Stabilcoin Düzenlemesi Yeni Dalgası: Küresel Finans Haritası Yeniden Şekillenmek Üzere

Son günlerde, Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong, stablecoin düzenlemesi konusunda önemli ilerlemeler kaydetti. ABD Senatosu, GENIUS Yasası'nın usulüne uygun müzakerelerini başarıyla geçirdi ve ilk federal stablecoin yasasının yolunu açtı. Bu arada, Hong Kong Yasama Meclisi, Stabilcoin Yönetmeliği Taslağı'nı üçüncü okuyuşta kabul ederek, Asya-Pasifik bölgesinde stablecoin lisans sistemi kuran ilk yargı alanı oldu. Bu iki önemli ekonomik birimin neredeyse eş zamanlı yasama eylemleri, sadece zamanın bir tesadüfünü yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda gelecekteki finansal egemenlik için şiddetli bir rekabeti de gözler önüne seriyor.

Stablecoin pazarının potansiyeli büyük

Veriler, küresel stablecoin piyasa değerinin 250 milyar dolara yaklaştığını ve 5 yıl önceye göre 22 katından fazla büyüdüğünü gösteriyor. 2025 yılının başından bu yana, stablecoin'lerin blok zinciri üzerindeki işlem hacmi 3.7 trilyon doları aşmış durumda ve yıl sonuna kadar 10 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Dolar stablecoin'lerinin gelişen pazarlardaki kullanım alanı sürekli olarak genişliyor ve bazı bölgelerdeki kullanım hacmi geleneksel ödeme sistemlerini bile aşmış durumda.

Sektör uzmanları, düzenleyici çerçevenin giderek geliştiği ve kurumlar ile bireylerin geniş çapta benimsemesi ile ilgili iyimser senaryolar altında, 2030 yılına kadar küresel stabilcoin pazarının arzının 30 trilyon dolara ulaşabileceğini, aylık zincir içi işlem hacminin 90 trilyon dolara ulaşmasının beklendiğini ve yıllık işlem toplamının 100 trilyon doları aşma olasılığının bulunduğunu öngörüyor. Bu, stabilcoinlerin yalnızca geleneksel elektronik ödeme sistemleriyle yan yana gelmeyeceğini, aynı zamanda küresel tasfiye ağında kritik bir konumda yer alacağını gösteriyor. Piyasa değeri açısından, stabilcoinlerin devlet tahvilleri, nakit ve banka mevduatlarından sonra "dördüncü temel para varlık sınıfı" olma potansiyeline sahip olduğu ve dijital ödeme ile varlık dolaşımının önemli bir aracı haline geleceği öngörülüyor.

Dikkate değer bir nokta, stablecoin'lerin rezerv yapısının makroekonomi üzerinde önemli bir etki yaratabileceğidir. Şu anda, stablecoin rezervleri, yaklaşık %3'lük vadesi gelen kısa vadeli ABD tahvillerini absorbe etmiştir. Eğer %50'lik bir tahsis oranı ile hesaplanırsa, 3 trilyon dolarlık piyasa değeri, en az 1.5 trilyon dolarlık kısa vadeli ABD tahvili talebine karşılık gelecektir. Bu ölçek, stablecoin'leri ABD Hazine'sinin önemli bir alacaklısı haline getiren, Çin veya Japonya gibi büyük yurtdışı egemen alıcıların mevcut ABD tahvili pozisyonlarına yaklaşmaktadır.

ABD ve Hong Kong Düzenleme Çerçevelerinin Karşılaştırılması: Farklılıklar İçinde Ortaklık Arayışı

Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un yasama yolları ve ayrıntılarında farklılıklar bulunsa da, "fiat para sabitleme, yeterli rezerv, lisanslı ihraç" gibi temel prensiplerde yüksek bir uzlaşmaya varılmıştır.

GENIUS yasası, "ödemeli stablecoin" olarak adlandırılan, ABD doları gibi yasal paralara bağlı, 1:1 oranında geri alınabileceğini taahhüt eden ve faiz getirisi olmayan stablecoin'leri hedef almaktadır. Yasada stablecoin'in menkul kıymet niteliği taşımadığı vurgulanmakta ve bunun, yatırım niteliği taşıyan finansal ürünlere dönüşmesini önlemek amacı güdülmektedir. Buna karşılık, Hong Kong, 1:1 tam teminat sağlamanın yanı sıra, faiz getirisi ve teminat yapısını sınırlamamakta, böylece gelecekteki yenilikler için alan bırakmaktadır.

Rezerv gereksinimleri açısından, her iki yer de yeterli şekilde yüksek likiditeye sahip varlıkların teminatlandırılmasını talep etmektedir. GENIUS Yasası, uygun rezerv varlık türlerini, devlet tahvilleri, nakit ve repo anlaşmaları gibi, belirli bir şekilde tanımlamış ve her ay denetim yapılmasını istemektedir. Hong Kong da denetim ve ayrı saklama talep etmektedir, ancak rezerv varlık türlerine yönelik sınırlamalar nispeten daha esnektir.

