Amerikan hisse senedi tokenizasyonunun Likidite düşünceleri: on-chain işlem mantığını nasıl yeniden yapılandırabiliriz?

Haziran ayının sonundan bu yana, kripto para sektörü "ABD hisse senetlerinin on-chain versiyonu" trendine kapıldı. Birçok platform, ABD hisse senetlerinin ve ETF'lerin tokenizasyon versiyonlarına ticaret hizmetleri sunmaya başladı ve bu tokenler için yüksek kaldıraçlı sözleşme ürünleri bile piyasaya sürdü.

"Gerçek hisse senedi saklama + tokenizasyon eşleştirme" yöntemiyle, kullanıcılar sadece bir kripto cüzdanına ihtiyaç duyarak, herhangi bir zamanda tanınmış şirket hisselerini alıp satabilirler; bunun için geleneksel aracı kurumlarda hesap açmalarına veya para gereksinimlerini karşılamalarına gerek yoktur. Ancak, ilgili ürünlerin yaygınlaşması ile birlikte, fiyat sapması, prim, ayrışma gibi sorunlar da peş peşe ortaya çıkmakta ve arka plandaki likidite sorunları hızla gün yüzüne çıkmaktadır.

Kullanıcılar bu token'ları satın alabilse de, neredeyse etkili bir şekilde açığa satış yapamaz, riskleri hedge edemez ve karmaşık ticaret stratejileri geliştirmekte daha da zorlanır. ABD hisse senetlerinin tokenizasyonu esasen hala "sadece yükseliş alım" aşamasında kalmaktadır.

Bir, "ABD borsası ≠ işlem varlığı" likidite sorunları

Bu "ABD hisse senedi tokenizasyonu" dalgasının likidite sorununu anlamak için öncelikle mevcut "gerçek hisse senedi saklama + haritalama ile ihracat" modelinin temel tasarım mantığını analiz etmek gerekir.

Bu model şu anda iki ana yola ayrılmaktadır, temel fark, ihraç uygunluk niteliklerine sahip olup olmamasıdır:

1. Üçüncü taraf uyumlu dağıtım + çoklu platform entegrasyon modeli: Uyumlu kuruluşlarla işbirliği yaparak, gerçek hisse senetlerini 1:1 oranında sabitlemek.
2. Lisanslı aracı kurumun kendi kapalı döngüsü: Kendi aracı kurum lisansını kullanarak hisse senedi alımından on-chain tokenizasyonuna kadar olan süreci tamamlamak.

İki yolun ortak noktası, ABD hisse senedi tokenlerini saf spot pozisyon varlıkları olarak görmeleridir; kullanıcıların yapabileceği tek şey, alım yapmak ve değer kazanmasını beklemektir, bu da onları "uyuyan varlıklar" haline getirir. Bu durum, genişletilebilir finansal işlev katmanının eksikliği nedeniyle, aktif bir on-chain ticaret ekosistemini desteklemek için zorluklar yaratmaktadır.

Her bir Token'in arkasında gerçek bir hisse senedi tutulması gerektiğinden, on-chain işlemler yalnızca Token mülkiyetinin transferidir ve ABD hisse senedi spot fiyatını etkileyemez. Bu, doğal olarak on-chain ve off-chain arasında "iki yüz" sorununu yaratır; büyük ölçekli alım satım fonları olmadan bile on-chain fiyatların şiddetli bir şekilde sapmasına neden olabilir.

İkincisi, mevcut ABD hisse senedi varlıklarının varlık fonksiyonu ciddi şekilde kısıtlanmıştır. Bazı platformlar temettüleri airdrop biçiminde dağıtmaya çalışsalar da, çoğu platform oy verme hakkı ve yeniden teminat verme kanallarını açmamıştır, bu temelde sadece "on-chain pozisyon sertifikası"dır ve gerçek bir ticaret varlığı değildir, "teminat özelliği" yoktur.

Kullanıcılar ilgili Token satın aldıktan sonra, ne teminat kredisi almak için ne de diğer varlıklarla marj ticareti yapmak için kullanamazlar, ayrıca diğer DeFi protokollerine erişmek de daha zor hale gelir ve bu da varlıkların kullanım oranını neredeyse sıfıra indirir.

Objektif olarak bakıldığında, mevcut "ABD hisse senedi tokenizasyonu" yalnızca fiyatın on-chain taşınmasını sağlıyor ve henüz gerçek "ticaret için kullanılabilir finansal varlıklar" haline gelmediği için likiditeyi serbest bırakmakta zorlanıyor; bu nedenle daha geniş bir profesyonel trader ve yüksek frekanslı fonları çekmek oldukça zor.

