiştirmeye başladı. Bitcoin alım hızı yavaşladı, piyasa talebi buna bağlı olarak zayıfladı.

Genel olarak, şirket "prim hedge" oyunu oynadı. Yüksek primle hisse senedi satışı yaparak Bitcoin satın almak için fon sağladı, prim düştüğünde ise tahvil ihracına yöneldi. Bu model, Bitcoin alım işlemleri için yeterli fon sağladı, ancak piyasa bu işlemlerin ardından hisse senedi ilgisinin azaldığını giderek fark etmeye başladı.

Farklı dönemlerde farklı finansman stratejileri kullanmak, hem hisse senedi piyasasının yüksek prim avantajından yararlanmak hem de tahviller aracılığıyla istikrarlı bir şekilde kaldıraç kullanmak anlamına gelir. Bitcoin için, şirketin temposunun yavaşlaması kısa vadeli yükseliş ivmesinin azalması anlamına gelebilir; şirketin kendisi içinse, çeşitlendirilmiş finansman yöntemleri farklı piyasa koşullarında esnek yanıt verme imkanı sağlar.

Üç,"Bitcoin tut, asla satma" kripto cihadı

Şirketin kurucusunun geçmişteki Bitcoin tanıtımı, tüm sektör üzerinde derin bir etki yarattı. Sık sık görünerek, röportajlar vererek ve konuşmalar yaparak, sadece Bitcoin'in dışa açılmasını sağlamakla kalmadı, aynı zamanda büyük bir kurumsal yatırımcı kitlesinin piyasaya girmesini de sağladı. Şirket ve ETF, şu anda Bitcoin pazarının iki ana alıcısı, ancak birincisi daha dikkat çekici bir şekilde işlem yapıyor, çünkü sadece alıyor, satmıyor.

Pazarlama açısından, kurucu, kişisel olarak sahip olduğu Bitcoin özel anahtarını öldükten sonra yok etmeyi planladığını belirtti. Bu tür bir "bizim lider seviyesindeki" hareket, sanki sektöre sonsuz bir katkı sağlıyormuş gibi görünüyor. Hiç kimse bu vaadin yerine getirilip getirilmeyeceğini bilmezken, bu açıklama piyasaya bir heyecan dozu verdi.

Aslında, şirketin Bitcoin'i doğrudan kurucu tarafından veya şirketin kendisi tarafından kontrol edilmemektedir, güvenilir üçüncü taraf kurumlarda saklanmakta ve halka açık şirket denetim düzenlemelerine uygun olmaktadır.

Kurucu sadece Bitcoin'in güçlü bir savunucusu değil, aynı zamanda bazı erken yatırımcılardan daha radikal bir şekilde bunu yapıyor. ETF'lerin ortaya çıkmasından önce şirketi Bitcoin ETF'si benzeri bir varlık haline getirdi. Onun, tanınmış bir girişimci ile yaptığı diyalog, Bitcoin yatırımına önemli bir ivme kazandırdı. Söylentilere göre, ikincisinin şirketin Bitcoin satın almasına karar vermesinin büyük bir kısmı kurucunun önerisindendir.

Kurucunun vizyonu Bitcoin ile sınırlı değil. Bazı görüşler, onun son açıklamalarının dijital ekonominin gelişimini desteklediğini, Amerika'nın küresel dijital ekonomi lideri olması gerektiğini ve tüm varlıkların zincirleme yapılması, tokenleştirilmesi gerektiğini ortaya koyduğunu belirtmektedir. Artık sadece Bitcoin aşırıcısı değil, aynı zamanda blockchain teknolojisinin geniş potansiyelini gören biri. Bu açık tutum, onu sektörde daha fazla tanınırlık kazandırdı.

Amerika'nın gelecekteki dijital ekonomi düzenlemesi için kurucu, Bitcoin'i ulusal stratejik rezervler arasına alma önerisi sunarak, Amerika'nın küresel dijital ekonomideki liderliğini daha da genişletmeyi amaçlıyor. O sadece Bitcoin'i teşvik etmekle kalmıyor, aynı zamanda küresel zincir üzerindeki ekonomi vizyonunu da ortaya koyuyor, bu da gelecekteki küresel ekonominin daha merkeziyetsiz bir finansal yapıya doğru gidebileceğini ve hatta egemen devletlerin ötesinde bir siber finans sistemi ortaya çıkabileceğini gösteriyor.