Sistem yapısı açısından, GENIUS yasası "federal-eyalet" ikili sistemini benimseyerek stablecoin ihraçına birden fazla yol sunmaktadır. Hong Kong'da ise, tüm Hong Kong kamuoyuna yönelik veya HKD'ye sabitlenmiş stablecoin ihraç edenlerin, Hong Kong'da kurulup kurulmadığına bakılmaksızın lisans almak zorunda olduğu, para otoritesi tarafından tek bir lisanslama süreci uygulanmaktadır.

Yurtdışında ihraç edilenlerin yönetimi için, GENIUS yasası, lisanssız yurtdışı stablecoin'lerin ABD pazarında dolaşımını açıkça yasaklamakta ve Hazine'ye "uygunsuz stablecoin listesi" oluşturma yetkisi vermektedir. Hong Kong ise esasen Hong Kong Doları'na bağlı stablecoin'lere odaklanmakta ve Hong Kong Doları dışındaki stablecoin'lere açık bir tutum sergilemektedir.

Bu sistem farklılıkları, iki bölgenin stablecoin konumlandırmasındaki farklı taleplerini yansıtmaktadır. Amerika, doların hakimiyetini korumaya ve mali finansman ihtiyaçlarını karşılamaya odaklanarak stablecoinleri zincir üzerindeki doların bir uzantısı olarak görmektedir; Hong Kong ise yerel mali istikrarı sağlarken, küresel Web3 projelerini çekmeyi ve kontrollü ama açık bir Asya-Pasifik uyumlu yenilikçi deneme alanı oluşturmayı ummaktadır.

Stabilcoin düzenlemesinin Web3 ekosistemine etkisi

Stablecoin düzenlemesinin uygulanması, Web3'ün büyük ölçekli benimsenmesi için ödeme ve uzlaşma temellerini oluşturacaktır. DeFi alanında, uyumlu bir şekilde ihraç edilen stablecoin, "uyumlu DeFi"nin tasfiye merkezi haline gelecek ve protokollerin daha fazla KYC, AML ve varlık tanıma modülü entegre etmesini sağlayarak merkeziyetsiz finansın "denetlenebilir zincir üzeri finansal ağ" haline dönüşümünü destekleyecektir.

Web3 ödeme sisteminde, stabilcoin regülasyonunun uygulanması, ödeme senaryoları ile varlık akışı arasındaki sınırları bulanıklaştıracak ve stabilcoinlerin gerçekten "işlem aracısı" olmaktan "ödemeler kanalı"na dönüşmesini sağlayacaktır. Daha fazla ödeme teknolojisi şirketi, stabilcoinleri ticari hesaplama süreçlerine dahil etmeye başlıyor ve Web3 cüzdanları, stabilcoinleri varsayılan ödeme varlığı olarak kullanarak çeşitli mikro ödeme senaryolarını genişletiyor. Zincir üstü ödemeler, "kripto çevresinde para transferi aracı" olmaktan "kurumsal finansal arayüz"e dönüşüyor ve uyum sağlamak bu dönüşümün anahtarıdır.

Daha derin değişiklikler, küresel tasfiye yapısının yeniden şekillendirilmesinde kendini göstermektedir. Stabilcoin'ler, fiat para birimine 1:1 sabitlenerek, yerel para birimi ile zincir üzerindeki varlıklar arasındaki bağlantıyı sağlamlaştırırken, geleneksel banka hesap sistemine bağımlı olmadan, eşler arası tasfiye gerçekleştirebilir. Bu, gelecekteki sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki ticari finansman, fiziksel varlık temettüleri gibi senaryolarda, stabilcoin'lerin geleneksel bankaların yerini alarak fon akışının merkezi haline gelebileceği anlamına gelmektedir.

Uyumlu stablecoin'ler, Web3'ün büyük ölçekte benimsenmesine kritik destek sağlıyor: hem sistem tarafından tanınan bir ticaret varlığı, hem de blok zinciri üzerinde döngüsel bir programlanabilirliğe sahip; hem de yasal para biriminin dijital bir yansıması, hem de doğrudan DeFi protokolleri ve NFT ticaretinde uygulanabilir. Uyumlu stablecoin'lerin desteğiyle, maddi varlık ticaretinden blok zinciri üzerindeki maaş ödemelerine, sınır ötesi ödeme işlemlerinden Web3 ödeme arayüzüne kadar, stablecoin'ler blok zinciri ekonomisinin büyük ölçekli benimsenmesini teşvik eden altyapı varlıkları haline gelecek ve Web3 ekosisteminin gelişimine yeni bir ivme kazandıracak.