İkincisi, sübvansiyon teşvikleri veya "arbitraj kanalı" yaması

Tokenizasyon için ABD borsa, kendi on-chain Likidite'sini derinleştirmeye acil ihtiyaç duymakta, sahiplerine daha gerçekçi uygulama senaryoları ve pozisyon değeri sunarak daha fazla profesyonel sermayeyi çekmeyi hedeflemektedir.

Şu anda piyasada tartışılan birçok ana akım çözüm fikri, Web3'te yaygın olan "likiditeyi çekmek için teşvikler" modelinin yanı sıra, "on-chain - off-chain" arbitraj kanallarını açmaya çalışmakta ve arbitraj yolu verimliliğini optimize ederek likidite derinliğini artırmayı hedeflemektedir.

1. Likidite havuzunu teşvik etme

"Teşvik havuzu modeli", platform token'leri çıkararak, ticaret çiftlerine likidite sağlayan kullanıcılara ödüller vermeyi amaçlar ve sübvansiyonlarla fon çekmeyi hedefler. Ancak bu modelin ciddi bir kusuru vardır; teşvikler token enflasyonuna bağımlıdır ve sürdürülebilir bir ticaret ekosistemi oluşturamaz. Teşvikler zayıfladığında, fonlar hızla çekilecektir ve bu da likiditede keskin bir düşüşe neden olur.

Daha kritik olanı, bu modelin "ABD hisse senedi tokenlerinin kendiliğinden likidite oluşturmasını" asla dikkate almamış olmasıdır. Kullanıcıların yatırdığı ABD hisse senedi tokenleri yalnızca bir işlem çiftinin parçası olarak kullanılır, diğer senaryolar için kullanılamaz, varlık hala uykudadır.

2. Piyasa yapıcıların Likiditeyi yönlendirmesi

"Piyasa Yapıcısı Dominant Model" uyumlu bir kanal aracılığıyla on-chain - off-chain arbitrajını sağlamayı hedefliyor. Piyasa yapıcılar, on-chain token fiyatı spot fiyatından sapma gösterdiğinde, "tokeni geri satın al → hisse senedi sat" veya "hisse senedi satın al → token bas" ile fiyat farkını kapatabilirler.

Ancak bu mantığın uygulanma maliyeti son derece yüksek, uyum süreçleri, piyasa dışı uzlaşma ve varlık saklama karmaşıklığı, arbitraj penceresinin sıklıkla zaman maliyeti tarafından yutulmasına neden oluyor. Bu modelde, ABD hisse senedi tokenleri her zaman "arbitraj yapılan varlıklar" olarak kalıyor, aktif olarak ticarete katılan varlıklar değil.

3. Hızlı off-chain eşleştirme + on-chain haritalama

"Off-chain eşleştirme + on-chain yansıtma" modeli, işlem çekirdek aşamalarını merkezi bir motor üzerinde tamamlayarak yalnızca sonuçları on-chain kaydetme yoluyla, teorik olarak ABD borsa spot derinliğine bağlanabilir. Ancak bu modelin teknik ve süreç engelleri yüksektir ve geleneksel ABD borsa işlem süreleri ile on-chain 7×24 saatlik işlem özelliklerinin de eşleşmesi gerekmektedir.

Bu üç likidite çözüm yaklaşımının her birinin avantajları vardır, ancak hepsi dış güçlerin likiditeyi "enjekte" etmesini varsayıyor, yani ABD hisse senedi tokenlerinin kendisinin likiditeyi "üretmesini" değil. Sadece on-chain-off-chain arbitraj veya teşvik sübvansiyonu ile, sürekli artan likidite açığını doldurmak oldukça zor.

Üç, Amerikan hisse senedi tokenlerinin "canlı varlık" haline gelmesi

Geleneksel Amerikan borsa pazarında, likiditenin bol olmasının kaynağı, spot ürünlerin kendisinde değil, opsiyonlar, vadeli işlemler gibi türev ürünler sisteminin oluşturduğu ticaret derinliğindedir. Bu araçlar, fiyat keşfi, risk yönetimi ve sermaye kaldıraçlarının üç temel mekanizmasını desteklemektedir.

Mevcut ABD borsa tokenizasyon pazarında bu yapı eksik. İlgili tokenler tutulabilir, ancak "kullanılamaz", ne teminat olarak borç verilebilir ne de diğer varlıklarla işlem yapmak için teminat olarak kullanılabilir, dolayısıyla piyasa stratejileri oluşturmak bir yana.