Ancak, bu gelecekteki yapı altında, sermaye akışları ve düzenleme yeni zorluklarla karşılaşacaktır. Özellikle Amerika'nın zincir üstü ekonomiyi domine etmesiyle, dünyanın diğer ülkeleri veya organizasyonları daha büyük sermaye çıkışı baskısıyla karşılaşacaklardır. Ülkelerin düzenleyici kurumları sermaye akışını kontrol etmek için geleneksel yöntemlerle çaba gösterseler bile, merkeziyetsiz zincir üstü ekonomi karşısında etkisiz hale gelebilir.

Dört, Kurucunun Varlık Oyunları

Şu anda Bitcoin fiyatı yüksek seviyelerden 87.000 dolar civarına düştü ve şirketin pozisyon maliyeti yaklaşık 66.000 dolar. Eğer Bitcoin fiyatı şirketin satın alma maliyetinin altına düşerse, piyasada ne olacak?

Bir önceki ayı piyasasında, şirketin durumu şu andan daha kötüydü. O zaman net varlık negatifti, bu herhangi bir şirket için son derece nadirdir. Bazı şirketler özel durumlar nedeniyle ( gibi büyük miktarda hisse senedi opsiyonu dağıtımı nedeniyle negatif varlık gösterebilir, ancak genel olarak bu piyasa korkusunu tetiklemek için oldukça kolaydır. Ancak, şirket o zaman iflas etmedi veya Bitcoin satmaya zorlanmadı, esasen borç vadesinin henüz uzak olması nedeniyle kimse hemen iflas etmeye zorlayamazdı.

İlginç bir şekilde, kurucular neredeyse %48 oy hakkına sahip, bu da likidasyon teklifinde bulunmayı çok zor hale getiriyor. Mali durum gergin olsa bile, alacaklılar ve hissedarlar kolayca likidasyon talebinde bulunamıyor.

Eğer Bitcoin gerçekten pozisyon ortalama maliyetin altına düşerse, şirket hisseleri "ölüm sarmalına" girer mi? Bu soru bir önceki ayı piyasasında gündeme geldi. O zaman net varlık negatifti, piyasa ciddi bir korku içindeydi, ancak şimdi piyasanın daha deneyimli olması gerekir, yatırımcılar bu dalgalanmaları yaşadı, o zamanki kadar panik yapmayacaklar.

Kurucu ekip, piyasa dalgalanmalarına karşı esnek yöntemlere sahiptir. Tahvil çıkarma, hisse senedi artırma veya hatta sahip oldukları Bitcoin'i teminat olarak kullanarak borç alma seçenekleri mevcuttur. Şu anda yaklaşık 40 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahipler, bu da teminat göstererek fon elde edebilecekleri anlamına geliyor; fiyatlar düşse bile, ek teminat sağlayarak zorunlu satıştan kaçınabilirler.

Ana borçlar ilk olarak 2028'de vadesi dolacak, daha önce kimse aleyhine karar vermeye zorlayamaz. Şu anda, Bitcoin fiyatı dalgalansa bile, şirketin hemen büyük bir mali baskı altında kalması olası görünmüyor; Bitcoin satmaya zorlanması pek mümkün değil.

Daha önemlisi, dünya genelinde giderek daha fazla egemen fon ve kurum Bitcoin'i rezerv varlığı olarak görmeye başladı, bu büyük bir trend. Bu bağlamda, Bitcoin'in uzun vadeli görünümü hala umut verici. Söylentilere göre, bazı ülkeler büyük miktarda Bitcoin ETF'si satın almaya başladı ve bu, gelecekte daha fazla ülke ve kurumun pazara gireceğinin habercisi. Kısa vadede fiyat dalgalanması olabilir, ancak uzun vadede şirket stratejileri ile piyasa eğilimi uyumlu görünüyor. Mali durum gelecekte zorluklarla karşılaşabilir.

Genel gözlemde, Bitcoin fiyatlarındaki dalgalanmaların şirketlere kısa vadeli baskı yapabileceği düşünülse de, borç süresi ve piyasa trendleri göz önüne alındığında, şu anda tasfiye veya zorunlu satış riski bulunmamaktadır. Aksine, mevcut piyasa ortamını kullanarak tutulacak miktarı artırmaya devam edebilir ve kripto para alanındaki konumunu daha da pekiştirebilir.

Beş, Zenginlik Motoru mu Yoksa Kripto Buzluğu mu?

Şirketin sermaye hareketleri tam zamanında, ancak hisse senetleri katılabilir mi? Kişisel görüşüm, kripto sektöründeki kişiler için bu hisse senedinin oranının doğrudan Bitcoin'e katılmaktan daha yüksek olduğu, genel olarak Bitcoin hızlandırıcı versiyonu gibi olduğu yönünde.

Yüzeyde ticari veri analizi yazılım şirketi olarak odaklanmış gibi görünüyor, ancak fiili işletme modeli tamamen Bitcoin varlık biriktirmeye dönmüştür. Hisse senetleri kaldıraç etkisi taşır, çünkü büyük miktarda Bitcoin'e sahiptir ve borçlanma veya tahvil çıkarma yoluyla daha fazla alım yapabilir, bu da hisse fiyatının Bitcoin fiyatındaki dalgalanmalara duyarlılığını artırır. Bitcoin yükseldiğinde, hisse fiyatı daha fazla yükselebilir, tam tersi durumda da aynı şey geçerlidir.

Hisse senedi fiyatı yılın başındaki 68 dolardan yaklaşık 400 dolara fırladı ve artış oranı birçok tanınmış şirketi bile aştı. Bazıları, kurucunun "sonsuz fon dışarıdan destek" operasyon modeli ile hisse senedi fiyatını başarılı bir şekilde yükselttiğini düşünüyor; bazıları ise buna benzer bir Ponzi şemasını eleştiriyor ve bunun bir sonraki kripto para piyasası çöküşünü tetikleyebileceğinden endişe ediyor.

Şu anda Bitcoin yatırım getirisi geleneksel iş gelirlerini büyük ölçüde aşmaktadır. Yazılım iş gelirleri son yıllarda neredeyse hiç büyümedi, hatta düştü; ancak sürekli tahvil ihraç ederek ve hisse senetlerini sulandırarak daha fazla Bitcoin satın almak için fon sağlanması, toplam karın artmasını sağladı. Hisseleri Bitcoin ile derinlemesine bağlamak, bu tür bir operasyonun hem iyi hem de kötü yanları vardır; çünkü ana iş önemli bir kar getiremiyor ve gelecek tamamen Bitcoin fiyat artışına bağlı. Gelecekte fiyat yönelimi, daha fazla finansal türevler + ETF + stratejik rezervler aracılığıyla istikrarlı bir artış mı yoksa "büyük tasfiye" mi ile karşılaşacağı henüz bilinmemektedir.

Şirket, faizsiz dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek finansman yeteneğini artırıyor. Bu tahviller, yatırımcıların gelecekte şirketin hisse senedine dönüşüm yapmalarına izin veriyor, ancak dönüşüm fiyatı mevcut hisse fiyatının çok üzerinde. Yüzeyde yatırımcılar için dezavantajlı görünse de, tahvil sahipleri öncelikli tasfiye hakkına sahip oldukları için riski azaltıyor. Şirket, bu şekilde Bitcoin biriktirmeye devam edebilir ve hem hisse senedi hem de Bitcoin fiyatlarını artırabilir.

Bu oyun sisteminin zekice yanı, riski şirketten borsa piyasasına başarıyla kaydırmasıdır. Dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek finansman sağlanır, bu parayla Bitcoin alınır; borç vadesi geldiğinde eğer hisse fiyatı yeterince yüksekse, alacaklılar borcu ödemek yerine hisse senetlerine dönüştürmeyi tercih eder, böylece borç sorunu tamamen borsa piyasasına kaydırılmış olur. Bu nedenle, borsa piyasasındaki uzun ve kısa pozisyon oranları genel olarak kripto piyasasından daha yüksektir.

![Michael J. Saylor'ın stratejik bahis: Bitcoin'in primli arz artışı ve sermaye kontrolü])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-06abe5cd5891ddca85ed18e784eb8cef.webp(