ABD borsa tokenlerinin sıkışıklığı aşabilmesi için, birikmiş tokenlerin "teminat olarak kullanılabilir, ticareti yapılabilir, birleştirilebilir canlı varlıklar" haline gelmesi gerekiyor. Eğer kullanıcılar bir şirketin hisse senedi tokeni ile Bitcoin'e açığa satış yapabiliyor ve başka bir şirketin hisse senedi tokeni ile Ethereum'un gidişatına bahis oynayabiliyorsa, o zaman bu birikmiş varlıklar artık sadece "token kabukları" olmayacak, kullanılabilir teminat varlıkları haline gelecek ve likidite doğal olarak bu gerçek ticaret taleplerinden doğacaktır.

Bazı platformlar bu yolu keşfetmeye başladı. Örneğin, yakın zamanda bir platform Base链 üzerinde Tesla hisse senedi Token ve Bitcoin'in endeks işlem çifti ile işlem yapmaya başladı. Temel mekanizma, "coin bazlı sürekli opsiyon" aracılığıyla, ABD hisse senedi Token'larının gerçekten "işlem yapılabilir teminat varlıkları" haline gelmesini sağlıyor.

Bu mekanizma, kullanıcıların ABD borsa tokenlerini teminat olarak kullanarak ana akım kripto para birimlerinin süresiz opsiyon ticaretine katılmalarına izin verir. Gelecekte, 200'den fazla tokenize edilmiş ABD borsası teminat varlıkları desteklenebilir, böylece küçük piyasa değerine sahip ABD borsa tokenlerine sahip kullanıcılar da bunları teminat olarak kullanarak ana akım kripto para birimlerinin yükseliş ve düşüşlerine bahis yapabilir.

Merkezi borsa sözleşmelerinin kısıtlamalarına kıyasla, on-chain opsiyonlar daha özgür bir şekilde çeşitli varlık çiftleri stratejileri oluşturabilir. Kullanıcılar, çeşitli Amerikan hisse senedi tokenlerini teminat olarak kullanarak kripto para sürekli opsiyon stratejilerine katıldığında, ticaret talebi doğal olarak piyasa yapıcıları, yüksek frekanslı işlemcileri ve arbitrajcıları çekerek "ticaretin canlılığı → derinliğin artması → daha fazla kullanıcı" şeklinde pozitif bir döngü oluşturur.

Bu "coin bazlı süresiz opsiyon" mekanizması sadece bir ticaret yapısı değil, aynı zamanda ABD hisse senedi token'larının değerini aktive etme yeteneğine doğal olarak sahiptir. Proje ekibi, tokenize edilmiş ABD hisse senetlerini başlangıç tohum varlığı olarak likidite havuzuna enjekte edebilir ve "ana havuz + sigorta havuzu" oluşturabilir. Sahipler, ellerindeki ABD hisse senedi token'lerini likidite havuzuna yatırarak kısmi satıcı riski üstlenebilir ve işlem kullanıcılarının ödeyeceği primleri kazanabilir; bu da yeni bir "coin bazlı değer artışı yolu" oluşturmak gibidir.

Bu mekanizma altında, ABD hisse senedi Token'ları artık izole varlıklar değil, gerçekten on-chain ticaret ekosistemine entegre olmuş durumda, "varlık ihraç → likidite oluşturma → türev ticaret kapalı döngüsü" bu tam yolu yeniden kullanıma açmıştır.

Sonuç

Yeni dönemin rekabeti, "kullanılabilirlik" aşamasına gelmiştir - gerçek ticaret talebi nasıl oluşturulur? Strateji geliştirme ve fon yeniden kullanımını nasıl çekebiliriz? ABD hisse senedi varlıklarını on-chain nasıl gerçekten canlandırabiliriz?

Bu artık daha fazla aracının piyasaya girmesine bağlı değil, aksine on-chain ürün yapısının geliştirilmesine bağlıdır. Kullanıcılar serbestçe uzun veya kısa pozisyon alıp, risk kombinasyonları oluşturup, çapraz varlık pozisyonları oluşturabildiklerinde, "tokenizasyonu Amerikan hisseleri" tam finansal canlılığa sahip olacaktır.

Likiditenin özü, fon yığmak değil, talep eşleştirmektir. On-chain "bir şirketin hisse senedi opsiyonlarıyla Bitcoin dalgalanmalarını hedge etmek" serbestçe gerçekleştirildiğinde, belki de ABD borsası tokenizasyonunun likidite sıkıntısı çözüme kavuşacaktır.